“他們（泛指拙劣的交易員和錯誤的交易方法）吃起來像螞蟻，拉起來像大象。”
——納西姆·塔勒布，安皮里卡資本公司創(chuàng)辦人
“黑天鵝”是近年來流行的投資理念。黑天鵝，一般代指不經(jīng)常發(fā)生或者極少發(fā)生，但是一旦發(fā)生影響極大，或者后果極其嚴重的現(xiàn)象。
比如，坐飛機墜毀；發(fā)生世界大戰(zhàn)；或者，塔勒布為之意外成名的“911事件”。
黑天鵝往往是突如其來的，而到來之前卻往往是平靜的海面和悠揚的頌歌。
比如一頭豬媽媽，從小飯來張口、吃飽就倒，她會充滿愛心地告訴豬寶寶：“人類是我們最好的朋友，天天伺候我們，給我們吃喝，給我們看病，悉心呵護無微不至，真是最好的奴仆啊，你們要記住……”直到有一天……她卻再也沒有機會把真相講給小豬聽了，可悲的是，小豬卻會一代一代地轉述這個誠實的謊言，如同媽媽的媽媽的媽媽那樣……
可悲的不僅僅是小豬，人類也好不到哪里去，在證券市場上尤其如此。
塔勒布在他的財經(jīng)著作《隨機致富的傻瓜》中，描述了多個這樣的故事。一個成功的交易員，利用成功的交易模型，不斷地在市場上賺得小錢，雖然只有1%、2%、5%……但準確性很高，于是積少成多，逐漸賺了一大筆錢。成功的經(jīng)驗促使他不斷地投下更重的賭注，終于，有一天忽然有個未曾預料的、億萬年難遇的事件發(fā)生了……盡管這個金牌交易員贏了100次，但是一次的失敗，足以讓他賠上以前所有贏利之和的100、10000倍！
中國股票市場也已經(jīng)演繹了多次這樣的情況。開始時是股市低迷，無人問津；隨后會有不斷的起起伏伏，長期的平淡無奇，參與的人逐漸增多，指數(shù)以非常緩慢的節(jié)奏逐漸抬高；直到有一天，忽然市場拔地而起，以所有人不可思議的速度向上疾奔……不斷有人看空退出，但不斷的新高又促使更多人再次、再三加入進來，直到有一天游戲戛然而止，所有人都想半價賣出而不可得，股價從珠穆朗瑪峰頂一頭栽進深邃的馬里亞納海溝……
“黑天鵝”是恐怖的，恐怖到明明知道它可能有，甚至肯定有，但是永遠不知道它在哪里，以及什么時候出現(xiàn)。就這一點來說，它很像傳說中的鬼魅。
奇妙的是，納西姆·塔勒布，居然是以“黑天鵝”為生的人！
塔勒布認為，“黑天鵝”有負面的，也有正面的。負面的“黑天鵝”會帶來巨大的災難，正面的“黑天鵝”卻往往帶來意外的驚喜。
或者，又中了一次一億元的彩票。比如，中了一億元的彩票。
呵呵，這不是開玩笑，因為這種概率雖然極低，但是確實是存在的，而且確實發(fā)生過。 又或者一位不幸的書商，發(fā)行了上百本虧本的圖書，忽然遇到一套叫做《哈利·波特》的系列書，一下子把所有的虧空補上，而且還賺了上千倍的利潤。
塔勒布的投資奧妙在于聰明地利用了投資人對“黑天鵝”事件的極度無知或者過度恐懼。請注意，不是無知和恐懼，而是極度無知和過度恐懼。
舉一個例子，比如有人打賭國際大賽中中國男足的輸贏，假設對手是意大利或巴西隊，除去愛國主義的情懷，如果對方出價是1000元：1000元賭外國隊贏，也就是中國隊輸了他贏得1000元，而中國隊如果贏了（或平局）你則可以把2000元都拿走。你會怎么辦？
正常情況下你應該拒絕。塔勒布也是這么做的。好像并無什么特異之處。但是接著對方開始不對稱地押注，以便吸引你加入這個賭局，而且似乎越來越瘋狂。
“我出1000元，你出500元怎么樣？”
“我出1000元，你出300元呢？”
“好了，我出1000元，你出100元？”
…… “好吧好吧，我出1000元，你只要出1元行不行？”
這時候，塔勒布會毫不猶豫地掏出1元，參加這個賭局，而且有可能是1萬元、1億元。
一般人不會參加這個賭局，以中國隊的實力，贏或者平的概率還不到1%，就算是賭注已經(jīng)大大地傾斜了，依然有99%的可能要白白送掉1元錢。
但塔勒布不這么想。他不是以概率，而是以期望值（概率×結果）來計算的。
表24—1：納西姆·塔勒布的計算方案（模擬）
押注方案
事件
概率
結果
期望值
1000元:1000元
我輸了
99%
—1000元
—990元
我贏了
1%
1000元
10元
合計
—980元
1000元：500元
我輸了
99%
—500元
—495元
我贏了
1%
1000元
10元
合計
—485元
1000元：300元
我輸了
99%
—300元
—297元
我贏了
1%
1000元
10元
合計
—287元
1000元：100元
我輸了
99%
—100元
—99元
我贏了
1%
1000元
10元
合計
—89元
其它方案......
