国产一级a片免费看高清,亚洲熟女中文字幕在线视频,黄三级高清在线播放,免费黄色视频在线看

《金融服務(wù)統(tǒng)合法論》

本書于2013年11月通過法律出版社出版。曾獲得教育部第七屆高等學(xué)?？蒲袃?yōu)秀成果獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)。

本書根據(jù)前沿理論“大金融”理論指出的后國(guó)際金融危機(jī)背景下現(xiàn)代金融理論與實(shí)踐的主要演進(jìn)方向：金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊密結(jié)合，即金融業(yè)必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為依托，金融創(chuàng)新與深化必須服從和服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本書第一次明確地提出了對(duì)于當(dāng)今正如火如荼發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)金融采取統(tǒng)合規(guī)制的思想和路徑。

本書提出了構(gòu)建立體式、全方位的金融商品、金融服務(wù)統(tǒng)合法理論體系，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)研究的空白，具有較高的創(chuàng)新性。突出特色在于將金融商品的統(tǒng)合規(guī)制和金融消費(fèi)者保護(hù)結(jié)合，提出宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管相互配合以達(dá)到防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。為中國(guó)金融法制的演進(jìn)提供有益參考。

《金融消費(fèi)者保護(hù)統(tǒng)合法論》

本書于2013年8月于法律出版社出版，現(xiàn)已停止出版。曾被評(píng)為“中國(guó)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法學(xué)研究會(huì)十年優(yōu)秀著作”。

本書提出了金融消費(fèi)者保護(hù)統(tǒng)合法的嶄新理論，從一個(gè)新的研究思路即統(tǒng)合規(guī)制的角度，提出構(gòu)建橫跨銀行、保險(xiǎn)、證券等金融市場(chǎng)的，涵蓋金融商品銷售環(huán)節(jié)和金融糾紛決機(jī)制的橫向統(tǒng)合的金融消費(fèi)者保護(hù)的規(guī)制體系。確定金融消費(fèi)者為金融法的核心主體，構(gòu)建以金融消費(fèi)者保護(hù)為核心的金融服務(wù)統(tǒng)合法理論。為2008年金融危機(jī)后金融法和金融法學(xué)的理論重構(gòu)奠定基礎(chǔ)，并起到拋磚引玉之作用。
本書第一次系統(tǒng)而全面地對(duì)境外代表性國(guó)家和地區(qū)的金融糾紛解決機(jī)制，尤其是金融申訴專員制度（FOS）進(jìn)行比較法上的大規(guī)模制度和實(shí)證考察研究，并提出構(gòu)建符合我國(guó)國(guó)情的以FOS制度為核心的分階段分步驟的金融多元化糾紛解決機(jī)制的路徑和設(shè)想。

 金融消費(fèi)者保護(hù)的行為金融學(xué)基礎(chǔ)

相對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中以信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的金融消費(fèi)者的弱勢(shì)為保護(hù)金融消費(fèi)者的價(jià)值取向，行為金融學(xué)理論則挖掘保護(hù)金融消費(fèi)者更深層次原因，即金融消費(fèi)者即使在完全的信息市場(chǎng)中也很難做出理性人的選擇。最早對(duì)被認(rèn)為具有普適性的“理性選擇理論”進(jìn)行批判的學(xué)者是愛德華.L.羅賓（Edward L. Rubin），他在重新思考理性、市場(chǎng)與人類行為的關(guān)系的基礎(chǔ)上，開始質(zhì)疑人的選擇始終能夠符合理性標(biāo)準(zhǔn)的論斷，并認(rèn)為大多數(shù)時(shí)候人類的選擇都是有局限性的或有限理性的。[1]塞勒（Richard H.Thaler）等行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家從社會(huì)心理學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度批判了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人是利己的，是完全按照自己的偏好做出決策的，并且是完全理性的主張。[2]人類的決策是由決策的環(huán)境和決策的主體本身的認(rèn)識(shí)能力所決定，即人類的一邊是主體的計(jì)算、認(rèn)知能力，另一邊是環(huán)境的結(jié)構(gòu)。

