分級基金研究分析 基金吧
(一)引言
隨著基金在中國的發(fā)展，分級基金已經(jīng)被逐步引入中國市場，并引起了大家的關注。特別是最近來的牛市中，分級基金中的國聯(lián)安雙禧B和銀華銳進分別曾經(jīng)漲停過，更是引起了人們的特別關注。
分級基金，或者說杠桿基金，給人們留下了一個印象：利用杠桿，用一倍的本金，可以獲得雙倍的收益-----這就是有基友稱“我的基金為什么漲?！钡脑?。
當然，“用一倍的本金可以獲得雙倍的收益”只是事情的一方面，天上不會掉下來陷兒餅。沒有那么好的事兒。
格雷厄姆和巴菲特說：“從短期看，股市是一個投票機。但是從長期看，股市是一個稱重機?！?div style="height:15px;">
從短期看，股市是由投機決定的，投機是一個“零和游戲”。分級基金(杠桿基金)本質(zhì)上是投機性質(zhì)的產(chǎn)品，能夠“用一倍的本金可以獲得雙倍的收益”，肯定是要付出某些代價的，套用一句北京話：“你哥我不白給呀！”
本文試圖對分級基金(杠桿基金)的風險/收益做一個研究分析，并進行較為深入淺出的白話說明。
樓主
一狗尾巴花 積分 770分 發(fā)表于 2011-2-11 11:50:11 快速回帖： 支持樓主 反對樓主 保留意見
2樓 分級基金研究分析
(二)一個典型的分級基金合同
下面以“銀華深證100指數(shù)分級基金(代碼161812)”的基金合同為例，進行分析。
銀華深證100指數(shù)分級基金全稱銀華深證100指數(shù)分級證券投資基金（以下簡稱銀華深證100），于2010年4月1日起正式發(fā)售。是繼指數(shù)類分級基金國投瑞銀瑞和300和國聯(lián)安雙禧100后發(fā)行的第三支跟蹤指數(shù)的創(chuàng)新分級基金。其中瑞和300跟蹤滬深300指數(shù)，國聯(lián)安雙禧100跟蹤中證100指數(shù)，而銀華深證100則以深證100價格指數(shù)為標的。
基本概況：
基金類型：指數(shù)型
基金經(jīng)理：周毅路志剛
運作方式：契約開放式
基金代碼：161812（銀華深100）、150018（銀華穩(wěn)進）、150019（銀華銳進）
拆分及合并比例：A：B=1：1
資產(chǎn)配置：本基金投資于股票的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為90%－95%，其中投資于深證100指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的90%。現(xiàn)金、債券資產(chǎn)及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他證券品種占基金資產(chǎn)比例為5%－10%。
拆分機制
隨著深證100指數(shù)的漲跌，杠桿比例進行動態(tài)調(diào)整。當銀華深證100份額的凈值達到2時，進行凈值歸1的折算。這是為了避免因為銳進資產(chǎn)凈值漲幅過高而導致的杠桿比例下降的情況，保證維持較高的杠桿水平。即銀華深證100的凈值不會超過2。
設計規(guī)則：
1.銀華穩(wěn)進份額約定年基準收益率為“1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3％”，1年期同期銀行定期存款利率以當年1月1日一年期存款基準利率為準。
2.銀華穩(wěn)進的年基準收益每年定期以份額折算方式實現(xiàn)（對于銀華穩(wěn)進份額期末的約定應得收益，即銀華穩(wěn)進份額每個會計年度12月31日份額凈值超出本金1.00元部分，將折算為場內(nèi)銀華深證100份額分配給銀華穩(wěn)進份額持有人。穩(wěn)進折算前后的份額是不變的，以保證穩(wěn)進與銳進的份額始終保持一致）。每2份銀華深證100份額將被視為1份銀華穩(wěn)進份額和1份銀華銳進份額參與凈值計算。而銀華銳進份額的收益體現(xiàn)于基金份額凈值中，不進行定期份額折算。
3.銀華深證100基金份額折算有三種情況：1.每個會計年度折算一次(穩(wěn)進份額、深100份額)；2.銀華深證100份額的凈值達到2元；3.銀華銳進的凈值達到0.25元。這么做一是為了盡量保證該基金分級運作機制的延續(xù)性，以使各類基金份額維持既有的鮮明的風險收益特征；此外，該設計既能夠最大限度地保護銀華穩(wěn)進份額的本金安全，還能最大限度地給予銀華銳進份額利用超高杠桿獲取凈值增長的機會。
