匯率與通脹，這是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中讓人頭痛卻又相互聯(lián)系的兩大問(wèn)題。
在解析這兩個(gè)問(wèn)題之前，先說(shuō)一下分析工具。大家知道，在匯率問(wèn)題上，一個(gè)有名的觀點(diǎn)來(lái)自巴拉薩-薩繆爾森命題。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在追趕型經(jīng)濟(jì)體國(guó)家中，主要表現(xiàn)在可貿(mào)易商品產(chǎn)業(yè)（即制造業(yè)）的生產(chǎn)率提高更快，而不可貿(mào)易行業(yè)（如服務(wù)業(yè)）的生產(chǎn)率提高相對(duì)較慢。故此，制造業(yè)工資的上升更快會(huì)吸引勞動(dòng)力從服務(wù)業(yè)流出，從而會(huì)抬高服務(wù)業(yè)的工資水平，其結(jié)果是導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)的工資水平提高及整體物價(jià)水平上升，也就是說(shuō)，實(shí)際匯率的上升。
但是，這個(gè)命題在中國(guó)卻走了樣。由于貿(mào)易部門的價(jià)格不能得到迅速提升甚至反而在下降，導(dǎo)致非貿(mào)易部門的價(jià)格也上不去，整個(gè)價(jià)格水平長(zhǎng)期被壓制在低位上，實(shí)際匯率上升緩慢甚至還在下降。如此，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升在很大程度就單純地演化成名義匯率升值壓力的持續(xù)累積。
這樣看來(lái)，目前人民幣匯率所面臨的困境，顯然是反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部?jī)纱蟛块T的價(jià)格體系出現(xiàn)了問(wèn)題。我以為，有三個(gè)關(guān)鍵因素值得分析。
其一，在一個(gè)勞動(dòng)力近乎無(wú)限供給的經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)貿(mào)易部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率加速增長(zhǎng)并持續(xù)地超過(guò)工資增長(zhǎng)的狀態(tài)，在“劉易斯拐點(diǎn)”（現(xiàn)新增勞動(dòng)力數(shù)量低于勞動(dòng)力需求數(shù)量的情況）出現(xiàn)之前似乎難以得到有效改變。因?yàn)椋挥性诔浞志蜆I(yè)的環(huán)境中，生產(chǎn)利潤(rùn)分配給高工資，進(jìn)而使勞動(dòng)力受益才可能實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)實(shí)的情況是，勞動(dòng)力價(jià)格的滯脹，使得勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的效果在很大程度上已演變?yōu)閷?duì)本幣升值的壓力。
其二，國(guó)內(nèi)要素相對(duì)價(jià)格的系統(tǒng)性扭曲，行政壟斷及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)性能夠提供低成本的能源和資源、土地，也包括壟斷部門的稅后利潤(rùn)不分紅等，使得其儲(chǔ)蓄率急劇上升，資金的機(jī)會(huì)成本也會(huì)變得非常低廉。這些扭曲的生產(chǎn)要素不僅刺激了國(guó)內(nèi)的投資，除廉價(jià)勞動(dòng)力之外，也加大了對(duì)世界制造業(yè)產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移的吸引力。新產(chǎn)能的增加，一是替代進(jìn)口，二是在國(guó)內(nèi)消費(fèi)相對(duì)不足的情況下轉(zhuǎn)化為出口，其結(jié)果就是外貿(mào)順差的增加。
而要素價(jià)格扭曲的一個(gè)直接結(jié)果是加劇了收入分配結(jié)構(gòu)失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資主導(dǎo)性強(qiáng)化和資本密集度程度增加。低廉的資金成本使得企業(yè)傾向于投資于資本密集性產(chǎn)業(yè)，采用更先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，其結(jié)果自然是這些行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的大大提高，但資本密集的重化工業(yè)根本不需要很多勞動(dòng)力。因此，生產(chǎn)率的高速提高無(wú)法同步轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)者收入水平的提高，也就難以轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和購(gòu)買力的提高，即實(shí)際匯率的提高。
