紅刊財(cái)經(jīng) 史鵬飛
隨著股指期貨“松綁”，已經(jīng)從低潮期走出來的量化投資行業(yè)，其競爭將會(huì)更加敏感而激烈。樂觀地說，在未來三年或者稍微再長一點(diǎn)的時(shí)間里，國內(nèi)市場很可能就會(huì)出現(xiàn)擁有超強(qiáng)的策略和技術(shù)壟斷優(yōu)勢的量化基金團(tuán)隊(duì)，就像現(xiàn)在那些在美國市場的大型量化對(duì)沖基金一樣。
傳了半年多的股指期貨“松綁”的消息在最近得到了實(shí)錘，對(duì)該消息為敏感的量化私募都宣稱“迎來了直接利好”。但九坤投資總經(jīng)理王琛在接受《紅周刊》專訪時(shí)表示，這同樣也是一個(gè)新挑戰(zhàn)，量化基金也需要對(duì)策略進(jìn)行較大調(diào)整。
他認(rèn)為，接下來量化基金會(huì)面對(duì)一個(gè)好的但競爭激烈的新階段，因此公司的定位是“要比過去更快地迭代、創(chuàng)新，更高效地實(shí)施團(tuán)隊(duì)協(xié)作。如果說前兩年是量化低潮期，之后的量化競爭將會(huì)加速。對(duì)公司來說這會(huì)是不同的節(jié)奏”。
股指期貨“松綁” 釋放兩重利好
《紅周刊》：從2017年開始，監(jiān)管層在不斷地“松綁”股指期貨，對(duì)于新的“松綁”措施，您怎么看？
王?。哼@對(duì)量化投資基金來說肯定是個(gè)好事，但我們還是會(huì)等一等再做針對(duì)性的調(diào)整。雖然我是比較樂觀的，但發(fā)生實(shí)質(zhì)性影響還是需要時(shí)間的。
股指期貨的“松綁”主要有兩個(gè)意義：一個(gè)是釋放了監(jiān)管方面的利好訊息，即對(duì)金融衍生品工具的正向看法；一個(gè)是股指期貨無論是作為重要對(duì)沖工具，還是作為關(guān)聯(lián)股票市場的杠桿投資工具，都有助于國內(nèi)量化投資基金的業(yè)績和容量的改善。
《紅周刊》：在“松綁”之后，降低保證金比例會(huì)釋放出部分資金，這些資金會(huì)帶來哪些好處？
王?。航档捅ＷC金比例可以提高量化產(chǎn)品的資金利用率，從而有助于提高收益率。比如量化對(duì)沖策略產(chǎn)品——買入一攬子股票，并放空等市值的股指期貨，去賺對(duì)沖貝塔之后的剩下的阿爾法收益。因?yàn)榱炕瘜?duì)沖屬于穩(wěn)健型策略，收益風(fēng)險(xiǎn)比高，但2016年之后收益率一直都不高，降低保證金比例后會(huì)增加這部分的可用倉位，并將極大提升投資該類型策略的性價(jià)比。
打個(gè)比方，在降低保證金比例前，一個(gè)基金產(chǎn)品有100萬元，我可能要拿出30萬元放在期貨賬號(hào)里面，才可以放空股指期貨，剩下的70萬元用來買股票頭寸——相當(dāng)于最高只能開70%的倉位。保證金降下來以后，只需要放15萬元在期貨賬號(hào)作為保證金，這樣多頭方面就可以開到85%的倉位。這樣在策略不變的情況下就可以獲得更高的收益率。
《紅周刊》：你們會(huì)在新環(huán)境下向某些特定的策略傾斜嗎？
王?。含F(xiàn)在我們認(rèn)為股指“松綁”對(duì)于未來量化對(duì)沖、CTA策略是利好，但產(chǎn)品層面我們不會(huì)提前調(diào)整，更多地還是等市場逐步消化（利好）后，視市場情況和策略本身需要進(jìn)行調(diào)整。
分散是免費(fèi)的午餐
《紅周刊》：在你們的交易策略里，交易著400多只股票，這就是你們覆蓋的股票基數(shù)嗎？
王?。何覀兘灰椎墓善睌?shù)量超過400只，但我們用量化方法研究股票范圍更大。量化用數(shù)據(jù)和程序進(jìn)行股票研究的優(yōu)勢就是可以覆蓋更多投資標(biāo)的。這樣做，第一可以充分借鑒跨品種、跨市場的一些信息；第二可以充分分散投資風(fēng)險(xiǎn)、增加策略容量。
