國(guó)內(nèi)酒精飲料銷量增加、行業(yè)收入和利潤(rùn)都快速上升的趨勢(shì)在未來(lái)3-5年不會(huì)改變。同時(shí)，國(guó)內(nèi)酒精飲料的消費(fèi)出現(xiàn)了高檔化的趨勢(shì)，在食品安全問(wèn)題的刺激下消費(fèi)可能會(huì)進(jìn)一步向品牌產(chǎn)品傾斜。近年來(lái)白酒、葡萄酒和啤酒的銷售均價(jià)都持續(xù)上升，盈利能力增強(qiáng)。消費(fèi)稅、所得稅的下調(diào)給大部分釀酒企業(yè)帶來(lái)了利好，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年很多優(yōu)質(zhì)釀酒企業(yè)盈利將持續(xù)提升，從而給予酒精飲料行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，給予五糧液、瀘州老窖、青島啤酒“買入”的投資建議，山西汾酒、貴州茅臺(tái)、張?jiān)、燕京啤酒為“增持”評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)支持高市盈率
盡管酒精飲料行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司在2006年已經(jīng)歷了一段波瀾壯闊的上漲，但是我們目前仍然看好這個(gè)行業(yè)。該行業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非?？?，從2006年銷售情況看預(yù)計(jì)行業(yè)收入全年增長(zhǎng)23.6%左右。并且，在未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)消費(fèi)購(gòu)買能力強(qiáng)勁上升和消費(fèi)升級(jí)的預(yù)期下，行業(yè)銷售收入還將保持20%左右的增長(zhǎng)速度，行業(yè)盈利能力將持續(xù)提升。
我們對(duì)該行業(yè)未來(lái)幾年的盈利狀況仍然保持非常樂(lè)觀的預(yù)期，主要是基于以下幾個(gè)原因：酒精飲料行業(yè)現(xiàn)在正處于加速上升階段；銷售價(jià)格上升，并且隨著消費(fèi)升級(jí)酒類產(chǎn)品還存在價(jià)格上升的空間，產(chǎn)品銷售毛利有望上升；國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力增強(qiáng)是推動(dòng)酒精飲料需求增加的主要?jiǎng)恿?，這也是我們看好該行業(yè)的最重要的原因之一；食品安全問(wèn)題有利于品牌優(yōu)質(zhì)的釀酒企業(yè)；由于實(shí)際所得稅率高于33%，如果所得稅下調(diào)，對(duì)于大部分白酒和葡萄酒企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大利好。
如果把國(guó)內(nèi)的酒精飲料企業(yè)分為三個(gè)階段：快速增長(zhǎng)階段(3年復(fù)合增長(zhǎng)率30%)、增速下降階段(10年復(fù)合增長(zhǎng)率從30%平穩(wěn)下降到10%)、平穩(wěn)增長(zhǎng)階段(年增長(zhǎng)率在8-10%)，且假設(shè)平穩(wěn)增長(zhǎng)階段的市盈率為20-25倍，投資者要求的回報(bào)率在15%附近則不考慮期間分紅收益，酒精飲料企業(yè)當(dāng)前的合理市盈率區(qū)間在42-53倍之間。而如果近3年企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率達(dá)到35%且在其他條件不變的情況下，當(dāng)前的合理市盈率區(qū)間將上升到56-70倍之間。
從最近幾年釀酒企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況以及我們對(duì)于未來(lái)幾年的預(yù)期看，部分企業(yè)維持30%左右增長(zhǎng)率是可以預(yù)期的，因此對(duì)部分酒精飲料企業(yè)給予高市盈率是完全合理的。
品牌優(yōu)質(zhì)公司可長(zhǎng)期看好
高檔白酒準(zhǔn)奢侈品格局逐漸形成，行業(yè)產(chǎn)量、收入、利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)，并且我們認(rèn)為高端白酒市場(chǎng)仍然沒(méi)有飽和前銷量和價(jià)格還將保持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，白酒企業(yè)的輝煌時(shí)期應(yīng)該集中在最近2-3年，量?jī)r(jià)齊升，之后銷量的增長(zhǎng)將逐漸下降，但是現(xiàn)金流穩(wěn)定。從競(jìng)爭(zhēng)格局看傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)品牌仍然是市場(chǎng)主流。部分白酒企業(yè)的大量隱性資產(chǎn)我們也應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注，如白酒企業(yè)生產(chǎn)用的窖池、地缸、優(yōu)質(zhì)基酒等。此外，消費(fèi)稅下調(diào)的利好將逐步反映。我們長(zhǎng)期看好有高檔品牌號(hào)召力的老牌優(yōu)質(zhì)公司，如五糧液、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖。
盡管增長(zhǎng)很快，但是我國(guó)葡萄酒消費(fèi)量仍很小，僅占國(guó)內(nèi)酒類年消費(fèi)總量的1％，人均年消費(fèi)量?jī)H0.4升，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。該行業(yè)目前已經(jīng)基本形成了三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局，對(duì)于中檔產(chǎn)品具有相當(dāng)強(qiáng)的控制能力，但是國(guó)外產(chǎn)品窺視高端市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2005年進(jìn)口關(guān)稅下降，進(jìn)口快速增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)負(fù)面影響顯著。我們看好品牌優(yōu)勢(shì)明顯、銷售能力強(qiáng)的張?jiān)！?br>
啤酒行業(yè)無(wú)論是銷量還是銷售收入、利潤(rùn)都明顯好轉(zhuǎn)。啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)速度可能比較有限，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，在龍頭公司不斷擴(kuò)張市場(chǎng)占有率和資產(chǎn)收益率可能快速提高的情況下，龍頭企業(yè)的盈利能力將得到明顯改善，看好青島啤酒、燕京啤酒。