4.從場外申購的銀華深證100份額不能直接分離成銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額，投資者如需將銀華深證100份額分拆并上市交易，可先將其持有的場外銀華深證100份額跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管至場內(nèi)，然后申請將其按照1:1比例分拆成銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額。所以該基金的銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額不接受投資者的申購和贖回，以維持銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額數(shù)量1:1的比例關系。投資者只可在場內(nèi)買賣銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額。
5.套利功能：投資者從場內(nèi)申購銀華深證100份額后，既可以持有銀華深證100份額，也可以選擇按1:1的比例將銀華深證100份額分拆成等額的銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額，然后找機會賣出。同理，投資者可以直接從場內(nèi)贖回所持有的銀華深證100份額，也可以先申請按1:1的比例將其持有的銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額合并為銀華深證100份額，然后將銀華深證100份額贖回，進行套利。
6.本基金基金份額凈值的計算
本基金作為分級基金，按照銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額的凈值計算規(guī)則依據(jù)以下公式
分別計算并公告T日銀華深證100份額、銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額的基金份額凈值：
(1).銀華深證100份額的基金份額凈值計算
基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負債后的價值。
T日銀華深證100份額的基金份額凈值＝T日閉市后的基金資產(chǎn)凈值／T日本基金基金
份額的總數(shù)。
本基金作為分級基金，T日本基金基金份額的總數(shù)為銀華穩(wěn)進份額、銀華銳進份額和銀
華深證100份額的份額數(shù)之和。
(2).銀華穩(wěn)進份額和銀華銳進份額的基金份額凈值計算
NAV(穩(wěn)進)=(1+R)^(t/N)
NAV(銳進)=(NAV(100)-0.5*NAV(穩(wěn)進))/0.5
設Ｔ日為基金份額凈值計算日，T=1,2,3……N；N為當年實際天數(shù)；t=min{自年初至T
日，自基金合同生效日至T日，自最近一次會計年度內(nèi)份額折算日至T日}；NAV100為Ｔ日每份銀華深證100份額的基金份額凈值；NAV穩(wěn)進為T日銀華穩(wěn)進份額的基金份額凈值；NAV銳進為T日銀華銳進份額的基金份額凈值；Ｒ為銀華穩(wěn)進份額約定年基準收益率。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:51:06
3樓 分級基金研究分析
(三)分級基金(杠桿基金)的“賣點”
從上面的合同可以看出，分級基金(杠桿基金)的特點，也就是它的賣點，是在于對“投機者”而言，這個基金可以分成兩個：穩(wěn)定收益的一半，和激進帶杠桿的一半，穩(wěn)定投資者和激進投機者可以各取所需。因此這個分級基金(杠桿基金)是為了市場的“投機需求”應運而生的。
銀華穩(wěn)進：保收益年年分配
銀華穩(wěn)進為固定收益類份額，將優(yōu)先保證其本金安全并獲得1年期定期存款稅后利率+3%的約定收益，并以類似年年分紅的方式保證持有人及時獲得收益。
