股份制改造
(一)發(fā)起人的資格和人數(shù)
若以原有企業(yè)投資者作為發(fā)起人，則涉及原公司組織形式的變更。根據(jù)《公司法》第四十四條的規(guī)定，有限責任公司的解散、分立或變更公司形式，必須經(jīng)代表2/3以上表決權(quán)的股東通過。
《公司法》規(guī)定，股份有限公司的最低資本額不得低于500萬元，上市發(fā)行股票的股份有限公司的最低注冊資本為5000萬元，公司組建前3年均為盈利。創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行條件規(guī)定，最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損，發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。
股份有限公司的設(shè)立可采用發(fā)起設(shè)立或募集設(shè)立方式。這兩種設(shè)立方式認購股份和交付股款的程序有所不同。在發(fā)起設(shè)立方式下，發(fā)起人必須認購全部股份并一次交足股款;在募集方式下，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份向社會公開募集。
(三)符合股份有限公司要求的治理結(jié)構(gòu)
按照《公司法》規(guī)定，必須建立符合股份有限公司要求的治理結(jié)構(gòu)，如建立股東大會作為公司的權(quán)力機構(gòu)，組建董事會和監(jiān)事會，由董事會按照公司章程規(guī)定聘任經(jīng)理作為公司的經(jīng)營管理者。經(jīng)理主持生產(chǎn)經(jīng)營管理工作，組織實施董事會決議;監(jiān)事會作為公司內(nèi)部的監(jiān)察機構(gòu)，行使對董事、經(jīng)理和其他高級管理人員的監(jiān)督權(quán)等。
我國創(chuàng)業(yè)板市場對公司治理結(jié)構(gòu)的要求目前有一些《公司法》中所沒有的規(guī)定，如設(shè)立獨立董事、實行保薦人制度、發(fā)行上市條件和激勵機制等，并對董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他高級管理人員的行為提出了更高的要求。這些方面都有待《公司法》的進一步修改和完善。
(四)具有固定場所和生產(chǎn)經(jīng)營條件
固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所，是股份有限公司從事業(yè)務(wù)活動的固定地點。為了便于公司與其他人或組織開展業(yè)務(wù)，進行業(yè)務(wù)往來，股份有限公司根據(jù)業(yè)務(wù)活動的需要，可以設(shè)置若干個生產(chǎn)經(jīng)營場所。為了便于對股份有限公司進行管理，工商行政管理部門要求公司登記其住所。公司住所是公司管理機構(gòu)的所在地，但不一定是生產(chǎn)經(jīng)營場所，例如，公司住所可在城里，而公司的生產(chǎn)工廠可在郊區(qū)，甚至其他城市或國家。
中國股票市場剛成立的時候，主要都是國有企業(yè)上市股票，一般國有企業(yè)的控股股東是國家或各級國有資產(chǎn)管理部門。這也是國有股和法人股的由來，國有股和法人股不能像普通股一樣上市流通。國有股、法人股、同股同權(quán)，同股同利。
不少企業(yè)家將自己公司的核心員工、吸引優(yōu)秀人才的大趨勢。關(guān)于這方面的專家授課課程逐漸興起，各具特色，有的以普及基礎(chǔ)知識為主，有的以宣揚大道為主。
股權(quán)分置也稱為股權(quán)分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時不上市流通。前者主要稱為流通股，主要成分為社會公眾股;后者為非流通股，大多為國有股和法人股。
