5000點(diǎn)高地的一場(chǎng)秋雨 四季度面臨結(jié)構(gòu)性洗禮
淡泊漲跌 寧?kù)o致遠(yuǎn)
李志林（忠言）
本周二滬深股市又出現(xiàn)4%以上的暴跌，市場(chǎng)重現(xiàn)“5·30”暴跌時(shí)的恐懼氣氛，稱“跌幅將超過(guò)千點(diǎn)”者有之；稱“調(diào)整至少幾個(gè)月”者有之；稱“牛市止步于5400點(diǎn)”者有之。
面對(duì)股市眼下出現(xiàn)的調(diào)整，筆者的觀點(diǎn)是“淡泊漲跌，寧?kù)o致遠(yuǎn)”。理由是：
35倍的動(dòng)態(tài)平均市盈率并不高。在第三季度即將過(guò)去、中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)70%已成事實(shí)時(shí)，有些人還老是根據(jù)2006年年報(bào)稱靜態(tài)市盈率已高達(dá)60多倍，已超過(guò)2001年的水平，實(shí)有刻舟求劍之嫌。因?yàn)榘?007年中報(bào)推算，9月13日5273點(diǎn)收盤時(shí)，平均市盈率僅35倍。這究竟是高還是不高，不能孤立地與境外股市比，而應(yīng)與一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)和增發(fā)價(jià)市盈率聯(lián)系起來(lái)看。與大盤藍(lán)籌股的發(fā)行價(jià)與增發(fā)價(jià)相比，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)35倍市盈率一點(diǎn)也不顯高，更何況明年還有實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和兩稅合并的利好，上市公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)仍然可以期待。
相對(duì)于基金重倉(cāng)的大盤藍(lán)籌股而言，35倍的平均市盈率也不高。記得2001年2245點(diǎn)時(shí)，當(dāng)時(shí)的大盤股上海石化、馬鋼的股價(jià)僅4—5元，市盈率僅20多倍，而今都是10多元，40倍以上，占指數(shù)權(quán)重60%的10多只一線藍(lán)籌股的市盈率均高達(dá)三四十倍甚至七八十倍，遠(yuǎn)高于境外成熟股市的12—16倍。問(wèn)題是，以基金為代表的機(jī)構(gòu)認(rèn)為大盤股的估值合理，是估值投資，拒絕下跌。這樣，股指便難有深跌的空間，二三線股、中小盤股的上升空間便顯而易見。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的嚴(yán)峻引發(fā)的未來(lái)宏觀調(diào)控舉措對(duì)股市可能不是利空而是利多。人們發(fā)現(xiàn)，不算上本周五的加息，今年已四次加息、七次提高準(zhǔn)備金率，非但沒(méi)有抑制流動(dòng)性過(guò)剩，反而是前8個(gè)月貸款就超去年全年， CPI從3%左右突增到8月的6.5%。預(yù)計(jì)下一步宏觀調(diào)控的有效手段就是加大人民幣升值的力度，這會(huì)成為股市上漲最有力的“推手”，這是被上世紀(jì)末境外股市的實(shí)踐所證明的規(guī)律。
至于對(duì)股市重現(xiàn)“5·30”式連續(xù)暴跌的擔(dān)憂，其實(shí)未必會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)閷?duì)于從入市那一刻起就將“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”十個(gè)大字背得爛熟的廣大投資者而言，新股民和新基民若看不到股市有明顯的機(jī)會(huì)，是絕不會(huì)貿(mào)然進(jìn)來(lái)冒險(xiǎn)的。
以上所述表明，7月6日3563點(diǎn)-9月7日5412點(diǎn)的單邊上升市不會(huì)演變?yōu)閱芜呄碌?，而?huì)形成箱形震蕩市、橫向整理市，9月份難以出現(xiàn)7月份大漲651點(diǎn)、漲幅19.8%和8月份大漲797點(diǎn)、漲幅17.1%那樣的急升行情，而將出現(xiàn)整固行情，大盤股跳水帶動(dòng)指數(shù)下跌是好事而不是壞事，優(yōu)質(zhì)個(gè)股雖然也會(huì)受指數(shù)暴跌的拖累，但只要是金子，總會(huì)閃光的。這就是筆者所謂的“淡泊漲跌”之涵義。
