背景
8月23日，中國政府網(wǎng)發(fā)布國務(wù)院關(guān)于印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》的通知?！掇k法》明確投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的；國有重點企業(yè)改制、上市，養(yǎng)老基金可以進行股權(quán)投資；國家重大工程和重大項目建設(shè)，養(yǎng)老基金可以通過適當方式參與投資。
美國養(yǎng)老金體系由公共養(yǎng)老金部分和企業(yè)養(yǎng)老金部分構(gòu)成。前者是國家層面的社會保險金，相當于中國的養(yǎng)老保險，保證就業(yè)者退休之后的基本的養(yǎng)老生活；后者是企業(yè)的養(yǎng)老金計劃，相當于中國的企業(yè)年金計劃。
在投資風格上，美國的公共養(yǎng)老金部分相對保守，主要投資國債等低風險品種，2000年以來始終保持4%左右的回報率；而對于企業(yè)養(yǎng)老金部分，美國政府則通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵其投資。
其中，最為成功的例子是“401K計劃”(企業(yè)養(yǎng)老金計劃中最重要的一種)，是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度。其主要特點是：繳費環(huán)節(jié)免稅，投資收益免稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)繳稅。
按該計劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，而企業(yè)一般也按一定的比例（不能超過員工存入的數(shù)額）往這一賬戶存入相應(yīng)資金。與此同時，企業(yè)向員工提供3到4種不同的證券組合投資計劃。員工可任選一種進行投資。員工退休時，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。
401k計劃20世紀90年代迅速發(fā)展，逐漸取代了傳統(tǒng)的社會保障體系，成為美國諸多雇主首選的社會保障計劃。中國證監(jiān)會研究中心就曾提出，我國應(yīng)借鑒美國401K計劃，加快養(yǎng)老金體系建設(shè)，大力推動企業(yè)年金發(fā)展，實現(xiàn)養(yǎng)老體系和資本市場的良性互動。
上世紀80年代，美國“401K”資金入市，開啟了美股一輪長達10年的大牛市。在美國股市，養(yǎng)老金持倉比例最高，自然賺得也最多。因此，美國普通民眾是牛市的最大受益者。無獨有偶，當養(yǎng)老基金擴大投資的消息降臨日本股市時，日經(jīng)225指數(shù)當日急升3.98%。因此，許多人將我國養(yǎng)老金入市稱作中國版“401K”計劃。
“事實上這個說法并不準確，美國的‘401K’計劃指的是企業(yè)年金，并不是基礎(chǔ)養(yǎng)老金。而且稅收優(yōu)惠是‘401K’計劃發(fā)展的源動力?！敝醒胴斀?jīng)大學保險學院副教授陳華在接受媒體采訪時表示。
據(jù)研究機構(gòu)統(tǒng)計，美國人在利用401K 退休儲蓄計劃積攢養(yǎng)老錢上兩極分化現(xiàn)象嚴重。據(jù)統(tǒng)計，2013年有19.6%的人積攢的養(yǎng)老金超過10萬美元，也有39.3%的人積攢的養(yǎng)老錢不到1萬美元。
利用401K 退休儲蓄計劃積攢養(yǎng)老錢一個重要方面是越早加入計劃越好。30 至59 歲是美國人積攢養(yǎng)老錢的重要時段，而這種特性在積攢養(yǎng)老錢超過10 萬美元以上人群中更為明顯。“如果你是一個二十多歲，剛參加工作沒有幾年的年輕人，那么該計劃會建議你把所有的養(yǎng)老金都投往股市；如果你已經(jīng)五十多歲，即將面臨或已經(jīng)退休，那么該計劃一定建議你投資收益率更穩(wěn)定的項目，最好不要投資股市。這個道理在我國制定養(yǎng)老金入市‘紅線’時也一樣，它一定會考慮到人口年齡各層次的占比，選擇最優(yōu)的投資比例?！标惾A稱。
