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　　牛市的基本面依然健康

　　牛市是否依舊，并不取決于技術(shù)面指標(biāo)參數(shù)的得失，而在于牛市基本面是否依然健康。全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危作為學(xué)者接受央視專訪時(shí)指出：“奧運(yùn)會(huì)之前，中國(guó)的牛市不會(huì)改變，奧運(yùn)會(huì)之后如何？現(xiàn)在沒(méi)法預(yù)測(cè)，但起碼奧運(yùn)會(huì)之前這個(gè)趨勢(shì)可能是不會(huì)改變的?！边@至少?gòu)囊粋€(gè)側(cè)面告訴我們：牛市基本面依然健康，歷史長(zhǎng)陰不改慢牛趨勢(shì)。

　　雖說(shuō)牛市基本面不變，但投資者心中可能仍然有惑，為何股指“跌跌不休”？溯源仍是中石油A股單一股票權(quán)重值偏大，拖累藍(lán)籌股整體表現(xiàn)。但目前中石油股價(jià)已在底部區(qū)域，因此股指調(diào)整已近尾聲。中石油的價(jià)值難題其實(shí)是偽命題？因?yàn)樽园头铺販p盡所持中石油H股之后，中石油A股就應(yīng)該按照境內(nèi)股市資源股市盈率標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)，目前30元一線的價(jià)格在資源股中已凸現(xiàn)投資價(jià)值。有關(guān)評(píng)論曾在中石油A股上市初盡獻(xiàn)溢美之辭，但中石油亞洲最賺錢公司并不代表其是每股盈利能力最高公司；現(xiàn)在股價(jià)下跌市盈率在A股中已具投資價(jià)值之時(shí)，卻又被疑為“底有多深”。但輿論有時(shí)卻總是容易忽悠人，去年國(guó)航A股明明是“價(jià)值金磚”，卻被嘲諷為“海歸圈錢”，結(jié)果以低于發(fā)行價(jià)開(kāi)盤，令不少散戶中了機(jī)構(gòu)定價(jià)的迷魂湯。所謂價(jià)值分析是相對(duì)的，皆需選擇合適的參照系數(shù)，以中石油目前的盈利能力在A股中能源股板塊中是具備投資價(jià)值的，且中石油作為權(quán)重值最大的A股，仍然是機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)期指必須配置的指數(shù)品種，這一價(jià)值賣點(diǎn)未因其股價(jià)下跌而削弱，反而是更加凸現(xiàn)了。短期中石油沽空評(píng)論偏多，散戶恐懼巨無(wú)霸的背景下，恰是指數(shù)基金、大型基金默默布局的佳期，因此目前大盤趨勢(shì)既是中石油股價(jià)的底部區(qū)域亦是股指調(diào)整接近尾聲的底部區(qū)域，此時(shí)布局2008年慢牛正逢其時(shí)。

　　重點(diǎn)布局白馬價(jià)值股

　　布局2008年慢牛的重點(diǎn)仍應(yīng)是股價(jià)已經(jīng)歷一輪充分調(diào)整，基本面業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的白馬價(jià)值股。例如：部分大盤藍(lán)籌股仍將再領(lǐng)風(fēng)騷。大盤藍(lán)籌股最大軟肋在于：因?yàn)楣杀酒?，所以業(yè)績(jī)?cè)鏊俾杀緮U(kuò)張能力弱。牛市走了一大截之后，A股價(jià)格整體上了臺(tái)階，原先支撐藍(lán)籌股估值的低價(jià)優(yōu)勢(shì)已銳減。但是，中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)“出國(guó)年”，給出了藍(lán)籌股新的外延式增長(zhǎng)答案。中國(guó)平安近期收購(gòu)歐洲前15大金融機(jī)構(gòu)之一的富通集團(tuán)4.18%的股權(quán)，成為其第一大股東；而再早先，還有中信證券的貝爾斯登換股攻略；另外，中國(guó)人壽亦有清晰的海外購(gòu)并思路。目前，A股市場(chǎng)的金融股估值與國(guó)際金融股比較是偏高的，與印度金融股不相上下；而經(jīng)歷了次貸危機(jī)之后的歐美金融股卻顯得價(jià)廉物美，例如：本次中國(guó)平安參股的富通集團(tuán)市盈率僅6.4倍、市凈率僅1.16倍。因此利用目前境內(nèi)股市流動(dòng)性充沛的優(yōu)勢(shì)，大型藍(lán)籌股的海外或境內(nèi)的購(gòu)并行動(dòng)，將給藍(lán)籌股估值帶來(lái)化虛為實(shí)、化險(xiǎn)為夷的支撐。而且除了金融股之外，手持大量現(xiàn)金的資源股亦有充足的購(gòu)并實(shí)力，因此類似中石油、中石化、中國(guó)神華之類的能源巨頭在國(guó)際油價(jià)拐點(diǎn)出現(xiàn)前，也具備足夠的擴(kuò)張實(shí)力。投資者研究大型藍(lán)籌股投資價(jià)值時(shí)，除關(guān)注其低市盈率優(yōu)勢(shì)之外，在2008年更應(yīng)關(guān)注其產(chǎn)業(yè)購(gòu)并的優(yōu)勢(shì)。

