盡管公募基金經(jīng)理談股票必標榜價值，但真正能夠堅持價值投資的卻并不多，國泰基金管理部副總監(jiān)黃焱算是代表性的一位，手捧2009年兩座金?；皙劦莫劚?，可謂收獲頗豐，但2010年行情的低迷也讓他管理的兩只基金業(yè)績有所波動。對這位具備15年從業(yè)經(jīng)驗的“老手”來說，價值投資是否依然行的通？

　　銀行地產(chǎn)低估 價值投資正當時

　　《紅周刊》：您判斷市場是否已經(jīng)處于低估的狀態(tài)？

　　黃焱：十年前的股指就是2000多點，現(xiàn)在仍然維持在2000多點，現(xiàn)在很多好公司估值都在較低的水平。長期來看，中國正逐漸與國際接軌，比如過去證券市場有二元制結構，現(xiàn)在大小非解禁全部流通；以前是封閉割裂的市場，現(xiàn)在有QDII、QFII；以前A股估值高，現(xiàn)在比香港低，與美國持平，某些銀行股甚至比美國低，其實A股估值已經(jīng)跟國際接軌了。

　　《紅周刊》：您怎么看銀行、地產(chǎn)板塊的估值？

　　黃焱：目前銀行股的PB只有1.5倍左右，基本是產(chǎn)業(yè)資本的底線；地產(chǎn)股也是同樣的情況。目前的波動主要是受投資心理的影響。我一直堅持從產(chǎn)業(yè)資本角度來看待股票價格，一些地產(chǎn)公司土地折現(xiàn)的價值比公司市值還要高。目前一塊地皮就是幾十億的成本，許多公司存儲了大量土地，但市值不過一百億。同時，土地資產(chǎn)仍然處于稀缺狀態(tài)，從中期都無法找到顯著下跌的理由。從產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)角度來看，投資地皮不如投資地產(chǎn)股。銀行業(yè)在國內經(jīng)濟發(fā)展過程中的地位是舉足輕重的，其財務數(shù)據(jù)在向良性的方向發(fā)展，其投資價值不能忽視。短期調整改變不了銀行和地產(chǎn)的長期投資價值。

　　《紅周刊》：您對銀行、地產(chǎn)的策略是越跌越買嗎？

　　黃焱：當價格回落到價值中樞以下10%的范圍內，此時確實是一個買入的好時機，但是我們也要警惕價值陷阱?？赡艽藭r公司的基本面已經(jīng)發(fā)生改變。具體的投資方式可以視投資者的風格進行波段操作。理論上最好的投資風格是左側右側投資各一半，但是實際上很難達到。我仍然是左側投資偏多。投資收益不是取決于左側還是右側的投資風格，而是在于是否綜合評估了股票的收益與風險。瘋漲的背后潛伏著巨大的泡沫，大跌之后也許暗藏巨大的機會。

　　《紅周刊》：您是否認同經(jīng)濟二次探底的判斷？

　　黃焱：2009年經(jīng)濟復蘇超預期，其中大部分原因是國家政策支持，但是就因為2009年復蘇形勢超預期的好，才會有2010年的回調。今年的回調并不表示經(jīng)濟已經(jīng)進入了二次探底的過程。從國內看，中國產(chǎn)業(yè)內部轉型調整會創(chuàng)造更大的發(fā)展空間，而且中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響力逐漸凸顯，尤其是金融領域。外圍市場中，歐元經(jīng)濟區(qū)雖然存在很多潛在的危機，但目前的債務危機，并沒有從根本上瓦解這一聯(lián)盟。通過他們有效救市政策，我們相信未來歐洲一體化的團結會更加緊密。假設希臘不在歐元區(qū)，等待它的可能只有破產(chǎn)一個結果，我十分看好歐元區(qū)經(jīng)濟的未來。

　　小盤股或將補跌

　　《紅周刊》：如何看待以新興行業(yè)為代表的小盤股？

　　黃焱：目前流行的看法是絕大多數(shù)投資機會將集中在新興產(chǎn)業(yè)，事實上這是個誤區(qū)。好公司、好行業(yè)不等于好股票。比如多晶硅、風電等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，隨著眾多投資者進入，其供給必然要進入過剩階段。網(wǎng)絡科技股的泡沫證明了這一點，當時很多公司觸“網(wǎng)”就漲，但高速增長不具有持續(xù)性，導致網(wǎng)絡股泡沫逐一破滅。就算是好公司，也不可以無限度地增加其估值。50倍的市盈率需要未來相當長的時間保持30%~50%的年均利潤增長速度消化。目前國內投資者認為企業(yè)利潤增長30~50%是比較容易的事情，但投資者沒有經(jīng)營公司的經(jīng)歷，不知道一個企業(yè)每年成長10%有多么困難。

　　《紅周刊》：小盤股會補跌嗎？

　　黃焱：現(xiàn)有的1000多家上市公司中，能夠保持5年以上30%的復合利潤增長的不到10%。2010年以來，在周期性大盤藍籌股的股價有20%~30%下跌的同時，某些中小盤股甚至有了50%至100%的增長。這些公司年營業(yè)收入只有1億~2億元，而其市值卻可以在短短的數(shù)月之內達到50億甚至上百億元。目前中小盤股的股價離它們實際的價值中樞還有很遠的一段距離。

　　價值投資者的入場時機已到

　　《紅周刊》：下半年你是否會改變二季度展望中保持中性的策略?

