www.hexun.com 【2006.07.13 17:49】 來源:和訊
【作者：試金石】
一、一石激起千層浪
2006年6月30日，筆名申草的作者在某網(wǎng)站財經(jīng)頻道發(fā)表了
《G豐原神話故事背后是10億元級造假大案嗎》的分析文章，通過財務(wù)分析的角度懷疑上市公司G豐原(000930)有嚴(yán)重的財務(wù)造假行為；2006年7月4日，G豐原開盤旋即跌停，7月5日，G豐原收盤下跌4.65%，短短兩個交易日，G豐原的市值蒸發(fā)7.8億人民幣，在2006年6月29日前買入G豐原的投資者損失慘重。
2006年7月12日，申草又在該網(wǎng)站財經(jīng)頻道發(fā)表了另一文章
《申草：收益與現(xiàn)金流悖離 天威太陽能真的盈利嗎》，繼續(xù)炮轟上市公司，這次的對象換成了新能源行業(yè)的龍頭企業(yè)――G天威(600550)。就在文章登出時間的當(dāng)日下午，G天威股價突然跳水，一個下午下跌2.61％，7月13日，G天威開盤跌停，在稍有反彈后，被牢牢封在跌停板之上，兩個交易日G天威的市值當(dāng)日蒸發(fā)3.7億。
二、對于該作者文章有關(guān)分析方式的分析
對于G豐原，筆者并未做過任何研究，僅僅對于《申草：收益與現(xiàn)金流悖離 天威太陽能真的盈利嗎》這篇文章的部分觀點進(jìn)行論證。
1、分析方法過于膚淺，出現(xiàn)低級錯誤
根據(jù)該文章：
G天威 (600550)，主業(yè)是變壓器及大陽能電池組件，公認(rèn)的新能源概念龍頭股；一年多來，一直是利好不斷，業(yè)績也強勁增長，2005年報預(yù)增，2006年半年報也預(yù)增，股價也翻了好幾倍，筆者此前對G天威一無所知，帶著好奇下載了該公司近幾年年報，發(fā)現(xiàn)G天威三年又一期財報收益與現(xiàn)金流悖離現(xiàn)象非常嚴(yán)重：
億元 2006第一季 2005 2004 2003 合計
營收 7.63 19.63 11.33 8.09 46.68
凈利 0.27 1.01 0.51 0.4 2.19
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入 -3.71 0.07 0.46 1.07 -2.11
從上表可以看到，G天威三年又一期累計實現(xiàn)凈利2.19億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入是-2.11億元，而且細(xì)心的投資者會發(fā)現(xiàn)，G天威凈利呈現(xiàn)增長趨勢，但經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入呈下降趨勢，形成非常明顯的悖離現(xiàn)象，除非有其他特殊原因，一般認(rèn)為，這種缺乏現(xiàn)金流支持的盈利質(zhì)量是非常差的。
筆者認(rèn)為：
(1)會計術(shù)語表述分析存在誤導(dǎo)
請投資者仔細(xì)觀察上表第4行，G天威的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入3年又一期為-2.11億元，而在下一段，請投資者仔細(xì)觀察：
"G天威三年又一期累計實現(xiàn)凈利2.19億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入是-2.11億元"，申草在下一段文章中將經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入巧妙的改為經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入(一般理解經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入都是企業(yè)正常經(jīng)營所收取的現(xiàn)金流入)，申草在稍微的對有關(guān)會計術(shù)語的描述進(jìn)行少許改動，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入就變成了企業(yè)正常經(jīng)營所收到的現(xiàn)金流入，普通的投資者對于上述描寫一看，都會大吃一驚，說明這個企業(yè)根本不掙錢嘛，連經(jīng)營性現(xiàn)金流入都是負(fù)的。
根據(jù)G天威2005年年報，G天威2005年合并現(xiàn)金流量表中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為667萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-2.94億元，而2004年G天威年報顯示現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為2.53億元，請問申草，作為一個專業(yè)的會計人員，怎么連這樣的會計術(shù)語都會用錯，為什么不引用原版的年報描述，這樣表述是否會誤導(dǎo)投資者？
(2)沒有企業(yè)發(fā)展分析
