高盛養(yǎng)豬，真的僅是獲得財(cái)務(wù)回報(bào)?還是惡意控制產(chǎn)業(yè)鏈上游，最終掌控定價(jià)權(quán)?
“高盛養(yǎng)豬，可口可口收購(gòu)匯源果汁，外資壟斷大豆、食用油，眼下，外資在中國(guó)地盤上越來越猖狂。尤其是農(nóng)業(yè)，外資投資簡(jiǎn)直是不計(jì)成本。”日前，某業(yè)內(nèi)人士赤裸裸地向《融資中國(guó)》記者表示。
而引起軒然大波的雙匯“瘦肉精”事件，摻雜的亦不只是消費(fèi)者對(duì)該品牌的憤怒與失望，更多的是對(duì)其幕后戰(zhàn)略投資者社會(huì)責(zé)任感缺失的公然聲討。據(jù)悉，此次事件也讓高盛在中國(guó)的農(nóng)業(yè)投資惹上了麻煩。一位接近農(nóng)業(yè)部的資深人士對(duì)《融資中國(guó)》記者透露，“雙匯瘦肉精事件可能會(huì)讓有關(guān)部門考慮，是否要控制外資在中國(guó)的農(nóng)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的權(quán)重投資。”
對(duì)于瘦肉精事件，高盛方面的“毫不知情”顯然不能撇開應(yīng)承擔(dān)的后果，令其置身事外。2008年，當(dāng)高盛高調(diào)踏入中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)時(shí)，便對(duì)豬肉產(chǎn)業(yè)鏈條做起了精心布局，隨著在該領(lǐng)域的投資權(quán)重日益增加，管理效率越發(fā)滯后，資本逐利的本性也暴露無遺，終觸動(dòng)“食品安全”這一紅色底線。
另一方面，更多人站在客觀、理性的角度分析外資投資的利弊。“外資再?gòu)?qiáng)大，也不可能控制中國(guó)的任何一個(gè)行業(yè)。雖然外資入華可能會(huì)帶來一些不安全因素，比如糧食安全，但我們完全可以采取措施控制外資的行為，通過立法等手段對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，有效地利用外資為中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造利潤(rùn)。企業(yè)的目的最終也是為了盈利，在一個(gè)開放的市場(chǎng)環(huán)境中，外資必定會(huì)給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來一些積極因素，而這些積極因素通常與消費(fèi)者的利益是一致的。”上述資深人士客觀評(píng)價(jià)。
今年4月份，發(fā)改委網(wǎng)站公布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(修訂征求意見稿)》顯示，外資企業(yè)被限制進(jìn)入花生、棉籽、油茶籽等整個(gè)食用油脂加工市場(chǎng)，還有糧食收購(gòu)和儲(chǔ)存等。
在外資投資領(lǐng)域，除了高盛，《融資中國(guó)》雜志還對(duì)華平、黑石、凱雷、KKR等五大外資在中國(guó)的所有投資項(xiàng)目做了梳理。從ChinaVenture提供的數(shù)據(jù)來看，五大外資的投資組合相對(duì)比較分散，但重點(diǎn)均是針對(duì)中國(guó)的消費(fèi)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和高科技業(yè)。
“外資倒不是針對(duì)中國(guó)國(guó)計(jì)民生的領(lǐng)域去投資，其實(shí)從他們做投資的角度來講，主要是看相關(guān)行業(yè)的成長(zhǎng)空間，比如食品和農(nóng)業(yè)，畢竟整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模很大，集中度不高，在這么大的空間能培育出一些比較大的公司。比如之前高盛投資雙匯，主要還是從公司的角度去考慮，這類公司未來成長(zhǎng)的空間較大，而高盛們能夠獲得的回報(bào)也較可觀。”投中集團(tuán)研究總監(jiān)李瑋棟對(duì)《融資中國(guó)》記者表示。
五大外資中國(guó)投資路線
如圖(不完全統(tǒng)計(jì))，高盛、華平、凱雷在中國(guó)所投項(xiàng)目相對(duì)較多，黑石、KKR則相對(duì)較少。
高盛：
如果將食品飲料、服裝鞋帽、百貨等統(tǒng)歸到消費(fèi)類，那么高盛在此領(lǐng)域共投資了10多家企業(yè)，包括雙匯發(fā)展、太子奶、新世紀(jì)百貨、喜得龍等。在醫(yī)藥、生物技術(shù)領(lǐng)域，高盛先后投資過先聲藥業(yè)、海普瑞、海王星辰等，并實(shí)現(xiàn)其登陸資本市場(chǎng)。此外，還積極參股泰康人壽，大舉買進(jìn)中國(guó)平安的股票。