英國屬于發(fā)達工業(yè)化市場國家，福利一度受到許多國家推崇。在英國，職工平均工資每周350英鎊（1英鎊約合10元人民幣），政府提供的基本養(yǎng)老金每周僅有62.45英鎊，占職工平均工資收入的17.8%。這個水平據(jù)說連英國社會救濟的水平（平均收入的25%）都達不到。但是，絕大多數(shù)退休老人生活過得很好，因為他們有企業(yè)職業(yè)年金等收入。
英國現(xiàn)行的英國養(yǎng)老金體系主要由“三大支柱”構(gòu)成。第一支柱為國家養(yǎng)老金計劃，主要包括對全體符合條件的納稅人提供的國家基本養(yǎng)老金，和對雇員提供的與收入相關(guān)聯(lián)的國家第二養(yǎng)老金，兩者都采取現(xiàn)收現(xiàn)付制；第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老計劃，特點是集中個人和企業(yè)的部分養(yǎng)老儲蓄，由專門的信托基金公司管理，投資于證券市場，以獲得收益；第三支柱是個人養(yǎng)老計劃。第二、第三種統(tǒng)稱為私人養(yǎng)老金計劃，均采取市場運作的模式。
近幾年，英國相關(guān)改革主旨是推動企業(yè)職業(yè)年金發(fā)展，以便政府從沉重的財政負擔中得以解脫。目前，除了購買政府債券之外，英國養(yǎng)老金資產(chǎn)的2/3用于股票或股權(quán)投資，養(yǎng)老金股權(quán)資產(chǎn)已占英國股權(quán)總資產(chǎn)的一半。并且，英國養(yǎng)老金投資風格力求穩(wěn)健，更加青睞于風險相對較小、利潤更加穩(wěn)定的藍籌股。
具體說來，企業(yè)職業(yè)年金包括確定受益型（DB）、確定繳費型（DC）和二者混合型，主要投資以股票為主的資本市場。DB模式下，企業(yè)年金繳費金額不確定，計劃發(fā)起人或管理人向計劃參與者作出承諾，保證其可以在退休后按照事先確定的金額領(lǐng)取養(yǎng)老金。DC模式下，企業(yè)年金計劃的繳費比例或金額是確定的，計劃參與者退休后的養(yǎng)老金總額是繳費與投資收益之和，投資風險由計劃參與者自己承擔，現(xiàn)在英國大部分的養(yǎng)老金都是DC模式。
在英國，養(yǎng)老基金受托人具有廣泛的投資權(quán)，只要對受益人有利的投資，一項書面聲明便可投資藝術(shù)品和外國期權(quán)合同。
在最輝煌的時代，英國養(yǎng)老金回報率分別達到14%和20.6%。但隨著股票市場低迷不振，數(shù)以百計的公司養(yǎng)老金計劃出現(xiàn)赤字。2009年7月，英國最大100家上市企業(yè)養(yǎng)老金計劃赤字升至960億英鎊這一史無前例水平，很多企業(yè)都削減養(yǎng)老金福利，英國石油當時就表示，最終薪水養(yǎng)老金計劃不再向新英國職員開放。
在養(yǎng)老金的監(jiān)管方面，因為企業(yè)職業(yè)年金僅為雇主自愿設(shè)立而覆蓋面不廣，為此，英國就業(yè)與養(yǎng)老金部2006年提議改變自愿繳費方式為半強制性。隨后，變成更具強制性的職業(yè)年金，規(guī)定所有年收入7475英鎊以上、年齡在22歲到法定退休年齡之間、沒有參加任何職業(yè)養(yǎng)老計劃者都將“自動加入”職業(yè)養(yǎng)老金計劃。雖然在立法和政府正式文件中避免使用“強制性”字眼，但所謂的“自動加入”不過是強制性的一種委婉說法而已，并且實現(xiàn)了從專業(yè)監(jiān)管、獨立監(jiān)管，再到事前主動監(jiān)管的過渡。
剛剛從電腦專業(yè)畢業(yè)的大學生彼得最近找到了一份全職工作。上班第一天，負責新職員入職工作的行政小姐就交給他幾張要填寫的表格，其中一張是自由選擇養(yǎng)老金管理公司的表格。彼得知道，從這一天開始，他就開始為自己未來舒適的退休生活，存入資金。
