快遞公司“水分”測算
國際金融報記者 | 傅光云 見習(xí)記者 | 鄭馨悅
中國快遞業(yè)在工資和福利這塊肯定要有所改善，對勞動密集型企業(yè)，這點非常關(guān)鍵，會影響其利潤。一般快遞公司招聘快遞員少有“五險一金”的保障，就連順豐也沒有。
3月3日，順豐控股(63.060, 0.46, 0.73%)收盤報于 62.6元，下跌7.82%，換手率21.66%。
與此同時，A股上市的圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份等快遞公司的股價也紛紛下跌。
在連續(xù)創(chuàng)新高之后，快遞業(yè)的上市公司終于開始價值回估之路。
現(xiàn)在的問題，這些快遞公司的市值起伏很大，其真實市值，應(yīng)該在多少會比較合理？
勞動密集的估值
我們先來看看這些快遞企業(yè)的2016年財報及業(yè)績預(yù)報。
2016年度，順豐營業(yè)利潤36.93億元，歸屬凈利潤為41.80億元；申通凈利潤為12.62億元，韻達(dá)凈利潤11.75億元，申通為13.5億元至14.5億元。
追溯此前的借殼方案，順豐承諾2016年、2017年、2018年的業(yè)績分別是21.8億元、28億元、34.8億元；申通快遞的承諾業(yè)績?yōu)?1.7億元、14億元和16億元；韻達(dá)股份的業(yè)績承諾為11.3億元、13.6億元及15.6億元（扣非后）；圓通速遞承諾11億元、13.3億元、15.5億元。
目前看來，這四家快遞龍頭全部超額兌現(xiàn)了其第一年的承諾，順豐的凈利潤更是高居榜首。
根據(jù)公告，中國快遞業(yè)“借殼天團(tuán)”上市前，申通預(yù)估值為169億，圓通175億元，韻達(dá)180億，順豐448億元，而截至3月2日，申通總市值433億，圓通754億，韻達(dá)478億，順豐2841億，市值均已翻倍，而順豐的市值更是翻了6.34倍。
中國快遞物流咨詢網(wǎng)首席咨詢師徐勇表示，順豐的估值主要是由于順豐旗下的快遞業(yè)務(wù)屬自營業(yè)務(wù)，上市資產(chǎn)包含其總體資產(chǎn)，而申通、圓通和韻達(dá)采取加盟形式，上市資產(chǎn)中只有總部和轉(zhuǎn)運中心。
在快遞行業(yè)，順豐速運是有名的“重資產(chǎn)”。根據(jù)業(yè)績快報，順豐2016年總資產(chǎn)441億，2015年347億，由于順豐控股重金打造物流配送體系，在倉儲配送業(yè)務(wù)、生鮮冷鏈物流以及重貨運輸業(yè)務(wù)和金融增值業(yè)務(wù)上都有布局，所以資產(chǎn)頗重。
而相比之下，韻達(dá)2016年總資產(chǎn)不過68億，申通快遞82億元（圓通速遞2016年數(shù)據(jù)未出，其2015年總資產(chǎn)規(guī)模61.8億元）。
此外，據(jù)3月2日的Wind終端數(shù)據(jù)顯示，市盈率方面，順豐控股目前達(dá)68倍，圓通76.5倍，韻達(dá)40.6，申通34.3，中通34.1，而國際四大巨頭中的聯(lián)邦快遞也不過28.4，UPS為27.1。
而據(jù)媒體報道，同為勞動密集型企業(yè)的美團(tuán)外賣今年1月下旬最后一輪估值是60億美元，百度外賣2016年7月時估值達(dá)到24億美元，投資方為百度和其他投資機(jī)構(gòu)。
徐勇表示，與UPS和聯(lián)邦快遞相比，國內(nèi)的民營快遞公司還有差距，股價形成原因復(fù)雜，不能完全作為其實力的表現(xiàn)，長期來看應(yīng)該都會回歸正常值。資本市場股價會有波動是正常的，但他看好順豐的發(fā)展。
一名財務(wù)分析人員告訴《國際金融報》記者，順豐控股的盤子小，如果想維持這樣的市值還是很容易的。
對于外賣和快遞的估值，中國物流學(xué)會特約研究員楊達(dá)卿表示，“快遞與外賣服務(wù)有很大差異性，外賣公司目前局限于送餐服務(wù)，市場容量比快遞要小。但外賣如能綜合到家、到門服務(wù)，服務(wù)鏈向上下游延伸，市場容量能夠擴(kuò)展?！?/p>
模式不定和估值泡沫
從估值上來看，相比同行的聯(lián)邦快遞等國際巨頭，目前國內(nèi)快遞公司估值已有泡沫之嫌。
那么，相比國際快遞業(yè)巨頭，國內(nèi)快遞公司的運作模式又有何獨特之處？它們之中，誰的運作模式更具有優(yōu)勢？
據(jù)悉，國內(nèi)快遞公司一般采取直營、加盟、聯(lián)合三種模式，也有某些公司是“部分自營+部分加盟+局部地區(qū)聯(lián)合互派”的形態(tài)，沒有定數(shù)。
目前除順豐和郵政EMS等少數(shù)公司是直營外，其余大部分民營快遞企業(yè)均采用加盟模式。
直營就是由公司總部直接經(jīng)營、投資、管理各個網(wǎng)店，有利于發(fā)揮整體優(yōu)勢，執(zhí)行于同一個標(biāo)準(zhǔn)，贏得客戶口碑。
