《巴菲特如何選擇超級(jí)明星股》：投資股票就是投資人
現(xiàn)在我們買入公司或股票時(shí)，不但會(huì)堅(jiān)持尋找一流的公司，同時(shí)我們堅(jiān)持這些一流的公司還要有一流的管理。
——巴菲特
公司管理層衡量標(biāo)準(zhǔn)：
高尚的品德：管理層值得股東喜歡、信任和敬佩。
出眾的能力：能夠?yàn)楣緞?chuàng)造一流的業(yè)績(jī)，具有高超的資本配置能力，能夠排除機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力的影響。
——巴菲特
巴菲特通過超級(jí)長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)務(wù)準(zhǔn)則、超級(jí)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)準(zhǔn)則和超級(jí)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)準(zhǔn)則鎖定投資目標(biāo)企業(yè)后，還要對(duì)公司管理層的德才兼?zhèn)涞确矫孢M(jìn)行衡量。
巴菲特認(rèn)為，投資股票就是投資人。因此他在考慮購(gòu)買一家公司的股票時(shí)，不但要求這家公司有一流的業(yè)務(wù)，同時(shí)還要求公司有一流的管理。但他同時(shí)承認(rèn)，衡量管理層能力并不是一件容易的事，事實(shí)上衡量的標(biāo)準(zhǔn)也不健全。
他分析，今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。這個(gè)公式對(duì)股票和債券來說完全相同。盡管如此，兩者之間有一個(gè)非常重要的、也是很難對(duì)付的差別：債券有一個(gè)息票（coupon）和到期日，從而可以確定未來現(xiàn)金流；而對(duì)于股票投資，投資分析師則必須自己估計(jì)未來的息票。另外管理人員的能力和水平對(duì)于債券息票的影響甚少，只有在管理人員無能或不誠(chéng)實(shí)以致暫停支付債券利息的時(shí)候才有影響。與債券相反，股份公司管理人員的能力對(duì)股權(quán)的息票有巨大的影響。
“我們永遠(yuǎn)持有三只股票大都會(huì)/ＡＢＣ、GEICO與華盛頓郵報(bào)的倉(cāng)位仍然保持不變，同樣不變的是我們對(duì)于這些公司管理層無與倫比的敬佩。查理和我非常贊賞他們?cè)诠竟芾碇械某霰娔芰εc高尚品德。”巴菲特表示，超級(jí)明星經(jīng)理人應(yīng)具有值得股東喜歡、信任和敬佩的高尚品德，以及能夠?yàn)楣緞?chuàng)造一流的業(yè)績(jī)和具有高超的資本配置能力。
在Ａ股市場(chǎng)上，國(guó)航的李家祥、招行的馬蔚華、蘇寧的張近東等明星企業(yè)領(lǐng)袖，他們通過很強(qiáng)的專業(yè)背景，在各自領(lǐng)域中打造出了國(guó)內(nèi)業(yè)內(nèi)一流的企業(yè)的同時(shí)，也給二級(jí)市場(chǎng)的股票持有者帶來了豐厚的回報(bào)。
選股步驟之二
準(zhǔn)則4經(jīng)理人人品、專業(yè)能力是關(guān)鍵
“在進(jìn)行控股收購(gòu)和買入股票時(shí)，我們想要購(gòu)買的目標(biāo)公司不僅要業(yè)務(wù)優(yōu)秀，還要有非凡出眾、聰明能干、受人敬愛的管理者。”巴菲特強(qiáng)調(diào)，一個(gè)優(yōu)秀的經(jīng)理人要使公司長(zhǎng)期保持專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。因?yàn)樗慕?jīng)驗(yàn)表明，專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的盈利能力更高。
與偉人一起才能成功
巴菲特以大都會(huì)公司的ＣＥＯ墨菲作為他理想的經(jīng)理人的最佳典范。“他是我在投資生涯中所遇到的最優(yōu)秀的ＣＥＯ之一。他具有非常出眾的管理品質(zhì)，同時(shí)還擁有非常出眾的人品。當(dāng)個(gè)人利益與股東利益相沖突時(shí)，他總是毫不猶豫地選擇后者。每當(dāng)我想選擇一個(gè)經(jīng)理人未來成為我的子孫、女婿或遺囑執(zhí)行人時(shí)，墨菲就是我理想中的最佳典范。”
不過，盡管巴菲特是資深的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，也承認(rèn)衡量管理層能力并不是一件容易的事，事實(shí)上衡量的標(biāo)準(zhǔn)也不健全。那么，作為普通投資者選取理想的經(jīng)理人的難度更大。