重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)
五糧液：經(jīng)營(yíng)狀況良好，管理層態(tài)度成為股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵。五糧液是國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量最大的公司，隨著公司02年新建窖池的逐漸老熟與技工熟練程度增加和技能提高，公司一級(jí)基酒產(chǎn)量增加，高檔產(chǎn)品的比例將加大。在國(guó)內(nèi)高檔白酒銷售量和銷售收入都大幅上漲的行業(yè)背景下，五糧液今年高檔白酒產(chǎn)銷兩旺，銷售增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在50%左右，估計(jì)達(dá)到1萬(wàn)噸左右，超出市場(chǎng)之前的預(yù)期，成為推動(dòng)公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＭ瑫r(shí)經(jīng)過(guò)了兩次提價(jià)以后，52度的出廠價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了368元/瓶，公司中檔產(chǎn)品五糧醇等的增長(zhǎng)也比較可觀，同時(shí)壓縮了低檔產(chǎn)品的產(chǎn)量，總體盈利能力提升。
此外，對(duì)于公司的管理層股權(quán)激勵(lì)和股改時(shí)承諾的資產(chǎn)收購(gòu)，我們認(rèn)為實(shí)施的可能性非常大。如果管理層股權(quán)激勵(lì)完成，公司的市場(chǎng)價(jià)值將大幅度上升，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
瀘州老窖：國(guó)窖1573開(kāi)辟新時(shí)代。作為傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)，瀘州老窖目前的銷售收入與其地位并不相稱。2002年以來(lái)，公司開(kāi)始運(yùn)作高檔產(chǎn)品國(guó)窖1573，目前已經(jīng)進(jìn)入了收獲期，國(guó)窖1573的品牌效益逐漸顯現(xiàn)，并帶動(dòng)了公司其他產(chǎn)品銷售的增加。2006年國(guó)窖1573銷售增長(zhǎng)超過(guò)100%，預(yù)計(jì)將達(dá)到1700噸，2007年預(yù)計(jì)將達(dá)到2300噸，最大產(chǎn)量估計(jì)在3000噸左右。公司目前品牌運(yùn)作思路非常明確，開(kāi)發(fā)高檔產(chǎn)品市場(chǎng)，發(fā)揮公司古老窖池的優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品價(jià)格提價(jià)能力比較強(qiáng)，主要產(chǎn)品瀘州老窖系列產(chǎn)品質(zhì)量非常好，價(jià)格卻遠(yuǎn)低于同檔次產(chǎn)品價(jià)格，公司計(jì)劃下一步開(kāi)始大力提升瀘州老窖系列的價(jià)格和產(chǎn)品市場(chǎng)形象，使之成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司產(chǎn)品銷售的虛提制度極大地調(diào)動(dòng)了經(jīng)銷商的熱情，也為公司下一年的利潤(rùn)增長(zhǎng)提高提供了基礎(chǔ)。公司第一期股權(quán)激勵(lì)方案已經(jīng)通過(guò)，2009年可以完全執(zhí)行，這有利于公司短期業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2005、2006、2007每股收益為0.40、0.53、0.83元，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
青島啤酒：整合初見(jiàn)成效，盈利能力增強(qiáng)。青島啤酒在前期公司整合的基礎(chǔ)上正著手大規(guī)模的品牌整合，通過(guò)壓縮品牌數(shù)量提升主品牌地位，目前公司前六大品牌銷量占總銷量比例持續(xù)提高，2006年三季度已經(jīng)達(dá)到75%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化。公司今年啤酒銷量有望達(dá)到450萬(wàn)千升，并且隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張以及奧運(yùn)會(huì)對(duì)公司品牌價(jià)值的提升，公司產(chǎn)品銷量還有望大幅增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率快速提高，前期公司轉(zhuǎn)債的每股收益稀釋的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)釋放完畢，我們預(yù)計(jì)公司2006、2007、2008年每股收益分別為0.34、0.41、0.52元，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
主要釀酒上市公司盈利預(yù)測(cè)
證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 ＥＰＳ(元) 收盤(pán)價(jià)０７－２－７ ＰＥ 總市值(萬(wàn)元) 投資
評(píng)級(jí)
２００５ ２００６ Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ ２００６Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ
?。埃埃埃福担?五糧液 ０．２９ ０．４２ ０．６３ ０．７９ ２５．００ ５９．５２ ３９．６８ ３１．６５ ６７８ 買入
６００５１９ 貴州茅臺(tái) ２．３７ １．５６ ２．０６ ２．７６ ９７．４７ ６２．４８ ４７．３２ ３５．３２ ９２０ 增持
?。埃埃埃担叮?瀘州老窖 ０．０５ ０．４０ ０．５３ ０．８３ ２３．６０ ５９．００ ４４．５３ ２８．４３ ２０６ 買入
６００８０９ 山西汾酒 ０．３１ ０．５８ ０．８９ １．２０ ３８．８５ ６６．９８ ４３．６５ ３２．３８ １６８ 增持
?。埃埃埃福叮?張?jiān)＃?０．７７ ０．８７ １．１６ １．４２ ５８．５０ ６７．２４ ５０．４３ ４１．２０ ３０８ 增持
?。叮埃埃叮埃?青島啤酒 ０．２３ ０．３３ ０．４１ ０．５２ １６．４４ ４９．８２ ４０．１０ ３１．６２ ２１５ 買入
?。埃埃埃罚玻?燕京啤酒 ０．２７ ０．２９ ０．３４ ０．３９ １１．４７ ３９．５５ ３３．７４ ２９．４１ １２６ 增持
資料來(lái)源：海通證券研究所
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