被譽(yù)為傳統(tǒng)主流金融理論的基石的市場(chǎng)有效性假說EMH的最基本理論建立在以下三個(gè)理論假設(shè)之上：1.理性投資者假設(shè)，投資者被認(rèn)為是完全理性的，因而可以完全理性地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行估價(jià)；2.隨機(jī)交易假設(shè)，即使上一個(gè)假設(shè)不能完全成立，由于他們所進(jìn)行的交易是隨機(jī)產(chǎn)生的，因此交易對(duì)價(jià)格發(fā)生的影響也相互抵消；3.有效套利者假設(shè)，即使上兩個(gè)假設(shè)并不完全成立，其對(duì)價(jià)格發(fā)生的影響也會(huì)被理性套利者的行為所抵消，使資產(chǎn)回歸基本價(jià)值。[3]然而這三個(gè)假設(shè)前提在一直飽受學(xué)者的質(zhì)疑，其主要表現(xiàn)為：第一、理性人假設(shè)的非合理性，有效市場(chǎng)假說假設(shè)交易者是完全理性的，他們厭惡風(fēng)險(xiǎn)，追求效用最大化，而且按貝葉斯準(zhǔn)則修正自己的判斷，而這一點(diǎn)恰恰是有效市場(chǎng)假說受到攻擊最多的地方。與理性假設(shè)不同，現(xiàn)實(shí)世界中的人其實(shí)是有限理性的。由于證券投資者面臨的市場(chǎng)具有不確定性，金融活動(dòng)中經(jīng)濟(jì)主體行為會(huì)出現(xiàn)異化，即有限理性。另外，貝納茲（Benartzi）和塞勒（Thaler）發(fā)現(xiàn)，投資者的決策還會(huì)受到面對(duì)問題時(shí)個(gè)人認(rèn)識(shí)框架的局限性影響。[4]第二、非理性投資者交易相互抵消假設(shè)的非合理性，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果存在缺乏理性的投資者，他們之間的交易將會(huì)隨機(jī)進(jìn)行，所以他們的錯(cuò)誤會(huì)相互抵消?？崧↘ahneman）和特韋爾斯基（Tversky）的理論推翻了這一論點(diǎn)。[5]心理學(xué)的研究已經(jīng)清楚地表明，人們并不只是偶然偏離理性，而是經(jīng)常以同樣的方式偏離。證券市場(chǎng)中的投資者往往出現(xiàn)大量的心理和行為偏差，而這種個(gè)體偏差往往可以相互影響，最終形成一種群體性偏差，導(dǎo)致了證券市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)相異的大量異象存在。第三、套利的有限性，套利是以理性人為前提條件的，是市場(chǎng)有效的內(nèi)在力量，也是整個(gè)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的核心。早在1953年，弗里德曼（Friedman）就提出理性交易者（套利者）會(huì)很迅速消除非理性交易者引起的偏離現(xiàn)象。[6]如果套利無(wú)法實(shí)現(xiàn)，或者套利存在局限，那么以此為基礎(chǔ)所構(gòu)建的金融理論對(duì)金融現(xiàn)實(shí)的解釋力將受到局限?，F(xiàn)實(shí)中的套利交易不僅是有風(fēng)險(xiǎn)和有成本的，而且在一定情況下套利交易會(huì)由于市場(chǎng)交易規(guī)則的約束而根本無(wú)法實(shí)施。因此，在現(xiàn)實(shí)中盡管存在證券價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間的偏離，即理論上存在套利的可能性，但事實(shí)上并不能無(wú)成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲得套利收益，從而使得證券價(jià)格的偏離在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持。第四、檢驗(yàn)缺陷，法瑪（Fama，1991)指出市場(chǎng)的有效性是不可直接進(jìn)行檢驗(yàn)的。[7]對(duì)市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)必須借助于有關(guān)預(yù)期收益的模型，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型等。但是，預(yù)期收益模型的建立以市場(chǎng)有效為假定前提，而檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性時(shí)，又先驗(yàn)假設(shè)預(yù)期收益模型是正確的。用市場(chǎng)有效性前提下的預(yù)期收益模型是無(wú)法檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的。由于以上原因，關(guān)于市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究很難得出一致的結(jié)論。

最早將心理學(xué)和金融研究結(jié)合起來(lái)作為行為金融學(xué)研究可以追溯到19世紀(jì)的兩篇文章：古斯塔夫·勒龐（GustaveLebon）的《群體》和麥基（Mackey）的《非同尋常的大眾幻想與群眾性瘋狂》。而最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在在投資者決策中的重要地位是凱恩斯在“選美理論”和“空中樓閣”理論。凱恩斯認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素，投資者是非理性的，證券價(jià)格決定于投資者心理預(yù)期所形成的合力，投資者的投資行為充滿了“動(dòng)物精神”。[8]

