玩轉(zhuǎn)交易所債市：個(gè)人投資三大模式全解析

　　編者按：2012年行將收尾，對(duì)大多數(shù)投資人而言，今年的日子并不甜蜜，甚至是凄慘的。盡管經(jīng)過(guò)歲尾的幾根大陽(yáng)，有的樂(lè)觀者已經(jīng)開始講起“春天的故事”，然而延續(xù)數(shù)年的陰跌、百分之八九十套牢的現(xiàn)狀，卻時(shí)刻訴說(shuō)著將“雞蛋放進(jìn)一個(gè)籃子”的教訓(xùn)。俗話說(shuō)，東邊不亮西邊亮，在單邊下跌市道中多元化投資應(yīng)運(yùn)而生。需要指出的是，多元化投資既指交易模式多元化，更是指投資標(biāo)的多元化。事實(shí)上，近幾年投資者的大類資產(chǎn)配置意識(shí)已經(jīng)開始啟蒙。就在一些股市投資人眼睜睜看著財(cái)富縮水的同時(shí)，多數(shù)債券投資者則在幸福地體驗(yàn)著“每天都賺錢”的樂(lè)趣。債券市場(chǎng)正日益成為居民追求財(cái)富保值增值的重要選擇。
　　目前個(gè)人投資者只能參與交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，交易所債市可進(jìn)行現(xiàn)券買賣和回購(gòu)交易，銀行柜臺(tái)則主要是買賣儲(chǔ)蓄和記賬式國(guó)債。前者交易規(guī)模較大、債券品種較豐富，且主要采用競(jìng)價(jià)交易方式，適合個(gè)人投資者開展經(jīng)常性的投資交易，后者債券數(shù)量較少、流動(dòng)性欠佳，投資以買入持有到期為主。按照風(fēng)險(xiǎn)和收益遞增的順序，個(gè)人投資者參與交易所債市主要有逆回購(gòu)交易、買賣信用債和進(jìn)行正回購(gòu)杠桿操作這三種方式。
　　逆回購(gòu)：方便無(wú)憂積少成多
　　債券回購(gòu)是交易所債市的一種重要投資方式。債券回購(gòu)交易，是指?jìng)I賣雙方在成交的同時(shí)就約定于未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格再進(jìn)行反向交易的行為。個(gè)人投資者可參與質(zhì)押式回購(gòu)。在質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中，個(gè)人投資者一般是逆回購(gòu)方，即融出資金方，當(dāng)回購(gòu)到期時(shí)，個(gè)人投資者收回融出資金并獲得利息。逆回購(gòu)交易具有操作簡(jiǎn)單、安全性高、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，收益率偏低但遠(yuǎn)高于銀行活期利率。
　　投資者參與交易所逆回購(gòu)，只需在交易軟件中申報(bào)“賣出”即可，證券代碼里填入回購(gòu)品種代碼，賣出價(jià)格即為逆回購(gòu)利率，賣出數(shù)量中輸入回購(gòu)數(shù)量(回購(gòu)交易以1000元為1手；滬市最低交易數(shù)量和遞增數(shù)量均為100手，最大不超過(guò)1萬(wàn)手；深市最低是1手)。目前滬市主要成交品種為新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)，有1天到182天等9個(gè)品種；深市為質(zhì)押式企債回購(gòu)，有1天、2天、3天、7天共4個(gè)品種。債券回購(gòu)交易實(shí)行“一次成交、兩次結(jié)算”，投資者融出資金，等回購(gòu)交易到期融出資金的本息將自動(dòng)轉(zhuǎn)回賬戶，期間不用進(jìn)行任何操作。
　　逆回購(gòu)交易的安全性很高。在實(shí)際交易中逆回購(gòu)方直接針對(duì)的是結(jié)算公司，如果融資方到期不能按時(shí)還款，結(jié)算公司會(huì)先墊付資金。
　　債券回購(gòu)利率通過(guò)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生，波動(dòng)較大。今年以來(lái)滬市1天期國(guó)債回購(gòu)(簡(jiǎn)稱GC001)利率均值約3%，雖不算很高，但遠(yuǎn)超過(guò)銀行活期存款利率。而在月末季末節(jié)假日前后及新股申購(gòu)前等時(shí)點(diǎn)，回購(gòu)利率往往容易出現(xiàn)上漲，例如今年9月底GC001曾一度沖至21%，在這些時(shí)段進(jìn)行逆回購(gòu)交易的收益更可觀。
