我們對103家電力設備與新能源A股公司2010前三季報做了概括性分析。從三季報表現看，電力設備和新能源板塊業(yè)績表現迥異。受國網投資下滑以及智能電網建設延緩影響，前三季度輸配電整體業(yè)績大幅低于預期，而以光伏板塊為首的新能源前三季度凈利潤同比增長54.90%，表現出色。從業(yè)績成長性表現、估值水平，同時考慮年底"十二五"規(guī)劃、新能源振興規(guī)劃陸續(xù)出臺的預期，我們認為節(jié)能減排和新能源板塊依然是四季度投資首選。
電力設備和新能源板塊前三季度大幅跑贏大盤。新能源總體上漲28.94%，在所有板塊中僅次于電子元器件行業(yè)，而同期上證綜指下滑8.17%；電力設備板塊前三季度整體上漲18.26%。三季度至今，以太陽能為首的新能源板塊表現搶眼，整體漲幅達到61.15%。
整體估值溢價處于高位、內部各子行業(yè)估值存在分化。電力設備類上市公司平均市盈率一般為上證A股平均市盈率的0.70~2.44倍，均值為1.49倍左右，目前行業(yè)估值溢價在2.36倍，處于歷史高位。各子行業(yè)對應2010年估值中，風電最低為31.22倍，二次設備估值最高為52.69倍，其余板塊多在35-40倍左右。我們認為新能源板塊整體業(yè)績表現優(yōu)秀且增長明確，理應給予較高估值，二次設備前三季度業(yè)績大幅低于預期，短期有一定估值風險。
電源投資上升、電網投資下滑。2010年1-8月全國電源投資總額為1966億元，同比上升15.51%；電網投資總額為1693億元，同比下降10.75%。發(fā)電新增設備容量4713萬千瓦，同比上升15.44%。2010年的兩網投資下降，一方面源于過去幾年電網投資快速增長，作為"十一五"最后一年電網投資主動進行回調；另外行業(yè)競爭帶來的設備價格的下降以及招標規(guī)模減少也促使投資規(guī)模的下滑。我們認為"十二五"特高壓和智能電網最為電網投資的兩項核心仍將推動電網投資的加大。
三季報業(yè)績分析：節(jié)能減排和新能源板塊業(yè)績增長亮麗；電力設備行業(yè)增速下滑明顯，業(yè)績增長大幅低于預期。（1）10家節(jié)能設備公司前三季度收入同比增長26.23%，凈利潤同比增長38.85%，毛利率和凈利潤率分別提升2.08和1.28個百分點，其中榮信股份、英威騰、匯川技術和易世達增長迅速;（2）31家新能源公司前三季度收入同比增長33.77%，凈利潤同比增長54.90%，毛利率和凈利潤率分別提升1.13和1.29個百分點。風電公司金風和湘電表現出色，太陽能公司海通集團、新大新材、東方日升、向日葵均實現100%以上的業(yè)績增長；（3）74家電力設備公司前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長15.67%和15.58%。輸配電一次設備收入和凈利潤分別同比增長17.46%和6.11%，毛利率和凈利潤率分別下滑2.40和0.92個百分點。對整個板塊業(yè)績增長拖累最大的是開關行業(yè)，平高、西電和長高前三季度凈利潤分別同比下滑-139.05%、-11.10%和-12.94%。上半年被給予很高增長預期的二次設備總體增長大幅低于預期，收入和凈利潤分別同比增長16.69%和3.22%，源于智能電網建設進度的放慢以及競爭的加劇。
重點推薦。從業(yè)績成長性表現、估值水平，同時考慮年底"十二五"規(guī)劃、新能源振興規(guī)劃陸續(xù)出臺的預期，我們仍然認為節(jié)能減排和新能源板塊是四季度投資首選。節(jié)能減排領域我們首選買入榮信股份，看好中低壓變頻器代表英威騰和匯川技術，但短期估值較高；光伏板塊重點推薦海通集團、精功科技，建議關注哈高科；核電我們最看好東方電氣；風電超預期可能性很大，仍然推薦業(yè)績增長確定的金風科技；電網設備整體業(yè)績低于預期，我們重點推薦成長性明確、估值優(yōu)勢明顯的長園集團。
海通證券