有資深行業(yè)專家建議，投資者可從每年各類權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)選活動(dòng)中所產(chǎn)生的明星經(jīng)理人或經(jīng)濟(jì)人物中參考，盡管有些評(píng)選不夠客觀，但如果能同時(shí)獲得多家機(jī)構(gòu)的獎(jiǎng)項(xiàng)，也間接說明其在過去一年的成就或者貢獻(xiàn)。例如中國(guó)國(guó)航(601111行情,股吧)董事長(zhǎng)李家祥和工商銀行(601398行情,股吧)董事長(zhǎng)姜建清獲2006年CCTV中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物獎(jiǎng)。此外，在2007年底舉行的“2007(第六屆)中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)”上，李家祥和姜建清與萬科董事長(zhǎng)王石、招商銀行(600036行情,股吧)董事長(zhǎng)馬蔚華、蘇寧電器(002024行情,股吧)董事長(zhǎng)張近東等25位企業(yè)家，同時(shí)獲得了“2007年最具影響力25位企業(yè)領(lǐng)袖”稱號(hào)。
細(xì)心的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，近幾年蘇寧電器、萬科、招商銀行和中國(guó)國(guó)航等個(gè)股的股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，也為長(zhǎng)線持有者帶來了豐厚的回報(bào)。
另外，一些不顯眼細(xì)節(jié)，也間接反映了上市公司的管理水平以及對(duì)投資者的重視程度。資深投資人林園認(rèn)為，“普通的投資者打電話給上市公司，如果上市公司愛搭不理的，那你就別買它的股票。要知道是否好打交道，本身就是投資者對(duì)上市公司價(jià)值判斷的一個(gè)指標(biāo)。”
去年7月中下旬，天安平煤逆市放量大跌，在銀行工作的張先生下班后打電話到上市公司咨詢情況和原因。“我們公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，今天的暴跌肯定與公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)無關(guān)。”“6點(diǎn)多還沒下班？”“對(duì)，我們正在加班中……”
張先生介紹說，對(duì)方堅(jiān)定而誠(chéng)懇的男中音，再次堅(jiān)定了他持股的信心，翻倍的牛股就這樣保留了下來。
專業(yè)能力很重要
在選擇公司管理層時(shí)，除經(jīng)理人的人品外，巴菲特還相當(dāng)看中其專業(yè)能力。在他眼里，專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的盈利能力更高。
巴菲特解釋說：“經(jīng)營(yíng)盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。在一塊總是動(dòng)蕩不安的經(jīng)濟(jì)土地上，是不太可能建造一座城堡似的堅(jiān)不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，而這樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵所在。”
這就是上期所說的“長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)務(wù)是持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力”和“特許權(quán)是公司的基礎(chǔ)”原理。因此，巴菲特最擔(dān)心的是公司偏離主業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。
巴菲特舉例說：“如果一家偉大公司的管理層偏離主業(yè)，忽視了非凡出眾的基業(yè)所在，而忙于收購(gòu)其他平平常常或者更加糟糕的公司時(shí)，那么公司經(jīng)營(yíng)就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常嚴(yán)重的問題。當(dāng)出現(xiàn)這種問題時(shí)，投資者常常會(huì)遭受無休止的磨難。不幸的是，這正是多年以前可口可樂和吉列都曾出現(xiàn)過的問題。（你會(huì)相信幾十年前可口可樂搞養(yǎng)蝦，吉列搞石油勘探嗎？）當(dāng)查理和我思量投資于總體看來相當(dāng)優(yōu)秀的公司時(shí)，偏離主業(yè)是最讓我們感到擔(dān)憂的事情。”