　　當(dāng)然，逆回購(gòu)交易收益率偏低，并不適合作為長(zhǎng)期的投資工具。普通投資者可在閑置資金沒(méi)有更好的投資渠道或者市場(chǎng)不確定性較強(qiáng)時(shí)階段性參與。另值得一提的是，很多機(jī)構(gòu)要求在14:45或14:50之前完成正回購(gòu)交易，因此在每日交易的最后十余分鐘交易所逆回購(gòu)利率容易出現(xiàn)跳水。
　　信用債：收益更佳三項(xiàng)注意
　　目前交易所現(xiàn)券包括交易所上市的國(guó)債、地方債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換債券及可分離交易的可轉(zhuǎn)債。其中企債公司債等企業(yè)信用類債券成交活躍、收益較高，一般稅前收益率可達(dá)7%左右，超出交易所1天回購(gòu)利率均值的2倍以上，且明顯高于銀行定存利率。投資者投資債券，可以買入并直接持有到期，獲取穩(wěn)定的利息收入，也可以持有一段時(shí)間后在債券到期前將其出售，期間收益由利息收益和資本損益構(gòu)成，后者即買賣債券的價(jià)差。
　　由于債券價(jià)格時(shí)常波動(dòng)，在一波債券的單邊行情中，凈價(jià)波動(dòng)往往能達(dá)到5%-10%，而遇到類似2008年江銅債風(fēng)波或者2011年9月的城投債信用風(fēng)波時(shí)，市場(chǎng)短期下跌幅度甚至可能接近20%，此時(shí)資本損失可能遠(yuǎn)超過(guò)利息收入，進(jìn)而導(dǎo)致投資虧損，因此信用債投資者需要對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)有所了解。
　　交易所債券交易遵照“凈價(jià)交易、全價(jià)結(jié)算”的報(bào)價(jià)交易制度，并實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易，T+1交收，即當(dāng)天買入的證券可當(dāng)天賣出，而交易資金第二天到證券資金賬戶。交易所債券無(wú)印花稅，且交易手續(xù)費(fèi)不高于萬(wàn)分之二，交易成本低廉。

　長(zhǎng)期持有信用債有以下三點(diǎn)需注意：
　　其一，避稅操作：債券避稅操作是債券個(gè)人投資者的必修課。我國(guó)目前的稅法規(guī)定，付息日持有債券的投資者需按照債券票面的20%繳納所得稅，即便你只持有這一天。債券避稅的操作方法有：在派息前賣出債券，派息后重新買入債券；通過(guò)幾支相近債券的相互切換來(lái)實(shí)現(xiàn)避稅；當(dāng)一支更高收益的新債上市時(shí)，將手中債券拋掉換成新債等。因?yàn)樗枚惖拇嬖冢哉蹆r(jià)交易的債券會(huì)有更好的稅后收益，比如可分離債和低票面折價(jià)交易的品種。
　　其二，能否質(zhì)押：如果投資人不打算用正回購(gòu)融資的話，選擇購(gòu)買不可質(zhì)押的信用債更好，因?yàn)榭少|(zhì)押的信用債會(huì)被杠桿操作的投資人重點(diǎn)買入，其需求明顯高于不可質(zhì)押品種，到期收益率明顯偏低。
　　其三，信用風(fēng)險(xiǎn)：信用債最大的風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)投資人參與債券投資追求的是穩(wěn)健的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)偏好都較低，不愿見(jiàn)到本金的損失，但債券違約的極端情況是有可能血本無(wú)歸的。債券違約的時(shí)代遲早會(huì)來(lái)，而且應(yīng)該已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了?，F(xiàn)在很多債券的價(jià)格并沒(méi)有把債券違約的風(fēng)險(xiǎn)充分反映在價(jià)格當(dāng)中。