根據(jù)通常的結(jié)論，有著良好現(xiàn)金流的企業(yè)的發(fā)展前景都是非常好的，但是申草忽視了以下因素：其一，G天威的下屬企業(yè)天威英利為一家剛剛在新的行業(yè)領(lǐng)域高速發(fā)展的企業(yè)，通常企業(yè)在進(jìn)入高速發(fā)展階段都需要大筆的資本投入，企業(yè)把盈利部分的現(xiàn)金流基本都用于購買設(shè)備、增加資本投入以增加產(chǎn)量來獲得更大的盈利；其二，整個變電設(shè)備制造行業(yè)也都處于行業(yè)的復(fù)蘇期，G天威本來就是一家生產(chǎn)變電設(shè)備的公司，為了增加產(chǎn)量進(jìn)行現(xiàn)金投入也不足為奇。2004年G天威年報顯示現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為2.53億元，2005年其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-2.94億元，巧合的是，2005年正是太陽能行業(yè)的爆炸性增長階段，由此可以推測G天威對于太陽能行業(yè)進(jìn)行的大量的資本投入，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為負(fù)也不足為奇，上述的企業(yè)經(jīng)營行為估計任何學(xué)過財務(wù)管理的專業(yè)人員都應(yīng)該可以合理判斷。由此筆者懷疑申草的基本的判斷和財務(wù)分析能力？
2、無專業(yè)的分析方法
根據(jù)該文章第一段話：
G天威 (600550)，主業(yè)是變壓器及大陽能電池組件，公認(rèn)的新能源概念龍頭股；一年多來，一直是利好不斷，業(yè)績也強勁增長，2005年報預(yù)增，2006年半年報也預(yù)增，股價也翻了好幾倍，筆者此前對G天威一無所知，帶著好奇下載了該公司近幾年年報，發(fā)現(xiàn)G天威三年又一期財報收益與現(xiàn)金流悖離現(xiàn)象非常嚴(yán)重。
筆者希望投資者能兼聽則明，不要被新能源概念沖昏了頭腦，當(dāng)然，筆者也承認(rèn)對新能源產(chǎn)業(yè)不了解，只是從財務(wù)分析角度提出一些不成熟的質(zhì)疑。
筆者認(rèn)為：
基本的公司分析都是建立在行業(yè)分析的基礎(chǔ)上對企業(yè)進(jìn)行分析，一般都是尋找同行業(yè)的龍頭企業(yè)的財務(wù)資料和分析對象進(jìn)行對比，在收集了足夠的行業(yè)分析后，在行業(yè)分析的基礎(chǔ)上對企業(yè)進(jìn)行分析，然后才能得出比較客觀的結(jié)果。而這篇文章，作者僅僅在看了G天威的三年一期的定期報告后，根本不去紐約證券交易所去查詢太陽能上市公司無錫尚德的相關(guān)資料和國內(nèi)生產(chǎn)變壓器的上市公司財務(wù)資料進(jìn)行對比，就草率的根據(jù)幾份年報得出了上述觀點，從根本上說，該篇文章的作者基本缺乏一個分析師所應(yīng)有的分析能力，對此，該網(wǎng)站財經(jīng)頻道居然登出這類沒有行業(yè)分析作為文章分析基礎(chǔ)的非專業(yè)文章，其專業(yè)性何在？
3、對中國證券市場缺乏了解
根據(jù)該文章的最后一段話：
G天威財務(wù)報表確實存在很大疑點，所謂的新能源產(chǎn)品實際盈利能力令人懷疑。G天威短期借款從03年初1.68億元增加到06年第一季報的16.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從年初的40.5%增加至06年第一季報的68%。
筆者認(rèn)為：
凡是有著幾年投資經(jīng)歷的投資者都知道，2005年5月中國證監(jiān)會公布了有關(guān)股份分置的解決方法，為了實現(xiàn)股權(quán)分置的順利解決，中國證監(jiān)會在2005年停止了有關(guān)上市公司的再融資和企業(yè)首次公開發(fā)行工作，而在當(dāng)年，正是太陽能行業(yè)的爆發(fā)性增長階段，而太陽能電池片的生產(chǎn)恰恰是資本密集型行業(yè)，每實現(xiàn)100兆瓦的生產(chǎn)能力需要投入約7億人民幣，單純靠當(dāng)時的盈利水平，天威英利根本無法實現(xiàn)大規(guī)模的擴張，而上市公司G天威在當(dāng)時的融資渠道，除了銀行貸款，很難再尋找其他的融資方式對于下屬子公司進(jìn)行投資，而目前的銀行基本不會向公司提供長期貸款，大部分貸款都是通過短期借款的形式實現(xiàn)。在當(dāng)時沒有證券市場融資的情況下，通過提高資產(chǎn)負(fù)債率來實現(xiàn)大量的資本投入也是上市公司的無奈之舉。 而作者僅僅通過企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高這一表面現(xiàn)象而高喊"狼來了"，根本不分析當(dāng)時的市場情況和行業(yè)情況，筆者對作者（編者注：申草）的專業(yè)水平和對中國證券市場的了解表示懷疑。
三、投資者的維權(quán)之路
