LSH是江西籍資深投資人，通過(guò)價(jià)值的堅(jiān)守，神奇地完成了B股、H股和中概股三次大機(jī)會(huì)的投資接力。除了對(duì)大類(lèi)機(jī)會(huì)的判斷和把握外，LSH還偏愛(ài)處于低谷的周期股和被低估的非周期股。LSH認(rèn)為下跌7年的A股有機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎但樂(lè)觀地面對(duì)未來(lái)，看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大消費(fèi)細(xì)分行業(yè)龍頭崛起和環(huán)保行業(yè)機(jī)會(huì)。
投資低估的大類(lèi)資產(chǎn)
贛江匯：您非常善于抓住大機(jī)會(huì)，能否分享投資之路上的幾個(gè)成功案例？
LSH：我不是學(xué)經(jīng)濟(jì)類(lèi)專(zhuān)業(yè)的，屬于半路出家，在93年因非常偶然的機(jī)會(huì)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。接下來(lái)就是三年的大熊市，唯一學(xué)到的一點(diǎn)是，股票風(fēng)險(xiǎn)大，不容易賺錢(qián)的，我親眼見(jiàn)到很多人因?yàn)橛酶吒軛U投資（當(dāng)時(shí)可以幾倍杠桿）血本無(wú)歸。經(jīng)過(guò)一輪熊牛，對(duì)股市才有一定的認(rèn)識(shí)。96年一波大牛市開(kāi)始，那波牛市的主因是降息，從96年開(kāi)始一直漲到2001年。在1999年底時(shí)我就覺(jué)得股票總體都偏貴了，也許是被三年的熊市熊怕了，心里總覺(jué)得有點(diǎn)不踏實(shí)。
當(dāng)時(shí)其實(shí)也不知道怎么辦。有一次去營(yíng)業(yè)部，在大戶(hù)室看到一名大戶(hù)在買(mǎi)B股。當(dāng)時(shí)A股的炒作還很瘋狂，但B股死水一潭，價(jià)格大概是A股的1/5，整體都非常非常便宜。同一個(gè)公司，差距這么大，實(shí)在是太沒(méi)道理。B股那時(shí)便宜的主要原因是流動(dòng)性不好，交易極其不活躍。國(guó)人不能買(mǎi)B股，市場(chǎng)又太小，歐美的大基金難以投資。流動(dòng)性不好的資產(chǎn)會(huì)有些折價(jià)，但不應(yīng)該這么大，于是就買(mǎi)入B股，想好了不漲大不了就拿分紅。
投資B股是受到別人的啟發(fā)。我根本沒(méi)想到2001年會(huì)對(duì)國(guó)人放開(kāi)B股投資，買(mǎi)入后也有大概一年的時(shí)間很難受，流動(dòng)性很差。放開(kāi)B股后，天天沒(méi)量漲停，B股指數(shù)漲了近4倍左右。
贛江匯：B股投資之后您又接力投資了H股？
LSH：是的。在B股市場(chǎng)嘗到了甜頭后又開(kāi)始注意H股。港股國(guó)企指數(shù)還在1500點(diǎn)左右，沒(méi)有受到B股市場(chǎng)暴漲的影響，H股整體價(jià)格僅A股的1/5，都非常非常便宜。分析下來(lái)主要原因是外資對(duì)國(guó)內(nèi)公司有特別的偏見(jiàn)，對(duì)中國(guó)的企業(yè)特別是國(guó)企極其不信任。如果我們翻出那時(shí)的新聞和評(píng)論不難看出，偏見(jiàn)非常嚴(yán)重，老外認(rèn)為中國(guó)的國(guó)企都是亂搞的，沒(méi)有效率（不像現(xiàn)在外資對(duì)國(guó)企的信心甚至比國(guó)內(nèi)投資者還強(qiáng)，大股票股價(jià)比A股還高）；其次是當(dāng)時(shí)港股不景氣，是熊市，A股是牛市頂部。
贛江匯：除了前面B股和H股兩次歷史性的機(jī)會(huì)外，最近幾年海外中概股的機(jī)會(huì)您也抓住了。
LSH：2011年中概股暴跌，因有幾個(gè)中概股造假，整體跌的一塌糊涂。中概股有造假是肯定有，但不能一棍子打死，好公司還是主流。但老外沒(méi)法也不愿去區(qū)分，賣(mài)了算了（有些機(jī)構(gòu)投資者不愿擔(dān)責(zé)任）。另外也有東西方文化的不同，有些公司做了一點(diǎn)假，但公司總體還可以，但是按照老外的理解，你做過(guò)假，一定會(huì)永遠(yuǎn)做假。中概股過(guò)了一年股價(jià)開(kāi)始恢復(fù)，好公司股價(jià)暴漲。
周期股不遜色于成長(zhǎng)股
贛江匯：除了前面說(shuō)到的大類(lèi)機(jī)會(huì)的把握，您的投資能力圈還包括什么？
