作者：廣州萬隆
提要：隨著大非解禁開閘，在不長的未來幾年內(nèi)大股東非流通股將進(jìn)入二級市場流通，大股東利益將和二級市場股價緊密聯(lián)系在一起。這決定大股東利益將是全流通時代決定上市公司股價走向的重要因素，市場開始進(jìn)入大股東明莊時代。 隨著大非解禁開閘，在不長的未來幾年內(nèi)大股東非流通股將進(jìn)入二級市場流通，大股東利益將和二級市場股價緊密聯(lián)系在一起。這決定大股東利益將是全流通時代決定上市公司股價走向的重要因素，市場開始進(jìn)入大股東明莊時代。
利益最大化將促使大股東通過各種方法優(yōu)化上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營狀況而將其股價不斷推高，從而獲得高位減持的機會。由于目前大部分上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量改善空間大，通過資產(chǎn)注入方式來提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的方式將為大部分大股東所接受，大非解禁將帶動資產(chǎn)注入行情持續(xù)發(fā)展。
一，大非解禁--大股東明莊時代的真正開始
2006年雖然已完成股改，但是大股東持有的非流通股實際上仍沒有解凍，大股東并不具備操縱和控制股價的基本利益動機。但是隨著2007年大非解禁潮的初步到來，這一情況將發(fā)生改變。
據(jù)聚源數(shù)據(jù)中心最新統(tǒng)計報告顯示，整個2007年將會出現(xiàn)多達(dá)443家次的大非解禁，涉及股份合計達(dá)174.05億股，占這些上市公司目前流通股數(shù)的14.89%；以近期收盤價計算，解禁金額近2000億元，占該部分上市公司總市值6%以上。并且在未來幾年內(nèi)，大股東非流通股都將逐步進(jìn)入二級市場流通。
應(yīng)該說，大非解禁標(biāo)志著大股東利益開始和上市公司流通股價緊密聯(lián)系在一起，大股東具備了操縱和控制股價的基本利益動力，大股東明莊時代拉開帷幕。
二，大股東如何獲取最大收益?
大股東在手中握有的非流通股逐步流通后，需要解決的問題就是如何讓自己手上所持有的這些籌碼以最高價出售，從而在資本市場上獲得最大利益，即大股東利益最大化問題。
而在目前的情況下，改善上市公司基本面做高股價，在高位拋售其所持有的股份是最有利于大股東的，而具體情況則可能有兩種：
一種是在上市公司資產(chǎn)質(zhì)量較好的情況下做好主業(yè)，也就是我們投資者所說成長性好的上市公司（但是這種公司在我們國內(nèi)股市場是不會很多的）。這類大股東將長期鎖定自己手中的籌碼，通過不斷做強做大上市公司主業(yè)，增厚公司業(yè)績推高股價，最后高位減持。
另外一種則是資產(chǎn)質(zhì)量較差或者存在較大改善空間的上市公司，可以通過實質(zhì)性資產(chǎn)注入改變上市公司基本面。這樣做一可以將手中握有的固定資產(chǎn)證券化，獲得流動資金（或者是股權(quán)）；另外則可以推高上市公司股價，獲取高位減持的機會。
應(yīng)該說，由于目前中國股市上市公司基本面普遍存在關(guān)聯(lián)交易較多，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量一般等問題，所以第二類情況將會頻繁出現(xiàn)。這也就是為什么我們認(rèn)為資產(chǎn)注入概念將成為主要中長期投資主線的一個重要原因。
相比以前單純籌碼集散的莊股時代，大股東有改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的利益動力，并且從時間上來說大股東（最主要莊家）將以獲得長期利益為主要目標(biāo)，這顯然是不小的進(jìn)步。
三，目前階段大非解禁將給市場帶來什么
我們認(rèn)為，在近一兩年內(nèi)大股東就算是能夠減持手中的部分籌碼，也不太可能全身而退，因為還有大部分籌碼處于鎖定狀態(tài)。那么對于他們來說，最好的方案則是鎖定手中的籌碼，通過改善上市公司基本面（做大主業(yè)或者資產(chǎn)注入），使股價能夠不斷推高并且得到市場的普遍認(rèn)同。這樣可以不斷提高自身所持股票的估值，從而將自身利益最大化。
更為值得關(guān)注的是，有部分相關(guān)利益者（甚至是大股東本身）可能通過調(diào)整其公開信息的發(fā)布內(nèi)容，來影響上市公司股價，從而能夠收集廉價籌碼，進(jìn)一步強化對上市公司的控制，最終獲得更大增值收益。而在這一過程中，中小散戶永遠(yuǎn)處于弱勢，因為這意味著公開信息往往不能決定上市公司的股價走向。
總體上，本欄目認(rèn)為目前市場上大面積大非拋售風(fēng)險不會出現(xiàn)。即使出現(xiàn)一定量減持，也可能是階段性的而非長期性的，甚至可能是大股東為打壓股價低位重新收集而做的技術(shù)性操作。
道理很簡單，如果目前減持將股價打低，那么在能夠全部或者大部分減持的時候，其股價已處于低位。相信不是迫于無奈，是沒有一個大股東愿意看到這樣的情況。這即不符合利潤最大化的原則，也與目前市場長期向好的大環(huán)境背道而馳。
四，“大非解禁”帶動資產(chǎn)注入行情
正如本文所述，基于中國股市的客觀現(xiàn)實（即大部分上市公司資產(chǎn)質(zhì)量存在較大改善空間），大股東注入資產(chǎn)從而在根本上改變上市公司基本面的沖動將十分強烈。
這也就意味著，“大非解禁”的同時很容易帶動資產(chǎn)注入的發(fā)展。可以說，2006年只是資產(chǎn)注入概念的興起，而2007年以后的中期內(nèi)資產(chǎn)注入概念還將上演新的高潮。中長期而言，我們建議投資者盡量多關(guān)注有資產(chǎn)注入潛力的上市公司，尤其是部分關(guān)聯(lián)交易大，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量改善空間大的股票。
最后我們要強調(diào)的一點是，以上是理論分析，實際上的情況將更加復(fù)雜。比如目前國有股的股東身份比較虛化，進(jìn)入公司決策層的人往往并不是股東而是受托人，在這樣的情況下大股東利益最大化往往是次要目標(biāo)，而受托人的利益驅(qū)動才是最重要的。
(廣州萬隆)
