對于投機者而言，期貨市場就像一盤賭局，有人賺得盆滿缽滿，就一定有人輸?shù)醚緹o歸，這是一個完全的零和博弈游戲。事實上，期貨的價值遠遠不止作為一種“賭具”那樣簡單。
自2009年3月份上市以來，鋼材期貨一直受到國內(nèi)外鋼鐵行業(yè)和投資者的高度關注，在短短一年多時間內(nèi)，螺紋鋼期貨已然成為了中國期貨市場最活躍的期貨品種之一。鋼材市場的火爆行情，不僅吸引了套保者和投資者的熱情追捧，其上市后如同“過山車”一般的走勢，更是讓各路投機資金唏噓不已。
相對于股票市場的載沉載浮，期貨市場的驚濤駭浪更讓人倍感驚險與刺激。對于投機者而言，期貨市場就像一盤賭局，有人賺得盆滿缽滿，就一定有人輸?shù)醚緹o歸，這是一個完全的零和博弈游戲。事實上，期貨交易遠遠不止作為一種“賭具”那樣簡單。
被拉下水的實業(yè)家
許多實業(yè)家往往有這樣的想法：養(yǎng)豬、造罐頭多費力氣，風險卻一點也不小。不如去炒生豬期貨，賭對了賺到的錢遠遠勝過辛辛苦苦干實業(yè)。于是，為數(shù)可觀的實業(yè)家被拉下水。其中幾個典型的案例大家已經(jīng)熟知。遠些的是中航油的陳久霖，做石油期貨虧掉5億美元而鋃鐺入獄。近些的有中信泰富的榮智健，因澳元期貨失算虧損百億港幣，榮氏家族痛失好局。還有深南電到高盛對賭國際油價。
從2003年起，陳久霖卻在高盛新加坡杰潤公司的“指導”下，大量賣出原油的看漲期權。國際投資機構慷慨地把錢借給陳久霖當“賭本”，然后在最要緊的關頭收緊錢袋，使中航油被平倉，損失掉數(shù)億美元。而按照理智的期貨交易規(guī)則，作為消費者中航油應買進期權，通過對沖來固定成本。
如果說陳久霖多少有些嫩，比他老到許多的榮智健也跌進陷阱。中信泰富在澳大利亞有一個投資額高達數(shù)十億澳元的磁鐵礦項目，建成后每年還需投入不下10億澳元，匯率波動的風險的確很大。于是，中信泰富在國際投行“悉心指導”下參與澳元兌美元的杠桿交易。隨著澳元的暴跌，中信泰富面臨最高147億港元的虧損，中信集團被迫出手援救，榮氏家族黯然退出自己一手打造的實業(yè)王國。
更莫名其妙的是深南電，作為一家“足不出戶”的A股上市公司，竟然想與國際原油期貨市場的主要玩家高盛“對賭”油價來賺錢。雙方約定，2008年3到12月期間，每月未結(jié)算時國際油價高于63.5美元時，哪怕漲得再高深南電每月僅可獲得30萬美元；而結(jié)算時國際油價比62美元每低1美元，深南電就要賠40萬美元。從理論上看，這份有效期十個月的合約帶給深南電的最高收益為300萬美元，最高虧損為2.48億美元！這就是高盛向深南電等中國企業(yè)兜售的“無風險套利產(chǎn)品”。好在深南電金蟬脫殼，擺脫“催命合約”，連同更陰險的第二份合約也被終止了。2009年歲末，惱羞成怒的高盛以5.46億元的天價索賠，而深南電近三年的利潤總和還不到2億元。
除了上述三家公司之外，中遠、國航、東航、南航等均在海外期貨交易中連續(xù)發(fā)生巨額損失。其中東航僅在2008年前六個月就以62美元至150美元購入上千成桶原油期貨。2008年，東航在燃油交易中損失62億，使全年虧損達到128億元，國資委不得不緊急注入70億。
其實，資本的神奇與風險不僅僅體現(xiàn)在期貨交易中。股權投資、房地產(chǎn)等光怪陸離的“資本游戲”都在時時刻刻地侵蝕著企業(yè)家的實業(yè)精神。例如中國襯衫第一品牌雅戈爾，2007年末持有中信證券等上市公司股票市值約240億元。在A股隨后的大起大落中，雅戈爾的服裝業(yè)務顯得那么的無足輕重，“重倉股”的一次聯(lián)手漲?？蓭砩鲜畠|的賬面收益，賣多少件襯衫才能賺到這些錢呀？
