醫(yī)藥行業(yè)：避風(fēng)港功能凸顯活躍度剛開(kāi)始

www.eastmoney.com 2009-09-04 08:28 賀平鴿國(guó)信證券

事項(xiàng)：

　　8月醫(yī)藥板塊上漲4.5%，而同期滬深300下跌14.9%，醫(yī)藥股顯著跑贏大盤(pán)19.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為內(nèi)生性和外部因素的合力可能促動(dòng)我們年初預(yù)期之中的4季度醫(yī)藥板塊行情提前啟動(dòng)。我們判斷始于8月中旬的醫(yī)藥板塊的活躍才剛開(kāi)始，估計(jì)會(huì)間斷性地持續(xù)未來(lái)一個(gè)季度。泡沫出現(xiàn)的標(biāo)志：10PE普遍超過(guò)32x。

　　評(píng)論：

　　醫(yī)藥版塊行情可能提前啟動(dòng)，活躍剛開(kāi)始我們?cè)谀瓿跆岢?#8220;醫(yī)藥股的成長(zhǎng)、輪動(dòng)演繹邏輯”并明確提出：09年一線醫(yī)藥股的投資機(jī)會(huì)主要在于1季度和4季度（參見(jiàn)《從防御到進(jìn)攻——09Q1醫(yī)藥行業(yè)投資策略》，20090112）；下半年策略則建議“耐心布局，積極防御”(20090629)。目前A股市場(chǎng)存在對(duì)防御性板塊的明顯需求，而醫(yī)藥板塊中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭良好、估值優(yōu)勢(shì)突出、外部政策刺激不斷，具明顯的“攻守兼?zhèn)?#8221;特征。因此，內(nèi)生性和外部因素的合力可能促動(dòng)我們年初預(yù)期之中的4季度醫(yī)藥板塊行情提前啟動(dòng)。我們判斷始于8月中旬的醫(yī)藥板塊的活躍才剛開(kāi)始，估計(jì)會(huì)間斷性地持續(xù)未來(lái)一個(gè)季度。

　　泡沫出現(xiàn)的標(biāo)志：10PE普遍超過(guò)32x。

　　8月跑贏大盤(pán)后仍保持估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)09年至今醫(yī)藥板塊滯漲，在各行業(yè)板塊中漲幅排名末位。這期間醫(yī)藥板塊持續(xù)積累估值的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，7月末相對(duì)大盤(pán)的PE溢價(jià)率僅為11%，為歷史最低區(qū)位。在連續(xù)跑輸大盤(pán)7個(gè)月之后，8月底，醫(yī)藥板塊09PE29X，相對(duì)滬深300的溢價(jià)率為45%，仍相對(duì)不高。

　　行業(yè)基本面仍保持相對(duì)景氣09年1~7月，醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)工業(yè)增加值增速13.4%，7月份單月工業(yè)增加值增速12.2%。和其他主要消費(fèi)品制造業(yè)的橫向比較來(lái)看，1~7月醫(yī)藥工業(yè)增加值增速排第3，遠(yuǎn)高于全部制造業(yè)5.9個(gè)百分點(diǎn)。從單月來(lái)看，09年7月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值增速在消費(fèi)類(lèi)制造業(yè)中排名第4，保持了相對(duì)較高景氣。

　　政策面利好不斷，9月新出臺(tái)公共衛(wèi)生及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)施績(jī)效工資政策繼7月出臺(tái)《關(guān)于鞏固和發(fā)展新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度的意見(jiàn)》、《醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項(xiàng)重點(diǎn)改革2009年工作安排》、8月出臺(tái)基本藥物目錄、9月初國(guó)務(wù)院又頒布了明年起事業(yè)單位全部實(shí)施績(jī)效工資的通知，其中將首先在公共衛(wèi)生和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的實(shí)施：