2. 心理學(xué)行為金融階段（20世紀(jì)60—80年代中期）

以1969年鮑曼（Bauman）發(fā)表了《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想？》，1972年又發(fā)表了《人類判斷的心理學(xué)研究對(duì)投資的意義》為標(biāo)志，呼吁關(guān)注投資者非理性的心理，明確地批評(píng)了傳統(tǒng)金融學(xué)科片面依靠模型的治學(xué)態(tài)度，并指出金融學(xué)與行為學(xué)的結(jié)合應(yīng)是今后金融發(fā)展的方向，這些研究成果都為行為金融學(xué)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。心理學(xué)家卡尼曼（Kahneman）和特韋爾斯基（Tversky）1979年發(fā)表的《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》及卡尼曼（Kahneman）、斯洛維克（Slovic）和特韋爾斯基（Tversky）1982年發(fā)表的《不確定性下的判斷：?jiǎn)l(fā)式與偏差》研究的核心是人在面對(duì)不確定的未來(lái)世界時(shí)是否總是理性的，這兩篇論文為行為金融學(xué)的興起奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，成為行為金融學(xué)發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。1985年德邦特（Debondt）和塞勒（Thaler）發(fā)表了題為《股票市場(chǎng)過度反應(yīng)了嗎?》一文，引發(fā)了行為金融理論研究的復(fù)興，被學(xué)術(shù)界視之為行為金融研究的正式開端。[9]

3. 金融學(xué)行為金融階段（從20世紀(jì)80年代中期至今）

20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，金融市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)一系列傳統(tǒng)金融學(xué)無(wú)法解釋的異常現(xiàn)象，這些現(xiàn)象引起了相關(guān)學(xué)者的廣泛關(guān)注，另外期望理論在當(dāng)時(shí)得到了廣泛的認(rèn)同和證明，這些因素促使行為金融學(xué)在這一時(shí)期得到了突破性的重大發(fā)展。作為此階段代表人物之一的芝加哥大學(xué)的塞勒（Thaler1987，1999)研究了股票回報(bào)率的時(shí)間序列，提出了投資者“心理賬戶”( Mentalaccount)以及“行為生命周期假說”(Thebehavioral life-cycle hypothesis)等理論[10]。另一位代表人物希勒(（Shillr，1989，1990)從證券市場(chǎng)的波動(dòng)性(Volatility)角度，揭示出投資者具有非理性特征，同時(shí)他在羊群效應(yīng)、投機(jī)價(jià)格和流行心態(tài)的關(guān)系等方面對(duì)揭示了行為人的有限理性[11]。除此，施萊弗Shleifer1996)對(duì)“噪聲交易者”( Noise traders)和“套利限制”(Limited arbitrage)的研究[12]，Orden(1998)對(duì)“處置效應(yīng)”(Disposition effect)的研究[13]，金（Kim）和里特（Ritter，1999)對(duì)IPO 定價(jià)的異?，F(xiàn)象的研究[14]，卡尼曼（Kahneman，1998)對(duì)反應(yīng)過度和反應(yīng)不足切換機(jī)制的研究[15]等都受到了廣泛的關(guān)注。此階段的行為金融學(xué)研究著重把心理學(xué)與投資決策相結(jié)合，重點(diǎn)從投資策略方面對(duì)此前的行為金融學(xué)理論加以完善。

后金融危機(jī)，舍夫林（Shefrin）、克魯格曼（Krugman）和弗拉蒂安尼（Fratianni）在行為金融學(xué)理論解釋宏觀金融危機(jī)方面做了很多開創(chuàng)性研究。由于基于傳統(tǒng)金融學(xué)下經(jīng)濟(jì)主體完全理性條件下的傳統(tǒng)金融監(jiān)管受到了嚴(yán)重的質(zhì)疑，基于行為的金融監(jiān)管理論逐漸引起了很多國(guó)家的重視。[16]傳統(tǒng)金融監(jiān)管的前提是理性選擇和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，然而金融市場(chǎng)的宏觀整體波動(dòng)往往依托于微觀主體系統(tǒng)性的全體偏差，個(gè)體的行為偏差在信息不對(duì)稱、制度缺陷等因素的影響下演化成群體性偏差，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的異常出現(xiàn)。

