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新能源：最甜蜜時期將過去進入規(guī)模推動期

2008.07.22

    德國聯(lián)邦議院通過了《可再生能源法修正案》，將光伏系統(tǒng)（太陽能發(fā)電）的收購電價由以往的每年下調(diào)5%調(diào)整為2009與2010年保證收購價格（feed-in tariffs）每年調(diào)降8％，并在2011年將降幅擴大到9％。

    雖然德國政府的修正法案好于市場預(yù)期，不會影響光伏產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展趨勢，但顯示的態(tài)度是德國政府對于整個光伏產(chǎn)業(yè)的暴利已經(jīng)相當不滿，并希望光伏發(fā)電的成本以更快速度下降。

    在多晶硅原材料供需緩解以及德國政府收購電價下調(diào)幅度擴大到8%的大背景下，我們預(yù)計，09、10年，終端產(chǎn)品光伏組件的價格將逐年下跌7%-8%，價格將分別下跌至3.5美元/瓦、3.22美元/瓦。

    終端產(chǎn)品電池組件價格的下跌意味著單位產(chǎn)品的盈利將受到壓制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前還看不到這樣的趨勢。因此，我們認為，由于供需緊張所帶來的電池組件價格不降反升的暴利期即將結(jié)束，光伏產(chǎn)業(yè)將進入一個依靠技術(shù)進步以及成本控制的發(fā)展時期。

    由于單位產(chǎn)品盈利下降，整個產(chǎn)業(yè)的利潤將依靠規(guī)模擴張進行推動。幸運的是，由于安裝量的快速增長，我們預(yù)計09、10年整個光伏行業(yè)的毛利潤規(guī)模仍會增長50%、34%。

    短期內(nèi)硅料供需緊張仍將是整個產(chǎn)業(yè)的主基調(diào)，硅料廠仍將處于暴利期。長期看來，產(chǎn)業(yè)鏈完整、具有一定技術(shù)實力及成本控制能力的企業(yè)具有優(yōu)勢，能夠享受行業(yè)快速增長所帶來的利潤增長。

    因此，我們?nèi)越ㄗh增持擁有硅料廠、具有產(chǎn)能擴張能力及良好成本控制能力的一體化光伏企業(yè)。由于股價尚未對太陽能業(yè)務(wù)進行充分反映以及受到大非減持的壓制，南玻A是首選。另外，維持天威保變的增持評級。

    德國調(diào)整太陽能補貼法案無礙全球持續(xù)增長

    經(jīng)過了各政黨之間的多年激烈爭論，６月６日，德國聯(lián)邦議院通過了《可再生能源法修正案》。

　　新法案規(guī)定，未來陸地風(fēng)能開發(fā)的補貼將從目前的每度電8.03歐分上升至9.2歐分，海洋風(fēng)能的補貼將從目前的每度電8.92歐分上升至13－15歐分。同時，修正后的法案，將光伏系統(tǒng)（太陽能發(fā)電）的收購電價由以往的每年下調(diào)5%調(diào)整為2009與2010年保證收購價格（feed-in tariffs）每年下調(diào)8％，并在2011年將降幅擴大到9％。

　　德國市場作為全球最大的光伏市場，由于可再生能源補貼法案的不確定性，07年增速僅38%，遠遠低于全球56%的增長速度。此次補貼力度雖然有所下調(diào)，但仍遠遠好于市場預(yù)期，使得德國光伏市場未來的發(fā)展更加確定。

    從發(fā)展趨勢分析，全球光伏市場呈現(xiàn)了良性增長態(tài)勢，德國、日本獨霸市場的格局演變?yōu)槿盒鄄⑴e的局面，德國市場占有率由05、06年的57%、55%下降為07年的47%，日本市場占有率由05、06年的20%、17%下降為8%。群雄并舉局面的出現(xiàn)，表明在石油價格高企、環(huán)境保護壓力日益嚴峻的今天，光伏發(fā)電并不是富人俱樂部游戲，受到了全球各國高度重視。

    德國《修正案》的塵埃落定，一方面將使得德國的市場進入平穩(wěn)增長期，另一方面，其他國家市場的啟動也更加有利于全球光伏市場平穩(wěn)增長。我們?nèi)詧猿忠酝^點，在美國、歐洲市場即將全面啟動、環(huán)保意識不斷增強、石油價格高企的今天，全球光伏產(chǎn)業(yè)仍有望延續(xù)前10年41%以上的高速增長率。

　　鑒于德國可再生能源補貼法案好于預(yù)期以及其他國際市場的快速啟動，我們將08、09、10年全球光伏安裝量的增長率調(diào)整為50%、60%、50%，相應(yīng)地將2010年全球光伏安裝量的預(yù)測值由前期的8GW/年上調(diào)至10GW/年。

    多晶硅價格有望在09年下半年開始回落

    雖然07年全球薄膜太陽能電池的產(chǎn)量高達350MW，同比增長83%，但在全球發(fā)貨量中，薄膜太陽能電池占比僅為8.75%。其中，硅基薄膜電池（非晶硅、微晶硅、微非迭層）是薄膜電池主流，占薄膜電池產(chǎn)量的77.14%，CdTe電池占薄膜電池的21.14%，CIGS電池占薄膜電池的1.71%。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，非晶硅太陽能電池的單條生產(chǎn)線規(guī)模已經(jīng)達到20-40MW，產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率可以穩(wěn)定在5%-7%之間。商業(yè)化CIGS電池的轉(zhuǎn)化效率可以穩(wěn)定在10%-12%之間，但由于該技術(shù)涉及的物理問題和工藝問題最為復(fù)雜，近期產(chǎn)業(yè)化進展緩慢。