對(duì)交易來說，分散投資從而降低風(fēng)險(xiǎn)是免費(fèi)午餐。
《紅周刊》：你們選擇的股票需要首先滿足什么條件，然后才進(jìn)入你們的視野范圍？
王?。何覀冞x股參考兩大條件，第一個(gè)條件是流動(dòng)性。流動(dòng)性會(huì)考慮兩個(gè)方面：一是市場成交活躍程度，用一些標(biāo)準(zhǔn)(比如過去20天日均成交額)選出流動(dòng)性排名靠前的品種，這些標(biāo)的就是我們的選股范圍。二是謹(jǐn)防出現(xiàn)一些股票有流動(dòng)性的陷阱，例如某個(gè)公司短期成交量很大，有可能是因?yàn)榘l(fā)生負(fù)面新聞，反而要規(guī)避接下來可能的連續(xù)停牌。
第二個(gè)條件是市場價(jià)格有效性。一般情況下，對(duì)于機(jī)構(gòu)參與較少的品種，研究預(yù)測的能力就會(huì)更強(qiáng)——因?yàn)榻灰讌⑴c度越小，其價(jià)格的有效性就會(huì)越差，我們（利用這種定價(jià)錯(cuò)誤）去交易的時(shí)候才會(huì)有利潤空間。如果所有的機(jī)構(gòu)都在配置這只股票，它的定價(jià)就很難有利潤空間給到你。
《紅周刊》：在您的策略執(zhí)行過程中，有沒有印象特別深刻的某一只股票？
王琛：我們很少會(huì)單獨(dú)看某一只股票的收益?？赡軐?duì)我們的交易員來說會(huì)有一些所謂的“印象深刻”的股票，比如事后去翻看交易記錄，當(dāng)天買入最多的股票賺了很多，這可能讓人覺得似乎做了多么準(zhǔn)確的預(yù)測，但在別的日子里可能這種交易就是錯(cuò)誤的。實(shí)際上，由于會(huì)分散到幾百只股票上交易，每筆投資的盈虧其實(shí)對(duì)于總資金是非常小的了。
長期而言，模型選出的最看好的那些股票，它們收益表現(xiàn)會(huì)明顯好于它所不看好的股票——這就是量化的魅力——并不精確地要求每次“擲色子”都要得到正確結(jié)果，而是要求在很多投擲后在統(tǒng)計(jì)上獲得總體的正確。所謂“色子”就是市場上充滿大量噪音交易后產(chǎn)生的價(jià)格。當(dāng)歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果告訴我預(yù)測準(zhǔn)確性的時(shí)候，那么長期堅(jiān)持、多次重復(fù)地利用這個(gè)模型做類似的預(yù)測，就可以獲得符合預(yù)期的回報(bào)。
《紅周刊》：您預(yù)計(jì)未來量化策略迭代的速度會(huì)越來越快，在這個(gè)過程中，是否存在一些個(gè)股是“不變”的?？停咳绻械脑?，除了流動(dòng)性上的優(yōu)勢之外，其他因子的屬性是怎樣的？
王?。翰呗缘鷤€(gè)股選擇是兩個(gè)維度的東西，迭代的是策略的idea，而交易哪些股票只是結(jié)果。
流動(dòng)性是交易策略的朋友，沒有流動(dòng)性的交易品種就不能承載太多的交易資金。除此之外，波動(dòng)大的股票收益空間可能會(huì)更大，更可能被量化策略所關(guān)注。
《紅周刊》：在2016至2017年的行情中，A股經(jīng)歷了由中小創(chuàng)切換到藍(lán)籌白馬的結(jié)構(gòu)性行情。你們會(huì)注意這種風(fēng)格切換嗎，在策略上是否進(jìn)行新的調(diào)適？
王?。菏袌鲲L(fēng)格變化其實(shí)非常常見。我們以穩(wěn)健為首要目標(biāo)，因此更傾向于不對(duì)風(fēng)格變化做預(yù)判，去賺因子本身能賺到的錢。比如可以通過在對(duì)沖時(shí)保持風(fēng)格中性，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)市場快速風(fēng)格切換的“免疫”。
中國未來兩年可能出現(xiàn)類似美國的對(duì)沖基金
《紅周刊》：您覺得目前量化投資在中國的發(fā)展過程中有哪些瓶頸？