巴菲特認(rèn)為，許多持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)一般都是高度集中于核心業(yè)務(wù)的專業(yè)化企業(yè)，并且越來越領(lǐng)先于多元化經(jīng)營(yíng)且沒有清晰核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)者。
上述的案例放在Ａ股市場(chǎng)上也非常適用。飛行員出身、有著幾十年航空領(lǐng)域管理經(jīng)驗(yàn)的空軍少將李家祥，在領(lǐng)航國(guó)航登陸Ａ股首日破發(fā)時(shí)曾顯示出軍人的豪氣：“咱們走著瞧！”此后，李家祥說到做到，推出了令國(guó)內(nèi)航空業(yè)矚目的“星辰計(jì)劃”，不但大大地提升了國(guó)航的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也贏得了證券市場(chǎng)投資者的認(rèn)同。
“作為軍隊(duì)、軍人，要講究什么？戰(zhàn)斗力！這是軍人、軍隊(duì)要追求的目標(biāo)！那么作為企業(yè)，要追求什么？盈利能力！任何企業(yè)，最終都是要追求盈利。”正是這種氣概和專業(yè)精神，令中國(guó)國(guó)航的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)占有率逐年增加，在價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程中，中國(guó)國(guó)航的股價(jià)也從最低的2.74元，上漲至最高的30元，一年最高上漲10倍多，李家祥因出色的業(yè)績(jī)和管理才能晉升民航總局代局長(zhǎng)和黨委書記。
此外，招商銀行董事長(zhǎng)馬蔚華、蒙牛乳業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁牛根生等明星企業(yè)家，均有著很強(qiáng)的專業(yè)背景，并打造出了國(guó)內(nèi)業(yè)內(nèi)一流的企業(yè)。
準(zhǔn)則5資本配置決定成敗
巴菲特認(rèn)為，當(dāng)管理者作出資本配置決策時(shí)，最為重要的是，其行為的基本準(zhǔn)則是促進(jìn)每股內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，避免每股內(nèi)在價(jià)值的降低。
巴菲特在多年的投資經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，資本配置對(duì)企業(yè)和投資管理來說至關(guān)重要，資本配置能力是管理層最重要的能力。“資本配置上的遠(yuǎn)見，決定公司未來發(fā)展的遠(yuǎn)景。”
遠(yuǎn)見決定遠(yuǎn)景
“將資金投入到投資回報(bào)率高的項(xiàng)目中，能夠顯著提高公司的長(zhǎng)期盈利能力，相應(yīng)會(huì)顯著提升公司的內(nèi)在價(jià)值水平，為股東創(chuàng)造更高的價(jià)值增長(zhǎng)回報(bào)，而且最終公司內(nèi)在價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)會(huì)體現(xiàn)為股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。”巴菲特總結(jié)后發(fā)現(xiàn)。
不過，巴菲特的觀點(diǎn)與資本市場(chǎng)的普遍認(rèn)識(shí)恰恰相反。目前人們普遍認(rèn)為股票市場(chǎng)是短視的——股市系統(tǒng)性地高估公司的短期收益而低估公司的長(zhǎng)期盈利能力。因此許多上市公司削減資本支出和研究開發(fā)費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)最大化，希望借此推動(dòng)股價(jià)上漲。
對(duì)此，巴菲特分析，許多在股東權(quán)益回報(bào)率和總體增量資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)表現(xiàn)良好的股份公司，實(shí)際上將大部分的留存收益投入毫無吸引力的、甚至是災(zāi)難性的項(xiàng)目之中。公司強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)年復(fù)一年地持續(xù)增長(zhǎng)，隱瞞了其他資本配置領(lǐng)域里一再重復(fù)的錯(cuò)誤（通常是高價(jià)收購(gòu)本質(zhì)上平庸的企業(yè)）。犯下錯(cuò)誤的經(jīng)理們總是不斷報(bào)告他們從最新的失敗中吸取的教訓(xùn)，然后，再去尋找下一個(gè)新的教訓(xùn)。
回購(gòu)是最佳運(yùn)作方式