所謂的“寧?kù)o致遠(yuǎn)”，那就是抓緊調(diào)整市道將倉(cāng)位換成不受估值漩渦之爭(zhēng)影響、有外延式成長(zhǎng)性的個(gè)股，即確實(shí)有注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、整體上市、換股購(gòu)并、資產(chǎn)重組預(yù)期的個(gè)股（尤以有央企背景的資源類和生物醫(yī)藥類股票為佳），耐心持有，心靜如水，手中有股，心中無(wú)股，不懼一時(shí)指數(shù)之漲跌，不畏主力在低位的折磨術(shù)，不理會(huì)賬面浮虧，不為差價(jià)所惑。雖然從急功近利的觀點(diǎn)看，目前似乎已很難找出價(jià)值被明顯低估的股票，但從“寧?kù)o致遠(yuǎn)”的觀點(diǎn)看，有翻倍潛力的股票比比皆是。
寧?kù)o致遠(yuǎn)既是做人的一種高境界，也是牛市中成為大贏家的方法論。
（本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)、博士）
四季度行情面臨結(jié)構(gòu)性“洗禮”
陸水旗（阿琪）
隨著投資者教育的“分貝”再度提高，CIP再創(chuàng)新高，部分“超載”的基金紛紛減持，調(diào)控措施不斷出臺(tái)，導(dǎo)致各類投資者開始處于彷徨中，時(shí)時(shí)擔(dān)憂行情下跌。但人們發(fā)現(xiàn)，下跌的不是指數(shù)，更多的是具體的股票。從目前趨勢(shì)看，只要大盤不加速上漲，指數(shù)大跌急跌的可能性不大，更多的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在具體股票上。
指數(shù)難以大跌或急跌，除了誰(shuí)也不想“5·30”重演之外，更主要的因素是權(quán)重股依然會(huì)把持大盤局勢(shì)，而權(quán)重股尤其是市值比重最大的金融股目前還難以大幅下跌。其原因在于：1、鋼鐵股是9月份和四季度機(jī)構(gòu)投資者防御性策略中的首選資產(chǎn)；2、建行上市之后將給現(xiàn)有銀行股帶來(lái)估值比價(jià)效應(yīng)，銀行股非但難以下跌，還可能會(huì)出現(xiàn)新一輪的上漲；3、如果中石油IPO升溫，中石化就難以大跌，甚至是上漲；4、地產(chǎn)股資產(chǎn)注入的動(dòng)作仍將繼續(xù)，且人民幣升值的大趨勢(shì)依舊，其板塊行情的溫度仍高，個(gè)股行情的激情猶在。隨著新一批權(quán)重股的上市，就指數(shù)的趨勢(shì)看，多有區(qū)域性震蕩，難有大幅下跌。
但是，正因?yàn)橹笖?shù)區(qū)域性穩(wěn)定的格局，個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更防不勝防，當(dāng)然，其中的局部性機(jī)會(huì)也多姿多彩。一方面，目前行情整體估值水平作進(jìn)一步抬升的難度相當(dāng)大，在此形勢(shì)下，部分股票上漲，必然就有另一部分股票下跌，另一方面，從三季度開始上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率將趨降，哪些公司是大降，哪些公司是小降，哪些公司是不降反升？這必然會(huì)促使股票行情出現(xiàn)差異化。此外，在目前的資產(chǎn)注入浪潮中，有些公司注入的不是資產(chǎn)而是在“注水”，這也需要行情冷卻下來(lái)后作出鑒別。再則，投資者狂買基金—基金狂買藍(lán)籌股是目前的行情鏈，但目前基金的持倉(cāng)既有超載的跡象，也有過(guò)度“扎堆”的現(xiàn)象，已潛伏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，大多數(shù)基金已轉(zhuǎn)向防御性的投資策略，其減負(fù)與倉(cāng)位分流、減持和調(diào)倉(cāng)必然會(huì)使個(gè)股漲一批又跌一批。隨著宏觀調(diào)控的不斷深入與調(diào)控力度的加大，各行業(yè)的景氣度必然也會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從而會(huì)使各行業(yè)板塊的表現(xiàn)隨著景氣度的變化而此起彼落。