在一個信息不對稱的證券市場中，任何風(fēng)吹草動都會引起投資者的恐慌，更別提作者單位為上海國家會計學(xué)院財務(wù)舞弊研究中心所發(fā)表的文章所能引起的市場波動了。上述申草的兩篇文章讓筆者想起了2000年香港的中國移動事件，當(dāng)時香港的各大投行宣布從中國信息產(chǎn)業(yè)部得到的內(nèi)部消息，中國移動將實現(xiàn)單向收費，而當(dāng)時中國移動的股價高達(dá)80多港幣，消息發(fā)散后，中國移動的股價應(yīng)聲跌落，市值蒸發(fā)了一半以上，而當(dāng)時中國移動對香港恒生指數(shù)影響極大，大量的外資投行估空中國移動，通過指數(shù)期貨大大的掙了一筆，最后才發(fā)現(xiàn)發(fā)布中國移動單向收費的消息根源是一個所謂的信息產(chǎn)業(yè)部下面的研究所的某位研究人員所散播出去的，而類似的情況在中國股市也發(fā)生了，這不由得筆者對該篇文章的作者目的進(jìn)行懷疑。
我們的投資者在一個民事訴訟不完善的制度下，在7月12日前買入G天威，在看完申草發(fā)表的《申草：收益與現(xiàn)金流悖離 天威太陽能真的盈利嗎》的分析文章后，而在7月13日又忍痛拋出或者被套牢的投資者，遇到這種情況該如何處理呢？
根據(jù)《證券法》：
第七十七條 禁止任何人以下列手段操縱證券市場：
（一）單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；（二）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（三）在自己實際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（四）以其他手段操縱證券市場。
操縱證券市場行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。
第七十八條 禁止國家工作人員、傳播媒介從業(yè)人員和有關(guān)人員編造、傳播虛假信息，擾亂證券市場。
禁止證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)及其從業(yè)人員，證券業(yè)協(xié)會、證券監(jiān)督管理機構(gòu)及其工作人員，在證券交易活動中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)。
各種傳播媒介傳播證券市場信息必須真實、客觀，禁止誤導(dǎo)。
一兩篇在財經(jīng)媒體所刊登的文章居然就會引起上市公司的股價巨幅下跌，使得投資者深受其害。而這兩篇文章的作者申草，就職于上海國家會計學(xué)院財務(wù)舞弊研究中心，應(yīng)該屬于國家事業(yè)單位的工作人員，證券法明確規(guī)定國家工作人員、傳播媒介從業(yè)人員編造、傳播虛假信息，而這些信息給投資者造成了巨大的損失，這種手段使上市公司的股價出現(xiàn)巨幅的下跌，一定程度上對市場進(jìn)行操縱。
對于在2006年7月12日之前購買G天威的投資者來說，請保存好你們的交易記錄，請保存好你們電腦中瀏覽該文章的瀏覽記錄，在一個健康的市場中，我們不允許某些機構(gòu)和個人誤導(dǎo)購買股價過高的股票，也不允許某些機構(gòu)和個人利用媒體和個人的特殊地位來刻意影響壓低上市公司股票價格。中國的投資者，請利用好你們手中的法律武器，舉起你的維權(quán)之手！
背景資料：
太陽能行業(yè)的簡單分析：煤炭、石油、天然氣，到底都是遠(yuǎn)古時期的動物和植物的尸體形成的，植物大都是吸收了太陽能以后，太陽能以植物長大的形式在植物體內(nèi)存在，而動物中食物鏈的最下端是食草動物，因此，整個地球的食物鏈的最底端歸根到底還是太陽能。在目前世界經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的情況下，煤炭、石油、天然氣等一次性能源最終將會被耗盡，而最綠色環(huán)保、無窮無盡的能源只能是太陽能。
注：作者背景調(diào)查
這兩篇文章的作者申草的背景如何，某網(wǎng)站并未進(jìn)行披露，但是作者所工作的單位為上海國家會計學(xué)院財務(wù)舞弊研究中心，根據(jù)從上海國家會計學(xué)院的網(wǎng)站得到的信息，上海國家會計學(xué)院為財政部直屬的事業(yè)單位，另外，筆者也打電話詢問了上海國家會計學(xué)院，電話總機也說明確實存在一個上海國家會計學(xué)院財務(wù)舞弊研究中心這樣的單位，并將電話轉(zhuǎn)接給這家單位，其中心的工作人員說明確實有申草這個人的存在，但當(dāng)時申草本人并不在座位。
由此可見，兩篇文章的作者確實是在一個實際存在的上海國家會計學(xué)院財務(wù)舞弊研究中心工作，兩篇文章也確實引起了文章所攻擊的上市公司的股票大幅下跌，雖然申草本人在文章中申明文章內(nèi)容純屬個人觀點，和所在單位無關(guān)，但任何買入G豐原和G天威的投資者在觀看完這兩篇文章后而迅速拋空的行為，所看重的恐怕并不是申草的分析能力，而是看重了文章作者所在的單位——上海國家會計學(xué)院財務(wù)舞弊研究中心。
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