中國股市有典型的政策市和資金市特征，在擴容繼續(xù)成為常態(tài)、貨幣政策預期放松，以發(fā)展為主題的“十二五”規(guī)劃即將出爐的背景下，政策導向均有利于資本市場運行；與此同時，在經(jīng)濟已經(jīng)回穩(wěn)、信貸增速平穩(wěn)增長的情況下，A股市場依然能保持充裕的流動性。政策面和資金面支持A股繼續(xù)向好。至于市場擔心的地方融資平臺、房地產(chǎn)調(diào)控、產(chǎn)能過剩等問題，我們認為，都可以通過調(diào)結(jié)構(gòu)的政策手段給予化解，二級市場上不太可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險。基于以上邏輯，我們認為四季度A股市場環(huán)境向好，指數(shù)趨勢中性偏好，波動空間會有所拓展，但不會出現(xiàn)過冷表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性行情、結(jié)構(gòu)性炒作的市場特點仍將貫穿下去。在投資機會的選擇上，我們認為應(yīng)該緊跟“十二五”政策導向，為“調(diào)結(jié)構(gòu)”為核心，以“七大新興產(chǎn)業(yè)”、“擴大內(nèi)需”為主線，自下而上優(yōu)選個股，成長與價值兼顧、題材與重組并舉，用發(fā)展的眼光評估投資的風險與收益問題。

　　三大問題將逐一解決

　　地方政府融資平臺、房地產(chǎn)、過剩產(chǎn)能是我國經(jīng)濟基本面短期內(nèi)面臨的三大問題，今年以來政策監(jiān)管和調(diào)控的著力點也在于此。

　　從政策落實的時間進度看，地方融資平臺二次清理或?qū)⒃?0月底集中上報，四季度解包還原、分類處置工作有望畫上句號。從三季度以來政府相關(guān)部門的表態(tài)看，該問題潛在的風險似乎并不大。

　　房地產(chǎn)調(diào)控上半年政策密集，三季度則處于觀察期，鑒于部分城市房價出現(xiàn)繼續(xù)上漲趨勢，我們估計政策調(diào)控基調(diào)不會輕易放松，房屋預售制度可能全面推開，以此來考驗開發(fā)商資金面壓力，在對空置房等問題集中調(diào)查統(tǒng)計后，空置稅也好，房產(chǎn)稅也好，都有可能進入試點推廣階段，政策對于高房價的高壓政策或?qū)⒁恢背掷m(xù)下去。

　　對于產(chǎn)能過剩問題，其涉及面比較廣，我們估計在四季度加大節(jié)能減排力度的同時去產(chǎn)能化的進度會加快，節(jié)能降耗、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式將成為“十二五”重要政策舉措，我們需要重視節(jié)能減排帶來的部分行業(yè)產(chǎn)能利用率提高的變化，也要重視部分地方錯誤做法對于經(jīng)濟可能損傷。

　　二級市場上，市場的投資預期經(jīng)常將中長期問題或政策短期化處理合并體現(xiàn)在投資行為上，這或多或少誤導了市場的投資行為。事實上，對于A股中短期內(nèi)真正有影響的就是銀行業(yè)自身的問題，而這些問題也隨著時間推移逐步明朗化。

　　政策面或傳遞偏暖信號

　　在8月其他經(jīng)濟指標披露后，我們初步形成這樣一個觀點，那就是中國經(jīng)濟已企穩(wěn)回升了。除了PMI指數(shù)外，還表現(xiàn)在幾個方面，一是8月份工業(yè)增加值同比增長13.9%，比7月份加快0.5個百分點，這說明工業(yè)經(jīng)濟效益開始回升；二是社會消費品零售總額同比增長18.4%，比7月份加快0.5個百分點，顯示居民消費需求開始增加；三是當月進口同比增長35.2%，比7月加快12.5個百分點，顯示國內(nèi)需求仍保持旺盛。值得注意的是，前8個月新增信貸規(guī)模達到5.7萬億元，與7.5萬億元的目標相比還有1.8萬億元的差距。如果要實現(xiàn)這一信貸增長目標，預示著未來4個月月均新增貸款4511億元，要比去年同期月均3611億高出25%之多，相對來看，今后幾個月流動性放松已成定局。

　　從政策基調(diào)及信號上看，四季度一系列高規(guī)格會議或發(fā)出偏暖的信號，并左右市場的投資預期。首先是10月中旬十七屆五中全會召開，會議或?qū)徸h“十二五”規(guī)劃綱要草案；其次，10月21日，將發(fā)布三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們估計部分經(jīng)濟指標仍會出現(xiàn)上行趨勢；再次，11月底到12月初，中央經(jīng)濟工作會議將召開，為來年經(jīng)濟工作定調(diào)?？傮w看來，四季度政策面的聲音會逐漸增強，可以給股市帶來更加清晰的預期。我們的整體判斷是，利空因素將逐漸釋放，政策暖風將緩緩吹來。中國股市的“政策市、資金市”特征決定了未來行情向好可以期待。

　　銀行風險有效降低

　　三季度以來，市場對于地方融資平臺、房地產(chǎn)可能引發(fā)的銀行業(yè)風險憂慮萬分，而銀行自身也通過IPO和再融資回應(yīng)了市場的擔心。這樣的舉動一方面增加了一、二級市場資金壓力，另一方面又使得大家對銀行到底有多大風險心里沒底。所以，長期以來形成了銀行越急于融資，市場對于銀行股的預期就越悲觀，股價就越向下調(diào)整的負面循環(huán)。然而，種種跡象表明，銀行業(yè)潛在的風險的確正在降低。

