這場(chǎng)惡夢(mèng)中進(jìn)入“角色”最早的是企業(yè)管理人員。只是他們關(guān)注的是對(duì)股票價(jià)格的管理，而不是管理企業(yè)。管理人員受到養(yǎng)老金和共同基金經(jīng)理的支持，因?yàn)樗麄円υ诿考径鹊臉I(yè)績(jī)排行上爭(zhēng)取好名次。管理人員還受到商業(yè)文化的支持：因此他們力爭(zhēng)每季度都要比上季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
緊隨其后的是企業(yè)董事。他們舒適地享受牛市帶來(lái)的高額報(bào)酬、津貼和地位，而且更加對(duì)企業(yè)不聞不問(wèn)；對(duì)于所審核的企業(yè)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所開(kāi)始成為管理人員的戰(zhàn)略伙伴和顧問(wèn)，他們拋棄了以往代表股東的挑剔眼光；在這一時(shí)期，股票分析師開(kāi)始成為投資銀行家，投資銀行家則成為風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)投資家則成了金融世界的導(dǎo)師。
法律制定者不肯修改法律的主要因素并不是貪婪，而是不愿被人稱(chēng)為過(guò)時(shí)的老古董，不愿被國(guó)會(huì)委員會(huì)或網(wǎng)絡(luò)公司CEO批評(píng)為不懂經(jīng)濟(jì)。因此，他們壓抑著自己本能的懷疑而加入了啦啦隊(duì)的行列——泡沫經(jīng)濟(jì)使每個(gè)人都無(wú)比狂熱！
哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院法律專(zhuān)家約翰·柯菲表示：“人們沉浸在泡沫帶來(lái)的快樂(lè)中，他們根本不想要監(jiān)管人，認(rèn)為這簡(jiǎn)直是多余。因此很多監(jiān)管人只好干別的工作。”如果這些人中有人能正確地履行自己的職責(zé)，泡沫很可能不會(huì)膨脹得這么大。美國(guó)政府企業(yè)圖書(shū)館負(fù)責(zé)人內(nèi)爾·米諾說(shuō)：“這是一場(chǎng)‘完美’風(fēng)暴，人們一下子失去了很多東西。”
幻 象
他們?cè)黾訂T工導(dǎo)致了勞動(dòng)力短缺，進(jìn)而提高了所有領(lǐng)域的員工工資；通過(guò)高價(jià)收購(gòu)企業(yè)使股票價(jià)格飛漲。這使人們誤以為新經(jīng)濟(jì)真的能改變一切
現(xiàn)在重新來(lái)審視這場(chǎng)惡夢(mèng)，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)那次系統(tǒng)性失敗的根源在于全球化、解除管制和新技術(shù)，那種巨大的變化使原有的規(guī)則不再適用。行賄變成了獎(jiǎng)勵(lì)性的報(bào)酬、謊言成了積極的會(huì)計(jì)方法、利益沖突變成了協(xié)作。金融歷史學(xué)家理查德·希拉說(shuō)：“這是一個(gè)很好的晚會(huì)，大家都想讓它繼續(xù)下去。”
但是總是有些人不接受這種瘋狂。他們警告說(shuō)股價(jià)過(guò)高、企業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)的前提太荒誕、有人在造假賬。這些人中包括著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家巴菲特、老虎避險(xiǎn)基金經(jīng)理朱利安·羅伯森、Legg Mason共同基金經(jīng)理比爾·米勒等，甚至連微軟首席執(zhí)行官巴爾默都說(shuō)微軟股價(jià)過(guò)高。但是在泡沫期間，人們對(duì)這些警告并不重視。
新經(jīng)濟(jì)泡沫證明，如果所有人都認(rèn)為一件事會(huì)發(fā)生，它可能真的會(huì)發(fā)生，雖然那只是暫時(shí)的。泡沫的產(chǎn)生來(lái)源于一些聰明人首先欺騙自己，然后再欺騙別人。人們也不是一下子認(rèn)識(shí)到這是泡沫，而是“依依不舍”地逐漸承認(rèn)。比如，泡沫在2000年3月就開(kāi)始“跑氣”，但有人說(shuō)這只是網(wǎng)絡(luò)公司的問(wèn)題，幾萬(wàn)家獲得過(guò)度投資的網(wǎng)絡(luò)公司的倒閉不會(huì)對(duì)10萬(wàn)億美元的美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成多大危害。然后人們又一再認(rèn)為問(wèn)題“只是”來(lái)自電信公司、“只是”來(lái)自計(jì)算機(jī)制造商、“也許是”整個(gè)制造業(yè)等等。然而每一道防線(xiàn)最終都被洪水淹沒(méi)了。