　　黃焱：大盤股的估值已經(jīng)處于市場的底部，即便市場受到悲觀投資心態(tài)影響，這樣低的估值水平下探空間已經(jīng)不大，如果真的要定義市場機會時點的話，我認為就是現(xiàn)在。很多優(yōu)質的股票在這輪下跌中價格已經(jīng)遠低于其本身的價值中樞，對我來說，這就是巨大的價值投資機遇。對于中小市值的股票而言，現(xiàn)在市場的普遍情況是收益考慮得比較充分，但風險考慮卻不足。總體上看，中國的經(jīng)濟沒有重大問題，并未發(fā)生根本性變化，中國未來的市場也并不悲觀。下半年策略不會發(fā)生大的改變，仍將保持比較高的倉位。

　　《紅周刊》：下半年的投資機會主要在哪些板塊？

　　黃焱：從產(chǎn)業(yè)投資的角度看，上下游領域更值得投資。上游領域最看好資源類個股，細分來看，我看好稀缺性資源例如煤炭、有色、銅等?，F(xiàn)在有些煤炭、有色、銅業(yè)公司的估值都不高，但這些資源類公司未來地位將很重要。值得慶幸的是，受金融危機影響，這些資源的價格已經(jīng)回落到合理投資范圍。目前估值正處于較低的水平。下游領域看好消費領域。消費領域需要進一步細分，隨著收入倍增計劃、城鎮(zhèn)化進展，低端消費會逐漸成為未來經(jīng)濟增長的動力。

　　屏蔽短期因素 崇尚價值回歸

　　《紅周刊》：能否舉例說明您的價值投資理念？

　　黃焱：我個人是個相對狹義的價值投資者，崇尚均值回歸基礎上的投資理念。一個企業(yè)的價值中樞相對來說是穩(wěn)定的，當股票遠遠低于均值水平時我就會堅決地買入。我們要充分考慮公司未來盈利能力，同時還要參考行業(yè)PE、PB估值等綜合因素的影響，確定出合理的價值中樞，股票市場上，誤差范圍在中樞的正負20%都十分正常。

　　實際上，堅持一貫投資理念的過程是十分痛苦的。2005年熊市時，我們面臨的壓力非常之大，整個行業(yè)處于抱團取暖的狀態(tài)，行業(yè)中很多人并沒有堅持住自己的投資理念，不得不放棄了經(jīng)過前期調研選取的基本面非常優(yōu)秀的低估值股票。但市場給我們這些立場不堅定的人上了一課。2006年、2007年這些股票的價值洼地不但得到了修復，還走出一波暴漲行情。事實證明，必須堅持自己認為正確的道路。關鍵時刻的堅持非常重要，與2005年的投資妥協(xié)有了截然不同的結果，2008年的堅持換來了2009年優(yōu)秀的業(yè)績，因為我一貫堅持價值中樞回歸理論，能夠平靜地面對股市的暴漲狂跌，不會受到市場“瘋狂”與“恐懼”等投資心理的交錯影響。

　　《紅周刊》：今年的市場環(huán)境和2008年有比較大的不同，你是如何做出策略上的反應？

　　黃焱：2010年確實不同，首先年初3200點并不具備2008年初那種普遍性泡沫。同時，政府出臺的偏緊政策并沒有完全凍結了資金在股市中的進出。現(xiàn)在對股市造成最大影響的還是投資者悲觀的心態(tài)。許多基金公司倉位都處于較低水平，農(nóng)行上市并沒有出現(xiàn)大機構拋售來籌集資金的現(xiàn)象。這都證明投資者手頭還是有一定資金的，只是目前疲軟的行情讓他們一再猶豫。我堅信這些被錯殺的股價最終會回復到其價值中樞附近。

　　《紅周刊》：這樣的投資理念會不會讓基金的業(yè)績產(chǎn)生較大波動，您是如何考慮這個問題？

　　黃焱：價值投資理念與基金凈值大幅波動并沒有必然聯(lián)系。通過有效的操作手法，同樣也可以減少基金凈值的波動。我所說的最困難的堅持階段就是這個超預期的波動階段。正是出于對投資者的責任，才讓我們不得不面對部分追求短期收益的投資者質疑，堅持自己的投資理念。投資過程切忌以短淺的眼光來評價整個市場的走勢。