LSH：我的投資經(jīng)歷使我比較關(guān)注被嚴(yán)重低估的大類(lèi)資產(chǎn)和低估的股票，比如行業(yè)低谷的周期性股票和因?yàn)槟撤N原因低估的非周期股票。周期性股票的機(jī)會(huì)其實(shí)是相對(duì)確定的，當(dāng)一個(gè)行業(yè)所有的公司都虧損時(shí)買(mǎi)入，不賺錢(qián)都難，只是買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)的把握和要有足夠的耐性。讓我對(duì)周期股理解深刻的是，2001年投資過(guò)一只香港市場(chǎng)典型的周期性H股，港幣1元左右買(mǎi)入，套了半年以后開(kāi)始漲起來(lái)，漲了50%就賣(mài)了，還很高興。沒(méi)意識(shí)到周期性股票的巨大彈性，三年后股價(jià)最高時(shí)漲了60多倍（含三年分紅）。這個(gè)股票讓我真正懂得周期性股票的賺錢(qián)能力不亞于成長(zhǎng)股。相對(duì)來(lái)說(shuō)因某種原因低估的非周期股票的把握比較難，要做大量的調(diào)研，否則可能會(huì)掉落陷阱而產(chǎn)生巨虧。
贛江匯：中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，很多周期性行業(yè)都是被轉(zhuǎn)型的對(duì)象，周期股機(jī)會(huì)何在？
LSH：我們對(duì)周期股要加以區(qū)分，至少可以分為三大類(lèi)。一類(lèi)是超級(jí)周期股，隨著基建和地產(chǎn)的高投資模式結(jié)束，一些和投資關(guān)聯(lián)度很高的周期股頂部已現(xiàn)，短期不會(huì)有大機(jī)會(huì)。一類(lèi)是5--6年左右的中周期行業(yè)，其特征是需求比較穩(wěn)定，周期主要是產(chǎn)能造成的，比如有些細(xì)分化工行業(yè)。最后一類(lèi)是周期更短的周期行業(yè)，比如豬周期。
贛江匯：具體來(lái)說(shuō)周期股的投資時(shí)機(jī)如何把握，個(gè)股如何選擇？
LSH：周期股投資的一般規(guī)律：PE最低時(shí)賣(mài)出，PE高和PB低時(shí)買(mǎi)入。最安全的時(shí)機(jī)是股票從底部漲30-50%，行業(yè)趨勢(shì)確認(rèn)時(shí)介入。選股方面，你尋找這個(gè)行業(yè)里最好的五家公司買(mǎi)入，基本上就八九不離十了。
贛江匯：微觀的公司調(diào)研，您有沒(méi)有什么特別的方法和經(jīng)驗(yàn)？
LSH：沒(méi)有特別的方法，最基本的是要研究產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，與同行比較，研究上下游等。除了案頭的分析外，實(shí)地調(diào)研非常重要。特別提醒的是調(diào)研不能僅和管理層溝通，一定要實(shí)地參觀并與公司中層和員工聊聊，員工的看法也許不夠全面但不會(huì)隱瞞。記得2006年時(shí)，市場(chǎng)對(duì)家電沒(méi)什么興趣，我們?nèi)?shí)地調(diào)研，比較兩家家電企業(yè)，看車(chē)間的環(huán)境整潔情況，板報(bào)反映的問(wèn)題，員工福利待遇，和員工聊聊等，幾個(gè)方面弄下來(lái)發(fā)現(xiàn)一家公司全面的好于另外一家，事后股價(jià)表現(xiàn)也得到了證實(shí)，是一個(gè)好幾年的高成長(zhǎng)股。
贛江匯：您如何看待企業(yè)管理層的重要性？
LSH：首先管理層非常重要，其次我們要搞清楚的是，這個(gè)行業(yè)到底是周期性的還是非周期性的，以及周期性的強(qiáng)弱。一般周期股，行業(yè)時(shí)機(jī)最重要，公司次之；非周期股，公司是第一位的，管理層極其重要。
宏觀危與機(jī)
贛江匯：最近關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)拐點(diǎn)的言論很多，地產(chǎn)會(huì)不會(huì)暴跌而導(dǎo)致宏觀風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生？
LSH：首先，任何長(zhǎng)期上漲或長(zhǎng)期下跌的市場(chǎng)，一旦真正拐向是可怕的，房地產(chǎn)也不例外。但是要判斷快速下跌還是平穩(wěn)的下跌，不在我的能力范圍內(nèi)。我目前的判斷還不至于出大問(wèn)題，有可能是長(zhǎng)期慢慢跌。
主要原因在于：1）老百姓的負(fù)債率不高，首套購(gòu)房至少支付了20%或30%的首付。2）北上廣深的房?jī)r(jià)與國(guó)外大都市對(duì)比并不是很高（且理論上我國(guó)房子含70年的地產(chǎn)稅）。你去看看紐約、洛杉磯、舊金山和溫哥華的房子，一點(diǎn)也不便宜，國(guó)際性的城市不只是本地的購(gòu)買(mǎi)者。3）暴跌的假設(shè)是全國(guó)的老百姓認(rèn)為房?jī)r(jià)是個(gè)大頂，都急于出手，事實(shí)上未必如此。