股權(quán)分置是 股權(quán)分置問題被普遍認為是困擾我國股市發(fā)展的頭號難題。由于歷史原因，我國股市上有三分之二的 一句話概括，股權(quán)分置就是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。股權(quán)分置是近兩年才出現(xiàn)的新名詞，但股權(quán)被分置的狀況卻由來已久。 然而，由于很多歷史原因，由國企股份制改造產(chǎn)生的國有股事實上處于暫不上市流通的狀態(tài)，其它公開發(fā)行前的社會法人股、自然人股等非國有股也被作出暫不流通的安排，這在事實上形成了股權(quán)分置的格局。另外，通過配股送股等產(chǎn)生的股份，也根據(jù)其原始股份是否可流通劃分為非流通股和流通股。截至2004年底，上市公司7149億股的國家股、法人股、個人股、《公司法》對股份公司就已不再設(shè)置國家股、集體股和個人股，而是按股東權(quán)益的不同，設(shè)置普通股、優(yōu)先股等。然而，翻看我國證券市場設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定，既找不到對國有股流通問題明確的禁止性規(guī)定，也沒有明確的制度性安排。股權(quán)分置改革與國有股減持不同。減持不等于全流通;獲得流通權(quán)，也并不意味著一定會減持 隨著資本市場的發(fā)展，解決股權(quán)分置問題開始被提上日程。1998年下半年以及2001年，曾先后兩次進行過國有股減持的探索性嘗試，但由于效果不理想，很快停了下來。此次改革試點啟動后，有很多投資者問，流通與減持有什么不同?對此，法律專家的解釋是，減持不等于全流通，減持可以在交易所市場進行，也可以通過其它途徑，被減持的股份并不必然獲得流通權(quán);而非流通股獲得了流通權(quán)，也并不意味著一定會減持。股改很多老股民都知道，上海證券交易所成立之初，有一些股票是全流通的。打開方正科技(原延中實業(yè))的基本資料，我們可以看到，其總股本是97044.7萬股，流通A股也是97044.7萬股。
股權(quán)分置問題的形成。我國證券市場在設(shè)立之初，對國有股流通問題總體上采取擱置的辦法，在事實上形成了股權(quán)分置的格局。
通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。1998年下股改半年到1999年上半年，為了解決推進國有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會保障機制，開始進行國有股減持的探索性嘗試。但由于實施方案與市場預期存在差距，試點很快被停止。2001年6月12日，國務(wù)院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場效果不理想，于當年10月22日宣布暫停。
股權(quán)設(shè)置有四種形式:國家股、法人股、個人股、公司法》，對股份公司就已不再設(shè)置國家股、集體股和個人股，而是按股東權(quán)益的不同，設(shè)置普通股、優(yōu)先股等。然而，翻看我國證券市場設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定，既找不到對國有股流通問題明確的禁止性規(guī)定，也沒有明確的制度性安排。[1]
股權(quán)分置在很多方面制約了資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。
正是由于股權(quán)分置，使上市公司股價的表現(xiàn)。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置早已成為中國國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，隨著新股發(fā)行上市不斷積累，其不利影響也日益突出。