在澳大利亞，每個人都會有個人養(yǎng)老金賬戶，可以自由選擇養(yǎng)老金公司來管理養(yǎng)老金投資。雇主為雇員支付等同于雇員稅前薪水9%的資金，定期存入這個賬戶。當然，這筆支付是雇主對雇員應(yīng)盡的法定義務(wù)，雇員退休前不得動用。9%這個繳納比例，是2005年至今的法定比例，從明年7月1日澳大利亞新財年起，養(yǎng)老金的繳納比例將會提升為12%。不過，在澳大利亞政府工作的員工，通常會享受更高比例的養(yǎng)老金。
澳大利亞從2005年7月1日起實行自由選擇養(yǎng)老金公司的制度，因此個人可以查看資料，作比較，從澳大利亞331個養(yǎng)老金管理公司中，挑選滿意的公司。
“如果不滿意或認為該基金公司收取管理費太貴，可以隨時調(diào)換到另一家養(yǎng)老金公司。如果需要幫助，打電話就可以約養(yǎng)老金公司的理財師免費上門，咨詢養(yǎng)老金投資方向。像父親那一輩，很多人不愿自己操心也不太懂投資理財，雇主就會使用公司選的養(yǎng)老金公司替員工管理養(yǎng)老金。”彼得稱：相比于父輩，自己這一代非常幸運。
澳大利亞現(xiàn)行的養(yǎng)老金制度始于1992年，經(jīng)過20年發(fā)展，養(yǎng)老基金管理排名全球第四，基金管理人有15641人。澳大利亞業(yè)內(nèi)分析師稱，澳大利亞管理資產(chǎn)超過10億澳元（1澳元約合6.77元人民幣）的大型養(yǎng)老金公司逾100家，其中最大的18家管理資產(chǎn)均已超過100億澳元。
這些大型的養(yǎng)老金公司構(gòu)成了澳大利亞大型機構(gòu)投資者的主體，這些大型機構(gòu)投資者的投資決定更為理性，既不會僅因為市場的攀升而盲目跟從，也不會因為市場稍一掉頭就慌亂拋售。在金融危機股市大跌時，澳大利亞股市新增發(fā)的股票里，6成都是由養(yǎng)老金公司購買的，幫助了很多急需融資的企業(yè)渡過難關(guān)。
養(yǎng)老金資本滲透到澳大利亞各個行業(yè)，掌控著大量上市與非上市公司、房產(chǎn)項目、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)等。無論澳大利亞哪一個行業(yè)蓬勃發(fā)展，都會以提高養(yǎng)老金公司投資收益的方式，將相當一部分經(jīng)濟利益回饋到普通民眾手里，以保證財富可以在一定程度上循環(huán)。如今全球老齡化加速的大環(huán)境下，這個系統(tǒng)極大地減輕了由養(yǎng)老帶給澳大利亞政府造成的財政負擔，讓政府能輕裝前進。
號稱“西方最復雜養(yǎng)老體系”的加拿大養(yǎng)老金制度，分成老年金、養(yǎng)老金、養(yǎng)老儲蓄基金（RRSP）三大部分，以及配偶補貼、私人養(yǎng)老儲蓄等補充部分。
加拿大退休養(yǎng)老金計劃（CPP）創(chuàng)立于1966年，是一種強制性征收的全國性社會保障計劃，對年滿18歲的在加工作人員征收（魁北克省除外），資金管理目前采取“現(xiàn)收現(xiàn)付”和專業(yè)投資的混合制度。
為應(yīng)對養(yǎng)老金支付高峰的到來，加拿大成立了專門負責集中投資管理CPP結(jié)余資金的專業(yè)機構(gòu)——加拿大退休養(yǎng)老金計劃投資委員會（CPPIB）。作為全球典型的長期機構(gòu)投資者，CPPIB通過專業(yè)化投資運作，取得的收益率高于同期CPI水平和GDP增長值。
為推進多元化組合資產(chǎn)配置，CPPIB投資于多種資產(chǎn)類別，包括上市公司股票、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、通脹掛鉤債券、基礎(chǔ)設(shè)施和固定收益工具。大約有800多億加元投資于加拿大市場（約占總資產(chǎn)48%），其余資產(chǎn)則投資于全球其他國家市場，其中新興市場股票占比7%。股票配置基本策略是在被動式投資中加入主動因素。
其中，老年金是每個加拿大公民和大多數(shù)移民都有份領(lǐng)取的養(yǎng)老收入，也是通常說的“全民福利”，可謂是不折不扣的“政府福利”：所有資金來源都出自聯(lián)邦政府稅款。很顯然，這部分養(yǎng)老金不可能入市，而且金額也非常低。