　　首先是資本充足率的問題，各銀行已通過IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、次級債等方式加速落實，目前政策性銀行和中小銀行的資本充足率已經(jīng)滿足11%、10.5%的監(jiān)管要求，未來提高到15%的的漸進目標也是可行的。

　　其次是撥備的問題。有數(shù)據(jù)顯示，截至9月份，五大國有商業(yè)銀行撥備率指標(撥備/總貸款余額)全部超過2.5%。值得注意的是，截至6月末時，工行、農(nóng)行、中行、建行和交行的撥備占總貸款比率分別為2.39%、3.15%、2.26%、2.49%、1.97%，僅農(nóng)行高于2.5%。中小型上市銀行中，除華夏銀行和南京銀行該比例為2.49%、2.15%外，其他銀行均低于2%。顯然，經(jīng)過兩個多月后，工、農(nóng)、中、建、交五大國有商業(yè)銀行已經(jīng)將撥備率提高至2.5%以上，撥備增加速度非?？臁ｋm然，銀行提高撥備擠壓了當期利潤空間，但卻使得銀行經(jīng)營風險大幅下降。房地產(chǎn)和地方融資平臺潛在風險不可能集中爆發(fā)，或者潛在風險并不大，因此，我們認為，過去一段時間市場對于銀行股已作出了最壞預期，股價下跌也提前反映了這一點。

　　“十二五”規(guī)劃密集討論

　　從4萬億投資到10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，再到區(qū)域經(jīng)濟振興規(guī)劃，過去兩年，政策面給二級市場帶來無數(shù)個投資線索。即將討論的“十二五”規(guī)劃草案，毫無疑問將提出中國經(jīng)濟新的增長方式和政策落腳點。我們估計，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為核心，以“七大新興產(chǎn)業(yè)”、“節(jié)能減排”、“產(chǎn)業(yè)升級”，以及“擴大內(nèi)需”為基本政策方向或成為“十二五”的核心基調(diào)。

　　由于四季度“十二五”規(guī)劃將形成送審稿，所以，即將召開的17屆五中全會上將得到高層最早討論，草案的討論修改期截至2011年4月，也就是說到明年2季度開始，將進入正式發(fā)布階段?？梢灶A期的是，未來2個季度，是規(guī)劃討論最熱烈的時候，同時也是市場預期最活躍的階段。

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)的政策判斷上，目前市場普遍預期的重點是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整、需求結(jié)構(gòu)調(diào)整、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整、外貿(mào)發(fā)展方式調(diào)整等6個方面。各個方面內(nèi)容此前也在相關(guān)政策基調(diào)中反復表述過，我們認為，未來A股市場投資線索，基本上將圍繞這幾個方面展開。

　　七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將提速。《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》發(fā)布后，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車成為政策加快培育的重點。雖然大眾期盼的新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及目錄仍沒有出臺，但政策基調(diào)卻越來越厚實，估計今后新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策會陸續(xù)出臺，對于二級市場來說，順著這條主線，把握上述七個領(lǐng)域的投資機會仍非常重要。

　　把握一個中心兩條主線

　　我們認為四季度A股市場環(huán)境中性偏好，指數(shù)波動空間會有所拓展，上證綜合指數(shù)將打破2550-2700點小箱體震蕩格局，運行空間將拓展到2400-2800點一帶的更大箱體。結(jié)構(gòu)性行情、結(jié)構(gòu)性炒作的市場特點仍將貫穿下去。在投資機會的選擇上，我們認為應(yīng)該緊緊圍繞一個中心、兩條主線，反復把握投資機會：

　　1、一個中心：為“調(diào)結(jié)構(gòu)”為核心，行業(yè)上關(guān)注去產(chǎn)能化、去庫存化以及供求變化帶來的價格上漲局部機會；在區(qū)域上把握西部大開發(fā)特別是新疆建設(shè)、海洋國土戰(zhàn)略開發(fā)帶來的機會。

　　2、兩條主線：以“七大新興產(chǎn)業(yè)”、“擴大內(nèi)需”為主線，重點關(guān)注節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域的機會。

　　3、在選股方向上，應(yīng)自下而上優(yōu)選個股，成長與價值兼顧、題材與重組并舉。要注意第三季度、以及前三季度漲幅過大的行業(yè)及板塊潛在調(diào)整風險，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資機會不能短期化處理，既不能盲目追高，也不能錯失中線調(diào)整后反復關(guān)注的機會；對于相對估值比較低，三季度或者前三季度漲幅比較小的周期型行業(yè)，既要關(guān)注其補漲機會，也要關(guān)注行業(yè)整合、兼并重組的結(jié)構(gòu)性機會。

　　4、動態(tài)平衡風險與收益。四季度行情波動幅度可能加大，我們認為投資策略上依然不能走極端，在下跌之時，要動態(tài)跟蹤上述機會潛在買進問題；在上漲過程中，要把握漲幅過大群體的賣出問題。要用動態(tài)的眼光評估投資的風險與收益問題，精選個股、波段操作的思路要堅持下去。