按照目前的利率水平，銀華穩(wěn)進份額持有人的年固定收益將達到5.5%。而且，在目前加息預期大背景下，銀華穩(wěn)進將在每年初根據(jù)當時利率水平調(diào)整基準收益，收益隨加息“水漲船高”。
銀華銳進：高杠桿追求2倍收益
母基金拆分所得的銀華銳進份額，則將通過杠桿機制，在承擔較高風險的同時，追求高杠桿收益。通過計算可知，一般情況下，銀華銳進份額將獲得高達2倍基準指數(shù)漲幅的杠桿收益率。就是為什么在市場上漲時，銀華銳進能狂飆突進的原因----此時它的上漲速度接近于深100指數(shù)的2倍。自然，這樣的“大漲幅”，每個人都喜歡，能吸引所有人。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:51:23
4樓 分級基金研究分析
(四)分級基金(杠桿基金)合同的白話解讀
巴菲特說過：“對于金融衍生品厚積如山的復雜的說明書，看過之后唯一的感覺是弄不清楚它的內(nèi)容還不說，還需要服下一片阿斯匹林?！?div style="height:15px;">
對于分級基金(杠桿基金)的合同，雖然沒有那么復雜，不過也有幾十頁。我這里將基金合同用大家都能懂的白話文翻譯一下，用寥寥數(shù)行，使人能看了明白而不會頭痛。
這個合同用白話文解讀就是：
(1)甲方(銀華穩(wěn)進投資者)通過中介擔保(基金公司)向乙方(銀華銳進投資者)提供貸款。
(2)“一般情況下(指基金沒有被清倉)”，甲方除了保有本金，每年獲得5.5%的利息(利息會隨銀行一年定期利率變化)。對于每筆交易，甲方需要支付申購贖回費用約1.5%左右。
(3)乙方在擁有自有本金的情況下，可以通過中介擔保貸款得到跟自有本金等同金額的貸款，連同自有本金用于投資深100指數(shù)(當然，別的分級基金可能投資別的指數(shù))。
(4)乙方除了支付給甲方利息，還需要支付給“中介擔?！惫芾碣M。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:51:40
5樓 分級基金研究分析
(五)乙方(銀華銳進投資者)的代價
如前所述，乙方(銀華銳進投資者)有可能利用杠桿效應，實際上是從甲方貸了款，“用一倍的本金可以獲得雙倍的收益”，肯定是要付出某些代價的，套用一句北京話：“你哥我不白給呀！”
那么他們的代價是多少呢？
除了甲方(銀華穩(wěn)進投資者)得到的利息，中介擔保(基金公司)的管理費以及銀行托管費實際上也是在由乙方承受。
(對這個問題想不通的朋友，可以認真想一下。羊毛出在羊身上，甲方，乙方，中介，這三個只有“乙方”是在做投資(或投機)活動，因此所有的收益來源最終必定是從這個渠道得到。)
管理費是多少呢？
仍然以“銀華深證100指數(shù)分級基金(代碼161812)”為例。目前“銀華深證100指數(shù)分級基金(代碼161812)”的管理費大約是1.2%。但是真正計算時，落到乙方身上的，其實是2.4%。這是為什么呢？
原因是因為：“銀華深證100指數(shù)分級基金”是母基金，其中還包含了乙方自己本身一半的錢；對自己貸來的那部分，即甲方的錢，管理費是“表面管理費”的兩倍。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:51:52
6樓 分級基金研究分析
(六) 乙方的代價細算
為了詳細說明這個問題，我們舉下面這個例子進行細算，您就明白了：
比方說您有100元，買了100份銀華銳進。(實際上您通過證券交易所買到了別人出讓的100份銀華銳進；這100份銀華銳進必然總有100份銀華穩(wěn)進“永遠”在跟它配套。)又為了方便計，假定買入時，銀華深證100和銀華銳進及銀華穩(wěn)進的凈值都是1。
假設一年之后，深證100指數(shù)沒有變化，假定銀華深證100的凈值仍然是1。那么來看看凈資產(chǎn)：
銀華深證100：200份(其中穩(wěn)進100份是配套的)，這是“基金公司總資產(chǎn)”；
基金公司收掉管理費：200*1.2%=2.4元-----(這里就看出管理費從哪個基金收的差別了吧！)
甲方資產(chǎn)：100+5.5=105.5元。
剩下的資產(chǎn)就是您乙方的資產(chǎn)了：
200-2.4-105.5=92.1元。
也就是說，您進行這個“杠桿操作”，借“高利貸”(當然了，這個高還是不高，是另外一個話題)進行炒股，利率大概是每年7.9%左右。
這就是目前投資或投機分級基金中激進部分的代價。也是我們投資中需要考量的東西。