而養(yǎng)老金則是加拿大最重要的老人福利，據(jù)統(tǒng)計有一半以上的加拿大老年人靠養(yǎng)老金為主要收入來源。這種養(yǎng)老金只有從事固定工作者才有，“自由職業(yè)者”則無法享受。這部分養(yǎng)老金實際上應(yīng)該屬于養(yǎng)老者本人，政府是“代為保管”，不得擅自動用，“投資理財”僅限于最普通的定存，任何用途變更都要經(jīng)過復雜的報批和立法程序，而購買股票等高風險投資，則更是大忌。
如果僅靠老年金、養(yǎng)老金，大多數(shù)老年人無法保證過上富足的晚年生活，因此許多加拿大人，都會參加RRSP和私人養(yǎng)老金計劃，這種計劃給予固定職業(yè)者一種福利，即允許他們購買一定比例的RRSP。這筆錢由專門基金負責運作、投資，雇員退休后可以獲得本息收益，政府則會提供必要的投資指導并保證基本收益。這部分養(yǎng)老收入，其本金完全來自勞動者本人，政府不出一分錢。RRSP收入會占個人養(yǎng)老收入的35%左右，但和養(yǎng)老金一樣，只有從事固定工作者才有份參加，且工作年限越短，退休后收益也就越少。
RRSP可以“入市”，但是否“入市”，選擇權(quán)不在政府，甚至也不在RRSP的經(jīng)營者，而在養(yǎng)老者本人。在加拿大，RRSP并非獨家經(jīng)營，而是有許多銀行、保險公司和理財基金同時經(jīng)營，并提供五花八門的組合投資方案。如果選擇“穩(wěn)健型”，則幾乎沒有任何證券投資成分，RRSP不會縮水，但收益只比普通定存高一點；若選擇“進取型”，則每個RRSP基金份額中都會包含相當比例的風險投資，如股票、基金、房地產(chǎn)等；若選擇“平衡型”，則風險投資、尤其高風險投資比例將比“進取型”少得多。
事實上，世界上大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險基金還是企業(yè)私營保險基金，都有相當比例投放到資本市場中去。例如，1993年美國企業(yè)補充養(yǎng)老保險基金有52.13%投資于股票；英國企業(yè)補充養(yǎng)老保險基金有79.02%投資于股票；日本企業(yè)補充養(yǎng)老保險基金有29.19%投資于股票；加拿大這一比例則為35.46%。雖然這只是企業(yè)補充養(yǎng)老的數(shù)據(jù)，但足可以說明養(yǎng)老金投放資本市場并沒有一條“一定安全”的紅線，每個國家都在根據(jù)自身的情況調(diào)整養(yǎng)老金的投資。
從更廣范圍的經(jīng)合組織(OECD)來看，各個國家對風險偏好有一定區(qū)別，加拿大、美國和英國整體資產(chǎn)以均衡配置為主，債券資產(chǎn)占比在25%左右，股票資產(chǎn)占比30%左右，共同基金資產(chǎn)占比20%以上，配置平衡；而希臘、以色列、意大利、葡萄牙、西班牙的養(yǎng)老金資產(chǎn)以固收產(chǎn)品為主，債券投資占比40%以上，股票占比不到20%。
雖然擁有與美國“401K”計劃類似的制度構(gòu)架，但我國的企業(yè)年金制度稅收優(yōu)惠力度過小，對企業(yè)吸引力不足。美國“401K”計劃中，個人收入的15%以內(nèi)享受稅收優(yōu)惠；企業(yè)根據(jù)個人繳費進行配比，一般比例在6%以內(nèi)，兩者合計最多達到21%。中國的相關(guān)規(guī)定是，個人繳納部分在工資基數(shù)4%以內(nèi)享受稅收優(yōu)惠，企業(yè)繳納部分在5%以內(nèi)享受稅收優(yōu)惠，合計僅為9%。
“中國要打造真正成功的中國版‘401K’計劃應(yīng)該在推動稅收優(yōu)惠上下功夫，而不是關(guān)注養(yǎng)老金能帶給股市多大的利好”陳華教授稱。
未來十年是我國養(yǎng)老保障體系發(fā)展的關(guān)鍵時間窗口。養(yǎng)老金體系需要與多層次資本市場緊密，通過專業(yè)化、組合化的投資方式，確保養(yǎng)老金獲得長期、穩(wěn)定的回報。
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