交銀先鋒基金經(jīng)理 史偉

　　近期股市上漲的主要動力來自于流動性的支撐,自2008年四季度政府確定了寬松的貨幣政策后,貨幣與信貸的大量投放,不僅支撐了實體經(jīng)濟,也支撐了資本市場。其中必須關(guān)注的是:貨幣缺口理論與股市波動之間的關(guān)系在我國是明確存在的。

　　如果我們簡單地用M1或者M2代表整體市場的流動性,那么根據(jù)過去10年M1的波動與指數(shù)收益率的對比,我們發(fā)現(xiàn)當流動性指標同比不斷上升的時候,股票指數(shù)一般都是正的收益率,而反之亦然。那么在這種理論框架下,我們預(yù)測在未來一段時間內(nèi)市場的流動性相對寬裕,就能給予股市較好的支撐。

　　目前流動性的推動在未來一段時間仍會繼續(xù)支撐股市,但是考慮股市的估值情況,我們判斷市場整體依然處在風險和機會均等的態(tài)勢下。若市場進一步上漲,則未來出現(xiàn)回落的可能性將增大,然而市場目前是看不到大幅下跌、甚至創(chuàng)出新低的跡象的。

　　讓我們再次回到股市的基礎(chǔ)——宏觀經(jīng)濟層面。2009年的國內(nèi)外經(jīng)濟依然充滿了不確定性,盡管國內(nèi)經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象,但是尚無把握會出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇與轉(zhuǎn)好。

　　我國進出口總額、進出口順差對GDP的貢獻已經(jīng)相當高,出口產(chǎn)業(yè)增加值占比等也在高位運行。在全球經(jīng)濟一片低迷的情況之下,我國的出口前景可謂迷霧重重。而經(jīng)濟學(xué)家對于我國GDP增長今年能否“保八”的爭論也集中于此。

　　同時,從目前的宏觀經(jīng)濟狀況來分析,2009年的企業(yè)盈利難以樂觀。中國龐大的工業(yè)體系2009年盈利預(yù)計會出現(xiàn)下降,而國內(nèi)高華、申萬、中信等券商預(yù)測2009年上市公司的業(yè)績會出現(xiàn)15%-20%的下滑?？梢?009年企業(yè)盈利對于股市上漲的支撐力度不強。

　　綜上所述,在我國股市想獲得更加確定的收益預(yù)計要到2010年,然而2010年全球（包括中國）經(jīng)濟回暖的具體時間還不夠明確,股市何時能反映這一局面就更加不確定了。故筆者認為在當前的經(jīng)濟條件和預(yù)期下,理性的投資方法應(yīng)該為:在2009年播種,期待2010年。

　　分析了這么多,我們越發(fā)體會到前美國財長魯賓的名言:“一切都是不確定的”。尤其在資本市場里面,宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利、市場估值與風格變化,都是那么難以預(yù)測、充滿懸念。然而在如此多的不確定之中,我們必須相信些什么,或者說我們的“理念”是什么？一個正確的投資理念可以指導(dǎo)人們獲得適當?shù)耐顿Y回報。筆者記得曾經(jīng)有一位著名的企業(yè)家說過:“管理一家大公司沒有新意,管理一家小公司沒有難度,最有樂趣的是將管理的小企業(yè)變成大企業(yè)。”其實投資亦是如此。以確定性增長的企業(yè)價值化解各種的不確定,可謂投資的真諦之一。