許多研究成果證明巴菲特是正確的，股票市場(chǎng)并非短視，恰恰相反，股票市場(chǎng)同樣非?？粗毓竟芾韺拥馁Y本配置能力，非常關(guān)注公司的資本性支出，對(duì)進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資本投資來提升股東價(jià)值做出積極的反應(yīng)。
巴菲特曾在一次對(duì)學(xué)生談話時(shí)，出示了一張列有37家失敗的投資銀行的名單。他指出，盡管紐約股票交易所規(guī)模增加了15倍，但名單上的這些投資銀行仍然沒有逃脫失敗的厄運(yùn)。這些投資銀行的經(jīng)理們都是智商很高而且勤奮工作的人，他們非?？释晒Γ?#8220;但為什么他們還會(huì)得到這種失敗的結(jié)果呢？因?yàn)樗麄儾粍?dòng)腦筋，盲目模仿他們的同行。”
巴菲特認(rèn)為，管理與業(yè)務(wù)相比，業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的根本所在。公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、良好的發(fā)展前景是優(yōu)秀公司的根本所在。業(yè)務(wù)是賽馬，管理層是騎手，賽馬不行，再好的騎手也是白搭。體現(xiàn)管理層高超資本配置能力的一個(gè)重要標(biāo)志是，管理層在公司股價(jià)過低時(shí)大量回購(gòu)股份。
事實(shí)上，上市公司回購(gòu)股票已成為其資本配置的方式之一。數(shù)據(jù)顯示，去年全球范圍內(nèi)上市公司回購(gòu)本公司股票的總投資大幅增長(zhǎng)三成以上，這些上市公司回購(gòu)本公司股票的總投入為3857億美元，比上年大幅增長(zhǎng)33％。
我國(guó)允許上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股始于2005年，當(dāng)年公布的《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》規(guī)定，上市公司回購(gòu)股份可以采取證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易方式、要約方式、證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他方式進(jìn)行，如中國(guó)鋁業(yè)(601600行情,股吧)就是通過回購(gòu)旗下的山鋁和蘭鋁，在二級(jí)市場(chǎng)給予對(duì)價(jià)，最終注銷上述兩家公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。
回購(gòu)價(jià)越低好處越大
在證監(jiān)會(huì)允許上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股后，鑒于當(dāng)時(shí)行情低迷，邯鄲鋼鐵(600001行情,股吧)（600001）在2005年曾宣布以不超過5.8元/股回購(gòu)數(shù)量不高于6000萬股的社會(huì)公眾股，并成為我國(guó)首例流通股回購(gòu)的上市公司。此外，銀基發(fā)展(000511行情,股吧)、韶鋼松山(000717行情,股吧)、華菱管線(000932行情,股吧)和山鷹紙業(yè)(600567行情,股吧)也在同年相繼推出了回購(gòu)或定向回購(gòu)社會(huì)公眾股的方案或計(jì)劃。
邯鄲鋼鐵董秘李卜海對(duì)于回購(gòu)的原因曾做出以下解釋，“邯鄲鋼鐵之所以花3.5億元進(jìn)行回購(gòu)，是為了給投資者一個(gè)‘邯鄲鋼鐵股價(jià)被低估’的信號(hào)。我們覺得公司價(jià)值被低估了，整個(gè)鋼鐵行業(yè)上市公司的股價(jià)都被低估了。”
巴菲特認(rèn)為，“我們常常會(huì)特別熱烈歡迎一種留存收益的運(yùn)用方式是，所投資公司用其進(jìn)行回購(gòu)股份。理由很簡(jiǎn)單：若一家優(yōu)秀公司的股票價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值，那么還有什么更妥當(dāng)、更有利的資本配置方式會(huì)比以低廉的價(jià)格來回購(gòu)股份更能顯著提升股東的利益呢？”
他解釋，股票價(jià)格越低，回購(gòu)給股東帶來的好處就越大——相對(duì)于股價(jià)較高時(shí)，我們所持股的公司在股價(jià)較低時(shí)回購(gòu)股份，能夠更多地提高我們的持股比例，因?yàn)檫@代表同樣的一筆錢可以買進(jìn)更多的股份，從而間接提高我們持股的比例。過去幾年可口可樂、華盛頓郵報(bào)與富國(guó)銀行都以非常低的價(jià)格大量回購(gòu)股份，為伯克希爾公司帶來的好處要比高價(jià)回購(gòu)多得多。
聯(lián)系客服