首先是因股權(quán)分置形成非流通股東和流通流通股股東的利益關(guān)注點在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點在于上市公司以每股46元的價格增發(fā)2000萬股股票，由于是溢價發(fā)行，增發(fā)后每股凈資產(chǎn)由5.07元增加到6.72元。也就是說，通過增發(fā)，該公司大股東不出一文就使自己的資產(chǎn)增值超過30%。其后該公司股價一直下跌，大股東卻毫發(fā)無損?？梢?，正是由于 三分之二股份不能流通，客觀上導致流通股本規(guī)模相對較小，股市投機性強，股價波動較大 股權(quán)分置也扭曲了證券市場的定價機制。股權(quán)分置格局下，股票定價除公司基本面因素外，還包括2/3股份暫不上市流通的預期。2/3股份不能上市流通，導致單一上市公司流通股本規(guī)模相對較小，股市投機性強，股價波動較大等。另外，股權(quán)分置使國有股權(quán)不能實現(xiàn)市場化的動態(tài)估值，形不成對企業(yè)強化內(nèi)部管理和增強資產(chǎn)增值能力的激勵機制，資本市場國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新也頗受制約。[2]
地位獲得提升
股改之前的證券市場，流通股東的地位雖然不斷提升，但在某些控股股東眼里，依然是唐僧肉，很少考慮到流通股東也是公司股東。只有在再融資的時候才會想起照顧一下流通股東的利益，與流通股東進行溝通。
但在股改過程中，一方面由于監(jiān)管部門的不懈努力，提升了流通股東在進行對價談判中的地位，終于有了流通股東也是公司股東的意識。另一方面則是在股改過程中確立了流通權(quán)的概念，也就是說，在流通層次上，流通股東的權(quán)利優(yōu)于非流通股東，因此非流通股東要想獲得流通權(quán)，必須要支付對價，必須經(jīng)過流通股東的同意。所以，才有了鋪天蓋地的投資者關(guān)系報道與評論，才有了流通股東投票權(quán)的價值，由此使得流通股東在精神上無疑獲得前所未有的勝利。
股改方案實施之后，雖然非流通股東也獲得了流通權(quán)，但有著一定的鎖定期，所以，在股改方案實施后的一段時間內(nèi)，流通股東的權(quán)利依然優(yōu)于限售期的流通股東。因此，流通股東可以根據(jù)自己對上市公司未來一年或兩年的業(yè)績判斷作出自由買賣的決策，而限售期的流通股東即便看到了自身公司的股價高估，也不能拋售，而為了維持股價的穩(wěn)定，還得彎下身與流通股東溝通。不信?現(xiàn)在你可以拿起身邊的電話機，拔G股的電話，保證會得到對你問題的滿意答復，這在前些年是不多見的。
物質(zhì)上的豐收
在股改的過程中，流通股東持有的股權(quán)，不僅代表著上市公司的股權(quán)，而且還代表著是否同意非流通股東流通的權(quán)利。因此，非流通股東為獲得流通權(quán)，就需要向流通股東支付對價。目前對價方案基本處于10送3這一平均水平，這也就意味著，流通股東所持有的股權(quán)會因上市公司的股改而增長，這就是物質(zhì)上的豐收。當然，帳戶總市值的變化還得看上市公司基本面的變化情況以及流通股東對這些變化情況的掌握和分析判斷能力，這并不是股改前提下的流通股東受益程度討論的范疇，而是流通股東投資能力的問題。
而這僅僅是股改初期階段的流通股東顯性的物質(zhì)豐收。在股改之后很長一段時間內(nèi)，流通股東還有這么兩類物質(zhì)回報，一是由于限售期的非流通股東與流通股東同列一條戰(zhàn)壕，限售期非流通股東的財富變化曲線圖已與流通股東基本一致，所以，必定會傾其所有能力搞好上市公司。這樣，中小流通股東就通過流通權(quán)將自身的利益與大股東的利益捆綁在一起，而大流通股東的利益又與上市公司的經(jīng)營情況好壞捆綁在一起，如此一來，中小流通股東的利益得到了最大程度的保護，物質(zhì)上的回報預期也就相應(yīng)提升，而這一物質(zhì)回報最長久，但也最有耐力，是任何概念性炒作收益所不能比擬的。
