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《瞭望》文章：切忌竭澤而漁股市面臨“三公”考驗
    在股市處于較大調(diào)整的時期，特別要注意保護市場的公正、公平和公開，以及保障中小投資者利益　　
    如同新年雪災(zāi)突襲一樣，近期中國股市也遭遇了“暴風(fēng)雪”。股市近半個月的時間內(nèi)暴跌1300多點，跌幅達(dá)24%，遠(yuǎn)大于次貸危機的“震中”——美國股市。目前滬深股指已數(shù)次跌破年線，意味著整個股市一年的平均獲利為負(fù)數(shù)。而且波及44只基金跌破面值，有些甚至跌幅達(dá)20%。如何認(rèn)識和判斷當(dāng)前證券市場投資者出現(xiàn)的普遍性虧損，正在成為市場的焦點話題。
    一、股市壓力巨大
    有關(guān)專家向《瞭望》新聞周刊分析，中國股市從6124點迅速跌到4195點，主要是由幾個因素促成：
    一是在6100多點時有一定的虛高成分，在宏觀調(diào)控趨緊和基金停發(fā)后，資金面和基本面難以支撐股價高位，導(dǎo)致股市開始下跌；二是歐美次貸危機及周邊股市的持續(xù)下跌，尤其是A股受香港H股形成連帶影響后，使A股市場難以獨善其身；三是中國平安上千億元再融資計劃，加大市場壓力，使原已“缺血”的市場不堪承受；四是管理層在股市暴跌過程中的沉默不利于市場信心；五是新股發(fā)行和再融資方案的增多，使得市場資金供應(yīng)相對于股票供應(yīng)嚴(yán)重失衡。
    不少業(yè)內(nèi)人士指出，股市還面臨兩大特別值得關(guān)注之憂：
    其一，大量的非流通股獲得了流通權(quán)，一部分會涌入市場套現(xiàn)。統(tǒng)計顯示，2008年2月份股改限售股的解凍額度為1608億元，加上首發(fā)、增發(fā)配售、定向增發(fā)、大股東增持部分的解凍額度為2498億元，合計解凍額度高達(dá)近4000億元。而3月份的解禁規(guī)模也不比2月份少，高達(dá)102.24億股，市值規(guī)模也將接近3823億元。兩個月加起來解禁規(guī)模超過7000億元。
   “像這樣大規(guī)模的解禁盤出現(xiàn)，哪怕只有小部分涌入市場套現(xiàn)，也會對股市形成巨大反壓，這對已經(jīng)跌破年線、整個市場連基金帶散戶已被套住的中國股市來說，無異于雪上加霜。”一位專家不無擔(dān)憂地說。
    其二，來自上市公司提出的再融資要求。今年開市到現(xiàn)在僅一個多月已有27家公司提出再融資，總額近3000億元。而中國平安再融資1600億元的要求，使市場更為擔(dān)心所帶來的連鎖反應(yīng)。比如，近日浦發(fā)銀行提出再融資400億元。頻繁、甚至是超出合理范圍的再融資要求，使中國股市不斷遭到打壓。
    證券專家李志林分析說，“上市公司如果確實具有能帶來高額投資回報的好項目，需要資金支持且額度合適，也無可厚非。但目前的問題是，許多上市公司尤其是大公司，依靠自己特殊背景，‘圈錢’味道越來越濃，完全不顧市場的承受能力和健康。”
    他舉例，中國平安首發(fā)融資388億元不到10個月就提出再融資1600億元，浦發(fā)銀行首發(fā)融資40億元現(xiàn)在提出再融資400億元，“胃口都擴大了幾倍甚至10倍，而這期間又未見給予投資者任何回報，這是完全違背科學(xué)發(fā)展觀的。”
    他指出，“如果管理層再對超出市場公平原則的‘圈錢熱’聽之任之，使投資方和融資方的利益嚴(yán)重不對等，那將對中國股市構(gòu)成嚴(yán)重影響。”
    二、切忌竭澤而漁
   “最典型的就是中國平安的巨額融資案，之所以遭到到絕大多數(shù)投資者和投資機構(gòu)的一致反對，是因為它確實存在太多的不公平、不公正、不公開之處。”李志林分析指出，首先該方案違反了資本市場的游戲規(guī)則，對投資人信心構(gòu)成徹底打擊。