事實(shí)上，投資泡沫一開(kāi)始僅在一兩個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)，但最終還是擴(kuò)展到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)界。在雄厚資金的支持下，所有網(wǎng)絡(luò)公司和電信公司的管理人員都不僅購(gòu)買(mǎi)了計(jì)算機(jī)，而且購(gòu)買(mǎi)了辦公大樓，更多地乘飛機(jī)、住酒店，他們狂熱地雇傭投資銀行和咨詢(xún)公司，在報(bào)紙和雜志上做廣告、購(gòu)買(mǎi)高檔住宅和轎車(chē)。他們?cè)黾訂T工的行為導(dǎo)致了勞動(dòng)力的短缺，進(jìn)而提高了所有領(lǐng)域的員工工資。通過(guò)高價(jià)收購(gòu)企業(yè)，他們提高了所有股票的價(jià)格。這使人們誤以為新經(jīng)濟(jì)真的會(huì)改變一切。
很快，人們就無(wú)法分辨投向互聯(lián)網(wǎng)的資金都用在了什么地方，它們間接地進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)的所有角落。進(jìn)而，人們對(duì)所有領(lǐng)域的上升勢(shì)頭都充滿(mǎn)了信心，幻象占據(jù)了所有人的心頭。
模 式
泡沫的模式都一樣：過(guò)多的資金追逐很少的投資機(jī)會(huì)，因此創(chuàng)立了過(guò)多的企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)能增加太多，最終使價(jià)格下降到無(wú)法長(zhǎng)期維持的水平
泡沫的產(chǎn)生不是無(wú)端的，它需要兩個(gè)要素。首先是投資資金。美國(guó)在90年代中期有大量資金，這部分是因?yàn)槊绹?guó)金融業(yè)平民化的趨勢(shì)：從20年前到泡沫頂峰時(shí)期，擁有股票的美國(guó)人已經(jīng)從不到四分之一增加到一半以上。同時(shí)，海外資金在亞洲金融危機(jī)受挫，后來(lái)對(duì)歐洲發(fā)展的幻想也破滅了，因此，從1995年到2000年，流入美國(guó)的投資資金比流出美國(guó)的多出1.2萬(wàn)億美元。在這些資金中，有一部分直接投向了股票和債券市場(chǎng)，也有一部分直接購(gòu)買(mǎi)美國(guó)企業(yè)，兩種投資方式都導(dǎo)致了股價(jià)瘋漲。
泡沫產(chǎn)生的另一個(gè)關(guān)鍵因素是新技術(shù)。在歷史上，鐵路、電力、汽車(chē)、廣播剛問(wèn)世時(shí)都導(dǎo)致過(guò)投資泡沫。這次，除了互聯(lián)網(wǎng)以外，計(jì)算機(jī)軟硬件和電信技術(shù)的突破也都是產(chǎn)生泡沫的原因。泡沫的模式都是一樣的：過(guò)多的資金追逐很少的投資機(jī)會(huì)，因此創(chuàng)立了過(guò)多的企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)能增加太多，最終使價(jià)格下降到無(wú)法長(zhǎng)期維持的水平。只要看看納斯達(dá)克75%的跌幅就知道，除了最早的投資者，幾乎沒(méi)有人能從互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)中賺到錢(qián)。
加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家布拉福德·德隆指出，消費(fèi)者是最終贏家。他們享受到了激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的低價(jià)格和優(yōu)質(zhì)服務(wù)?，F(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)使汽車(chē)銷(xiāo)售、服裝設(shè)計(jì)、教育、娛樂(lè)等行為發(fā)生了革命性變化。從1995年開(kāi)始，計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)使勞動(dòng)生產(chǎn)率的年增長(zhǎng)速度增加了1.5個(gè)百分點(diǎn)，這使得現(xiàn)在美國(guó)人每年的生活水平提高了1萬(wàn)億美元，其主要表現(xiàn)就是美國(guó)工人的收入提高了、美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)的價(jià)格更便宜了。德隆說(shuō)：“這些重要技術(shù)的好處流向了用戶(hù)，而沒(méi)有流向投資者。”
榜 樣
在風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的每10家公司中有5家是失敗的，3家能還清本錢(qián)和利息，只有兩家能獲得2000%的投資回報(bào)，這種榜樣效應(yīng)才是風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得利潤(rùn)和聲譽(yù)的關(guān)鍵