二是公司基本面提升的物質(zhì)回報。這尤其體現(xiàn)在ST股、績差股等上市公司身上，因為此類上市公司可以憑借股改過程中注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的對價模式，使得公司的基本面出現(xiàn)脫胎換骨式的提升，ST農(nóng)化就是此模式的典型代表。通過股改，ST農(nóng)化獲得了建峰化肥51%的股權(quán)，從而標志著ST農(nóng)化的資產(chǎn)盈利能力出現(xiàn)了質(zhì)的改觀。根據(jù)股改說明書，ST農(nóng)化在06年的業(yè)績極有可能達到0.32元/股，從一家徘徊于虧損與盈利邊緣的上市公司搖身一變成為績優(yōu)上市公司，這對于ST農(nóng)化現(xiàn)在的流通股東來說，無異是一次空前的物質(zhì)大豐收。而從相關(guān)信息表明，這才僅僅是一個開始，相信后續(xù)還有更多的ST農(nóng)化出現(xiàn)，因此，股改背景下的流通股東的物質(zhì)豐收仍然是值得期待的。
不要以為自己股份少，說話沒人聽，便采取觀望態(tài)度。事實上" 上市公司股東自主決定解決方案。方案的核心是對價的支付，即送股或加送現(xiàn)金的方案，得到了多數(shù)流通股東的肯定。目前，第二批試點公司的方案正在陸續(xù)推出，送股方案依然是主流，但也出現(xiàn)了創(chuàng)新的方案，如縮股、權(quán)證等。 首家改革試點公司三一重工舉行臨時股東大會時，投資者李先生在現(xiàn)場告訴記者，雖然自己只持有1000股三一重工股票，但從公司公布改革方案后，他就開始認真研究，并數(shù)次打電話給公司表達他的意見，也得到了公司工作人員認真的接待。三一重工的方案由10股送3股改為10股送3.5股，正是聽取
這次改革的一個重要特點是，通過網(wǎng)上路演、走訪機構(gòu)投資者、發(fā)放征求意見函等多種方式，組織清華同方的方案雖然總體上得票率很高，但由于流通股股東表決贊成率為61.91%，最終還是沒能通過。
綜合來看，股權(quán)分置改革后實際股票供給的增加是較為有限的。名義上大股東的股票全部獲得了流通權(quán)，但真正能流通的只有很小一部分。中國證監(jiān)會主席尚福林在新聞發(fā)布會上表示，第二批試點結(jié)束后，將加緊做好全面推開的工作，力爭在一個相對較短的時間內(nèi)，基本完成股權(quán)分置改革。有投資者因此擔憂，短期內(nèi)完成改革，是否意味著大量非流通股將上市流通，市場能否承受這一壓力?
不能否認，非流通股上市后會給市場帶來一定壓力，但在很多時候，這一壓力被過分夸大了。以首批試點公司金牛能源為例，按照有關(guān)規(guī)定，金牛能源大股東必須保持持股在51%以上的絕對控股地位。該公司實施改革方案后，其大股東邢臺礦業(yè)集團持股比例將降至57.63%。這樣，大股東只有6.63%的股份可以上市交易。也就是說，名義上大股東的股票全部獲得了流通權(quán)，但真正能流通的只有很小一部分。
金牛能源的情況并非特例。國資委發(fā)布《關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導意見》，其中指出，國有控股上市公司的控股股東要根據(jù)調(diào)整國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)、促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展的原則，結(jié)合企業(yè)實際情況，確定股權(quán)分置改革后在上市公司中的最低持股比例?？梢?，在改革完成后，依然會有相當比例的股票不會上市流通。
另外，如前面所述，獲得流通權(quán)與減持并不是一回事。對于有發(fā)展前景的企業(yè)，大股東不但不會減持其股票，或許還會增持。這在成熟證券市場中相當常見。
為避免非流通股上市的沖擊，試點改革還有分步上市的規(guī)定:非流通股股東持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在12個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓。12個月期滿后，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個月內(nèi)不超過5%，在24個月內(nèi)不超過10%。首批試點公司中，三一重工、紫江企業(yè)和金牛能源的非流通股股東還主動提高減持門檻。綜合來看，股權(quán)分置改革后實際股票供給的增加是較為有限的。