......
......
......
......
1000元：1元
我輸了
99%
—1元
—0.99元
我贏了
1%
1000元
10元
合計
+9.01元
表24—1:納西姆·塔勒布的計算方案（模擬）
請注意表中的期望值合計，從—980元、—485元、—287元逐步降到—89元，乃至到了最后逆轉乾坤的+9.01元！塔勒布正是利用別人對概率的無知，一步一步把勝算引入有利于自己的彀中！
事實上，足球是一個相當復雜的游戲，不但有雙方隊員的技術水平，還有其它很多因素可以決定比賽的結果，比如當?shù)靥鞖?、雙方隊員疲勞程度、兩隊磨合程度、比賽的重要性、賽前準備、球場氣氛、球員心情等等等等，甚至賭球、恐怖事件、隕石墜落也可計入進去，所以中國隊不輸?shù)膶嶋H概率可能遠遠大于1%，而對方以1000元博1元的下注又把這個可能引發(fā)的后果——期望值總計，其實就是輸錢造成的負面后果——大大地降低了，就算輸了錢，你付出的也不是原先的1000元、500元或者100元，而是僅僅1元而已。假設你兜里只有1000元，那么原來的賭局你僅僅可能承受一次（1000元）、兩次（500元）或者十次（100元）的失敗，而現(xiàn)在，即使輸了800次你依然可以在必勝客和女友共進晚餐。
塔勒布建議多多參與這樣的賭局。每次輸了不過1元而已，但是中國隊萬一贏了（或者平了）呢？得到的將是付出的1000倍！也就是說只要你在1000次賭博當中贏了一次，就可以賺錢！哪怕是1000次當中的最后一次，也可以穩(wěn)穩(wěn)回本。如果是兩次、三次或者十次（那也僅僅不過是1%的概率）發(fā)生呢？你的收入將是所有成本的2倍、3倍乃至10倍！
即使是保守的投資者，也應該參與這樣的娛樂。只要你不斷地參與，一千次當中只要有一次“黑天鵝”發(fā)生了，你就可以馬上拿著賺到的錢離場，不再參與。假設黑天鵝是在第50次賭局中出現(xiàn)的，那么你付出的將是50元，得到的將是1000元；如果是在第100次出現(xiàn)的，你付出的是100元，得到的還是1000元；即使到了第500次中國隊才贏了或者平局，你付出的也不過是500元，得到是依然還是1000元，收益率仍然高達100%！就算事件是第900次才發(fā)生的，你還是能拿回1000元，付出900元后，收益率11.11%，仍然可以笑傲所有的銀行存款和絕大多數(shù)債券。
不可否認，還有兩種極端情況的存在：一是正好第1000次才發(fā)生，此時正好收支相抵，就當免費參與了一場前所未有的娛樂活動了；二是中國足球隊居然連續(xù)1000次都沒有踢贏（或平）強大的對手。中國男足雖然足夠魚腩，好像這樣的事情暫時還沒有發(fā)生過……建議你應該適時多去去教堂，檢討一下人品問題；順便帶上郁悶的中國男子足球隊，全部。
塔勒布的投資方式似乎很冒險，實際卻很安全。因為他已經(jīng)通過不對稱的杠桿，悄然把危險降到了很低，而把利潤放到了極致。
這句話似乎又很耳熟，沒錯，它的另外一個表述就是：“好了，賺得可觀；糟了，賠得不多”。這時，你會抬頭看到上一節(jié)的“憨奪型”投資者在向下?lián)]手致意。
還有一個表述是：“下有保底，上不封頂?！边@是本書的主角——可轉債在一旁摘帽致敬。
偉大的投資思想都是相通的，回想更遠處巴菲特先生的座右銘，“別人貪婪的時候你要恐懼；別人恐懼的時候你要貪婪?！?、“投資的最重要原則是：第一，不要賠錢；第二，永遠記住第一點?！?，其核心思想無一不是在“安全邊際”的前提下，盡量擴大利潤！
因此，無論是黑天鵝、“憨奪型”投資和巴老的“價值投資”，乃至一脈相承的可轉債投資，秉承的其實都是“安全 + 利潤”的投資模式，只是他們尋找的安全邊際和利潤方式不同罷了！比如，塔勒布用極低的投入成本構筑了安全邊際；帕伯萊先生用極低的下跌空間限制了虧損的可能性；巴菲特先生則通過精準的財務計算鎖定了企業(yè)的內(nèi)在價值，從而不怕股價的上下波動；而可轉債，則通過天生具備的債券回本特性、下調轉股價條款、回售保護條款，用層層的護城河使得核心城堡——可轉債價格——猶如金城湯池！