　　通知規(guī)定：2009年10月1日起，配合醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，特別是實(shí)行基本藥物制度，從2009年10月1日起，在疾病預(yù)防控制、健康教育、婦幼保健、精神衛(wèi)生、應(yīng)急救治、采供血、衛(wèi)生監(jiān)督等專(zhuān)業(yè)公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)等基層醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)單位實(shí)施。公共衛(wèi)生與基層醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)單位實(shí)施績(jī)效工資所需經(jīng)費(fèi)由縣級(jí)財(cái)政保障，省級(jí)財(cái)政統(tǒng)籌，中央財(cái)政對(duì)中西部及東部部分財(cái)力薄弱地區(qū)給予適當(dāng)補(bǔ)助。由于基本藥物將實(shí)行零差價(jià)，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)務(wù)工作人員得收入不能像其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)一樣從藥品價(jià)差中得到補(bǔ)充，績(jī)效工資將更多的和診療掛鉤，我們認(rèn)為，這一舉措有利于引導(dǎo)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)重視對(duì)診療工作的提高。

　　后續(xù)可能出臺(tái)的新醫(yī)改配套政策可能還包括：1）09版醫(yī)保目錄，產(chǎn)品是否進(jìn)入以上兩個(gè)重要目錄對(duì)企業(yè)十分關(guān)鍵，政策明朗后也將打消上半年企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的觀望情緒，因此行業(yè)下半年醫(yī)藥增速相對(duì)樂(lè)觀。2）公立醫(yī)院改革試點(diǎn)等政策也有望年底或者明年年初出臺(tái)。

　　上市公司動(dòng)態(tài)運(yùn)營(yíng)良好09中報(bào)顯示，醫(yī)藥上市公司整體收入增長(zhǎng)8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%。各子行業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域多數(shù)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)符合甚至超出預(yù)期，業(yè)績(jī)超預(yù)期至50%以上增長(zhǎng)的公司也較多，這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均主要來(lái)自產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)和營(yíng)運(yùn)效率的提升，顯示行業(yè)內(nèi)生性運(yùn)營(yíng)良好。

　　投資建議：增持細(xì)分龍頭，關(guān)注有階段性刺激因素個(gè)股

    1、增持各細(xì)分領(lǐng)域龍頭品種：

　　品牌中藥股：云南白藥（10PE28X）；..現(xiàn)代中藥股：天士力（10PE21X）、中恒集團(tuán)（10PE21X）、金陵藥業(yè)（10PE19X）、益佰制藥（10PE19X）、亞寶藥業(yè)（10PE21X）、三九醫(yī)藥（10PE22X）；

    化學(xué)制藥股：恒瑞醫(yī)藥（10PE28X）、哈藥股份（10PE19X）、海正藥業(yè)（10PE24X）、華東醫(yī)藥（10PE19X）、麗珠集團(tuán)（10PE20X）；

    醫(yī)藥商業(yè)股：國(guó)藥股份（10PE29X）、一致藥業(yè)（10PE26X）；

    生物制藥股：雙鷺?biāo)帢I(yè)（10PE22X）、科華生物（10PE24X）、天壇生物（10PE42X）。

　　2、關(guān)注有短期或階段性刺激因素的個(gè)股：

　　國(guó)藥控股香港上市對(duì)相關(guān)個(gè)股一致藥業(yè)、國(guó)藥股份（國(guó)控核心子公司）；復(fù)星醫(yī)藥（持有國(guó)藥控股49％股權(quán)）

　　有所刺激，關(guān)注國(guó)控在香港IPO的市盈率水平，炒作熱度將與國(guó)控發(fā)行PE成正比。

　　秋季和初冬甲流感疫情可能加劇，有實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品涉及的個(gè)股可能再度成為關(guān)注焦點(diǎn)，依次為：華蘭生物、天壇生物（甲流疫苗）；科華生物、達(dá)安基因（甲流診斷試劑）；海正藥業(yè)（達(dá)菲中間體供應(yīng)）。

　　行業(yè)表現(xiàn)的催化劑或風(fēng)險(xiǎn)：

　　1、醫(yī)改的配套政策的推進(jìn)和出臺(tái)，但速度可能低于預(yù)期，或者利好的程度低于預(yù)期：如基本藥物目錄產(chǎn)品可能遭遇較大幅度的降價(jià)；2、疫情等外部因素刺激的過(guò)度炒作，但也可能提前透支一些優(yōu)質(zhì)股的股價(jià)。

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