在工農(nóng)中建四大商業(yè)銀行中，農(nóng)行是唯一一家?guī)缀踉诿總€縣域都設(shè)立機構(gòu)的商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)經(jīng)營橫跨城鄉(xiāng)兩大市場，具有極強的戰(zhàn)略互補性。農(nóng)行新聞發(fā)言人表示，股改后農(nóng)行將按照《公司法》建立規(guī)范的綜合發(fā)展、致力于為最廣大客戶群體提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)的現(xiàn)代化全能型商業(yè)銀行。
近一個時期，農(nóng)行一直為精心打好國有商業(yè)銀行股份制改革收官之戰(zhàn)，而緊鑼密鼓地致力于股份制改革的各項準備工作，2007年不良資產(chǎn)盡職調(diào)查等股改前基礎(chǔ)性的準備工作。
另一方面，積極探索新形勢下金融企業(yè)制度奠定了良好基礎(chǔ)，又促進了經(jīng)營狀況持續(xù)改善。按可比口徑計算，農(nóng)行撥備前利潤2005年為425億元，2007年末達到961億元，今年9月末已達到980億元。今年前三個季度，農(nóng)行累計投放涉農(nóng)貸款5713億元，涉農(nóng)
2006年3月6日，第23批的46家股改公司名單公布，至此，中國內(nèi)陸股票市場上，股改公司的比例已接近50%，許多人對年內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革的目標感到樂觀。
也許是尚在進行之中的緣故，股權(quán)分置改革到目前為止還沒有導致業(yè)績不好的上市公司大股東失去控制權(quán)的先例。
股權(quán)分置是一個具有中國特色的企業(yè)所有權(quán)制度，主要針對國有上市公司，包括在內(nèi)陸及香港上市的中國國有企業(yè)。這個制度安排在2005年之前已經(jīng)實行多年，其中特別規(guī)定:上市的企業(yè)只允許其少部分股份(通常不到三分之一)，在市場公開發(fā)行及交易，其余的股份則暫時不允許進入市場流通，并只能由一個或幾個法人持有。
這樣的安排顯然是一個權(quán)宜之計，當初主要是希望一方面保證國家對上市國有企業(yè)具有絕對的控股權(quán)，另一方面也擔心中國剛剛建立的股票市場無法承擔全流通的市場壓力。
確實，這一制度的實行大大降低了國有企業(yè)在內(nèi)陸及香港市場上市所遇到的思維觀念及利益分配方面的阻力，具有相當?shù)臍v史價值。沒有這樣一個具有中國特色的制度創(chuàng)新，中國證券市場的起步可能晚很多年，但這一制度也導致了一系列的后遺癥，包括市場供需失衡問題、股東利益沖突問題及企業(yè)控制權(quán)僵化問題。
第一，市場供需失衡問題。三分之二的非流通法人股，一旦被允許賣給個人投資者并在市場流通，似乎會導致市場上股票供應(yīng)的劇增，如果對股票的需求跟不上大幅度增加的供應(yīng)，可能會導致股價的大跌!
五年前中國證監(jiān)會就提出進行改革，但因為市場壓力不得不收回，一直到去年中才提出新的方案。許多人甚至認為由于股權(quán)分置造成的潛在的過量股票供應(yīng)，導致了整個中國股市過去五年的一蹶不振，他們堅信:股權(quán)分置就像一個定時炸彈，一個幽靈，威脅著中國證券市場的進一步發(fā)展，因此，應(yīng)該不惜一切代價，盡快解決股權(quán)分置問題，為中國證券市場的發(fā)展掃除一個重要的障礙!
對股權(quán)分置造成的市場供需失衡的擔心在內(nèi)陸已經(jīng)深入人心，不能說沒有道理，但可能過分及太片面，為什么?在香港上市的H股公司也同樣存在股權(quán)分置問題，為什么香港證監(jiān)會及投資者不擔心供過于求?為什么香港H股指數(shù)與內(nèi)陸指數(shù)背道而馳?
