“水無常形、兵無常法”，在證券投資領(lǐng)域中，諸多取得讓世人驚嘆業(yè)績的投資大師，其投資理念和分析方法各不相同。作為價(jià)值投資的信奉者，我們認(rèn)為，在關(guān)乎長期投資業(yè)績的諸多因素中，選股能力具有至關(guān)重要的作用。
不同的行業(yè)，一般可以劃分為周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)，對于這兩類行業(yè)，選股的思路也不盡相同。
對于非周期性行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)藥、商貿(mào)等，主要還是看公司的成長性。從長期而言，隨著公司成長，投資者將獲得良好收益。而公司的成長性取決于多方面的因素。就選股而言，主要考慮以下方面的因素：一是行業(yè)要有足夠的市場容量。如果市場容量不足，那么公司成長的天花板太低，企業(yè)的規(guī)模也做不大，投資者也難以獲得較高的長期收益。二是公司要有核心競爭力。在一個有足夠市場容量的行業(yè)中，若是競爭性行業(yè)，一定有很多公司處于競爭當(dāng)中，誰能夠脫穎而出，就看公司有無核心競爭力來超越對手，無論是在產(chǎn)品的科技含量、營銷能力或資源優(yōu)勢等，都必須在某方面有超越對手的實(shí)力，形成壟斷優(yōu)勢。只要公司具有核心競爭力，即使行業(yè)景氣度處于下降趨勢中，公司能夠生存下來，并在不利的經(jīng)營環(huán)境中，與競爭對手拉開差距，甚至進(jìn)行行業(yè)的整合，一旦市場形勢好轉(zhuǎn)，能夠得以迅速成長。三是公司未來3-5年的業(yè)績增長的可預(yù)見性強(qiáng)。若未來3-5年內(nèi)復(fù)合增長率能夠達(dá)到20-30%的水平，就是比較吸引人的標(biāo)的。四是公司管理層要有進(jìn)取心，這在中國證券市場上還是一個比較有挑戰(zhàn)性的課題。五是公司要有良好的治理結(jié)構(gòu)，信息披露規(guī)范、透明。
在A股市場短短近20年的發(fā)展歷程中，已經(jīng)涌現(xiàn)出一批這樣長期發(fā)展的優(yōu)勢企業(yè)，典型的如貴州茅臺、小商品城、蘇寧電器等。貴州茅臺從上市之初的2001年的凈利潤3.28億元，總資產(chǎn)32.63億元，凈資產(chǎn)25.3億元，發(fā)展到2008年的凈利潤37.99億元，總資產(chǎn)157.54億元，凈資產(chǎn)112.45億元。在7年時(shí)間里，凈利潤增長到了原來的10，58倍，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別增長到原來的3.82和3.44倍。股票市值從2001年底的96.38億元增加2009年6月30日的1396.92 億元，增長了14.49倍。可以明顯的發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展給投資者帶來了極為豐厚的長期投資回報(bào)。
關(guān)鍵在于如何發(fā)現(xiàn)這種成長性公司，一般而言，有幾個指標(biāo)可以幫助我們：一是在一個較長的時(shí)期內(nèi)，公司的凈資產(chǎn)收益率和毛利率都很高，此特點(diǎn)不僅說明公司的盈利能力較強(qiáng)，還在于說明公司的產(chǎn)品具有某些方面的壟斷性，否則在一個競爭性行業(yè)中，無法在較長時(shí)期內(nèi)保持這種很高的毛利率水平。二是公司產(chǎn)品或服務(wù)具有良好的品牌或技術(shù)優(yōu)勢，其他企業(yè)很難替代，這也就是巴菲特所說的護(hù)城河。三是公司具有良好的歷史經(jīng)營記錄，在治理方面沒有明顯的缺陷。
對于這種成長性公司，一旦公司的成長出現(xiàn)停滯，也就是到了投資者可以退出的時(shí)候。
對于周期性行業(yè)，主要還是趨勢投資為主，一是看行業(yè)景氣度情況。當(dāng)行業(yè)景氣度處于從衰退向復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折過程中是最好的投資機(jī)會，直到行業(yè)景氣度達(dá)到頂峰時(shí)退出。二是在行業(yè)中選擇行業(yè)龍頭，或者是行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，只有行業(yè)龍頭能夠最大程度的享受復(fù)蘇的收益。優(yōu)勢企業(yè)應(yīng)該有如下幾個特點(diǎn)：一是市場占有率較高，最好在行業(yè)中處于前三；二是公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，管理能力和盈利能力處于行業(yè)前列。
需要注意的是，在中國，由于經(jīng)濟(jì)一直處于高速增長過程中，經(jīng)濟(jì)周期體現(xiàn)出來的也是一種增長中的周期，所以周期性行業(yè)的優(yōu)勢公司也能夠在周期性的波動中獲得長足的發(fā)展，而不是在原來規(guī)模和業(yè)績上的原地反復(fù)。如強(qiáng)周期行業(yè)地產(chǎn)、鋼鐵、電力、有色、化工等，優(yōu)勢企業(yè)如萬科、寶鋼、華能等也都是在周期波動中實(shí)現(xiàn)螺旋形上升。對于這類公司，投資時(shí)機(jī)的選擇相對更加重要。
需要我們足夠重視的是，無論在周期性行業(yè)還是非周期性行業(yè)，對企業(yè)管理層的經(jīng)營能力、專業(yè)眼光、事業(yè)心和公司的治理結(jié)構(gòu)的考量都是非常重要的，畢竟企業(yè)的長期發(fā)展在相當(dāng)程度上取決于企業(yè)家的能力。