其三，現(xiàn)行的財(cái)稅體制（以流轉(zhuǎn)稅為主體的稅制）所形成的政府激勵(lì)使得政府職能轉(zhuǎn)換舉步維艱。中國(guó)的情況是，哪里上項(xiàng)目多、哪里煙囪多，哪里的政府就越富。如是，經(jīng)濟(jì)建設(shè)型職能替代公共服務(wù)型職能，政府必然將資源更多地用于競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，而保障整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施和制度基礎(chǔ)（如法治環(huán)境、誠(chéng)信文化、教育、社會(huì)保障、居住、收入分配等一系列公共服務(wù)產(chǎn)品）由于得不到政府財(cái)力的支持而建設(shè)嚴(yán)重滯后。
由于社會(huì)保障的缺失導(dǎo)致居民出現(xiàn)了大量的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致金融體系進(jìn)一步深化改革困難重重。一方面，中小企業(yè)、民營(yíng)資本融資困窘；另一方面，金融資源越來(lái)越向著大企業(yè)、與政府有關(guān)系的客戶和壟斷部門集中，信貸結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄難以通過(guò)高效信用中介轉(zhuǎn)化為有效的投資，消費(fèi)增長(zhǎng)始終低于投資增長(zhǎng)，由此陷入一個(gè)“高投資、高儲(chǔ)蓄”的惡性循環(huán)而難以自拔。國(guó)內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)不起來(lái)，資源依賴型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)換不了，過(guò)剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求增加來(lái)得到平衡。
再看自2004年以來(lái)的宏觀調(diào)控思路，并不注重通過(guò)積極的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)疏導(dǎo)兩大部門之間的價(jià)格傳遞，從而逐步釋放累積的通脹壓力和本幣升值壓力。在結(jié)構(gòu)性改革嚴(yán)重缺位條件下直接啟動(dòng)名義匯率升值的閥門，但漸進(jìn)式的升值路徑顯示，事實(shí)上等于發(fā)出了“快快向中國(guó)搬錢”的邀請(qǐng)函。果不其然，貿(mào)易順差、外資直投、以及應(yīng)邀來(lái)華分享人民幣漸進(jìn)式升值好處的熱錢，三股潮流合并，使得中國(guó)的貨幣流動(dòng)性滔滔不絕。當(dāng)一個(gè)個(gè)圍堵流動(dòng)性的貨幣政策工具被用至極限之時(shí)，回過(guò)頭來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題依舊沒(méi)有得到解決。
太多的貨幣首先推動(dòng)的是非貿(mào)易部門的價(jià)格上漲，特別是房地產(chǎn)和土地等資產(chǎn)價(jià)格暴漲，使得城市生活成本和商務(wù)成本迅速上升，同時(shí)工業(yè)部門也就開(kāi)始產(chǎn)生了加薪預(yù)期；而工業(yè)部門的工資提高對(duì)農(nóng)業(yè)部門的工資傳遞效應(yīng)非常明顯，國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)部門產(chǎn)出越來(lái)越受到可貿(mào)易工業(yè)部門的工人工資所決定，加之貨幣泛濫所引致的全球大宗商品價(jià)格的暴漲直接推升了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的價(jià)格，生產(chǎn)成本推動(dòng)下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高是顯而易見(jiàn)的；價(jià)格傳遞的最后階段必然是，原材料價(jià)格上漲、人工成本和地價(jià)的上升以及人口、資源、環(huán)境等各種紅利的消退倒逼反推貿(mào)易部門制成品價(jià)格開(kāi)始上漲。這便是當(dāng)下中國(guó)的通貨膨脹，或者說(shuō)所謂的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上升的邏輯主線。