　　注資股是投資者較容易挖掘的價(jià)值成長(zhǎng)股，皆因其大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之后，在數(shù)年時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的明確性。但注資股亦有軟肋：一是傳聞型注資股股價(jià)驟起驟落，題材落空則投資者損失大；二是即使是白馬注資股，因重組審核有周期，其間亦有不可測(cè)因素；三是白馬注資股股價(jià)陡峭直上時(shí)，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)亦大。近期注資股股價(jià)也隨大盤深幅調(diào)整，投資安全邊際大大提高；而且上周并購(gòu)重組委首次開(kāi)會(huì)，中國(guó)遠(yuǎn)洋、新華傳媒、香江控股皆順利過(guò)會(huì)，這意味著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟①?gòu)重組新規(guī)定將更加有利于上市公司市場(chǎng)化的資產(chǎn)注入。股價(jià)下跌擠去了泡沫，資產(chǎn)注入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確夯實(shí)了股價(jià)估值，價(jià)值洼地效應(yīng)凸現(xiàn)。不僅如此，類似東軟股份整體上市方案被否再修改的注資股，以及類似東方電氣、上海汽車等前期股價(jià)充分調(diào)整的注資白馬股在2008年皆有價(jià)值挖掘的機(jī)遇。套用一句股市俗語(yǔ)：“機(jī)會(huì)都是跌出來(lái)的?！边@用來(lái)形容股價(jià)已經(jīng)歷充分調(diào)整之后的注資白馬股是再貼切不過(guò)的。 

　　除此之外，歲末投資者對(duì)于三季報(bào)業(yè)績(jī)出色的中小市值股票更應(yīng)給予關(guān)注，因?yàn)閬?lái)年春季業(yè)績(jī)浪的真正主角就是具備股本擴(kuò)張能力的小盤績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，投資者在深市中小板、次新股、交叉持股板塊中應(yīng)著重揣摸。

　　牛市中的調(diào)整并不可怕，可怕的是投資者的信心被恐慌情緒所擊倒，股指調(diào)整末期應(yīng)該提前為2008年“冬播”布局。但需要提醒投資者的是，股指短期止跌有望，但是并不會(huì)馬上再摸前期6000點(diǎn)高點(diǎn)，而將會(huì)在千點(diǎn)左右的箱體內(nèi)盤整，投資擇股時(shí)需要耐心。

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    結(jié)構(gòu)性牛市有望延續(xù) 2008年把握三大主題

