銀華鑫利與各指數(shù)漲跌幅
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| 銀華鑫利與各指數(shù)漲跌幅 |
數(shù)據(jù)來源：WIND 好買基金研究中心 2011年12月28日至2012年1月17日
銀華鑫利分析——高杠桿、適當(dāng)溢價(jià)、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
銀華鑫利之所以能有如此大的上漲幅度，歸因于兩點(diǎn)。
首先是杠桿的作用。銀華鑫利是銀華中證等權(quán)重90的進(jìn)取份額，即帶有杠桿的高風(fēng)險(xiǎn)份額。進(jìn)取份額通過對優(yōu)先份額的借款產(chǎn)生杠桿，由于優(yōu)先份額的凈值基本沒有太大變化，一般在一元，如果進(jìn)取份額的凈值越低，則相對杠桿越大，反之則杠桿越小。由于2011年市場跌幅比較大，銀華鑫利的凈值跌幅巨大，杠桿也從初始的2倍變?yōu)樽畲髸r(shí)的4倍。因此當(dāng)市場一旦有所反彈，銀華鑫利的凈值就會成倍上漲。
2011年12月28日至2012年1月17日，銀華鑫利的母基金銀華中證90上漲8.88%，銀華鑫利在此期間的平均杠桿倍數(shù)約為3.8倍，凈值大幅上漲33.82%。在二級市場上，銀華鑫利一直保持30%到40%的溢價(jià)率，從目前市場上杠桿基金的平均溢價(jià)情況看基本處于中等的水平，銀華鑫利的凈值漲跌幅可以通過二級市場價(jià)格較好的反映出來。在上漲期間銀華鑫利還出現(xiàn)過三個漲停，在普通基金中比較少見，但是作為杠桿基金，漲停有其合理性。由于其有4倍的杠桿，因此當(dāng)母基金的凈值漲幅超過2.5%，銀華鑫利的凈值漲幅就要超過10%，在這三個交易日市場大幅上漲，銀華鑫利在二級市場漲停也就順理成章。部分杠桿基金由于溢價(jià)過高，在凈值大幅反彈的時(shí)候價(jià)格并沒有同樣上漲，如申萬進(jìn)取，在同期凈值上漲了30.90%，而價(jià)格僅上漲18.99%，因?yàn)樗囊鐑r(jià)過高，一直維持在80%到100%的水平，透支了未來反彈的收益。
銀華鑫利漲幅巨大的第二個原因就是它的標(biāo)的指數(shù)中證等權(quán)重90在本輪的反彈中表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于其他市場指數(shù)，如上證指數(shù)僅上漲6.10%，而中證等權(quán)重90上漲了9.50%。中證等權(quán)重90指數(shù)的樣本來自上證50和深成指，選取其中最具代表性的大盤股作為標(biāo)的成分，成分股的總市值超過市場的一半，是各行業(yè)最優(yōu)秀的上市公司，中證等權(quán)重指數(shù)提取這90只大盤指標(biāo)股作為樣本，采用等權(quán)重的方式進(jìn)行指數(shù)編制。
在本輪的上漲過程中，表現(xiàn)最好的行業(yè)分別是有色金屬、采掘、黑色金屬以及金融業(yè)。從中證等權(quán)重90的行業(yè)分布看，這四個行業(yè)所占的比例高達(dá)55.67%，占比超過一半，因此在上漲中的表現(xiàn)要遠(yuǎn)強(qiáng)于其他市場指數(shù)。
中證等權(quán)重90行業(yè)分布
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| 中證等權(quán)重90行業(yè)分布 |
數(shù)據(jù)來源：WIND 好買基金研究中心
投資建議
投資股票型分級基金，尤其是進(jìn)取份額時(shí)，要重點(diǎn)考慮以下五個方面。
首先是杠桿的大小，不同的分級基金有不同的杠桿，從目前主流的分級股基來看，一般優(yōu)先份額與進(jìn)取份額的比例是1:1或者4:6，也就是初始杠桿是2倍或者1.67倍。隨著兩者之間凈值比例的變化，杠桿也會變化。一般來說，如果進(jìn)取份額的凈值增長，則杠桿會減小，如果進(jìn)取份額的凈值較少，則杠桿會變大。目前大多數(shù)杠桿股基的杠桿在2到4倍之間。投資者在投資時(shí)需要先弄清楚杠桿的大小，明確風(fēng)險(xiǎn)和收益放大的比例。
第二，要考慮基礎(chǔ)份額的投資標(biāo)的，是以大盤股為主還是小盤股為主，是主動管理型還是被動指數(shù)型。比如在近期上漲中，大盤股表現(xiàn)較好，中證等權(quán)重90漲幅明顯大于其他小盤股指數(shù)，造就了銀華鑫利的搶眼表現(xiàn)。此外，波段操作的投資者可以更多選擇一些指數(shù)型的分級基金，因?yàn)橹笖?shù)型所包含的行業(yè)分布、個股以及倉位比較明確，更有利于做出判斷和操作。
第三，目前的折溢價(jià)情況。一般來說，過高的溢價(jià)率會透支掉進(jìn)取份額的未來收益，造成上漲動力不足，因此在投資時(shí)需要注意。如申萬深成進(jìn)取就是因?yàn)橐鐑r(jià)率過高，在這次上漲中二級市場的漲幅小于凈值的漲幅。一般來說，可以觀察歷史上的折溢價(jià)情況來對目前份額的折溢價(jià)率做出一定的判斷。
第四，是否可以配對轉(zhuǎn)換。配對轉(zhuǎn)換機(jī)制是分級基金獨(dú)有的一種交易方式，基礎(chǔ)份額按比例拆分成優(yōu)先份額與進(jìn)取份額，相反的，優(yōu)先份額與進(jìn)取份額也可以按比例合并成基礎(chǔ)份額。這種機(jī)制可以保證基礎(chǔ)份額整體上沒有過大的折溢價(jià)，因?yàn)橐坏┗A(chǔ)份額的價(jià)格和價(jià)值偏離過大，就會有套利的空間，從而使價(jià)格回歸到價(jià)值附近。這種機(jī)制也造成了優(yōu)先份額與進(jìn)取份額的蹺蹺板效應(yīng)，兩者之間的折溢價(jià)率呈現(xiàn)此消彼長的現(xiàn)象。比如目前有配對轉(zhuǎn)換的分級基金中，高溢價(jià)率的進(jìn)取份額一定是對應(yīng)高折價(jià)率的優(yōu)先份額。如果沒有轉(zhuǎn)換機(jī)制，進(jìn)取份額往往會出現(xiàn)折價(jià)，如長盛同慶B，要特別注意。
第五，到期時(shí)間。對于一些有到期時(shí)間的產(chǎn)品，隨著時(shí)間臨近，進(jìn)取份額在二級市場上的價(jià)格會逐漸向價(jià)值回歸，折溢價(jià)將消失。對于無到期時(shí)間的產(chǎn)品，在每個折算時(shí)間點(diǎn)后由于優(yōu)先份額分紅，杠桿會略有減少，也需要注意。
總而言之，分級股基的進(jìn)取份額是一把雙刃劍，在上漲過程中，漲幅較大，是良好的投資品種，但是在下跌過程中也會放大損失，蘊(yùn)含著比較大的風(fēng)險(xiǎn)。從構(gòu)造的原理上來看，分級基金的進(jìn)取份額帶有杠桿，每年需支付一定的利息，部分還有比較復(fù)雜的折算條款，和普通基金有比較大區(qū)別，投資者在投資之前一定要對其有充分的了解，選擇適合自己的品種進(jìn)行投資。