國(guó)際投行攜巨資進(jìn)駐中國(guó)各行業(yè)并非小打小鬧，而農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的吸引力更是不同凡響。2006年，高盛收購(gòu)雙匯及參股雨潤(rùn)，控制產(chǎn)業(yè)鏈終端。2008年8月，高盛斥資2-3億美元在中國(guó)生豬養(yǎng)殖重點(diǎn)地區(qū)湖南、福建，一口氣收購(gòu)了十幾家專業(yè)養(yǎng)豬場(chǎng)，布局產(chǎn)業(yè)鏈上游。
2009年11月，高盛賣掉持有雙匯的半數(shù)股權(quán)，由鼎暉投資接盤，套現(xiàn)1.5億美元。此時(shí)，“高盛養(yǎng)豬，偷襲中國(guó)農(nóng)業(yè)”的“威脅論”甚囂塵上，短期套現(xiàn)的目的也將其置于尷尬的境地。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平曾在公開場(chǎng)合表示，“高盛甚至可以成為我們的衣食父母。”
高盛在中國(guó)的投資方向，劍指何處?高盛本身是投行，又有直投業(yè)務(wù)，站在金融機(jī)構(gòu)的角度分析，李瑋棟說：“高盛畢竟是做投資的，自主做實(shí)體項(xiàng)目，可能性不大?？赡艿氖牵麄兿韧顿Y到一個(gè)企業(yè)中，再由這個(gè)企業(yè)主導(dǎo)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。本身消費(fèi)品行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)一直比較激烈，就算一定程度下比較集中，市場(chǎng)格局也會(huì)發(fā)生很大變化。所以從高盛這種投資機(jī)構(gòu)的角度來說，它更多考慮的還是，用三四年時(shí)間扶持一個(gè)比較大的公司上市，能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)很好的退出回報(bào)，反而不會(huì)實(shí)際控制某個(gè)行業(yè)。但食用油這樣的行業(yè)，一些做實(shí)業(yè)的外資公司，可能會(huì)長(zhǎng)期關(guān)注市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，而投資機(jī)構(gòu)主要的目的還是盈利。”
華平：
如圖顯示，華平在中國(guó)投資最多的領(lǐng)域是房地產(chǎn)業(yè)，單中國(guó)大陸就至少6個(gè)項(xiàng)目。當(dāng)然，這與華平下設(shè)的房地產(chǎn)基金是分不開的。此外，華平投資過4家半導(dǎo)體芯片公司，如鳳凰微電子、銳迪科微電子、智多微電子、互芯;另外，軟件產(chǎn)業(yè)、電子商務(wù)等也是華平鐘情的對(duì)象。
“首先，華平雖有專門的房地產(chǎn)基金，但去控制國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的可能性不大。因?yàn)閲?guó)內(nèi)做的比較大的房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)品等行業(yè)，是市場(chǎng)化比較充分的，沒有國(guó)進(jìn)民退的現(xiàn)象，越是這種行業(yè)，外資才越有機(jī)會(huì)投進(jìn)去，不像鋼鐵、水泥，外資進(jìn)去獲利的機(jī)會(huì)不大。其次，華平投房地產(chǎn)的PIPE項(xiàng)目較多，不會(huì)介入到房地產(chǎn)公司開發(fā)項(xiàng)目層面，而相比來說，有些房地產(chǎn)基金是專投項(xiàng)目的，比如買樓盤，對(duì)房?jī)r(jià)影響較大。而華平是去買上市公司的可轉(zhuǎn)債等，是通過二級(jí)市場(chǎng)完成的，投資相對(duì)有限，且退出也比較容易。”李瑋棟說，“華平近幾年在中國(guó)的投資案例不是特別多，也不是很理想。”
凱雷：
凱雷在中國(guó)的投資行業(yè)較分散，幾乎都有涉及卻投資數(shù)量不多。早年曾投資過多家互聯(lián)網(wǎng)公司及戶外媒體，如掌中米格、久游網(wǎng)、聚眾傳媒、分時(shí)傳媒等;在制造業(yè)也經(jīng)常閃動(dòng)著凱雷的身影，如徐工集團(tuán)、宏華集團(tuán)。
5月24日，凱雷方面宣布，其一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)投資人回報(bào)高達(dá)64億美元，相當(dāng)于其2010年投資人回報(bào)的85.3%。凱雷方面表示，未來其在中國(guó)的投資將專注于挖掘來自農(nóng)業(yè)及食品行業(yè)的機(jī)會(huì)。
資料顯示，2010年凱雷在中國(guó)的投資中有三筆均與消費(fèi)有關(guān)：2010年7月，凱雷向主要從事海洋魚類捕撈業(yè)務(wù)及海產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)的中漁集團(tuán)投入1.55億美元;向飼料生產(chǎn)商卜蜂國(guó)際投入1.78億美元;此外，凱雷還在2009年、2010年收購(gòu)專注于嬰幼兒奶粉等營(yíng)養(yǎng)食品生產(chǎn)的廣東雅士利集團(tuán)17.3%和11.9%的股權(quán)。
