⊙連平 ○主持 于勇

　　曾經(jīng)黑云壓城的國際金融危機(jī)似乎正在逐漸消退。歲末年初，人們對世界經(jīng)濟(jì)2010年增長預(yù)期普遍趨于樂觀起來。但未來世界經(jīng)濟(jì)是否真的可以高枕無憂了呢？我想，至少美國的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險是籠罩在世界經(jīng)濟(jì)頭上的一片陰霾。

　　大家知道，為了應(yīng)對這場來勢洶洶的危機(jī)，拯救美國經(jīng)濟(jì)于深淵，美國政府實(shí)施了可以說是迄今以來最具擴(kuò)張性的財政政策。隨后政策赤字陡然增加，公共債臺迅即高筑。美國的赤字率和債務(wù)率都大大超過公認(rèn)的國際標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)估計，至少未來五年內(nèi)美國每年還要增加一萬億美元的債務(wù)，每年還要支出巨額利息。對美國政府來講，這么龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)何時能得到緩解，現(xiàn)在誰心里都沒底。

　　一般人們這樣認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模全球之最，美元又是主要國際貨幣，可以支配全球很多資源；通過發(fā)債，美國可以將其債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)由全球投資者來共同承擔(dān)，這就是國際貨幣體系的極端不合理性之所在。然而，是不是因?yàn)槊涝哂卸唐趦?nèi)不可替代的國際貨幣的特殊地位，美國就可以輕而易舉地擺脫其主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，由此鶯歌燕舞了呢？我認(rèn)為事情并沒有這么簡單。

　　一直以來，全球的評級界通常每年都要對各國尤其是主要國家的主權(quán)債務(wù)狀況作出評級。2009年12月，國際著名評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普和惠譽(yù)接連將希臘主權(quán)信用評級下調(diào)，穆迪也已將希臘列入觀察名單。設(shè)想一下，如果未來的若干年內(nèi)，美國的主權(quán)債務(wù)狀況得不到改善甚至惡化的話，而評級機(jī)構(gòu)又堅持其通常的標(biāo)準(zhǔn)，那么美國主權(quán)債務(wù)評級必然迅速下降。鑒于主權(quán)基金和養(yǎng)老保險投資機(jī)構(gòu)等主要國際投資機(jī)構(gòu)投資的政府債券必須具有最高的資質(zhì)水平(3A級的評級結(jié)果)，一旦美國主權(quán)信用評級明顯下降，必然引起全球拋售美元資產(chǎn)的風(fēng)潮，導(dǎo)致全球信用債市場乃至整個金融市場發(fā)生巨大動蕩，新的金融危機(jī)就難以避免。

　　從目前狀態(tài)看，美國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險短期內(nèi)尚不至于釀成十分現(xiàn)實(shí)的問題。但隨著時間的推移，問題還將進(jìn)一步積累。尤其是未來會有一系列的不確定性因素影響著美國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險狀況，這些變量不能不加以關(guān)注。

　　首先是經(jīng)濟(jì)增長速度。如果未來五至十年美國經(jīng)濟(jì)保持較高的增長如平均水平在4%以上，政府的收入就會明顯增加，償債能力就會顯著增強(qiáng)。反之，未來增長低迷，政府收入較少導(dǎo)致其償債能力減弱。而指望大病之后的美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持較高增速，顯然不切合實(shí)際。

　　其次是利率水平。由于美國拯救危機(jī)采取了極其寬松的貨幣政策，人們普遍擔(dān)心2010年美國乃至全球的通脹會卷土重來。若如此，美國升息則是必然的貨幣選擇。然而高利率會抑制美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和較快增長的步伐；而利率工具是美國貨幣政策的主要工具，通脹的再次來襲又要求利率保持在較高的水平，以有效抑制物價較快的上漲。利率如果迅速上升，債券市場必將遭受沉重打擊，美國政府再次發(fā)債就會面臨較大困難。

　　其三則是美元匯率。前一陣美元貶值有助于改善美國的出口，對美國經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇功不可沒。然而，若美國未來通脹迅速發(fā)展，貨幣就不可避免會有貶值壓力。如果美元出現(xiàn)持續(xù)貶值之勢，人們必然會厭惡美元，拋售美元資產(chǎn)，這樣美國政府發(fā)新債還舊債就會遇到很大困難。因此美元匯率走勢也將會對美債務(wù)狀況帶來影響。

　　當(dāng)然，不排除還有一些變量會對美國主權(quán)債務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響，但上述三個不確定性是十分關(guān)鍵的。如果這三者未來對美國都不利，那將來美國的主權(quán)債務(wù)狀況必定會惡化。

　　最近，巴塞爾委員會為發(fā)達(dá)國家實(shí)施新巴塞爾協(xié)議設(shè)定了10年過渡期?？吹竭@條消息，我不禁啞然失笑。想起了約10年前，發(fā)展中國家為巴塞爾新協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)而苦惱，而發(fā)達(dá)國家則是躊躇滿志，立場堅定地要求盡快實(shí)施新協(xié)議且標(biāo)準(zhǔn)不能放低。“而今邁步從頭越”，當(dāng)中國的大型銀行都已做好實(shí)施新協(xié)議的準(zhǔn)備之時，西方銀行業(yè)卻因滿身瘡痍而悻悻然地獲得了一個過渡期。

　　這個案例說明，既然規(guī)則是人制定的，那么國際間游戲規(guī)則的制定者有能力按其意愿決定規(guī)則怎樣實(shí)施，何時實(shí)施。這樣看來，如果確實(shí)需要，國際評級機(jī)構(gòu)尤其是著名的評級公司必要時有調(diào)整衡量尺度的動機(jī)和能力。但如果是這樣，主要依靠信用開展經(jīng)營的國際評級公司是否是應(yīng)顧忌一下自己的信譽(yù)呢？以后自己還想不想在國際評級界立足呢？

　　我可能是杞人憂天了。但在世界頭號大國美國公共債務(wù)前景堪憂之時，我們沒有理由漠然處之。

　　(作者系交通銀行(8.74,0.06,0.69%)研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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