鄒宇先生
Mr. Jimmy Chow
港大ICB高級(jí)課程主任暨首席講師
羅斯柴爾德家族銀行亞洲區(qū)
摩根大通銀行、花旗銀行前董事
哥倫比亞大學(xué)國(guó)際金融碩士
今天我們講的塞勒，是Richard Thaler，美國(guó)著名的芝加哥大學(xué)教授，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)家，2017年諾貝爾金融經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，算是經(jīng)濟(jì)金融心理學(xué)的一代宗師。
大家在本周一開(kāi)始陸續(xù)回公司上班了，請(qǐng)你來(lái)做兩道測(cè)試題：
問(wèn)題一：
如果社會(huì)上流行一種致命的疾病，而且染病的人在一周之內(nèi)會(huì)死去。假設(shè)你的老板現(xiàn)在要派你到疫區(qū)調(diào)查情況，到了疫區(qū)之后，你染上這種病的概率是萬(wàn)分之一。請(qǐng)問(wèn)，你的老板要給你多少賠償，你才愿意到疫區(qū)去？
問(wèn)題二：
同樣是這種疾病，假設(shè)你不幸染病，請(qǐng)問(wèn)，你愿意花多少錢(qián)治療這種病呢？（你染上這種病的概率同樣還是萬(wàn)分之一）
大家一定猜我講的這種病就是現(xiàn)在的新型肺炎。其實(shí)這道題，是早在1970年，50多年前的塞勒還在大學(xué)讀博士時(shí)，發(fā)現(xiàn)了“奇怪”的現(xiàn)象后，設(shè)計(jì)了如上那個(gè)“問(wèn)卷調(diào)查“的問(wèn)題，這兩個(gè)問(wèn)題都在考量萬(wàn)分之一的死亡率值多少錢(qián)，根據(jù)傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)講價(jià)值應(yīng)該一樣。
但是實(shí)際上，問(wèn)卷調(diào)查問(wèn)題回答的學(xué)生對(duì)兩個(gè)問(wèn)題的回答卻呈現(xiàn)出很大的差異：對(duì)于“問(wèn)題1”，絕大部分的受訪者回答會(huì)要求得到巨額的補(bǔ)償，而對(duì)于“問(wèn)題2”，則選擇花較少的錢(qián)。
塞勒興沖沖地將自己的發(fā)現(xiàn)告訴博士導(dǎo)師，沒(méi)想到他的導(dǎo)師卻告誡他別在這種問(wèn)題上浪費(fèi)時(shí)間了。郁郁不樂(lè)的塞勒只好自己去尋找答案。
這個(gè)答案塞勒一下子尋找了40年，經(jīng)過(guò)不斷尋找，塞勒的不理性行為清單也越來(lái)越長(zhǎng)，行為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)也從一個(gè)邊緣學(xué)科逐漸發(fā)展為主流學(xué)科。
后來(lái)他寫(xiě)成了一本我們投資界的”名著”：
《Misbehaving: The Making of Behavioral Economics》
《“錯(cuò)誤”的行為——行為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成》。
塞勒講述了自己將金融經(jīng)濟(jì)學(xué)從高高在上的象牙塔中帶回現(xiàn)實(shí)的艱難之旅。這本書(shū)后來(lái)也成為行為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)從1970年到現(xiàn)在的發(fā)展歷程的回憶。
在《Misbehaving: The Making of Behavioral Economics》一書(shū)中，塞勒論述的重點(diǎn)并非生命的價(jià)值，而是行為金融和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奇怪現(xiàn)象， 塞勒詳細(xì)地介紹了心理學(xué)與金融金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)合以及在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用，采用了大量的隨機(jī)對(duì)照實(shí)驗(yàn)獲得實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，從而研究人在生活中的非理性行為，并且運(yùn)用博弈論、心理學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)等跨學(xué)科知識(shí)研究了各種反常行為，涉及到行為金融， 消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)選擇、自我控制、儲(chǔ)蓄等領(lǐng)域。
理性人的假設(shè)具有兩個(gè)重要的特點(diǎn)：
第一，人是自私的經(jīng)濟(jì)人；
第二，決策會(huì)自覺(jué)地按照最大化的原則，
人可以運(yùn)用邊際分析、機(jī)會(huì)成本等原則行事。
因此，由于每個(gè)人都是理性人，所以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的決策一定可以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是完善的、有效的，一般均衡理論也證明了這一點(diǎn)。
可是如果離開(kāi)了理性人假設(shè)，具有邏輯的數(shù)學(xué)推導(dǎo)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摲治龆紩?huì)產(chǎn)生動(dòng)搖。同時(shí)基于這個(gè)假設(shè)——人都是理性的，那么即使在產(chǎn)品廣告、推銷員、雙“11”的影響下，消費(fèi)者也不會(huì)亂花一分錢(qián)；生產(chǎn)者會(huì)在一切機(jī)會(huì)中追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。