凱雷在中國(guó)分兩個(gè)團(tuán)隊(duì)，成長(zhǎng)基金和并購(gòu)基金。“凱雷主要做的還是成長(zhǎng)型投資，偏向消費(fèi)品、制造行業(yè)，主要考慮在香港上市退出;并購(gòu)基金主要考慮在新加坡等境外上市，幫助公司退市，比如之前投的中漁集團(tuán)和卜峰國(guó)際。”李瑋棟表示。
黑石、KKR：
相比高盛、華平和凱雷，黑石和KKR的在華投資案例寥若晨星。即便如此，兩家機(jī)構(gòu)所投的每一個(gè)案例均是大手筆，且所選企業(yè)相對(duì)優(yōu)質(zhì)，每投一家企業(yè)都能引來業(yè)界的高度關(guān)注。如黑石投資壽光物流園(已退)、KKR收購(gòu)遠(yuǎn)東租賃。但穩(wěn)健沉著的投資步調(diào)也側(cè)面說明了其在美國(guó)以并購(gòu)和杠桿收購(gòu)為主的做法，短期內(nèi)是否適應(yīng)中國(guó)的市場(chǎng)?
黑石撤出山東壽光物流園的消息一度令業(yè)內(nèi)咋舌。這個(gè)美國(guó)最大的私募基金之一，將在中國(guó)的首筆Pre-IPO1.9億美元落在了山東壽光物流園的棋子上。而就在壽光物流園赴港上市前夜，黑石卻意外選擇撤股套現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士和媒體紛紛揣測(cè)，決然分手緣于“交易卡”模式未獲批。資本角力下的壽光物流園上市遇阻。本來，黑石在中國(guó)的投資一直很謹(jǐn)慎，投資項(xiàng)目不足10個(gè)，此次果斷快速的退出行為更使其蒙上不解和疑惑的色彩。
而KKR在美國(guó)主要以并購(gòu)和杠桿收購(gòu)為主，這種投資手法目前在國(guó)內(nèi)很難操作。“黑石、KKR投資的基金規(guī)模都偏大，所以想找規(guī)模大的項(xiàng)目難度也高，一個(gè)項(xiàng)目可能要投入五六億美金，合適的項(xiàng)目很難找。除此之外，跟團(tuán)隊(duì)本土化也有關(guān)系，KKR、黑石的團(tuán)隊(duì)主要在香港，在北京、上海的人不是特別多，接觸的項(xiàng)目也有限。整天飛來飛去找項(xiàng)目的效率肯定不如常駐中國(guó)。這也是外資基金本土化的問題。”李瑋棟分析。
針對(duì)農(nóng)業(yè)“控制權(quán)”?
不管內(nèi)資還是外資，投資某個(gè)行業(yè)均存在各種因素的博弈。資金投入對(duì)企業(yè)來說只是微小的部分，能不能加強(qiáng)企業(yè)管理?提升企業(yè)生產(chǎn)效率?制定符合企業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃?這才是企業(yè)在選擇PE時(shí)的重要考量。而外資在與內(nèi)資的競(jìng)爭(zhēng)中，除了品牌響亮之外，亦有挖掘潛力公司上市的長(zhǎng)項(xiàng)，不僅使資金使用效率提高，還能加速產(chǎn)業(yè)的整合速度，中國(guó)的農(nóng)業(yè)行業(yè)便是最好的例證。
然而，外資入華總有追逐暴利的嫌疑，舉個(gè)例子，假如可口可樂收購(gòu)了匯源果汁，外資就有可能控制中國(guó)的果汁市場(chǎng)，擠垮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，然后將產(chǎn)品價(jià)格大幅提高。目前，中國(guó)的白糖銷售價(jià)格就低于生產(chǎn)成本，不能說和外資沒有關(guān)系。一方面，外資掌控產(chǎn)品定價(jià)權(quán);另一方面，中國(guó)喪失了對(duì)部分商品的控制力。
因此，關(guān)于外資注資中國(guó)農(nóng)業(yè)的利弊，有兩派聲音。
支持派：
王岑(天圖創(chuàng)投合伙人)：中國(guó)的農(nóng)民是很難賺錢的。種菜也好，養(yǎng)牛也好，中國(guó)畜牧業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中，從種牛、養(yǎng)牛、擠奶、賣奶，到散裝奶賣給蒙牛、伊利，打包、消毒、包裝，再賣給渠道，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈大部分錢被下游的品牌商，如蒙牛、伊利、商超賺了。
中國(guó)農(nóng)業(yè)資金比較短缺。一方面政府投入不是很大，另一方面中國(guó)國(guó)有、民營(yíng)資本投入也不大，而外資的資金比較雄厚，它進(jìn)入可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的不足，最重要的一點(diǎn)就是，有助形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使得有規(guī)模的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大提高，進(jìn)而提升整個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