    目前，以First Solar為代表的CdTe技術(shù)發(fā)展迅猛，產(chǎn)業(yè)化平均轉(zhuǎn)化效率可以穩(wěn)定在10%左右。First Solar目前在德國和馬來西亞分別建設(shè)了100MW和300MW的生產(chǎn)線，計劃在2010年將薄膜太陽能電池的生產(chǎn)線擴張至1000MW。First Solar的CdTe技術(shù)路線的成功將極大地推動全球薄膜太陽能電池的發(fā)展。

    有關(guān)專家預(yù)計，至2010年全球薄膜太陽能電池的產(chǎn)業(yè)有望達到1500-2000MW，是2007年的4.28-5.71倍，薄膜太陽能電池將進入快速發(fā)展期。但即使是這樣，至2010年薄膜太陽能電池占有率也僅僅達到15%-20%，全球80%-85%的太陽能電池仍需要多晶硅作為原材料制造。

    基于以上判斷，我們將2009、2010年光伏產(chǎn)業(yè)對多晶硅的需求由前期的預(yù)計5.8、6.8萬噸上調(diào)至6.4、7.9萬噸。

    多晶硅供給方面，近期除大全集團、江蘇中能、LDK、通威集團、南玻宜昌等項目進展較為順利之外，國內(nèi)其他項目并沒有太多驚喜。雖然，我們根據(jù)國外及國內(nèi)項目的進展情況，適當調(diào)高了2009以及2010年的供給量，但整體上，至2010年，全球多晶硅的供需仍是非常脆弱的平穩(wěn)。

    之所以脆弱，因為在8.2萬噸太陽能級多晶硅供給量中，考慮了國際新進入者1.5萬噸以及中國企業(yè)2.6萬噸的新增產(chǎn)量，此部分的新增量占了全球太陽能級多晶硅總供給量的50%。而作為新進入者，產(chǎn)能是否能夠按期兌現(xiàn)存在極大不確定性。

    因此，對于多晶硅價格走勢，我們看法沒有太多改變。預(yù)計08年以及09年上半年多晶硅現(xiàn)貨價格仍有望維持在350-400美元/公斤的高位，09年下半年供需有所緩和但仍然偏緊，至09年年底多晶硅價格有望回落至250-300美元/公斤。2010年達到新平衡后，至2010年年底多晶硅的現(xiàn)貨價格有望回落至200美元/公斤。

　　終端產(chǎn)品電池組件價格也將在09年開始下跌

    在上游原材料多晶硅供需仍然緊張的情況下，全球光伏組件仍供不應(yīng)求，雖然按照德國的可再生能源補貼法案，08年對于光伏發(fā)電的收購價格已經(jīng)較07年下調(diào)了5%，但以美元計價的光伏組件的市場價格走勢依然平穩(wěn)（一定程度上與美元的疲軟有關(guān)系）。

    光伏產(chǎn)業(yè)盈利即將走過暴利期，進入規(guī)模推動期

    光伏產(chǎn)業(yè)的增長動力的根源來自于技術(shù)進步以及規(guī)模效益所帶來的成本下降，德國政府逐年調(diào)低收購電價也旨在推動光伏發(fā)電成本的下降。雖然，德國政府在新補貼法案中將收購電價由以往每年下調(diào)5%調(diào)整為2009與2010年每年下調(diào)8％、并在2011年將降幅擴大到9％并不會影響全球光伏產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展，但顯示的態(tài)度是德國政府對于整個光伏產(chǎn)業(yè)的暴利已經(jīng)相當不滿，并希望光伏發(fā)電成本以更快速度下降。

    如果2010年多晶硅供需達到新的平衡，一方面意味電池片廠商的產(chǎn)能能夠充分釋放、電池組件供需緊張的格局將會全面緩解，另一方面，德國收購電價的下調(diào)將推低光伏組件價格。

　　雖然德國政府收購電價起到了一定的兜底作用，電池組件價格不會暴跌，但根據(jù)我們的預(yù)測，09、10年電池組件的價格仍將以每年7%-8%的速度下跌。終端產(chǎn)品電池組件價格的下跌意味著單位產(chǎn)品的盈利將受到壓制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前還看不到這樣的趨勢。

　　因此，我們認為，光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了05-08年的暴利期后，將進入一個平穩(wěn)發(fā)展時期。單位產(chǎn)品盈利下降后，整個產(chǎn)業(yè)的利潤將依靠規(guī)模擴張進行推動。幸運的是，由于安裝量的快速增長，我們預(yù)計09、10年整個光伏行業(yè)的毛利潤規(guī)模仍會增長45%、34%。

　　短期內(nèi)硅料供需緊張仍將是整個光伏產(chǎn)業(yè)的主基調(diào)，硅料廠仍將處于暴利期。長期看來，產(chǎn)業(yè)鏈完整、具有一定技術(shù)實力及成本控制能力的企業(yè)具有優(yōu)勢，能夠享受行業(yè)規(guī)模擴張所帶來的利潤增長。

　　因此，我們?nèi)越ㄗh增持擁有硅料廠、具有擴張能力及良好成本控制能力的一體化光伏企業(yè)。由于股價尚未對太陽能業(yè)務(wù)進行充分反映以及受到大非減持的壓制，南玻A是首選。另外，維持天威保變的增持評級。

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