比起直營，加盟的成本要低，網(wǎng)點豐富，加盟商需每年向總公司繳納加盟費用，分?jǐn)偛糠仲M用，然而企業(yè)對加盟商的管理難以標(biāo)準(zhǔn)化，因而投訴率較高，也容易出現(xiàn)“跑路”現(xiàn)象。
聯(lián)合體則較為復(fù)雜，是由數(shù)家快遞公司合作開展業(yè)務(wù)，運輸收取送貨由不同公司協(xié)作完成，雖然靈活性大，也可能瞬間“分崩離析”。
順豐是國內(nèi)采用直營模式的“杰出”代表，2000年順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)采取了激烈的方式收權(quán)，自建網(wǎng)點，加大了順豐的經(jīng)營壓力，然而這使得順豐對于資源和人員的日常調(diào)配更加便捷、穩(wěn)定，執(zhí)行力更強。
如今蘇寧、德邦、京東等都采用了直營的方式，“三通一達(dá)”也逐漸將重要的轉(zhuǎn)運中心、省會級城市網(wǎng)點從加盟改為直營。
根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院報告，目前“三通一達(dá)”的運營模式基本架構(gòu)分為總部、轉(zhuǎn)運中心、配送網(wǎng)點三層——總部負(fù)責(zé)體系搭建和規(guī)則制定，總部直營的轉(zhuǎn)運中心負(fù)責(zé)中轉(zhuǎn)和分揀，網(wǎng)點負(fù)責(zé)“最后一公里”配送。一單快遞從收件到派件，經(jīng)過的收件端加盟商、總部干線、派件端加盟商三步。
此外，順豐是國內(nèi)最早開拓航空業(yè)務(wù)，最早成立航空公司的民營快遞企業(yè)。
據(jù)國家郵政局統(tǒng)計，2016年快遞行業(yè)擁有全貨機(jī)81架，占到我國全貨機(jī)的68%。這些全貨機(jī)分布在三家快遞企業(yè)（順豐速運、郵政速遞、圓通速遞）。其中，順豐速運的擁有量在50多架。
楊達(dá)卿表示，“順豐目前的優(yōu)勢有兩個，一是其有一張布局完善的直營快遞網(wǎng)，能夠提供更高效快捷的服務(wù)；二則有一個快遞、金融、航空、電商等橫向聯(lián)動的生態(tài)圈?！?/p>
有慣用快遞的人士對《國際金融報》記者表示，“上海的快遞順豐一般第二天就能保證到北京，價格也就是二十多元，其他快遞公司會便宜些，但不能保證時間。”
郵政會議的35%年增預(yù)期
目前的情況來看，中國的快遞業(yè)可能還有一段高增長階段。
3月1日，國家發(fā)改委發(fā)布新一輪大部制改革后第一個綜合交通運輸發(fā)展規(guī)劃《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，讓快遞業(yè)再次看到持續(xù)快速增長的希望。
楊達(dá)卿表示，政策紅利之下，快遞行業(yè)還有很大的增長空間，一是來自網(wǎng)購的全面普及及跨境電商；二是來自快遞業(yè)務(wù)鏈向供應(yīng)鏈延伸，從快遞服務(wù)到快捷供應(yīng)鏈服務(wù)。
徐勇表示，快遞行業(yè)仍然有很大的上升空間，但是此后其他快遞公司上市的可能性有限，他們將面臨激烈的競爭。
據(jù)了解，盡管國內(nèi)快遞公司起步晚，但是快遞業(yè)務(wù)連續(xù)多年保持50%的高速增長，2014年超越美國成為世界第一快遞大國。2015年，快遞業(yè)務(wù)量突破200億件。2016年全國快遞業(yè)務(wù)量完成313.5億件，同比增長51.7%，且全國郵政管理工作會議預(yù)計2017年快遞業(yè)務(wù)量同比增長35%。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，勞務(wù)成本會考驗快遞行業(yè)未來的盈利能力，需要投資人高度關(guān)注。
“據(jù)說現(xiàn)在很多快遞員公司沒有為他們買社保，違背了勞動合同法和社會保險法。中國快遞業(yè)在工資和福利這塊肯定要有所改善，對勞動密集型企業(yè)，這點非常關(guān)鍵，會影響其利潤?！倍切抡J(rèn)為，就這一點而言，未來順豐能否保持高利潤增長，是存疑的。
《國際金融報》記者在招聘網(wǎng)站上查詢快遞員招聘信息時發(fā)現(xiàn)，一般快遞公司招聘快遞員少有“五險一金”的保障，就連順豐也沒有，而較為出名的外賣網(wǎng)如餓了么，美團(tuán)外賣員則有此待遇。
記者采訪幾位快遞人員，均表示“暫時沒有五險一金”，其工資都采取多勞多得，績效提成的方式，而順豐的工資較其他快遞公司要高一些。
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