贛江匯：房地產(chǎn)為代表的宏觀風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票市場(chǎng)的影響如何。
LSH：房地產(chǎn)價(jià)格如果真的暴跌，整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市肯定是不好。而如果慢跌對(duì)股市是真正的利好。房地產(chǎn)是個(gè)巨大的市場(chǎng)，擠出來(lái)的錢(qián)往哪里投？地產(chǎn)下來(lái)了，政府貸款信托下來(lái)，高收益的理財(cái)產(chǎn)品減少了后，市場(chǎng)利率就會(huì)下降。債券的反應(yīng)最敏感的，股市反應(yīng)會(huì)滯后。
贛江匯：在您說(shuō)的房?jī)r(jià)慢跌的情景下，最看好的是什么，是否還是新興成長(zhǎng)的小票的機(jī)會(huì)更好？
LSH：不一定。經(jīng)濟(jì)真正沒(méi)問(wèn)題的話(huà)，周期性行業(yè)估值修復(fù)力度會(huì)很大。經(jīng)濟(jì)不死不活，看不清楚時(shí)，小票才有炒作的土壤。長(zhǎng)期看符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大方向的好公司都有機(jī)會(huì)。
贛江匯：那么未來(lái)是否有大類(lèi)的板塊性的機(jī)會(huì)？
LSH：預(yù)測(cè)未來(lái)是難的，未來(lái)十年唯一確定的機(jī)會(huì)就是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。GDP構(gòu)成中，投資占比降低，消費(fèi)占比提升。如果我們的GDP結(jié)構(gòu)和成熟市場(chǎng)一樣的話(huà)，GDP增速下行，機(jī)會(huì)就很少?，F(xiàn)在GDP構(gòu)成中投資占比還是50%多，意味著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型剛剛開(kāi)始，差距意味著潛力。大邏輯上看，如果GDP7%左右的增長(zhǎng)，大消費(fèi)行業(yè)和環(huán)保的增速一定能有10%以上。
贛江匯：按您的邏輯是看好大消費(fèi)，但目前很多傳統(tǒng)消費(fèi)股似乎都難以突破千億市值的瓶頸，消費(fèi)股的機(jī)會(huì)在哪里？
LSH：市值特別大的股票確實(shí)有瓶頸的問(wèn)題，有研究表明，A股還是50-200億市值的股票未來(lái)的收益率比較高，我基本是認(rèn)可這個(gè)結(jié)論。
中國(guó)從一個(gè)貧窮國(guó)家到富有國(guó)家且人口眾多，消費(fèi)行業(yè)機(jī)會(huì)太大了。大的方向還是各細(xì)分行業(yè)的龍頭，行業(yè)前三大份額的公司都有可能會(huì)很好的發(fā)展。有些行業(yè)現(xiàn)在很分散，開(kāi)始集中是大概率事件?，F(xiàn)在有不少細(xì)分行業(yè)的龍頭，估值還不算貴。
環(huán)保行業(yè)也不錯(cuò)，有點(diǎn)像高科技企業(yè)，估值高點(diǎn)可以接受。真正要看產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，好的產(chǎn)品空間還是非常大的。
贛江匯：您對(duì)自己的投資方法做個(gè)總結(jié)吧。
LSH：我的投資風(fēng)格比較保守，很少買(mǎi)短期漲幅很大的熱門(mén)股，原因是我的預(yù)測(cè)都偏保守沒(méi)有市場(chǎng)樂(lè)觀，擔(dān)心雙殺的風(fēng)險(xiǎn)。主要關(guān)注一是找低估的大類(lèi)資產(chǎn)；二是找行業(yè)低谷的周期性股票和因?yàn)槟撤N原因被低估的非周期性股票。
贛江匯：有沒(méi)有特別值得推薦的書(shū)？
LSH：不管你什么投資風(fēng)格，巴菲特的書(shū)是一定要讀的。買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)，以好的價(jià)格買(mǎi)好公司，長(zhǎng)期持有，這些都是非常正確的理念。但每個(gè)人要找到適合自己性格的方法來(lái)投資。
贛江匯：最后請(qǐng)您給贛江匯里年輕后輩一點(diǎn)建議。
LSH：選擇資產(chǎn)類(lèi)別比選擇行業(yè)重要，選擇行業(yè)比個(gè)股重要。按照有可能持有三至五年的要求來(lái)選股票。
(2014年5月9日 書(shū)文、楓祺、偉琦等訪(fǎng)談）
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