很顯然，在行情結(jié)構(gòu)上，9月中旬開始的行情將面臨一波“洗禮”，洗去塵埃是真金，“洗禮”之后再見彩虹。
?。ū疚淖髡邽樽C券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師）
去銀行打新股
桂浩明
首先得申明，文章標(biāo)題《去銀行打新股》并非筆誤，而是筆者對(duì)熱衷于申購(gòu)新股的普通投資者的建議。雖然現(xiàn)在股票還是由證券公司承銷且通過(guò)其網(wǎng)點(diǎn)發(fā)行接受申購(gòu)，但對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，借道銀行發(fā)行的專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品申購(gòu)新股可能更為實(shí)際，實(shí)際收益相對(duì)也會(huì)高一些。
為什么這樣說(shuō)呢？自從去年5月份“新老劃斷”、恢復(fù)發(fā)行新股以來(lái)，股票一級(jí)市場(chǎng)日趨活躍，無(wú)論是新股發(fā)行的數(shù)量還是規(guī)模都在不斷刷新歷史紀(jì)錄。與此同時(shí)，由于二級(jí)市場(chǎng)保持了強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭，使得再多的新股上市后也依然能獲得豐厚的收益。特別是今年以來(lái)，市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)“炒新”的浪潮，有的新股開盤價(jià)居然為發(fā)行價(jià)的500%左右，凡申購(gòu)到新股的投資者，無(wú)不盈利巨大。在這種示范效應(yīng)的引導(dǎo)下，更多的資金涌入了發(fā)行新股的一級(jí)市場(chǎng)，爭(zhēng)相搶食這份無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。去年剛恢復(fù)發(fā)行新股的時(shí)候，囤積在一級(jí)市場(chǎng)的新股申購(gòu)資金不過(guò)3000億－5000億元，后來(lái)增加到10000億元，現(xiàn)在更是達(dá)到了20000億元以上。巨額資金的流入使得申購(gòu)新股的中簽率明顯下降，現(xiàn)在深市發(fā)行的中小板塊上市公司股票，有時(shí)居然要投入1500萬(wàn)元左右的資金才能確保中簽500股。這樣一來(lái)，對(duì)于手里只有幾萬(wàn)、幾十萬(wàn)資金的中小投資者來(lái)說(shuō)，申購(gòu)新股中簽的機(jī)會(huì)就大大減少了，即便是有幾百萬(wàn)資金的大戶，也難以保證每次都能分到一杯羹。在巨資云集一級(jí)市場(chǎng)的情況下，資金規(guī)模不大的個(gè)人投資者，基本上已無(wú)緣在證券公司申購(gòu)到新股了。
好在天無(wú)絕人之路，現(xiàn)在銀行都在推出個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，其中就有專門申購(gòu)新股的。這些產(chǎn)品的特點(diǎn)在于將客戶分散的資金集中起來(lái)申購(gòu)新股，確保每次發(fā)行都能中簽。有的還通過(guò)一些操作，使得產(chǎn)品不但可以參與網(wǎng)上的申購(gòu)，還能進(jìn)行網(wǎng)下配售，這樣收益率就進(jìn)一步得到提升。時(shí)下銀行對(duì)此類理財(cái)產(chǎn)品的宣傳中，一般把年化收益率假設(shè)在8%至20%之間，應(yīng)該說(shuō)這是一個(gè)很有希望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。一些銀行的新股專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，與儲(chǔ)蓄掛鉤，方便靈活，能夠滿足客戶對(duì)資金流動(dòng)性的要求，因此頗受歡迎。正因如此，現(xiàn)在市場(chǎng)上有了“去銀行打新股”的說(shuō)法。應(yīng)該說(shuō)，這是在目前特定條件下投資者在申購(gòu)新股方面的一個(gè)較好的選擇。當(dāng)然，反過(guò)來(lái)也應(yīng)看到，正是由于很多銀行推出了此類理財(cái)產(chǎn)品，導(dǎo)致更多的資金得以涌入一級(jí)市場(chǎng)，使得中小投資者申購(gòu)新股變得更為困難。問(wèn)題是，既然市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的變化，投資者就應(yīng)該順應(yīng)它。