期貨等“游戲”如同精神鴉片，實業(yè)中一年的拼搏不如期貨市場里一天的“好運”。誰還有心思去壓成本、搞研發(fā)、打品牌？商君說“利出一孔，其國無亂”，意思是利益只應從一個孔洞流出，才能讓給大家正確的導向。
事實上，期貨誕生之初，它本身并不是一種“賭具”，反而是一種規(guī)避風險的工具。那么，讓我們回歸期貨的本質(zhì)，來看看期貨交易究竟該怎么玩。
期貨市場交易的是風險
期貨市場交易的品種越來越多，從大豆、玉米、白糖、棉花、棕櫚油到股指。實際上真正被交易的品種只有一個，那就是風險。大豆、原油等商品不過是風險的載體而已。
初級商品由于自身的天然因素，一直存在生產(chǎn)周期長、價格波動大的特性。以大豆為例，生產(chǎn)期為五個月。1972年10月，芝加哥現(xiàn)貨價格為每英斗3.33美元；1973年6月暴漲為10.87美元；2個月以后又劇降至5.62美元。這樣的劇烈波動，使大豆種植者無法預期來年的損益，為了規(guī)避過大的風險可能就放棄種植。如果生產(chǎn)者可以按每英斗6美元的價格提前賣出自己的產(chǎn)品，扣除生產(chǎn)成本穩(wěn)賺2美元，就可以將過高的風險轉(zhuǎn)嫁出去。
玉米、棉花、白糖的情況也是這樣。還以大豆為例，種植者只需到交易所去賭大豆價格下跌。大豆價格上漲，他的所得就是賣豆金額的增量減去輸?shù)舻馁€本；大豆價格下跌，賭贏的錢可以彌補豆農(nóng)的損失。這種行為叫做“衡抵”。
由于社會的需求，期貨交易所獲得發(fā)展迅速。美國有十個期貨交易所，品種早已不限于農(nóng)產(chǎn)品，政府債券、外幣指數(shù)等都可以拿來“賭”。不僅是美國，世界上主要國家，包括中國，都設立了期貨交易所。
在期貨市場上被出售風險要有人買進才能成交，他們就是投機者。期貨市場與股票市場最大的不同在于，前者是絕對的零和游戲，贏家賺的每一分錢都來自輸家。股票市場則不同，如果宏觀經(jīng)濟向好，或者個股業(yè)績增長神速，參加者有可能共同贏利。比如，微軟、惠普或蘋果的股票投資者們進行的就不是零和博弈。
大家一般對期貨市場里出售風險的一方表示同情和理解，但對購入風險的投機者卻嗤之以鼻。其實在道義上，雙方是平等的，缺少買家的市場是不會有交易的。不僅是期貨市場，社會經(jīng)濟中任何投機者都首先是風險的承擔者。比如說，炒股、炒房、炒大蒜、炒綠豆的人，都是有風險的。
力量不均的三方博弈
我們知道，期貨市場是一個分配、分擔風險的地方，實業(yè)家(比如肉類加工企業(yè)和生豬養(yǎng)殖場)在這里“出售風險”，而投機者在這里“購買風險”。
實際上，期貨應該是實業(yè)企業(yè)規(guī)避風險的工具。實業(yè)企業(yè)在商品期貨市場上，買入（賣出）現(xiàn)貨數(shù)量相當，但交易方向相反的期貨合約，以控制未來現(xiàn)貨價格波動風險的行為叫套期保值。
前面舉了大豆種值者的例子，其實初級產(chǎn)品的需求方也需要風險的對沖。假設一個面粉廠，當小麥價格在每公斤1元時有30%的毛利潤率。盡管當小麥價格走高時可以提面粉出廠價，但市場能否接受？你提價競爭對手不提怎么辦？
所以，面粉廠可以每公斤1元的單價買進小麥(相當于多頭)，如果小麥價格上漲，可以拋出合約，以期貨市場的贏利補償現(xiàn)貨市場價格上漲增加的成本；而當小麥價格下跌期貨賠錢時，面粉廠的進貨成本降低，增加的利潤勝過賠在期貨的錢。
面粉廠與小麥種植者剛好是一對，前者進與需求相當?shù)暮霞s，后者賣出與產(chǎn)量相當?shù)暮霞s。但是供求雙方要交易的數(shù)量不可能在每個時點都匹配，這個空白還是需要投機者來填補。而且，投機者是不甘寂寞的，他們發(fā)明了“套利交易”。