行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)都是圍繞著人類的決策在構(gòu)建其理論模型。但是，標(biāo)準(zhǔn)金融理論是把行為人完全假設(shè)為一個(gè)完全意義上的理性人，這樣的理性人不僅具備理性，而且無(wú)論在何種情況下，都可以運(yùn)用理性，根據(jù)成本和收益的比較，從而作出對(duì)自己效用最大化的決策。然而，行為金融學(xué)恰恰是在這個(gè)最基礎(chǔ)的假設(shè)上，與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)表現(xiàn)出顯著的差異性，從而對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論進(jìn)行了質(zhì)疑與反思。金融投資是一個(gè)心理過程，作為普通人而非理性人，人們的判斷和決策過程不可能不受到認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響。行為金融學(xué)借助一系列心理學(xué)證據(jù)對(duì)有效市場(chǎng)理論得以立足的“理性人”假定進(jìn)行挑戰(zhàn)，并借以探討現(xiàn)實(shí)世界中的投資者在買賣證券時(shí)是如何形成投資理念并對(duì)證券價(jià)格及其走勢(shì)進(jìn)行判斷的。[17]

1.期望理論(Prospect Theory）

期望理論最初由卡尼曼（Kahneman）和特韋爾斯基（Tversky）共同提出，它是一種研究人們?cè)诓淮_定的條件下如何作出決策的理論，主要解釋了傳統(tǒng)理論中的理性選擇與現(xiàn)實(shí)情況相背離的現(xiàn)象。[18]其主要理念一方面在一定程度上繼承了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人類具有根據(jù)成本和收益采取效用最大化的傾向，另一方面又提出，由于有限理性、有限自制力和有限自利的存在，人們并不完全像主流理論所假設(shè)的那樣，在每一種情境下都清楚地計(jì)算得失和風(fēng)險(xiǎn)概率，人們的選擇往往受到個(gè)人偏好、社會(huì)規(guī)范和觀念習(xí)慣的影響，因而未來(lái)的決策存在著不確定性。期望理論的一個(gè)重要內(nèi)容是確定性效應(yīng)，指人們?cè)跊Q策過程中，往往對(duì)于被認(rèn)為是確定性的結(jié)果賦予較大的權(quán)重的傾向或趨勢(shì)，其中，確定性結(jié)果僅僅是相對(duì)于不確定性或可能性結(jié)果而言的。

2.處置效應(yīng)(Disposition Effect)

處置效應(yīng)處置效應(yīng)，是指投資人在處置股票時(shí)，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應(yīng)或通俗的稱之為“鴕鳥效應(yīng)”。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。處置效應(yīng)的表現(xiàn)投資者盈利時(shí)，面對(duì)確定的收益和不確定的未來(lái)走勢(shì)時(shí)，為了避免價(jià)格下跌而帶來(lái)的后悔，傾向干風(fēng)險(xiǎn)回避而做出獲利了結(jié)的行為。當(dāng)投資者出現(xiàn)虧損時(shí)，面對(duì)確定的損失和不確定的未來(lái)走勢(shì)，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來(lái)的后悔，傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求而繼續(xù)持有股票。[19]正是這種非理性的心理導(dǎo)致了人們長(zhǎng)時(shí)間地持有賠錢的股票，而不是賺錢的股票。

3.過度自信(Over Confidence)

過于自信是指，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)。當(dāng)一個(gè)人面對(duì)不確定形式，無(wú)法作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡時(shí)，便容易出現(xiàn)過度自信的心理和行為偏差。[20]過度自信具體指人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中作用的心理和行為偏差。在投資者活動(dòng)中，投資者的過度自信表現(xiàn)為反應(yīng)偏差和頻繁交易，這會(huì)降低投資者的回報(bào)。

4.從眾心理(Conformistmentality)

從眾行為的含義社會(huì)心理學(xué)已經(jīng)證實(shí)，人們具有從眾心理。當(dāng)考慮了他人的判斷時(shí)，即使知道其他人是一種從眾行為，完全理性的人也會(huì)參與其中。從眾心理和行為有助于解釋投資者為什么會(huì)對(duì)股價(jià)的走勢(shì)產(chǎn)生相似的看多或看空的想法。人們對(duì)股市產(chǎn)生相似的想法是股市過度繁榮或崩潰的心理基礎(chǔ)。