第二，股東利益沖突問題。流通股與不流通法人股的長期法定分割導致上市企業(yè)在收入分配問題上面臨大股東與小股東之間的明顯及長期的利益沖突。
流通股股東認為國有大股東當初上市時并沒有以現(xiàn)金在市場上購買股份，而是以低于真正市場價的資本估值而獲得股份及控股權(quán)，因此認為吃了虧，需要在股權(quán)分置改革時獲得補償。
到底需要補償多少?沒有人講得清楚!顯然，這是一個大股東與流通股小股東討價還價的問題。中國證監(jiān)會在2005年的股權(quán)分置改革方案中很明確地將討價還價的細節(jié)交給了每一個上市公司自己去處理，但規(guī)定股改方案必須經(jīng)過三分之二流通股股東同意及三分之二全體股東同意。
這一政策是2005年股改可以順利推行的關(guān)鍵，因為它一方面使得證監(jiān)會可以超脫于具體的利益分配，另一方面也限定了流通股股東與非流通股股東討價還價的相對力量，大大降低了股權(quán)分置改革的交易成本與阻力。
由于大部分企業(yè)的大股東是國有企業(yè)母公司，相對較好說話，他們對流通股小股東的讓步也就比較大，小股東在股權(quán)分置改革中獲得補償?shù)墓煞輸?shù)平均達到流通股總量的30%之高。
有學者和專家認為改革中，國有股讓利太多，但也有流通股持有人認為國有股讓利不夠而拒絕改革方案。
市場參與者將注意力聚焦在這些討價還價的細節(jié)上，顯然合理而正當。但同樣，在各方博弈中，再分配的絕對公平顯然只能是理想化的要求。對證券市場的長遠發(fā)展真正重要的是:股權(quán)分置改革后大股東與小股東能不能有雙贏的機會---上市企業(yè)的管理、生產(chǎn)力及業(yè)績有實質(zhì)性的改進。
企業(yè)素質(zhì)的改進應(yīng)該是股權(quán)分置改革最重要的目標，可惜內(nèi)陸在這方面的討論很少，注意力都集中在市場供需平衡及股東利益沖突這兩個問題上了。企業(yè)素質(zhì)的改進與企業(yè)的控制權(quán)直接相關(guān)，而股權(quán)分置往往導致企業(yè)控制權(quán)的僵化。
第三，控制權(quán)僵化的問題。三分之二的法人股不可以通過公開市場流通，這意味著上市公司的大股東，特別是其國企母公司，對上市公司具有不可動搖的控制權(quán)。
某個大股東對企業(yè)的控制權(quán)如果運用不當，企業(yè)經(jīng)營必然出問題，企業(yè)生產(chǎn)力將下降，利潤減少，股價下跌。在一個成熟的證券市場，當一個上市公司的股價因為經(jīng)營不善而跌到一個很低的水平時，一些策略性投資者就可以介入，大量收購該公司的股票，或以收購兼并的形式，成為控股股東，并撤換管理層、更改經(jīng)營方式、提高生產(chǎn)力及業(yè)績。
具有中國特色的股權(quán)分置制度完全限制了企業(yè)控制權(quán)市場的存在與發(fā)展，有能力的大股東無法替代無能的大股東，企業(yè)也就無法在市場壓力下通過優(yōu)勝劣汰而有系統(tǒng)地扭虧為盈，持有爛股的小股東也就無法借收購兼并來翻身，日久天長，股市也就失去活力而一蹶不振。
可見，控制權(quán)僵化是中國上市企業(yè)及證券市場最大的制度瓶頸，而股權(quán)分置改革是消除這一瓶頸的必要條件。
但是，僅有股權(quán)分置改革并不足以造就一個成熟的企業(yè)控制權(quán)市場，來提升上市企業(yè)股東及管理層的素質(zhì)及企業(yè)的生產(chǎn)力與業(yè)績。股權(quán)分置改革還必須有國有企業(yè)改革配合，特別是國有企業(yè)股東市場及管理者市場的改革。只有當上市企業(yè)的控制權(quán)有可能從無能的股東轉(zhuǎn)移到能干的股東時，中國證券市場持久的春天才會真正到來。
第一個股改試點的是三一重工600031,具體時間表如下:
05-06-02 征集投票權(quán)開始日
05-06-06 網(wǎng)絡(luò)投票開始日
05-06-09 征集投票權(quán)結(jié)束日
05-06-10 股東大會召開日期
05-06-10 網(wǎng)絡(luò)投票結(jié)束日
05-06-15對價股份到帳日
05-06-15 方案實施股權(quán)登記日
05-06-17對價股份上市流通日
05-06-21對價現(xiàn)金支付日
值得注意的是，2005年6月6日，上證指數(shù)達到了新世紀以來的最低點:998點