理性的經(jīng)濟(jì)人不會(huì)情緒化，沒(méi)有自我控制的問(wèn)題，他們會(huì)存足夠的錢(qián)為退休，投資追求最佳利益為前提. 但人類是有情緒的，投資人在市場(chǎng)即將泡沫化時(shí)，股票的價(jià)格都漲到最高點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值，這時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)是非常高的，但大部分投資人會(huì)受到貪婪的驅(qū)使，而不斷追高買進(jìn)。
相反的，在市場(chǎng)崩跌時(shí)，很多股票價(jià)格遠(yuǎn)低于它的價(jià)值，投資人如果這時(shí)買進(jìn)，以后應(yīng)該有不錯(cuò)的投資報(bào)酬，但恐懼卻讓大部分人不敢在低點(diǎn)買進(jìn)，永遠(yuǎn)在追高殺低，投資自然沒(méi)有好績(jī)效。
Richard H. Thaler說(shuō)：“主流金融經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)我們都有愛(ài)因斯坦一樣的智商，計(jì)算機(jī)一樣的記憶力，圣雄甘地一樣的意志力。錯(cuò)誤的決策，沖動(dòng)的情緒等不理性行為都是不可能發(fā)生的?！?/p>
他通過(guò)現(xiàn)實(shí)行為研究系統(tǒng)提出了重要的結(jié)論：
展望理論（Prospect Theory），又稱作虧損厭惡（ Loss Aversion ）:投資人忍受不了割肉的痛，忍受不了短期虧損，浮盈過(guò)早落袋為安。展望理論的結(jié)論非常有趣：投資人得益時(shí)，會(huì)偏向逃避風(fēng)險(xiǎn)；相反地，投資人損失時(shí)，卻會(huì)愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。這亦能解釋為何不少投資者都會(huì)出現(xiàn)“嬴粒糖，輸間廠”和“賣盈守虧”等諸多投資現(xiàn)象。
機(jī)會(huì)成本：在投資心理中起到作用，比如我今天去登山，因而放棄了待在家里看球賽，那么我登山的機(jī)會(huì)成本就是看球賽的樂(lè)趣。這就是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的“機(jī)會(huì)成本”。這也是投資者往往容易忽視的地方，投資者比起即將擁有的東西，往往更看重自己已經(jīng)擁有的東西。
心理賬戶：消費(fèi)者會(huì)把支出放在不同的賬戶中。舉例來(lái)說(shuō)，你已經(jīng)報(bào)名了3000元的英語(yǔ)課外班，你可能短時(shí)間內(nèi)不會(huì)再購(gòu)買價(jià)值3000元的數(shù)學(xué)補(bǔ)習(xí)班，但是卻會(huì)因?yàn)樵瓋r(jià)20000的衣服打折下來(lái)只要3000元而立刻購(gòu)買。
基于心理賬戶，塞勒對(duì)莫迪格利安尼（M&M）的生命周期理論做出兩點(diǎn)重要的修改：
1. 人們對(duì)收入的敏感會(huì)大于各種形式的財(cái)富
2. 人們?nèi)狈δ托?，短期?nèi)對(duì)貼現(xiàn)率的重視大于利率。
自由主義的溫和專制主義就是在不犧牲人們自由選擇權(quán)的前提下采用助推的方式引導(dǎo)大家。例如超市將小商品擺放在收銀臺(tái)可以提高消費(fèi)者最后的購(gòu)買量；在考試前給家長(zhǎng)發(fā)送學(xué)習(xí)短信可以提高孩子最后的成績(jī)；養(yǎng)老金中的自動(dòng)加入可以提高員工增加儲(chǔ)蓄的選擇。
塞勒現(xiàn)在除了是芝加哥大學(xué)出名的教授外， 也是一個(gè)最成功的對(duì)沖基金Fuller & Thaler資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始人之一。該基金擁有一批會(huì)利用如稟賦效應(yīng)、損失規(guī)避和現(xiàn)狀偏差等認(rèn)知偏誤的投資者，其中還包括了2位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者。
塞勒還在一部很出名的華爾街經(jīng)典電影《大賣頭》中客串飾演現(xiàn)實(shí)中的自己，和著名的歌手演員Selena Gomez(賽琳娜·戈麥斯)一起解釋'hot hand fallacy'（熱手謬論）的概念，正是這種主要的行為特征，推動(dòng)了2007年美國(guó)次貸危機(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力合成抵押債務(wù)的興起。
https://www.businessinsider.com/richard-thaler-nobel-prize-economics-winner-next-to-selena-gomez-the-big-short-2017-10
塞勒的研究成果，至今仍被美國(guó)政府用于成本-效益分析。塞勒是美國(guó)Herbert Simon所領(lǐng)導(dǎo)的一個(gè)委員會(huì)的委員，其任務(wù)是向總統(tǒng)的科學(xué)顧問(wèn)提交關(guān)于決策與問(wèn)題求解的研究報(bào)告。
不過(guò)我在想，假如此時(shí)塞勒教授來(lái)到我們中國(guó)武漢，會(huì)看到讓他意外的一幕：
面對(duì)死亡概率更高的致命疾病，中國(guó)的醫(yī)護(hù)人員給出了諾獎(jiǎng)得主無(wú)法解釋的選擇。他們身上散發(fā)著地球上最耀眼的光芒。中國(guó)人成為地球上的寵兒，憑借的是科學(xué)的探索，以及人性的光輝。
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