對于中國政府在國際經(jīng)濟領(lǐng)域的首要任務(wù)之一來說，國內(nèi)股市的劇烈波動是指望不上的。中國當局的強力托市舉措似乎一度在令股市止跌回升——直到上周再次疲軟。

   中國的目標，是令人民幣能夠在經(jīng)過審查后被納入特別提款權(quán)(SDR)——即國際貨幣基金組織(IMF)使用的貨幣單位。這一審查過程將于今年底得出結(jié)論。將人民幣納入SDR，從而加入美元、歐元、日元和英鎊的行列，可能會提高SDR對借款方和投資者的吸引力。不過，作為一種需“分解”成其組成貨幣，才能在金融市場中交易的人為貨幣，SDR從未受到投資者青睞。

   如果SDR貨幣得到更廣泛地應(yīng)用，債券市場中更有可能的受益者將是人民幣自身。從短期來說，對SDR和人民幣的積極評價，可能會促使官方渠道多買入價值1000億美元的以人民幣計價的資產(chǎn)。從更長時期來說，這一數(shù)字將會大得多，從而引發(fā)如何才能增加高品質(zhì)人民幣資產(chǎn)的供應(yīng)量、以滿足這種額外需求的問題。

   與人為建立的SDR貨幣不同的是，人民幣對全世界的投資者正變得更加真實。將人民幣納入SDR的決定，將取決于IMF對人民幣在全球金融市場和官方交易中自由可用程度的評估。雖然中國政府正在大力提高資本項目下人民幣的可兌換性，但由于擔心過度自由化會傷害金融穩(wěn)定性，中國當局仍在實施資本管制。為阻止6月份股市的暴跌，國有的中國證券金融公司(China Securities Finance Corporation)買入大量股票的行為，以及中國政府對股票拋售的限制，都可能被視為干擾人民幣可用性的行為。

   人民幣被批準納入SDR，對中國政府來說將有著巨大的象征意義。中國政府正努力將人民幣變?yōu)槿蛴餐ㄘ?，挑?zhàn)西方在全球貨幣治理中的統(tǒng)治地位。人民幣被納入SDR，會令中國政府的上述努力得到加強。更具體地說來，它或?qū)⒁l(fā)全球機構(gòu)資產(chǎn)向人民幣的大規(guī)模遷移。

   人民幣在全球外匯市場的急劇升值也是個重要因素，解釋了為何IMF如今會表示人民幣在國際上得到了正確估值。過去12個月內(nèi)，人民幣經(jīng)通脹調(diào)整后的實際貿(mào)易加權(quán)匯率上升了13%。目前，人民幣已成為一種事實上的儲備貨幣。根據(jù)IMF的估計，在各國央行持有的資產(chǎn)中，粗略估算大約有1000億美元的人民幣儲備資產(chǎn)，約為加拿大元和澳元儲備資產(chǎn)總量的一半。而將人民幣納入SDR的決定，可能會在此基礎(chǔ)上，進一步促使各國央行再買入價值1000億美元的人民幣資產(chǎn)。目前，官方貨幣與金融機構(gòu)論壇(Official Monetary and Financial Institutions Forum)對全球官方部門的資產(chǎn)規(guī)模估計為30萬億美元，而國際清算銀行(Bank for International Settlements)對全球每日外匯成交量的估計則為5.3萬億美元。與它們相比，1000億美元并不算個大數(shù)字。然而，人民幣這一屬性上的改變會成為一個里程碑，尤其是如果私人部門也隨即采取同樣舉措的話。

   高盛(Goldman Sachs)表示，包括公共部門債券和私營部門債券在內(nèi)，人民幣債券市場的總體規(guī)模估計為大約35.9萬億元人民幣，是僅次于美國和日本的全球第三大債市。今后幾年內(nèi)，對于全球央行來說，可能會出現(xiàn)以人民幣計價的可投資資產(chǎn)短缺的現(xiàn)象。今后幾年，中國政府部門的借款方不太可能發(fā)行很多債券。因此，全球央行需求的一部分，可能將不得不由世界銀行(World Bank)及各主權(quán)政府等評級最高的機構(gòu)發(fā)行的人民幣債券來滿足。其中，英國政府去年帶頭發(fā)行了30億元人民幣的債券。

   如果人民幣被納入SDR，預計今后幾年西方國家政府將發(fā)行更多此類債券。