在實(shí)際匯率決定等式中（實(shí)際匯率增速＝名義匯率增速＋通貨膨脹變動(dòng)率），由于在價(jià)格傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致通脹因素累積釋放的情況下，國(guó)內(nèi)更多的聲音開(kāi)始冀望于名義匯率“一步到位”的大幅升值：認(rèn)為名義匯率的大幅上升，就能夠?qū)r(jià)格上漲的壓力消弭于無(wú)形。這種考量的思路是相當(dāng)機(jī)械的，其背后隱藏的一個(gè)潛在邏輯依然是，名義匯率升值能有效地縮小順差和改善國(guó)際收支。
但是，一個(gè)明顯的事實(shí)是，全球化趨勢(shì)下的跨國(guó)公司已經(jīng)成為全球生產(chǎn)的組織者和協(xié)調(diào)者，并實(shí)現(xiàn)了按價(jià)值鏈組織全球分工，從而根本上改變了貨幣、貿(mào)易和更多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制。發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間已形成了幾十倍的生產(chǎn)要素價(jià)格差，使得通過(guò)匯率來(lái)調(diào)整貿(mào)易平衡的傳統(tǒng)機(jī)制在低端價(jià)值鏈幾乎完全失效。名義匯率調(diào)整的結(jié)果更多反映在利潤(rùn)水平波動(dòng)，但從根本上卻很難改變?nèi)虻馁Q(mào)易模式。相反，中國(guó)很可能在這種不同價(jià)值鏈的利潤(rùn)重新分配中利益會(huì)進(jìn)一步受損。
而目前中國(guó)的進(jìn)口主要取決于投資，但投資對(duì)價(jià)格的敏感度很低。因?yàn)?，許多需要進(jìn)口的重大建設(shè)項(xiàng)目是否上馬，往往取決于政府計(jì)劃部門及銀行貸款，并不會(huì)太多考慮匯率。中國(guó)的進(jìn)口與消費(fèi)主要還會(huì)受到眾多非匯率因素的影響，如醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、退休和社保等服務(wù)體系落后，與私人消費(fèi)配套的城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施等公共服務(wù)的落后，資本市場(chǎng)和銀行體系效率低下等。這些經(jīng)濟(jì)因素的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將比人民幣升值的單一調(diào)整方式更能有效地釋放中國(guó)的進(jìn)口購(gòu)買力。
既然人民幣名義匯率的大幅升值對(duì)減少中國(guó)的外貿(mào)順差效果并不可靠，也不明顯，我們?yōu)槭裁匆x擇這樣一個(gè)方向呢？
國(guó)際收支失衡在本質(zhì)上是一個(gè)內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟(jì)總量問(wèn)題，并不直接取決于貿(mào)易政策或產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，它最終還取決于國(guó)民儲(chǔ)蓄率和投資率，因?yàn)樗鼈儧Q定了資本的國(guó)際流動(dòng)。而國(guó)民儲(chǔ)蓄率和投資率這兩個(gè)變量幾乎不受貿(mào)易政策的影響，更不會(huì)受其他國(guó)家貨幣升值或貶值的影響。儲(chǔ)蓄與投資之間的長(zhǎng)期失衡，最終顯然是由一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式所決定的。從這個(gè)意義上講，人民幣匯率面臨的困境，只不過(guò)是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果，而不是原因，通過(guò)名義匯率的大幅升值來(lái)治理通貨膨脹，有“本末倒置”之嫌。
對(duì)于當(dāng)下之中國(guó)，加快資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格形成機(jī)制的改革力度，加快居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整，是擺脫投資與消費(fèi)失衡困擾的唯一正確出路。在商品成本逐步反映其實(shí)際成本之后，才可加快人民幣名義匯率市場(chǎng)化的波動(dòng)幅度。屆時(shí)，由于產(chǎn)品實(shí)際成本的適度上升，人民幣升值的實(shí)際空間有限。并且，由于沒(méi)有持續(xù)升值的政策性預(yù)期，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的熱錢總量會(huì)較小，相應(yīng)的升值壓力也小，升值幅度也會(huì)更加科學(xué)合理。
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