當然，基金公司的管理費，往往是在平時逐漸收取的；但是基本不會影響討論的結(jié)論。不管是平時收取管理費還是一次性收取管理費，一般情況下，在指數(shù)一年后不變的情況下，往往是銀華深證100(或者其它基金)一年之后凈值會略低于原來的凈值。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:52:33
7樓 分級基金研究分析
(七)羊毛出在羊身上
當然我們也注意到，對投機來說，投資或投機銀華銳進這樣的杠桿基金，重要的是買入后“找到一個愿意出更高價的人，賣給他”，這樣，我們或許根本就不會感覺到管理費，或者甚至是支付給甲方的利息的存在。
是的。短期看，投機看，是這樣的。
但是，從宏觀上來看，羊毛出在羊身上，“從長期看，股市是一個稱重機?！备冻龅拇蠹s7.9%的年利率代價，是必然被分攤到平均到銀華銳進的投資者身上的。作為一個投資者，如果選擇了投機銀行銳進，那么應該首先知道有這么個事實。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:52:50
八)風險收益比
一個簡單的數(shù)字計算，能夠讓我們知道在何種情況下，分級基金(杠桿基金)跟普通指數(shù)基金相比有優(yōu)勢/劣勢還是持平。
假設指數(shù)一年上漲x(如果下跌，杠桿基金除了支付利息，還有加倍下跌，就不做討論了)，那么對杠桿基金來說，一年后資產(chǎn)大約是：
(1+2*x)*92.1%
投資指數(shù)本身，資產(chǎn)大約是：
1+x
如果要求兩者持平，我們有：
(1+2*x)*92.1%=1+x
最后我們得到：
x=9.38%
也就是說，如果指數(shù)平均一年上漲在9.38%以上，那么投資杠桿基金能獲得更多的收益；否則，一年上漲在9.38%以下，因為要付給甲方較高的利息，杠桿基金就沒有優(yōu)勢。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:53:17
9樓 分級基金研究分析
(九)愿意做甲方
跟大多數(shù)為銀華銳進的杠桿贏利所吸引的投資者相反，我對銀華100基金中“甲方”，也就是銀華穩(wěn)進的投資更感興趣。
想象一下，“甲方”也就是銀華穩(wěn)進的投資，每年能得到5.5%的浮利；如果扣除申購贖回費1.5%，并且假定投資時限一年(也可以多一天，得到贖回費優(yōu)惠)，那么仍然能保留4%的年利率。
相比起來，現(xiàn)在銀行的一年定期利率是2.5%。從這個角度來說，所有存在銀行一年定期的，都可以有足夠的動機，來購買銀華穩(wěn)進，成為投資中的甲方-----同樣的時間，獲得更多的收益，何樂而不為呢？
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:53:32
10樓 分級基金研究分析
十)銀華深證100基金本身
所謂分級，所謂杠桿，都是在“場內(nèi)”購買和拆分的產(chǎn)物。分級和杠桿都是在投資的需求下產(chǎn)生的。
如果我們從基金公司或者銀行等渠道直接購買銀華深證100基金，那么銀華深證100基金本身就是一個普通的指數(shù)基金，跟蹤深100指數(shù)。既沒有分級，也沒有杠桿。購買該基金就跟購買其它所有普通基金一樣。
指數(shù)基金無所謂好壞之分(即使有也相差甚微)；選擇指數(shù)基金主要看它的申購/贖回費率，看它的管理費。越低越好。
作者：
一狗尾巴花 發(fā)表于 2011-2-11 11:53:44
11樓 分級基金研究分析
(十一)杠桿系數(shù)
杠桿基金相當于借“高利貸”(當然了，這個高還是不高，是另外一個話題)進行炒股，利率大概是每年7.9%左右。
杠桿系數(shù)，用白話來說，就是你有一倍的本金，能調(diào)動N倍的錢。這個“倍數(shù)”就是杠桿系數(shù)。
杠桿系數(shù)的本質(zhì)，是從19年代上半世紀的“保證金”和“對賭行”的自動清倉出來的。比方說2倍杠桿，顯然在指數(shù)下跌一半時，你已經(jīng)一無所有了，就需要在指數(shù)下跌一半之前，“被”清倉。同樣地，三倍杠桿，在指數(shù)下跌1/3以前，你也要“被”清倉。
利用杠桿，用一倍的本金，能調(diào)動N倍的錢。這其實是一把雙刃劍。考慮到其中還需要支付給“中介擔?！钡馁M用，使用這把劍，一定要慎之又慎。