    中國平安在公布再融資計劃后，股價從近150元跌到69元。浦發(fā)銀行剛傳出再融資400多億元的消息，3天就從50.5元跌到40元。許多投資中國平安的機構(gòu)及散戶蒙受重大損失，而剛剛由于基金發(fā)行略有起色的股市又遭遇連續(xù)暴跌。
    證券專家皮海洲分析，過去中國資本市場建立之初就存在一些制度性缺陷，比如以國有企業(yè)脫貧解困為目的，而不是建立一個真正有投資價值的公平的資本市場。當(dāng)投資者在遭受了深重?fù)p失認(rèn)明這一真相后，只能選擇遠(yuǎn)離股市，中國資本市場因而曾經(jīng)歷了漫漫的熊市，股市也曾到了崩潰的邊緣。
    “現(xiàn)在，股改使股市剛有好轉(zhuǎn)，‘圈錢’行為就重新上演。”皮海洲指出，由于股改的不徹底，中小股東與大股東的利益仍然沒有實現(xiàn)真正意義上的統(tǒng)一，相當(dāng)一些上市公司的融資行為仍表現(xiàn)為“重融資而輕回報”的特性。
    比如，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)保證投資者及時、充分、公平地獲得法定披露的信息。而中國平安如此龐大的融資，到目前為止卻“不透露任何細(xì)節(jié)”，完全違背融資規(guī)則。
    所以，在他看來，中國平安近一千多億元的巨額融資計劃，明顯暴露出不顧投資者利益和市場健康的貪婪心態(tài)，把股市當(dāng)成了“提款機”，使投資者產(chǎn)生恐慌，“一旦政府批準(zhǔn)通過了平安的融資計劃，則將進一步助長上市公司的‘圈錢’沖動，打擊投資者對股市的信心。”
    值得關(guān)注的是，目前市場分析研究人士開始注意到中國平安的實際控制權(quán)問題，據(jù)上市公司公示的資料顯示，英國的匯豐集團通過A股及H股已持有中國平安流通股48.18%的股權(quán)，日本第一生命保險持有近2%的股權(quán)，外資占流通股東百分之五十多，其余股東最多只有1%到3%的比例。另外匯豐在無限售條件股東中占78%的股權(quán)，并占中國平安全部股權(quán)的17%。也就是說，中國平安的第一大股東是英國的匯豐集團，擁有相對控股權(quán)的也是匯豐。
     許多投資者對此事表示擔(dān)心，懷疑在此次次貸危機中大為受損的匯豐集團，有可能推動中國平安大量再融資海外收購其旗下資產(chǎn)。盡管這種疑慮還難以確證，但中國社科院金融專家曹紅輝分析，匯豐集團在次貸危機中陷得較深，是各大金融機構(gòu)中購買次級貨款最多之一，“無論如何，這種時候去向匯豐或英國保險公司投資都極不明智。”
    在他看來，目前，歐美次貸危機還會延續(xù)很長時間，國外各大金融機構(gòu)的股權(quán)會在這種金融大動蕩中不斷貶值。比如中投公司購買的黑石股份現(xiàn)在已賠了百分之四十多，中信證券購買的貝爾斯登的股價從去年10月中旬約每股120美元下跌至目前的不到每股80美元，“到國外投資也要看時機，還沒有跌到底部就急于去買，只能給國民資產(chǎn)帶來巨大損失。”
    “中國資本市場絕不能再犯竭澤而漁的舊錯。”德邦證券總裁余云輝說，“2007年度中國證券市場總的融資金額超過了8700億元人民幣，但是95%以上的資金給了融資規(guī)模超過10億元以上的大型企業(yè)。這是一個極度畸形的融資結(jié)構(gòu)。”
    目前，國內(nèi)中小型企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的95%以上，它們是就業(yè)和稅收的主要承擔(dān)者，但卻不是銀行貸款（間接融資）的主要支持對象。余云輝認(rèn)為，如果股市（直接融資）也繼續(xù)向大企業(yè)傾斜，那么證券市場就將成為進一步扭曲中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的破壞性力量而不是建設(shè)性的力量。
    三、維護“三公”是健康發(fā)展核心主題