更妙的是，無論是塔勒布、帕伯萊還是巴菲特，都需要大量的計算和復雜的判斷來決定游戲的參與程度，而可轉債天生就具備了安全邊際，完全省去了對這些專業(yè)技能的依賴。如果說塔勒布、帕伯萊和巴菲特們是底層奮斗的英勇騎士，可轉債就像是含著銀湯匙出生的貴族，生來就住在堅固的城堡里，衣食無憂，前途似錦。（不好之處是上升空間比騎士小。）
或許有人會問：股票市場中會有這樣極端不對稱的情況出現(xiàn)嗎？甚至到1000：1？
……我聽到有的讀者已經(jīng)喊出來了：“……是新股民吧？”
股票市場是人性的貪婪與恐懼交織的龐大角斗場，正常的情況反而是不正常的，不正常的情況反而倒是家常便飯。在上一節(jié)中出現(xiàn)的可以以18美分購買面值為一元、年利率為6%利息的債券，就是一個很好的例證。
放眼中國股市，這樣極端的例子也比比皆是。
比如，權證在最后一天往往上演“末日輪”，即使已經(jīng)毫無行權價值，內(nèi)在價值為零，依然有很多人樂此不疲地熱炒，希望有更傻的人接棒。然而2007年2月28日，青島海爾認沽權證即將退市，有人卻以0.001元/份的價格不可思議地買到了98萬份海爾認沽權證（580991，收盤價0.699元），花費不過980元。至收盤時，這980元已暴增至68.52萬元！幾小時內(nèi)收益率高達700倍！如果在盤中高點賣出，收益率更可達上千倍！
以0.001元/份買入，最大的損失可能就是980元（可能性極?。蝗欢坏┏晒?，卻是700倍、1000倍的收益。這可算是“正面黑天鵝”在中國股市上演的一次絕世之舞。
可轉債更像是“正面黑天鵝”自然保護區(qū)，只是有保底和回售，收益沒有權證那么離譜。
比如2008年，隨著股市的暴跌，有保底的南山可轉債也隨之一路狂跌。市場一度傳言其母公司南山鋁業(yè)即將破產(chǎn)。到了10月份，南山可轉債最低竟然跌到了82.7元，不算其轉股的可能，僅僅債券到期收益率（2013年4月18日到期）就已經(jīng)達到8%。此后隨著階段性牛市的到來，該可轉債最高卻漲到了199元，投資者無需等待到期收債，就已經(jīng)在差價中賺了個盆滿缽滿——僅僅不到一年時間，收益率高達140%?。昊找媛蕰?。）
如果納西姆、巴菲特或者帕伯萊先生在中國的話，估計肯定是會出手的。用納西姆的思維方式來看，這是一筆相當合算的買賣，假設投資1萬元，請看下表24—2的計算：
表24—2：納西姆·塔勒布的計算方案二——南山可轉債（模擬）
押注方案
事件可能性
概率
結果
期望值
南山可轉債
（2008年10月最低價格82.7元時）
到期回本+利息
70%
約13328元
約9330元
期間高于135元
29%
約16928元
約4909元
到期違約破產(chǎn)
1%
—10000元
—100元
合計
+14139元（+41%）
注：南山可轉債票面利率:第一年1.0%、第二年1.5%、第三年1.9%、第四年2.3%、第五年2.7%，合計9.4%。本利合計109.4元/張，成本82.7元，收益率約132.28%。高于135元時加部分利息以140元估算。
即使采取了保守的概率，收益率依然高達41%。實際不到1年最高199元，收益更高。
時間到了2011年底，石化可轉債也出現(xiàn)了類似情況，看看下表24—3的計算。
表24—3：納西姆·塔勒布的計算方案三——中國石化可轉債（模擬投入10000元）
押注方案
事件可能性
概率
結果
期望值
石化可轉債
（2011年9月27日最低價85.95元時）
到期回本+利息
70%
約13066元
約9146元
期間高于135元
30%
約16288元
約4886元
到期違約破產(chǎn)
0%
0元
0元
合計
+14032元（+40%）
注：石化可轉債票面利率為：第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期以107元贖回（含最后一年利息）。本利合計112.3元/張，成本85.95元；高于135元時加部分利息以140元估算。
究竟石化可轉債會走出怎樣的行情？無人知曉。僅僅截止到2011年10月28日，其價格已經(jīng)達到102.59元，收益已達19.36%，時間不過一個月。
如果塔勒布在中國，一定會驚呼：這真是既能腳踢“負面黑天鵝”、又能手握“正面黑天鵝”的投資極品?。。ㄟz憾的是，中國可轉債土壤很難出現(xiàn)18元的可轉債，如果有，千萬不要錯過它！）