套利是人類的普遍行為。在高工資的一線城市上班，回老家消費或買房本質(zhì)上也屬于套利行為。期貨交易中的套利也與此類似，不論行情漲跌，投機者們都能利用現(xiàn)貨市場與期貨市場的差距來進行獲利?？傊谪浗灰椎膮⑴c都可以分為商品生產(chǎn)者、商品需求者和投機者三個大類，它們之間的博弈錯綜復雜。
前面舉了大豆種植者的例子很有意思，作為供應商他們應當“心憂炭賤愿天寒”，希望現(xiàn)貨市場越貴越好。但為了衡抵價格波動的風險，種植者卻要在期貨市場充當空方，賭大豆價格下跌。但空方勢力越強大，期貨價格就越下行，必然會拖累現(xiàn)貨行情。
本輪金融危機開始以來，美國政府靠多印鈔票自救的形勢相當明顯，但國際金價并未如一些人預期的那樣迅速沖高到每盎司1350美元以上，很大的原因是受供應商鎖定毛利的賣單拖累。因為黃金采掘成本在每盎司300美元左右，采掘者會掛出一系列空單來對沖風險、鎖定利潤。但利潤下跌的空間被堵死的同時，向上的道路也阻力重重。因為毛利潤已經(jīng)被鎖定，國際黃金供應商的股票也就沒有大幅度上漲。
反之，商品的需求方希望價格下跌，卻會在期貨市場做多。比如豬肉罐頭生產(chǎn)廠，以10元/公斤購入原料可以獲得較為滿意的利潤。于是，便在期貨市場大量建立10元/公斤的買單。問題是，這些做多的單子不正是對豬肉價格下跌的阻力嗎？結(jié)果是，希望商品漲價的賣家在期貨市場做空，封堵價格上漲空間；希望商品降價的買家紛紛做空，托住了價格。
最后，看看投機者。在金融市場上，投機者的力量往往大于實業(yè)企業(yè)。假如中國開立生豬期貨市場，炒家會是高盛、摩根士丹利這樣的資本大鱷，而養(yǎng)豬場、罐頭廠那點散碎銀兩根本不值一提。比如近兩年在國際原油供需態(tài)勢沒有明顯改變的情況下，高盛等國際金融機構卻將油價炒到147.27美元/桶，然后又打壓到40美元/桶以下，每桶波幅超過100美元。原油的生產(chǎn)者和消費者統(tǒng)統(tǒng)成為價格波動的犧牲者和無奈的看客。
因此，在今天的期貨市場，投機者不是風險承擔者而是制造者！
槍不會殺人，人才會殺人
在為期貨辯護時，美國步槍協(xié)會的一句名言常會被引用“槍不會殺人，人才會殺人”，意思是期貨無害。但我們對期貨一知半解的企業(yè)家去與高盛們“對賭”，如同讓一個拉不開槍栓的中國兒童與西部牛仔決斗。
如果有必要從事套期保值，就讓我們重溫一下每本教科書里都有的三大注意事項吧：
第一，堅持對等原則。期貨交易涉及的商品與企業(yè)將在現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關數(shù)量上相一致、方向相反。中信泰富巨虧損的原因之一就是交易規(guī)模遠遠超過澳洲鐵礦項目所需。而中航油甚至連方向都做反了；
第二，作為實業(yè)企業(yè)，只在現(xiàn)貨交易存在風險時才以套期保值沖抵，不要無畏冒險。像深南電就屬于“沒事兒找抽型的”；
第三，密切關注現(xiàn)貨、期貨走勢，隨時調(diào)整預期，隨時做好在最佳時點平倉的準備。三大航空公司大規(guī)模進行套期保值是正確的，但是操作技巧有極大的提升空間。另外，各自為戰(zhàn)也不是辦法，必要時國家應成立專門機構從事這類交易。
美國并非石油輸出國，卻通過原油期貨交易操縱國際油價。力拓等供應商鼓吹以鐵礦石期貨價格確定現(xiàn)貨價，一年一度的價格談判變?yōu)橐患径纫欢?，今后人家都不會和你談的，直接操縱期貨市場去。此外，還有在外匯、證券、指數(shù)等基礎上的金融衍生品……
在微觀層面，期貨是交易風險的工具，但在宏觀層面，這就是國與國之間的博弈。搞不定這些，中國還有無數(shù)的“啞巴虧”要吃，相當于每年都被擊沉幾十、上百艘航空母艦！