　　興業(yè)證券最近公布的2008年投資策略報(bào)告指出，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將延續(xù)牛市的發(fā)展并奠定A股長(zhǎng)線牛市的基礎(chǔ)。2008年初，宏觀調(diào)控將趨緩，異常充裕的場(chǎng)外資金將重新進(jìn)入A股市場(chǎng)。從動(dòng)態(tài)的角度看，A股市場(chǎng)的估值問(wèn)題并不嚴(yán)重，企業(yè)盈利高增長(zhǎng)將消化泡沫。從近幾個(gè)季度影響上市公司利潤(rùn)的主要因素看，雖然投資收益的貢獻(xiàn)度會(huì)降低，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速有望維持，而溫和通脹的背景下，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也有望提升。另外，2008年所得稅改革實(shí)施、資產(chǎn)注入進(jìn)程提速、新?lián)Q屆地方政府推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意愿，也有利于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　創(chuàng)新塑造震蕩格局

　　2008年將是A股市場(chǎng)重要的創(chuàng)新年。以創(chuàng)業(yè)板為重點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)將加快；股指期貨為重點(diǎn)的金融創(chuàng)新將展開(kāi)；中國(guó)企業(yè)大規(guī)模海外并購(gòu)、投資的浪潮開(kāi)始興起；QDII、個(gè)人投資海外股市取得更大進(jìn)展；人民幣升值有望加快；企業(yè)所得稅改革將實(shí)施；央企整體上市、企業(yè)股權(quán)激勵(lì)也有望較快推行。

　　創(chuàng)新帶來(lái)的是A股估值體系的再造——整體估值中樞下移，流動(dòng)性溢價(jià)和成長(zhǎng)性溢價(jià)更明顯。這可以從四個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)：

　　首先，股指期貨推出后，新盈利模式將引發(fā)A股市場(chǎng)的激情震蕩。投資者通過(guò)“賣空”賺錢，將有效抑制過(guò)高的估值，但是市場(chǎng)震蕩更大。其次，投資海外是大勢(shì)所趨，而在資本管制的政策下，QDII將是主流，從而促進(jìn)A股和海外市場(chǎng)估值體系逐步接軌，結(jié)果就是引發(fā)A股估值中樞下降。

　　第三，創(chuàng)業(yè)板推出也帶來(lái)A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。一方面，成長(zhǎng)性溢價(jià)將被充分認(rèn)可，從而將提升主板高成長(zhǎng)公司估值；另一方面，中小企業(yè)上市便捷，ST股、績(jī)差垃圾股的殼資源價(jià)值被削弱。第四，限售股流通將嚴(yán)重改變A股的估值體系。長(zhǎng)期以來(lái)，A股高估值的根源是流通股占比過(guò)小，資金供過(guò)于求。2008年四季度進(jìn)入限售股解禁密集區(qū)，2009年是限售股解禁頂峰年。

　　2008年可能前高后低

　　我們認(rèn)為，2008年上半年A股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市，以股指期貨和創(chuàng)業(yè)板的推出為契機(jī)，估值合理的大盤藍(lán)籌股以及成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)進(jìn)行熱點(diǎn)切換，指數(shù)將創(chuàng)出全年高點(diǎn)。下半年重點(diǎn)把握奧運(yùn)會(huì)前的反彈行情，奧運(yùn)之后，隨著限售股流通漸入高潮，行情進(jìn)入中期調(diào)整。

　　而在投資機(jī)會(huì)上，圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以關(guān)注三大主題。首先是人民幣升值、海外投資，可以看好金融、石油、鋼鐵、電信、汽車、科技等行業(yè)的海外擴(kuò)張。其次是奧運(yùn)行情。建筑建材、交通運(yùn)輸、節(jié)能環(huán)保、通信電子等行業(yè)直接從奧運(yùn)投資中受益。第三是“守株待兔”資產(chǎn)注入。重點(diǎn)關(guān)注央企整體上市，軍工、煤炭、電網(wǎng)電力、民航、航運(yùn)、電信、石油石化等七大行業(yè)機(jī)會(huì)較多。

　　圍繞投資機(jī)會(huì)，在行業(yè)配置上我們建議超配金融、房地產(chǎn)、交運(yùn)設(shè)備 （含軍工、鐵路、汽車汽配）、TMT（IT、網(wǎng)絡(luò)傳媒、電信）；標(biāo)配商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游、醫(yī)藥生物、食品飲料、機(jī)械設(shè)備、黑色金屬、建筑建材、采掘。（興業(yè)證券）