內(nèi)陸股市自開設(shè)以來(lái)，新股的發(fā)行方式就一直是有爭(zhēng)議的，盡管幾經(jīng)調(diào)整，似乎并沒(méi)有找到一個(gè)可以平衡各方利益、實(shí)現(xiàn)有效公正的方式。而且，個(gè)人投資者的弱勢(shì)地位也沒(méi)有得到改善，這一點(diǎn)同香港股市相比要遜色不少。當(dāng)然，現(xiàn)在銀行專項(xiàng)申購(gòu)新股的理財(cái)產(chǎn)品未必能解決這個(gè)問(wèn)題，但它的出現(xiàn)至少給資金量不多的投資者帶來(lái)了分享新股收益的機(jī)會(huì)，打破了大資金在新股申購(gòu)方面事實(shí)上的壟斷。從這個(gè)意義說(shuō)，“去銀行打新股”對(duì)投資者來(lái)說(shuō)雖然顯得有點(diǎn)無(wú)奈，但是現(xiàn)實(shí)而正確的選擇。
?。ū疚淖髡邽樯赉y萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師）
“身未動(dòng)，心已遠(yuǎn)”
文興
人們常用博大精深來(lái)形容難以形容的深?yuàn)W的事物，我們?nèi)粘Ｊ褂玫闹形木褪菢O為博大精深的一例，可能人們使用得太過(guò)頻繁，反而沒(méi)有注意其中的奧妙。
那句常能觸動(dòng)人們心靈的“身未動(dòng)，心已遠(yuǎn)”也是值得細(xì)細(xì)品味的一句話，不得不承認(rèn)中文的精妙之處，短短幾個(gè)字卻能描寫人們心馳神往的心態(tài)。
想，怎么想，以及在暢想中享受，不僅是詩(shī)人的權(quán)利和喜愛(ài)旅游者的偏好，也是股市投資者經(jīng)常做的事情之一。
最近接到朋友從夏威夷打來(lái)的電話，他躺在酒店前的沙灘上欣賞著藍(lán)天白云和美女，心情出奇地好，激動(dòng)夸張的語(yǔ)調(diào)和描述把筆者說(shuō)得“人未動(dòng)，心已遠(yuǎn)”。
說(shuō)來(lái)也好笑，也是這位朋友，4年前曾“設(shè)想”用4萬(wàn)元買下自己小區(qū)的停車位，但終因差距太大沒(méi)買成，于是用這4萬(wàn)元沖入股市，曾被熊市重創(chuàng)，但好在其堅(jiān)決不賣，在心靈上承受了壓力，去美國(guó)游玩之前，那4萬(wàn)元的投入變成了50多萬(wàn)！
當(dāng)初“想”買下的車位已很爽氣地用12萬(wàn)買下了，又踏上了去美國(guó)的旅程，“身未動(dòng)，心已遠(yuǎn)”已成為“身已動(dòng)，心也美”了。作為同樣喜愛(ài)旅游的筆者，不僅在電話中與他大談夏威夷的美麗、珍珠港的戰(zhàn)火，而且叮囑他多拍照片，回國(guó)后共同欣賞。
這等美好事物都是建立在把股票變現(xiàn)之后的基礎(chǔ)上，試想他不賣出的話，市值可能還會(huì)增加，他還能繼續(xù)“身未動(dòng)，心已遠(yuǎn)”，但那個(gè)有產(chǎn)權(quán)的車位依然不是他的，那一通夏威夷打來(lái)的電話也就不存在，更別談最近我們共同欣賞的那上千張照片了。
筆者不知道“身未動(dòng)、心已遠(yuǎn)”的來(lái)歷，有人說(shuō)與佛教的一個(gè)典故有關(guān)———廣州法性寺，印宗法師講《涅磐經(jīng)》，時(shí)有風(fēng)吹幡動(dòng)，一僧曰風(fēng)動(dòng)，一僧曰幡動(dòng)，議論不已?；勰茉唬骸安皇秋L(fēng)動(dòng)，不是幡動(dòng)，仁者心動(dòng)?！爆F(xiàn)在旅游衛(wèi)視就用這句話作廣告詞，用意很好，那位女生緩緩地說(shuō)出這句話時(shí)，聽者都會(huì)心動(dòng)。
股市波動(dòng)如同海洋的波濤，時(shí)高時(shí)低是極為正常的，投資股市也類似沖浪愛(ài)好者在波濤上下游動(dòng)，也可以像那位朋友只在海岸上欣賞大海。