總結(jié)一番，外資進(jìn)來的好處，第一，彌補(bǔ)我國(guó)農(nóng)業(yè)資金不足，容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì);第二，中國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品供需，總體來說是供不應(yīng)求，外資進(jìn)入可改善農(nóng)產(chǎn)品的供給狀況，調(diào)節(jié)市場(chǎng)平衡;第三，外資除了錢帶進(jìn)來，還帶來很多增值服務(wù)，形成一些新的理念和經(jīng)營(yíng)模式。國(guó)外農(nóng)業(yè)，像美國(guó)都經(jīng)歷過幾十年的工業(yè)化階段。外資不僅把錢給你，人才也給你，還教你如何規(guī)?；⒓s化養(yǎng)牛。一個(gè)牧場(chǎng)是不能養(yǎng)太多牛的，2000頭牛足夠，因?yàn)榧S便的處理、草場(chǎng)的生態(tài)化、優(yōu)化的種植、養(yǎng)殖方式、經(jīng)營(yíng)模式，這些都有助于國(guó)內(nèi)的農(nóng)業(yè)企業(yè)提高本身的競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該是，不斷做強(qiáng)做大，最終可以去境外收購(gòu)其他企業(yè)。就像中國(guó)的一些礦業(yè)公司一樣，已經(jīng)有能力去國(guó)外買礦了。這需要一個(gè)過程，也必須得接受一些成本，就是讓外資賺它該賺的錢，政府只是扮演監(jiān)控的角色。當(dāng)然也有些外資會(huì)惡意收購(gòu)，但那是少數(shù)，不能拿它作為主流。
李瑋棟(投中集團(tuán)研究總監(jiān))：農(nóng)業(yè)行業(yè)的集中度不高，但市場(chǎng)的潛在規(guī)模比較大，需要很多的資金投入，才能進(jìn)行市場(chǎng)整合，但如果靠政府主導(dǎo)，成功的幾率會(huì)低些。首先，政府不是從事這個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)主體，而且也不擅長(zhǎng)挖掘潛力公司，那么，由高盛這樣的外資機(jī)構(gòu)來做，等于讓它去挖掘有潛力的公司和團(tuán)隊(duì)，有針對(duì)性地提供資金支持，進(jìn)而扶持、整合這個(gè)行業(yè)，等于資金的利用效率更高了。相應(yīng)地，它獲得一個(gè)比較高的回報(bào)也是理所應(yīng)該的。
至于食品安全問題，主要在于國(guó)內(nèi)監(jiān)管體系不健全，出問題之前很難迅速發(fā)現(xiàn)。農(nóng)業(yè)這個(gè)行業(yè)做到一定程度，如果經(jīng)營(yíng)策略、管理體系跟不上的話，中間必然產(chǎn)生有一些漏洞，這跟外資還是內(nèi)資控制的關(guān)系不大，主要還是公司內(nèi)部出了問題。三聚氰胺、蘇丹紅、地溝油等問題的主體就不是外資背景，而是企業(yè)本身。
反對(duì)派：
某業(yè)內(nèi)律師：外資投資某個(gè)行業(yè)快進(jìn)快出的行為非常普遍，如果該行業(yè)存在較為長(zhǎng)久的利潤(rùn)，為什么急著退出?而高盛全資收購(gòu)養(yǎng)豬場(chǎng)，并沒有著急退出，可見其投資端倪是要控制養(yǎng)豬業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈。而一旦外資進(jìn)入農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的程度過高，就會(huì)造成壟斷，后果就是中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)落入外資之手。畢竟，一旦取得市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，利潤(rùn)多少是隨心所欲的。
某創(chuàng)投人士：外資控制中國(guó)的白糖企業(yè)，使白糖銷售價(jià)格實(shí)際上比成本價(jià)還低。有些外資惡意的做法是，拿一筆錢，把一個(gè)白糖企業(yè)收走，再把上游的甘蔗地、甜菜地收購(gòu)，收購(gòu)之后賣的價(jià)格很低，它只有一個(gè)目的，把競(jìng)爭(zhēng)者全擠垮，擠垮后，市場(chǎng)份額就變大了。渠道，終端都控制之后，再提價(jià)，這時(shí)，其他企業(yè)根本沒有跟它抗衡的能力。這就是有些外資惡意做法的弊端，但它并不是只對(duì)中國(guó)，在國(guó)際上也是慣用的伎倆。
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