為什么中國(guó)必須要發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)？
我們認(rèn)為，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)該從全球再平衡角度進(jìn)行再認(rèn)識(shí)。全球再平衡問(wèn)題現(xiàn)在有兩個(gè)恐怖平衡：一個(gè)是美俄之間核武器的平衡，另外一個(gè)是美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩姆斯提出的中美之間國(guó)債的平衡。債務(wù)國(guó)——美國(guó)希望通過(guò)貨幣貶值或者通脹來(lái)化解壓力，因?yàn)閲?guó)債占GDP比會(huì)越來(lái)越高，只有通過(guò)貨幣貶值來(lái)降低債務(wù)，但涉及最大債權(quán)國(guó)——中國(guó)的制約。如果中國(guó)率先在市場(chǎng)上拋售國(guó)債，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)打擊將會(huì)非常大；從債權(quán)國(guó)——中國(guó)來(lái)說(shuō)，也非常希望外匯儲(chǔ)備多元化。從全球再平衡來(lái)看，中國(guó)是被迫的再平衡，自身需要納入到這個(gè)再平衡之中。
美國(guó)提出要提高儲(chǔ)蓄率，提出出口倍增計(jì)劃，中國(guó)怎么辦？如果中國(guó)出口面臨比較大的阻礙，出路在何處？大幅降低儲(chǔ)蓄率、提高消費(fèi)率，這是一種方法。但如果考慮現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，這可能不是解決問(wèn)題的方向。目前中國(guó)面臨一個(gè)很嚴(yán)峻的問(wèn)題——未富先老的局面。為什么中國(guó)這些年來(lái)儲(chǔ)蓄率這么高，這是老百姓的合理選擇，因?yàn)橹袊?guó)很快就要進(jìn)入老齡化社會(huì)，在養(yǎng)老機(jī)制不完善的情況下國(guó)民大幅提高消費(fèi)率是不太現(xiàn)實(shí)的。
由此，我們?nèi)绾纹胶?，唯一出路就是尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，增長(zhǎng)點(diǎn)的答案就在技術(shù)進(jìn)步上。今年市場(chǎng)的一個(gè)主題——發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也是我們未來(lái)資本市場(chǎng)5-20年永恒的投資主題。其實(shí)中國(guó)出口一直在穩(wěn)步升級(jí)：上世紀(jì)80年代的貿(mào)易順差靠初級(jí)產(chǎn)品換取技術(shù)，90年代以后的貿(mào)易順差靠一般工業(yè)制造品，2003年以后的貿(mào)易順差靠機(jī)器設(shè)備，標(biāo)志著工業(yè)化進(jìn)入一個(gè)相當(dāng)成熟階段。從歷史進(jìn)程可以清晰看到我國(guó)的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一直在升級(jí)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，也一直在延續(xù)。
以更大的視野來(lái)看，這次金融危機(jī)其實(shí)給整個(gè)人類包括中國(guó)帶來(lái)機(jī)遇。在人類發(fā)展史上，曾經(jīng)出現(xiàn)幾次大的危機(jī)但最終帶來(lái)技術(shù)上的變革，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第一次是1857年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)后進(jìn)入電氣化時(shí)代，第二次是1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后進(jìn)入電子時(shí)代，第三次是二戰(zhàn)后進(jìn)入計(jì)算機(jī)、空間技術(shù)、核能時(shí)代，1998年金融危機(jī)結(jié)束后進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，而2008年金融危機(jī)后就有可能進(jìn)入低碳時(shí)代，這是我們的機(jī)會(huì)所在。
中國(guó)是否具備發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的條件？
中國(guó)已進(jìn)入知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，介于勞動(dòng)力密集型和創(chuàng)新型中間的過(guò)度階段。改革開(kāi)放前三十年是勞動(dòng)密集型，現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，從規(guī)模來(lái)看目前中國(guó)還無(wú)法達(dá)到美國(guó)階段，但向知識(shí)密集型轉(zhuǎn)型是可以預(yù)期的。這個(gè)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)：其一，有數(shù)量龐大、低成本、受過(guò)高等教育的員工。近20年來(lái)高校畢業(yè)生增長(zhǎng)十倍，教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展給社會(huì)造就一大批高素質(zhì)員工隊(duì)伍，這是中國(guó)發(fā)展知識(shí)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)；其二，我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)成熟了，現(xiàn)在基礎(chǔ)工業(yè)都取得了突破，為下一步發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)奠定了基礎(chǔ)。從人力資本和技術(shù)積累上，我們認(rèn)為現(xiàn)在整個(gè)中國(guó)具備發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
