需求方面：
◎ 按照國家統(tǒng)計局預(yù)測，假定“十一五”期間GDP年均增長率為8.5%；
◎ 假定到2010年我國能實現(xiàn)“國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展‘十一五’規(guī)劃”中提出的能耗降低20%，即萬元GDP能耗從2005年的1.225噸降低到2010年的0.98噸。
◎ 2007年國家取消煤炭出口退稅政策將全面執(zhí)行，從07年1、2月份煤炭進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，預(yù)計未來幾年我國將成為煤炭凈進(jìn)口國，假定煤炭凈進(jìn)口數(shù)逐年增加，到2010年將達(dá)5000萬噸。
◎ 新型煤化工行業(yè)，特別是煤轉(zhuǎn)油、乙醇等子行業(yè)的興起將增加煤炭需求，據(jù)統(tǒng)計，目前在國家發(fā)改委掛名的國家重點煤轉(zhuǎn)油項目有27個，若全部投產(chǎn)將增加煤炭需求1.1億噸，而乙醇項目的投產(chǎn)也將帶來0.5億噸煤炭需求。即按照現(xiàn)有項目預(yù)計，這部分需求將于2009開始出現(xiàn)，到2010年之后穩(wěn)定1.6億噸。
焦炭及煤焦油出口稅率進(jìn)一步調(diào)高
國家財政部日前宣布調(diào)高中國焦炭及煤焦油出口稅率。焦炭出口稅率由5%提高至15%。煤焦油出口稅率由5%提高到10%。國家財政部同時調(diào)高了煤炭進(jìn)口稅率，由0%-1%調(diào)至0%-3%。新稅策自6 月1 日開始執(zhí)行。新稅率的實施標(biāo)志著國家進(jìn)一步控制高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品出口的決心。
一季度機構(gòu)持股情況：QFII增持、基金換股
一季度QFII大舉進(jìn)入煤炭板塊，QFII持有的煤炭股家數(shù)由06年四季度的4家增加到一季度的9家，除兗州煤業(yè)減少18萬股外，其他均有增加，其中增幅最大的是平煤天安，其次是大同煤業(yè)。
一季度基金持股占流通股比例超過10%的是潞安環(huán)能、西山煤電、國陽新能、開灤股份和神火股份。與4季度相比，基金持股占流通股比例增加的是潞安環(huán)能、西山煤電、大同煤業(yè)和開灤股份，其中基金持有潞安環(huán)能的流通股比例上升幅度最大，共增加了10.9個百分點，其次是西山煤電，基金持有其流通股比例上升了7.9個百分點。基金減持幅度較大的有蘭花科創(chuàng)和神火股份，分別減持流通股比例的23.3%和20.6%。
綜合QFII和基金的持股情況來看，機構(gòu)持有流通股比例增加的有平煤天安、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能、開灤股份和西山煤電，其中平煤天安增持比例最大，達(dá)18.33%，大同煤業(yè)次之，達(dá)16.44%。機構(gòu)減持流通股比例最大的是蘭花科創(chuàng)，減持流通股的22.3%。
上市公司具有較好的成長性
大型煤炭企業(yè)進(jìn)一步做大做強煤炭主業(yè)
“十一五”期間，煤礦建設(shè)堅持“整合為主、新建為輔”的原則，以煤炭整合、有序開發(fā)為重點。對中小煤礦實施整合改造，實現(xiàn)資源、資產(chǎn)、技術(shù)、人力等生產(chǎn)要素的整合和重組。在大型煤炭基地內(nèi)，一個礦區(qū)原則上由一個主體開發(fā)，推進(jìn)企業(yè)整合。鼓勵大型煤炭企業(yè)整合重組和上下游產(chǎn)業(yè)融合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。形成6～8 個億噸級和8～10 個5000 萬噸級大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。
我們看好未來煤炭資源整合和國家政策扶持做大做強帶來的投資機會。雖然上市公司參與資源整合主要是通過母公司進(jìn)行的。短期內(nèi)并不必然注入上市公司，但是我們認(rèn)為母公司整合的煤炭資源必將在未來全部注入上市公司。主要是因為：
◎ 07 年央企資產(chǎn)注入和整體上市的推動。
◎ 一個礦區(qū)原則上由一個主體開發(fā)，母公司必然退出煤炭產(chǎn)業(yè)。
◎ 山西省政府對五大煤炭集團(tuán)整體上市的推動。
我們認(rèn)為目前煤炭行業(yè)的低估值并未有反應(yīng)未來的成長性。預(yù)期的資產(chǎn)注入必將帶來煤炭上市公司估值的提升。我們建議投資者近期密切關(guān)注山西五大煤炭集團(tuán)整體上市和資產(chǎn)注入帶來的投資機會。
中小煤炭企業(yè)除繼續(xù)做大煤炭主業(yè)外，加大了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸
在大型煤炭企業(yè)通過資源整合向億噸級和五千萬噸級邁進(jìn)的時候，而中小煤炭企業(yè)則面臨被整合的壓力。大部分中小煤炭上市公司做大做強煤炭主業(yè)的同時，選擇了向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈的策略，加大非煤產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。比較典型的是蘭花科創(chuàng)和神火股份的經(jīng)營戰(zhàn)略。蘭花科創(chuàng)選擇的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，神火股份選擇的煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈。
漸進(jìn)式整體上市將成為煤炭企業(yè)主流方式
由于煤炭行業(yè)的特殊性，煤炭企業(yè)承擔(dān)了大量的社會負(fù)擔(dān)，母公司的整體盈利能力大多數(shù)尚低于目前下屬的上市公司。煤炭上市公司整體上市的前提是需要剝離母公司的社會負(fù)擔(dān)，提高母公司的盈利能力。我們認(rèn)為煤炭行業(yè)最為可行的整體上市方案應(yīng)該屬于漸進(jìn)式整體上市：即資產(chǎn)的逐漸注入。我們看好這種方式對上市公司業(yè)績的持續(xù)推動。
剝離母公司煤礦的社會負(fù)擔(dān)和人員負(fù)擔(dān)，需要母公司非煤產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和建設(shè)新礦轉(zhuǎn)移多余人員。國陽新能和西山煤電是這兩個方面具有代表性的企業(yè)。
投資策略：
從4月10日國家發(fā)改委發(fā)布的《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》來看，天然氣、可再生能源等在我國能源消費結(jié)構(gòu)中的比重將逐步加大，而與此同時，國家正采取相關(guān)措施鼓勵天然氣的消費，加大天然氣價格調(diào)整力度，改革價格形成機制,適當(dāng)提高天然氣價格，引導(dǎo)能源資源合理使用，因此，可以預(yù)見，隨著國家節(jié)能降耗及能源新政策的推行，整個國內(nèi)能源價格都將出現(xiàn)提升。從長遠(yuǎn)來看，煤炭資源的價格和價值將得到新的定位，我們依然長期看好煤炭上市企業(yè)，建議投資者重點關(guān)注兩類企業(yè)：
成長性好、存在估值優(yōu)勢的企業(yè)
隨著資源稅、采礦權(quán)、探礦權(quán)價款等煤炭資源有償使用制度改革的推行，以及山西省正在試點的煤炭可持續(xù)發(fā)展基金和蘊量中的煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金、環(huán)境治理恢復(fù)保證金，煤炭資源價格成本化、外部成本內(nèi)部化等煤炭成本完全化措施不斷取得進(jìn)展，我們認(rèn)為國內(nèi)煤炭上市企業(yè)市盈率應(yīng)該與美國等成熟資本市場上煤炭企業(yè)市盈率具有可比性，因此，按照當(dāng)前美國煤炭上市企業(yè)07年平均動態(tài)市盈率為21倍的標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)煤炭行業(yè)給予20倍市盈率應(yīng)該是合理的。
從目前估值水平來看，蘭花科創(chuàng)（600123）、神火股份（000933）、開灤股份（600997）和平煤天安（601666）等企業(yè)還存在著一定的估值優(yōu)勢，且這些企業(yè)均具有良好的成長性。
存在著資產(chǎn)注入、整體上市預(yù)期的企業(yè)
4月25日，大同煤業(yè)發(fā)布董事會決議公告，通過公司首次公開發(fā)行H股的議案，計劃發(fā)行H股融資購買大股東資產(chǎn)，如果發(fā)行成功，大同煤業(yè)將有望實現(xiàn)整體上市。
而在2005年9月，財政部和國土資源部聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于暫停受理國有礦山企業(yè)探礦權(quán)采礦權(quán)價款轉(zhuǎn)增國家資本金事項的通知》，此政策被視為是國內(nèi)煤炭上市企業(yè)收購大股東煤礦資產(chǎn)實現(xiàn)整體上市的政策性障礙。而大同煤業(yè)的這一決議被業(yè)內(nèi)視為是政策破冰的信號。
建議關(guān)注存在資產(chǎn)注入預(yù)期的大同煤業(yè)（601001）、盤江股份（600395）、國陽新能（600348）和潞安環(huán)能（601699），以及存在電解鋁資產(chǎn)注入預(yù)期的神火股份（000933）。