王?。何矣X得現(xiàn)在中國量化交易最大的瓶頸是數(shù)據(jù)。美國現(xiàn)在有很多能夠提供各類結(jié)構(gòu)化、非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的提供商，上到天氣預(yù)報(bào)、衛(wèi)星照片，下到網(wǎng)絡(luò)、媒體上的只言片語，幾乎你能想象到的數(shù)據(jù)都有專門的公司在做，形成了完整的數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈，不止服務(wù)于投資、也對(duì)別的行業(yè)發(fā)揮出越來越多的作用。這方面中國還有較長的路要走。量化是基于信息和數(shù)據(jù)的投資方法，數(shù)據(jù)太少會(huì)使決策的維度就會(huì)受限。
除此之外，一個(gè)監(jiān)管規(guī)則更加公平穩(wěn)定、交易品種流動(dòng)性充足的證券市場，也會(huì)有利于量化投資的發(fā)展。
《紅周刊》：除以上您提到的這些，國內(nèi)市場還有哪些值得改進(jìn)或值得期待的地方？
王琛：我最期待的是國內(nèi)市場未來有更多衍生品上市，比如更多的股指期貨和期權(quán)、國債期貨、ETF和個(gè)股期權(quán)等。這可以豐富量化投資和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，也可以對(duì)中國多頭為主市場下的巨幅波動(dòng)率有抑制作用。
當(dāng)然從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，衍生品尤其是場外衍生品是把雙刃劍，其發(fā)展也需要在相對(duì)透明的監(jiān)管環(huán)境下可控地推進(jìn)。
《紅周刊》：您怎么看未來兩年量化投資領(lǐng)域的競爭趨勢？
王?。含F(xiàn)在國內(nèi)量化行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)充分競爭并且相對(duì)透明的階段。如果說量化基金在2015年9月份之前靠“一招鮮”就能過的不錯(cuò)，那最近兩年的“苦日子”已經(jīng)逼著量化機(jī)構(gòu)紛紛長出“三頭六臂”，排名比較靠前的至少有2-3套不同的策略和產(chǎn)品線。即使做同一類策略，不同機(jī)構(gòu)也因?yàn)樘亻L、背景不同逐漸積累出各自不同的“殺手锏”。
另外，越來越多的量化私募，從個(gè)人交易員獨(dú)立交易或小作坊式的交易模式在往團(tuán)隊(duì)交易模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型。資金方也會(huì)更關(guān)注量化團(tuán)隊(duì)有什么樣獨(dú)特的競爭力，來保證未來交易策略持續(xù)的有效性。
隨著股指期貨“松綁”，已經(jīng)從低潮期走出來的量化投資行業(yè)，其競爭將會(huì)更加敏感而激烈。樂觀地說，在未來三年或者稍微再長一點(diǎn)的時(shí)間里，國內(nèi)市場很可能就會(huì)出現(xiàn)擁有超強(qiáng)的策略和技術(shù)壟斷優(yōu)勢的量化基金團(tuán)隊(duì)，就像現(xiàn)在那些在美國市場的大型量化對(duì)沖基金一樣。
人物簡介：王琛，2012年開始在國內(nèi)進(jìn)行量化投資，目前旗下管理總計(jì)約70支產(chǎn)品，最早成立的私募產(chǎn)品從2015年底運(yùn)作至今。公司管理的私募基金，除2只指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品收益為負(fù)外，其余產(chǎn)品均為正收益。
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