風(fēng)險(xiǎn)投資家能識(shí)別好點(diǎn)子和好的管理團(tuán)隊(duì)，他們不僅給有希望的創(chuàng)業(yè)公司提供資金，還提供了經(jīng)驗(yàn)，提供了與供應(yīng)商和銀行家打交道所需的信用，提供了與最重要的第一批顧客的聯(lián)系。絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家是其他資金的中介，如養(yǎng)老金、沙特王室資金等。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的每10家公司中，有5家是失敗的，3家能還清本錢(qián)和利息，只有兩家能獲得2000%的投資回報(bào)，這種榜樣效應(yīng)才是風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得利潤(rùn)和聲譽(yù)的關(guān)鍵。投資eBay的風(fēng)險(xiǎn)投資基金Benchmark最多時(shí)曾獲利40多億美元。
在泡沫時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模很大。在2000年中期，風(fēng)險(xiǎn)投資總額比1年前增長(zhǎng)了143%。即使到了現(xiàn)在，雖然很多創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)倒閉，好的風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍然能取得5年35%的回報(bào)率。高回報(bào)率吸引了很多投資者。1999年到2001年，風(fēng)險(xiǎn)投資募集了2040億美元，而1970年到1998年的募集總額只有1320億美元。1995年，風(fēng)險(xiǎn)投資向創(chuàng)業(yè)公司投資了77億美元，到了1999年，就增加到了555億美元，2000年更是達(dá)到了1073億美元。
風(fēng)險(xiǎn)投資家并沒(méi)有警告投資者：你們過(guò)度的熱情可能會(huì)砸自己的腳。他們甚至繼續(xù)發(fā)表互聯(lián)網(wǎng)潛力無(wú)限、企業(yè)需要迅速發(fā)展達(dá)到足夠規(guī)模等言論，這進(jìn)一步鼓勵(lì)了投資者。擁有大量資金后，風(fēng)險(xiǎn)投資商發(fā)現(xiàn)自己面臨困難。除非降低對(duì)企業(yè)和商業(yè)計(jì)劃的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，否則就有大量資金投不出去，這將會(huì)降低它們的投資回報(bào)率并妨礙今后吸引新投資者。有很多跡象表明，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家努力使自己相信市場(chǎng)上有足夠多的好機(jī)會(huì)。
絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家以前把賺的錢(qián)都用于再投資，形成了一個(gè)不斷放大的循環(huán)模式。由于今年的風(fēng)險(xiǎn)投資平均虧損24%，這個(gè)被放大的循環(huán)變成惡性，資金正在逐漸流出這一領(lǐng)域。今年的風(fēng)險(xiǎn)投資金額大約為210億美元，絕大部分是用于在失敗的投資中挑選最好的項(xiàng)目繼續(xù)維持，希望未來(lái)能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金目前的總規(guī)模為2520億美元，其中有900億美元現(xiàn)金還沒(méi)有投資。
投資銀行家也是泡沫中的關(guān)鍵人物。他們一直是華爾街的首要人物，是金融市場(chǎng)的看門(mén)人，決定著什么公司能發(fā)行股票或債券。沒(méi)有他們的介入，企業(yè)并購(gòu)就難以實(shí)現(xiàn)。投資銀行家給泡沫帶來(lái)的是大型并購(gòu)。1995年，企業(yè)并購(gòu)的總價(jià)值約為1萬(wàn)億美元。5年后，這一數(shù)字達(dá)到了35萬(wàn)億美元，這給投資銀行帶來(lái)了280億美元收入，證券公司的員工數(shù)量也增加了50%。但是現(xiàn)在，由于泡沫破裂，并購(gòu)規(guī)模不斷縮小，利潤(rùn)已經(jīng)大大降低。投資銀行今年此項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入只有160億美元，證券公司已經(jīng)裁員7萬(wàn)人，還劃銷(xiāo)了數(shù)十億美元的壞賬和毫無(wú)價(jià)值的股票資產(chǎn)。投資銀行家今年的收入將只有泡沫頂峰時(shí)期的三分之一。
1999年的Glass-Steagall法案為銀行和投資銀行的合并重新打開(kāi)了大門(mén)。這也使得證券分析業(yè)務(wù)的利益與投資銀行業(yè)務(wù)的利益發(fā)生了沖突。內(nèi)部人士知道，分析師的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)可能只意味著“持有”，“持有”可能意味著“賣(mài)出”，但是大眾并不知道?？的螤柎髮W(xué)和達(dá)特茅斯學(xué)院的研究指出，分析師對(duì)其他銀行承銷(xiāo)的IPO（新股發(fā)行）的評(píng)價(jià)基本上是有道理的，但是對(duì)自家銀行承銷(xiāo)的IPO，“評(píng)價(jià)有明顯錯(cuò)誤”。
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