美債信用評級下調(diào)為何會波及世界日期：2011-08-15 作者：孫立堅 來源：文匯報 |
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孫立堅 當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾選擇8月5日晚間宣布將美國政府長期主權(quán)信用評級由“AAA”降至“AA+”、評級展望為負(fù)面時，可能連它自己都沒有意識到，這一舉動日后竟然會引發(fā)全球嚴(yán)重的“股災(zāi)”現(xiàn)象。畢竟，前些日子，對美國兩黨建立在妥協(xié)基礎(chǔ)上放寬債務(wù)上限的決定，市場已經(jīng)通過股價暴跌的形式表達(dá)了嚴(yán)重的失望情緒。當(dāng)時，人們已經(jīng)達(dá)成了“悲觀的共識”，即認(rèn)為美國政府未來可能沒有更多的手段可以用來緩解美國的經(jīng)濟(jì)和財政赤字問題了。而且，也正好在那個時點(diǎn)，歐洲央行行長特里謝表達(dá)了自己對歐洲債務(wù)問題的擔(dān)憂情緒。所以，事前的股價調(diào)整應(yīng)該說已經(jīng)是充分的了，即標(biāo)普信用評級的負(fù)面信息應(yīng)該早已充分反映在此前幾天全球資本市場的下跌行情之中了?？墒?，為什么標(biāo)普信用評級的消息公布后，全球市場還會出現(xiàn)那么大的反響？而當(dāng)美聯(lián)儲隨后明確宣布未來會維持目前的低利率水平不變的時候，資本市場為什么又會那么快地看到了未來的希望，出現(xiàn)全面的反彈呢？ 首先，我們必須認(rèn)識到這樣一個事實(shí)：今天，美國政府債券信用評級下調(diào)，其性質(zhì)已經(jīng)完全不同于希臘、意大利等歐洲國家的主權(quán)債務(wù)問題。歐洲國家的主權(quán)債務(wù)問題源于它們借錢搞福利、自己卻沒有經(jīng)濟(jì)實(shí)力來改善這些債務(wù)狀況。而美國在向世界借錢的時候，除了享受最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品外，更重要的是美國政府借此發(fā)展了自己的軍事、科技和教育等多方面實(shí)力。美國貿(mào)易赤字和財政赤字的背后，是美國國力的不斷提升。所以，當(dāng)我們試圖擺脫“美元主導(dǎo)”的國際貨幣體系時，我們會意識到，短時間內(nèi)我們根本找不到美元的真正替代品。今天，隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化，歐元機(jī)制的缺陷正暴露得越來越明顯；日元也因?yàn)槿毡咀陨斫?jīng)濟(jì)的長期疲軟，無法承擔(dān)扭轉(zhuǎn)乾坤的重任，相反，為了擺脫避險資金對日元的“過度需求”，日本政府還在不顧后果大量拋售日元，以沖銷日元大幅升值對日本經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。從這個意義上講，人們已經(jīng)開始不斷意識到，經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)為強(qiáng)大的美國，其違約風(fēng)險的危害程度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱、但能夠虛心聽從建議改變現(xiàn)狀的那些國家的債務(wù)問題。這可能就是信用評級下調(diào)之所以會產(chǎn)生這么大負(fù)面沖擊的一個原因。 其次，在全球?qū)γ涝w系產(chǎn)生信賴危機(jī)的背景下，我們應(yīng)當(dāng)意識到選擇合理應(yīng)對措施的重要性。這對我們的存量外匯儲備尤其重要。 從短期來看，美國主權(quán)信用評級下調(diào)帶來的直接影響就是：由于價格回落和流動性惡化，對于大量持有美國長期債券的中國而言，會大大增加減持美債的成本。這個時候，作為美債的“大莊家”，中國控制風(fēng)險的基本原則應(yīng)該是“以不變應(yīng)萬變”，因?yàn)椋?#8220;莊家”在市場恐慌時的出貨，其成本往往是最大的。對美國本土市場而言，美國政府已經(jīng)沒有財政救市能力，在貨幣政策已經(jīng)沒有利率下調(diào)空間的環(huán)境下，美國今后很有可能不得不啟動第三輪量化寬松貨幣政策，但政策效果卻十分不確定。