    和訊證券首席分析師文國慶做過一個十分深刻的分析，“中國資本市場如果不努力建立公正、公平和公開的機制，就很容易變成強勢群體侵占社會財富的場所，尤其是在中國股市制度仍然不夠完善的背景下，這樣的局面更有可能出現(xiàn)。”
    所以，他認(rèn)為，如果全國人大及政府有關(guān)部門不盡快制訂和建立維護市場公正的法規(guī)及監(jiān)督機制，那么中國股市就有可能助長金融領(lǐng)域的貧富差距。比如類似中國平安這種不顧市場承受力的再融資，特權(quán)機構(gòu)的打新股以及助推投機的權(quán)證創(chuàng)設(shè)，等等，會嚴(yán)重?fù)p害資本市場的和諧發(fā)展。
    具體而言，專家指出，在股市目前已跌破支撐線的虛弱狀態(tài)下，如果管理層再放松警惕，容忍惡意圈錢的事件不斷發(fā)生，中國股市的危局將再度重現(xiàn)。為維護我國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，專家建議：
    首先，證監(jiān)會應(yīng)盡快制訂條例，借鑒股改的先進經(jīng)驗，規(guī)定公開增發(fā)除了召開股東大會獲得出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過，還有必要規(guī)定須達(dá)到流通股股東的支持率比例，否則不予通過，使流通股東獲得與控股股東含金量相同甚至更高的投票權(quán)，尤其要給予機構(gòu)投資者之外的散戶一定比例的投票權(quán)，讓投資者對融資者形成合理制約。
    其二，對于事后弄虛作假或者瀆職的上市公司、中介機構(gòu)、審核人員，建立責(zé)任追溯制度，增加惡意融資制造者的成本，以避免以往上市公司增發(fā)“圈錢”、“不圈白不圈”現(xiàn)象重演。
    其三，鑒于一些上市公司的巨額融資計劃給市場帶來的巨幅震蕩，為了穩(wěn)定股市，保護廣大投資者的利益和股市的長遠(yuǎn)發(fā)展，監(jiān)管部門可以考慮暫停已核準(zhǔn)的上市公司融資活動的實施。這個暫停是以股市逐漸脫離險境、市場人氣逐步恢復(fù)以及市場的融資承受能力有一定提高為標(biāo)準(zhǔn)。暫停核準(zhǔn)新的上市公司的融資行為，給股市休養(yǎng)生息的機會，避免竭澤而漁。或叫停公開增發(fā)的再融資方式，用配股取代公開增發(fā)，實現(xiàn)理性融資。
    其四，把上市公司的再融資與上市公司的投資回報密切地結(jié)合起來。雖然時下的再融資也與上市公司的紅利分配相結(jié)合，但許多分紅有“釣魚式”分紅嫌疑，分配少許紅利為的就是得到再融資的資格。為改變這種局面，股市有必要把上市公司的再融資與投資回報緊密地結(jié)合起來，在新起草的條例中規(guī)定上市公司公開再融資金額不超過前次公開融資以來上市公司給予投資者回報金額的若干倍。規(guī)定兩次公開融資的間隔不少于一年，以防止某些上市公司剛一上市就又融資圈錢，或一年間進行多次再融資。
    此外，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)架大股東與中小股東利益平衡機制。公司董事由股東大會選舉產(chǎn)生，“一股獨大”往往引起內(nèi)部人控制，雖然實行累積投票制，理論上中小股東可選出一些代言人，但其前提條件是中小股東要聯(lián)手統(tǒng)一行動，而這個概率很小，因此多數(shù)時候累積投票制難以產(chǎn)生實際效果。為此，可特別規(guī)定。例如獨立董事提名由公司股票投資者聯(lián)名推薦產(chǎn)生，以戶為單位投資者支持戶數(shù)多者入圍，最終選舉也以投資者支持戶數(shù)多者為勝，設(shè)定獨立董事的主要目標(biāo)就是維護中小股東和公司長遠(yuǎn)利益。（叢亞平）

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