另外，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈淪對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)理論的重新表述，經(jīng)濟(jì)學(xué)在分析人的行為時(shí)，更加注重信息的不對(duì)稱以及預(yù)期的不確定性對(duì)人的行為的影響，人的有限理性、對(duì)信息觀測(cè)及認(rèn)知能力的差異被認(rèn)為是從眾行為產(chǎn)生的根源。從表面來(lái)看，在金融市場(chǎng)上，投資者個(gè)體的行為總是表現(xiàn)為具有一定的理性特征，但個(gè)人的理性行為卻導(dǎo)致了集體行為的非理性和羊群效應(yīng)。關(guān)于從眾行為產(chǎn)生的原因，學(xué)者們提出了多種理論進(jìn)行解釋，主要有如下四點(diǎn)：(1)投資者信息不對(duì)稱、不完全；(2)推卸責(zé)任的需要；(3)減少恐懼的需要；(4)缺乏知識(shí)經(jīng)驗(yàn)以及其他一些個(gè)性方面的特征。[21]

5.心理賬戶（Mental Accounting）

人們常常常常根據(jù)資金的來(lái)源、資金的所在和資金的用途等因素對(duì)資金進(jìn)行分類，我們將這種現(xiàn)象稱為“心理賬戶”。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)資金是“可替代的”，也就是說所有的資金都是等價(jià)的，然而在人們的眼里資金通常并不是那樣可替代的。人們傾向于把他們的投資武斷的分配到單獨(dú)的心理賬戶中，并根據(jù)投資所在的賬戶分別的作出決策。不同來(lái)源、不同支出以及不同存在方式的心理賬戶之間是不可替代的。舍夫林（Shefrin，1988）和塞勒（Thaler，1988）傾向于將個(gè)人收入根據(jù)來(lái)源分為三類：薪資收入、資產(chǎn)收入和未來(lái)收入。[22]

心理賬戶是經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域中人們普遍存在的一種心理特征，并且對(duì)人的決策行為起著十分重要的影響，并且可以解釋金融市場(chǎng)中的很多現(xiàn)象：由于心理賬戶的存在，個(gè)人投資者自然地認(rèn)為他們的投資組合中有一個(gè)受最低風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的安全部分和一個(gè)設(shè)計(jì)投資致富的風(fēng)險(xiǎn)部分，資產(chǎn)在不同的心理賬戶中，風(fēng)險(xiǎn)承受能力自然不一樣。

6.損失厭惡（RiskAversion）

損失厭惡指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失的數(shù)量更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致的，當(dāng)涉及的是收益時(shí)，人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)涉及的是損失時(shí)，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。[23]基于這樣一種心理，人們更加在意短期的收益與損失，對(duì)金融資產(chǎn)長(zhǎng)期的表現(xiàn)反而不在意，而事實(shí)上，長(zhǎng)期的收益可能會(huì)因?yàn)橹芷谛缘亩唐趽p失而被打斷，短時(shí)的投資者過分強(qiáng)調(diào)短期的潛在損失，投資者不愿承擔(dān)這種短期損失往往錯(cuò)過很多長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)，同時(shí)這種心理也會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置不合理。

7.認(rèn)知偏差

認(rèn)知心理學(xué)的研究表明，人在決策時(shí)往往不是依靠邏輯推理來(lái)進(jìn)行和完成的，而主要是依賴“啟發(fā)式”策略進(jìn)行的。啟發(fā)式策略主要有三種：代表性啟發(fā)是指人們傾向于用樣本是否代表總體來(lái)判斷其出現(xiàn)的概率；易得性啟發(fā)是指人們傾向于根據(jù)一個(gè)事物在知覺或記憶中的可得性程度來(lái)評(píng)估其出現(xiàn)的相對(duì)頻率，容易知覺到或回想起的被判定為經(jīng)常出現(xiàn)；錨定與調(diào)整啟發(fā)指人們?cè)谧鰶Q策時(shí)往往對(duì)已預(yù)先設(shè)定的參考點(diǎn)進(jìn)行錨定，后期的分析只限于修正，由此帶來(lái)了思維定勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)至上的問題[24]。

