人民幣國(guó)際化之前超級(jí)大牛市不會(huì)到來
7月23日，召開的中央政治局會(huì)議，提出政策取向不變，以貨幣財(cái)政政策為主，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
投資者等到了期盼已久的好消息，貨幣與財(cái)政政策不變，既意味著短期內(nèi)資本市場(chǎng)仍然有操作空間，也意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，中國(guó)的貨幣政策將仍然延用以往的與美元掛鉤的政策，在人民幣國(guó)際化之前，大牛市不會(huì)到來。
住建部對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的表態(tài)，證監(jiān)會(huì)以加快新股IPO穩(wěn)定股指，可以看出，我們?cè)谝灾袊?guó)特色的手段抑制資本市場(chǎng)泡沫。以口頭警告與發(fā)行新股的方式保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，下半年采取利率調(diào)控手段的可能性比較小。由此可以推測(cè)，由于民間投資尚未發(fā)力，產(chǎn)能過剩繼續(xù)存在，保持房地產(chǎn)與股市的溫度有助于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖，只要傳統(tǒng)衡量通脹的指標(biāo)繼續(xù)在低位徘徊，貨幣與財(cái)政政策就不可能出現(xiàn)大變化。
對(duì)于市場(chǎng)而言，最重要的風(fēng)向標(biāo)是貨幣政策。正是在這方面，為了保證中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定，我國(guó)的利率與匯率不可能出現(xiàn)大的變動(dòng)，從金融危機(jī)爆發(fā)以來，人民幣一改以往的小幅快速升值態(tài)勢(shì)，與美元之間一直保持在狹小的區(qū)間，較為穩(wěn)定。
日前在長(zhǎng)春召開的中國(guó)人民銀行分支行行長(zhǎng)座談會(huì)印證了這點(diǎn)，座談會(huì)的第一條就是，“認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和市場(chǎng)流動(dòng)性變化，適時(shí)適度開展公開市場(chǎng)操作。加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的監(jiān)測(cè)分析，保持市場(chǎng)利率基本平穩(wěn),穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。完善再貸款管理，改進(jìn)和加強(qiáng)宏觀信貸政策指導(dǎo)，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，積極落實(shí)中央有關(guān)穩(wěn)定出口的部署”。為了企業(yè)的生存，利率不會(huì)發(fā)生變化；為了穩(wěn)定出口，人民幣不可能升值，因此，要消化流入的國(guó)際資金，在政策層面上，影響面較小的惟一的微調(diào)辦法就是實(shí)行央行正回購(gòu)，進(jìn)行對(duì)沖。在市場(chǎng)層面上，是維持資本市場(chǎng)的微小泡沫，以適度的資產(chǎn)泡沫和另類通脹來抵御人民幣升值的壓力。
對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)體處于上升期的主要資本市場(chǎng)，貨幣的自由兌換都是出現(xiàn)大牛市的必備條件，這樣才能造成巨量國(guó)際資金追逐少量資產(chǎn)品的態(tài)勢(shì)，形成新興市場(chǎng)的極端溢價(jià)，資本市場(chǎng)上升將引發(fā)更加兇猛的投資潮，直至泡沫破裂。反觀日本和東南亞金融危機(jī)以前的泰國(guó)等國(guó)，莫不如此。
一旦徹底放開貨幣市場(chǎng)，僅我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)就會(huì)有數(shù)十億美元資金流入大陸市場(chǎng)。與此同時(shí)，也有無數(shù)的人民幣流入臺(tái)灣地區(qū)。而全球則有上萬億美元的儲(chǔ)備資金等待進(jìn)入新投資熱點(diǎn)。
人民幣國(guó)際化的腳步如驚濤拍岸，勢(shì)不可擋。2008年年中，中美第4次戰(zhàn)略談話，我國(guó)確認(rèn)放寬外資行本地注冊(cè)子公司發(fā)行人民幣債的限制，將子銀行注冊(cè)后須有3年贏利紀(jì)錄的要求，改為外資行注冊(cè)前在國(guó)內(nèi)設(shè)立的首間分行起計(jì)。與此同時(shí)，合資券商、合資基金、產(chǎn)權(quán)基金等繼續(xù)破冰之旅。盡管外管局窮盡手段，但戰(zhàn)略形勢(shì)決定了，這兩年從境外流入的資金會(huì)越來越多。據(jù)《上海證券報(bào)》披露，監(jiān)管層有意在上述問題上對(duì)基金海外子公司實(shí)施豁免條款，這有可能給基金公司的QFII之路帶來轉(zhuǎn)機(jī)。目前中國(guó)內(nèi)陸基金公司的香港子公司普遍對(duì)申請(qǐng)QFII牌照充滿興趣，不少基金公司已經(jīng)和監(jiān)管部門協(xié)商QFII的申請(qǐng)問題。這意味著，很多國(guó)內(nèi)的外儲(chǔ)轉(zhuǎn)個(gè)彎，繼續(xù)追逐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
問題不是有沒有大牛市，而是中國(guó)股市沒有做好準(zhǔn)備充分。如果現(xiàn)在放開貨幣和資本市場(chǎng)，那么中國(guó)的資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)都將成為外資的天下，對(duì)這一點(diǎn)，恐怕被力拓所擾、被蒙牛的對(duì)賭協(xié)議驚心的人都難以忘懷。更重要的是，一旦中國(guó)放任人民幣資本項(xiàng)目自由兌換，中國(guó)目前所有的匯率與利率都將失去控制，人民幣的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行也行失去錨定之物。所以，人民幣不可能自由兌換，資本市場(chǎng)從理論從市場(chǎng)來說都操作在貨幣的最后掌握者手中。也就不可能出現(xiàn)什么十年大牛市。
未來中國(guó)的兩大牛市，一在本輪泡沫殲滅之后，二在人民幣國(guó)際化之際，絕對(duì)不是現(xiàn)在這樣乍暖還寒的時(shí)候。
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