這對包括中國在內(nèi)的大量美國債權(quán)人是十分不利的，有鑒于此，如何聯(lián)合世界各國、尤其是聯(lián)合所有美元債權(quán)國的力量，來約束美國政府以量化寬松政策為主要手段的救市機(jī)制，將是中國政府今后在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上爭奪話語權(quán)、維護(hù)債權(quán)人利益所需要考慮的關(guān)鍵因素。 從中長期來判斷，美國主權(quán)信用評級下調(diào)事件的直接影響，依然存在很多的不確定性。關(guān)鍵還是要看美國經(jīng)濟(jì)未來能否盡快找到新的增長點(diǎn)。這兩天的美股反彈，也是市場針對美國龍頭企業(yè)財務(wù)報表出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象而做出的積極表現(xiàn)；一旦美國大多數(shù)龍頭企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的勢頭，我們在美國國債市場上遭受的損失，就可以通過捕捉其他美元資產(chǎn)的投資機(jī)會來加以彌補(bǔ)。至于美元的地位是否會被其他貨幣（比如人民幣或歐元那樣的超主權(quán)貨幣）所替代，關(guān)鍵就要看美國的實(shí)力是否會因?yàn)橘Y金短缺而出現(xiàn)明顯下滑，與此同時，還要看中國等其他國家能否抓住機(jī)遇，通過制度完善和人才創(chuàng)新能力的充分發(fā)揮來增強(qiáng)自身的實(shí)力。事實(shí)上，韓國企業(yè)之所以能夠在一些高端技術(shù)領(lǐng)域超越日本企業(yè)并站上國際產(chǎn)業(yè)鏈的最尖端，其中一個重要原因，就是日本企業(yè)的研發(fā)能力由于資金無法到位而受到了很大的制約。換句話說，如果中國不能自強(qiáng)，那么，未來中國海外資產(chǎn)的命運(yùn)依然要看美國經(jīng)濟(jì)興衰的臉色。 第三，美國主權(quán)信用評級下調(diào)事件對全球經(jīng)濟(jì)的波及效應(yīng)，也讓我們充分認(rèn)識到：“美元主導(dǎo)”的國際貨幣體系急需完善。 不難發(fā)現(xiàn)，由于美國經(jīng)濟(jì)的雙赤字惡化和政府干預(yù)市場能力受約束，全球金融市場在短期內(nèi)會看淡美國經(jīng)濟(jì)，再加上歐債危機(jī)不斷深化、中國宏觀緊縮政策延續(xù)等因素，全球大宗商品市場價格會迅速回落，前一階段積累起來的成本推動型通脹壓力會得到部分釋放。但是，如果全球經(jīng)濟(jì)基本面中長期依然沒有實(shí)質(zhì)性改善，那么，黃金價格和大宗商品價格會繼續(xù)因?yàn)楸茈U需求而徘徊在高位，這將嚴(yán)重制約新興市場國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的投資能力。全球的流動性泛濫，也很可能會沖進(jìn)亞洲這個相對而言最有經(jīng)濟(jì)活力的市場，這對亞洲國家的可持續(xù)發(fā)展和宏觀調(diào)控都將帶來前所未有的挑戰(zhàn)。我們已經(jīng)注意到，最近中國外匯占款迅速增加，人民幣升值的壓力不斷加大，都同上述因素相關(guān)。 世界上不少國家，尤其是亞洲許多國家、拉美各國和俄羅斯等，都是美國的債權(quán)國，既然如此，抓緊時間建立起一個與美國在岸市場相競爭的投資舞臺，就顯得異常重要。具體而言，對中國來說，應(yīng)該率先利用上海國際金融中心平臺，主動開展“亞洲美元離岸市場業(yè)務(wù)”，繞開人民幣匯率和利率沒有完全市場化的瓶頸，擺脫目前缺乏大量國際金融業(yè)務(wù)人才和相應(yīng)風(fēng)險管理制度的缺陷，把美元債權(quán)的價值最大限度地控制在自己手中，為人民幣國際化條件的不斷完善贏得寶貴的時間和空間。在這方面，我們在G20和“金磚五國”等國際平臺上，要發(fā)出改革“美元主導(dǎo)”的國際貨幣體系的“中國聲音”，以聯(lián)合與中國有共同利益的更多力量，捍衛(wèi)中國作為美國最大債權(quán)國的應(yīng)有利益。 （作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授） |