　　此外，按照交易所的規(guī)定，連續(xù)兩年虧損上市公司的債券將暫停交易。比如11超日債(112061)，如果2012年年報(bào)虧損，則可能被交易所暫停交易，穩(wěn)健的債券投資人應(yīng)盡量規(guī)避這類風(fēng)險(xiǎn)較高的債券。相對(duì)而言，目前城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)小于公司債，畢竟地方政府的信用好于大部分企業(yè)。
　　融資回購(gòu)：杠桿操作放大收益
　　通過(guò)正回購(gòu)融資加杠桿買入信用債的方式也為很多投資者所追捧，比如一支到期收益率為6.5%的信用債，加兩倍杠桿，假設(shè)按照隔夜回購(gòu)平均利率3%融資計(jì)算，則：凈收益=總收益-總成本=6.5%*3-3%*2=13.5%。合理開展杠桿交易，可以實(shí)現(xiàn)以較少資金博取大利潤(rùn)，最大化提高資金利用率。不過(guò)正回購(gòu)操作有一些技術(shù)性問(wèn)題需要注意。
　　正回購(gòu)的操作流程稍顯復(fù)雜。首先投資者需要查詢所持有的債券能否進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)以及相應(yīng)折算率，折算率越高的債券放大效果越好。然后是債券質(zhì)押入庫(kù)。滬市投資者的具體方法為，在交易界面選擇“賣出(即提交質(zhì)押券)”，輸入質(zhì)押代碼和數(shù)量。需要指出的是，很多券商要求投資者必須到柜臺(tái)辦理債券質(zhì)押入庫(kù)、出庫(kù)，而不能在網(wǎng)上操作。深市則只能到柜臺(tái)辦理。債券質(zhì)押入庫(kù)后，系統(tǒng)會(huì)根據(jù)最新的折算率自動(dòng)換成標(biāo)準(zhǔn)券(賬戶上出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)券一覽，代碼為888880)?？梢杂脕?lái)質(zhì)押的債券必須是1000張標(biāo)準(zhǔn)券的整數(shù)倍，故你有1050張和1800張都只能按1000張標(biāo)準(zhǔn)券融資10萬(wàn)元。多余的債券可以直接出庫(kù)。滬市當(dāng)日買入的債券當(dāng)日可質(zhì)押，當(dāng)日可進(jìn)行回購(gòu)交易；深市當(dāng)日可質(zhì)押，但下一交易日才可用于回購(gòu)。最后，在債券質(zhì)押到期后就可申請(qǐng)出庫(kù)。方法與入庫(kù)時(shí)相反，即在交易界面選擇“買入(即轉(zhuǎn)回質(zhì)押券)”，輸入質(zhì)押代碼和出庫(kù)數(shù)量即可。當(dāng)日出庫(kù)的質(zhì)押券也可再次申報(bào)入庫(kù)。
　　投資者進(jìn)行正回購(gòu)交易的前提是要選擇能做正回購(gòu)的券商，另外還有一些需要注意的問(wèn)題：一是，能否網(wǎng)上正回購(gòu)。每天去柜臺(tái)做回購(gòu)是異常麻煩的，所以不臨柜正回購(gòu)是必須的。最佳選擇是客戶可直接網(wǎng)上正回購(gòu)。二是，允許套做的倍數(shù)。交易所規(guī)定套做倍數(shù)上限5倍。在實(shí)際執(zhí)行中，絕大部分券商執(zhí)行更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，很多券商只允許套做3倍。順便說(shuō)一下，即使只打算套做1倍，也應(yīng)該選擇允許套作倍數(shù)更高的券商。三是，標(biāo)準(zhǔn)券打折比例。比如：交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)券打9折的券，在實(shí)際執(zhí)行中，絕大部分券商執(zhí)行更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，很多券商要求打8折。四是，是否支持T+2。我們知道打新股是T+3，但是第三天收盤時(shí)，打新股的錢回到賬戶，第三天就不需要再融資了。不過(guò)需要預(yù)留新股中簽的錢，不然可能發(fā)生欠資。比如傳統(tǒng)打新股，如遇到周一、周三打新股，只能二選一，這在新股行情火爆時(shí)令人非常無(wú)奈。而如果券商能支持T+2，則周一融資打新股，資金凍結(jié)，周二續(xù)做回購(gòu)償還周一融資的欠款，周三融資不償還周二的欠款，而是直接去打新，周三收盤時(shí)周一打新凍結(jié)的資金解凍返還賬戶，償還周二的欠資。所以T+2能大幅提升新股申購(gòu)的效率。