從政策面看，大規(guī)模刺激政策出臺(tái)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。而到了2010年政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，從更多強(qiáng)調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)到更多強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從更多強(qiáng)調(diào)扶持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從極度寬松的信貸到更加平穩(wěn)、更加穩(wěn)健的貨幣政策。2009-2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)調(diào)對(duì)戰(zhàn)略新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的扶持和支持，在這樣的背景下，資本市場(chǎng)投資者在梳理投資策略的時(shí)候可以從三條線索來(lái)尋求機(jī)會(huì)：其一，從勞動(dòng)力到知識(shí)密集型的轉(zhuǎn)變期間，如果企業(yè)還是尋求低端增長(zhǎng)，則競(jìng)爭(zhēng)力在未來(lái)兩三年將有可能消失，因?yàn)閯趧?dòng)力成本比我們更低的國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)。而如果員工隊(duì)伍大多來(lái)自工程師等，則企業(yè)可以在未來(lái)五年到十年保持競(jìng)爭(zhēng)力；其二，如果出口局限在中低端產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)消失，相反出口產(chǎn)品屬于中高端的將是未來(lái)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力所在；其三，如果企業(yè)在微笑曲線的左端或右端，則競(jìng)爭(zhēng)力可以保持。這三條線索涉及具體的行業(yè)主要是七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)——新能源、新材料、信息通信、新醫(yī)藥、生物育種、節(jié)能環(huán)保和電動(dòng)汽車。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)型，這就是資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為資本市場(chǎng)提供了哪些機(jī)會(huì)？
目前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)無(wú)論從數(shù)量還是市值來(lái)看，占比都是非常低的，目前都只占A股市場(chǎng)的7%，可見(jiàn)未來(lái)空間巨大。現(xiàn)在很多人都說(shuō)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有泡沫，目前看價(jià)格確實(shí)貴，肯定有泡沫。但用歷史來(lái)檢驗(yàn)，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)革命都不可避免的會(huì)出現(xiàn)泡沫，而反過(guò)來(lái)泡沫會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)革命的實(shí)現(xiàn)，如最近一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后誕生了google、蘋果這樣的巨頭。我們需要泡沫，這樣可以使社會(huì)資源集中到這些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中去，我們期盼我們能產(chǎn)生自己的蘋果和google。
我們把標(biāo)普500進(jìn)行切分，1995年IT產(chǎn)業(yè)占標(biāo)普8%，高峰時(shí)占33%，現(xiàn)在占比仍然達(dá)到13%。而下降最大的是原材料、公用事業(yè)、電信。這給我們的啟發(fā)是，在新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中泡沫破滅是很正常的，但它將帶動(dòng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)真正成熟和發(fā)展。那么，目前估值是否真的貴？從案例來(lái)看，Google上市PE接近100倍，其后市盈率一直處于走低過(guò)程中，然而其市值卻從上市時(shí)的400億達(dá)到1500億美元，現(xiàn)在來(lái)看是合理的；再看一家中國(guó)公司邁瑞醫(yī)療，它是明顯的知識(shí)密集型企業(yè)，主要做醫(yī)療設(shè)備，企業(yè)發(fā)現(xiàn)商機(jī)后自己生產(chǎn)，只用國(guó)外一半價(jià)格就能做出同樣的產(chǎn)品，做出更適應(yīng)本地需求的產(chǎn)品，從而及時(shí)搶占了市場(chǎng)，后來(lái)成功在美國(guó)上市。我們同樣發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)剛上市時(shí)估值非常貴，但隨著時(shí)間推進(jìn)，估值不斷下降；還有一個(gè)案例是騰訊，它的市值也達(dá)到了驚人的2500億港元。
所以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是未來(lái)5-20年永恒的主題，我們梳理后主要的核心觀點(diǎn)是：資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)面臨成長(zhǎng)和價(jià)值困惑，投資者需要作出選擇；到底是喜歡成長(zhǎng)還是平衡，要做好權(quán)衡和選擇。
市場(chǎng)總體不悲觀，甚至是謹(jǐn)慎樂(lè)觀
我們總結(jié)了過(guò)去美國(guó)50-60年的經(jīng)濟(jì)周期，在不同經(jīng)濟(jì)周期下我們把它總結(jié)劃分為四個(gè)象限，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象：在貨幣政策寬松期，資本市場(chǎng)表現(xiàn)都非常好，在貨幣政策緊縮的時(shí)候，資本市場(chǎng)表現(xiàn)一定不好。比如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況處于第四象限時(shí)，企業(yè)盈利還未有起色，貨幣政策寬松，市場(chǎng)表現(xiàn)最好，這就是去年市場(chǎng)的情況；我們也可以看到第二象限時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)最差，這時(shí)企業(yè)盈利情況很好，但貨幣政策緊縮，平均回報(bào)率是-2.6%。
今年年初我們認(rèn)為今年市場(chǎng)處于第一象限，基本特征是企業(yè)盈利情況不錯(cuò)，貨幣政策仍然是比較寬松。我們認(rèn)為今年7.5萬(wàn)億不是很緊的政策，這個(gè)政策是撥亂反正不是矯枉過(guò)正，因?yàn)槿ツ?0萬(wàn)億實(shí)在太多，今年進(jìn)行收縮很正常?？偟膩?lái)看，我們對(duì)今年的資本市場(chǎng)仍然很有信心，并不悲觀。
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