行為金融學(xué)提供了分析金融消費(fèi)者投資交易行為和其產(chǎn)生的原因的途徑。通過對(duì)市場(chǎng)主體行為的分析，可以看出金融消費(fèi)者的投資決策行為并非標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所說的那樣依照成本——效益分析實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的理性行為，相反，金融消費(fèi)者常會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的不確定性和其本身的心理方面的因素而做出非理性的行為。部分金融機(jī)構(gòu)會(huì)利用金融消費(fèi)者的這種非理性，在金融產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售過程中損害金融消費(fèi)者的權(quán)益，如運(yùn)用各種復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型使得金融產(chǎn)品復(fù)雜化和結(jié)構(gòu)化、在產(chǎn)品銷售和服務(wù)的提供過程中使用欺詐等。

[1] See Edward L. Rubin， “Rational Choice and Rat Choice: SomeThoughts on the RelationshipAmong Rationality， Markets， and Human Beings，” CHI.-Kent Law. Review， vol. 80 (2005)， pp.1091-1098.

[2] See Richard H. Thaler， CassR. Sunstein? VisitAmazon's Richard H. Thaler Page Find all thebooks, read about the author, and more.See searchresults for this author Are you an author?Learnabout Author Central

Nudge: improving decisions about health，wealth and happiness，:Yale University Press， 2008， p.5

[3] See Shleifer Andrei，Inefficient Markets:An Introduction to Behavioral Finance，Oxford University Press，2000，pp2

[4]參見郭敏，吳衛(wèi)星，嚴(yán)渝軍：《現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論研究》，北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006，第267頁(yè)。 

[5] Daniel Kahneman，Amos Tversky: Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk，Econometrica， Vol. 47， No. 2. (Mar.， 1979)， pp. 263-292.

[6] See Friedman，M.， The case forflexible exchange rates，In Essays in Positive Economics.Chicago:University ofChicago Press.

[7] See Fama，E.F. Efficient Capital Markets II，Journal of Finance， Vol. 46， No. 5 (Dec.， 1991)， pp.1575-1617.

[8]參見：凱恩斯，就業(yè)利息和貨幣通論[M]，北京：商務(wù)印刷館，1983年，第130，132頁(yè)。

[9]參見：饒育蕾、盛虎：《行為金融學(xué)》，北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010年，第3—5頁(yè)。王穩(wěn)：《行為金融學(xué)》，北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2004年，第26—37頁(yè)。

[10] See Thaler，Richard ed， The Psychology of Choice and the Assumptions of Economics，Laboratory Experiments in Economics：Six Points of View，Cambridge University Press，1987;Richard H．Thaler， The End of Behavioral Financial．Finangial Analysts Journal，11／12，1999.

[11] See Robert J. Shiller， market volatility， Cambridge: The Mit Press，1990.3; RJ Shiller， Speculative prices and popular models， The Journal of Economic Perspectives， Vol. 4， No. 2， Spring， 1990，pp55-65.

[12]參見Andrei Shleifer，趙英軍譯：《并非有效的市場(chǎng)——行為金融學(xué)導(dǎo)論》，北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003年6月。

[13] See Odean， Do Investors Trade Too Much? American Economic Review，1998，pp1279—pp1298.

[14] See M Kim， JR Ritter， Valuing IPOs， Journal of Financial Economics，1999.

[15]See Daniel Kahneman and Mark W. Riepe， Aspects of investor psychology， The Journal of Portfolio Management，Summer 1998， Vol. 24， No. 4: pp. 52-65.

[16]參見前引5饒育蕾、盛虎書，第5頁(yè)。

[17] See Nicholas.Barberis，Richard.Thaler，A survey of behavior finance， Handbook of the Economics of Finance，2003.

[18] See Daniel Kahneman and Amos Tversky，Prospect Theory:An Analysis of Decision under Risk，Econometica，Vol.47，No.2，Mar.，1979.

[19]參見：饒育蕾、盛虎：《行為金融學(xué)》，北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010年，第148頁(yè)

[20] See Nicholas Barberis and Richard Thaler ，Handbook of the Economic of Finance，Vol1，PartB，2003，pp1063.

[21]參見前引5饒育蕾、盛虎書，第113頁(yè)。

[22] See Shefrin，H.M.， and Thaler，R.，The behavioral life-cycle hypothesis，Economic Inquiry， 1988，26(4)，609-643.

[23] See Richard H.Thaler， Amos Tversky， DanielKahneman and Alan Schwartz，The effect of Myopiaand loss aversion onrisk tanking: An experimental test， TheQuarterly Journal of Economics， May 1997.

[24]See Nicholas.Barberis，Richard.Thaler，A survey of behavior finance， Handbook of the Economics of Finance，2003.