兌現(xiàn)一些利潤(rùn)吧，大好河山、五湖四海，總有心中常想念的地方，把“身未動(dòng)、心已遠(yuǎn)”變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)吧。
當(dāng)然，不管是在海中還是在海岸，筆者依然欣賞“身未動(dòng)，心已遠(yuǎn)”的意境，真的很有意味。（本文作者為杰興投資總經(jīng)理）
5000點(diǎn)高地的一場(chǎng)秋雨
王利敏
秋風(fēng)未至，秋雨已下。本周二最后半小時(shí)的一場(chǎng)秋雨儼然是一場(chǎng)暴雨，使眾多投資者原本以為牢不可破的5000點(diǎn)高地?fù)u搖欲墜，上證指數(shù)從先前的5400多點(diǎn)最低跌至5025點(diǎn)。什么原因?qū)е铝诉@場(chǎng)秋雨？秋雨會(huì)不會(huì)阻擋牛市的步伐？
說(shuō)到原因，市場(chǎng)上有各種各樣的說(shuō)法。主要的說(shuō)法是暴雨驟降的當(dāng)天正逢8月份CPI公布，高居的CPI數(shù)據(jù)顯然大大增加了緊縮和調(diào)控的預(yù)期：加息會(huì)不會(huì)接踵而來(lái)？更多的利空會(huì)不會(huì)隨之推出。另一種說(shuō)法強(qiáng)調(diào)了近期供求關(guān)系的微妙變化：一是股票供給量的陡增。先是北京銀行、建行發(fā)行，緊隨其后，中海油服、神華的招股，H股、紅籌股的回歸正在加速；二是資金供應(yīng)出現(xiàn)緊張。2000億元特債向社會(huì)公開發(fā)行，新基金發(fā)行明顯減緩等等；三是旨在分流資金的措施讓人不安，如港股的“直通車”漸行漸近、QDLL基金的推出，無(wú)疑使市盈率偏高的內(nèi)陸市場(chǎng)如同“高山上水庫(kù)”，讓人惶恐。
雖然上述種種說(shuō)法不無(wú)道理，但筆者認(rèn)為暴雨的來(lái)臨似乎應(yīng)該更多地從市場(chǎng)內(nèi)部尋找原因，因?yàn)橥庖蜃罱K總是通過(guò)內(nèi)因而起作用的。下面我們不妨從內(nèi)因的角度來(lái)探討一下。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)滬市4%以上的暴跌共出現(xiàn)過(guò)九次。它們分別是“1·31”和“2·2”的144點(diǎn)和112點(diǎn)；“2·27”的268點(diǎn)；“4·19”的163點(diǎn)；“5·30”和“6·4”的281點(diǎn)和330點(diǎn)；“6·28”和“7·5”的164點(diǎn)和200點(diǎn)；“9·11”的241點(diǎn)。上述九次暴跌其實(shí)可歸納為六次，例如“1·31”和“2·2”可歸為一次。這樣，我們就能看到這六次大跌分別出現(xiàn)在1月底、2月底、4月中旬、5月底、6月底和9月中旬。前五次暴跌基本上皆間隔一個(gè)月，而6月底以來(lái)大盤雖然在8月初和8月中旬出現(xiàn)過(guò)下跌，但連續(xù)兩個(gè)多月沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)巨幅暴跌，所以“9·11”的暴跌很大程度上是一次連續(xù)大漲以后的技術(shù)性下跌。
其次，6月底以來(lái)的這輪大漲由于主漲板塊是藍(lán)籌股和權(quán)重股，所以隨著該板塊的調(diào)整，指數(shù)再度大漲的可能性極小。一是因?yàn)樗{(lán)籌泡沫的消除需要新的業(yè)績(jī)的公布和部分企業(yè)資產(chǎn)注入，這都需要時(shí)間；二是由于權(quán)重股的大漲導(dǎo)致先前基本上每個(gè)月一次的大跌延遲為兩個(gè)多月，所以近期的這輪調(diào)整雖然空間未必很大，但時(shí)間可能會(huì)較長(zhǎng)。
理解了上述情況，我們也許可以得出如下結(jié)論：第一，5000點(diǎn)高地的這場(chǎng)秋雨仍然是大盤稍稍過(guò)熱以后的洗盤和休整，絲毫沒(méi)有改變牛市的上漲趨勢(shì)；第二，大盤在5000點(diǎn)附近的整理過(guò)程也許不會(huì)像前幾次那樣，一二根大陰線后馬上再度大漲。所以，近段時(shí)間的操作應(yīng)該重個(gè)股、輕大盤，多多尋找“5·30”中被錯(cuò)殺的潛力股。
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