成交量
成交量代表交易者與投資者的活動，市場上發(fā)生的每單位成交量，都同時涉及兩個人的行為：某位交易者賣出1股，另一位買進1股；或某人賣出1口契約，另一個買進1口契約。每天的成交量，是當(dāng)天所交易的契約或股票數(shù)量。
在圖形中，成交量通常都被繪制為柱狀圖----它的高度代表每天的成交量（參考圖32－1）。成交量柱狀圖的位置，通常都并列在價格走勢圖的下側(cè)。成交量的變動，代表多／空雙方對于價格波動的反應(yīng)。成交量的變動可以提供線索，顯示價格趨勢將繼續(xù)發(fā)展或反轉(zhuǎn)。
成交量與價格需要配合分析：
A.在上升趨勢中，成交量放大代表價格將持續(xù)走高，買進或加碼。
B.如果價格暴漲而成交量至少大于平均水準(zhǔn)的一倍以上，這可能是回光返照的暴發(fā)性走勢，應(yīng)該調(diào)緊多頭部位的停止價位。
C.如果價格上漲到先前的峰位附近而成交量明顯相對縮小，這種空頭背離代表頭部的訊號，將多頭部位反轉(zhuǎn)為空頭。
D.價格在恐慌性大量中暴挫，這類賣壓高潮的底部通常會受到重新測試，調(diào)緊空頭部位的停止價位。
E.白銀價格創(chuàng)新低，但成交量低于D點----這是重新測試賣壓高潮底部的典型現(xiàn)象，回補空頭部位轉(zhuǎn)而做多。
F.價格創(chuàng)新高，成交量放大，情況類似于A點，繼續(xù)持有多頭部位。某些交易者不重視成交量的資料。他們認(rèn)為，價格已經(jīng)充分反映市場中的所有資訊。他們說：“交易的盈虧是以價格為為準(zhǔn)，不是成交量。”在另一方面，專業(yè)的玩家知道，分析成交量可以進一步了解市場，提升交易的績效。
成交量的衡量有三種方法：
1.實際交易的股數(shù)或契約口數(shù)。舉例來說，“紐約證交所”(NYSE)就是以這種方式報導(dǎo)成交量，這是衡量成交量的最客觀方法。
2.所發(fā)生的交易筆數(shù)。舉例來說，“倫敦證交所”就是以這種方式報導(dǎo)成交量。這種方法比較不客觀，因為某筆交易可能是100股或5000股。
3.某特定期間內(nèi)（例如：10分鐘或1小時），價格跳動次數(shù)的“跳動量”。所謂“跳動量”，是以價格跳動的次數(shù)來代表成交量。美國的大部分期貨交易所，盤中都不報導(dǎo)成交量，當(dāng)日沖銷者利用跳動量來估計實際的成交量。
4.成交量可以反映買／賣雙方的活動。如果比較兩個市場的成交量，可以顯示某個市場的交易比較活絡(luò)，流動性比較高，相對于成交量比較小的冷清市場，流動性高的市場比較不會產(chǎn)生嚴(yán)重的滑移價差。
群眾心理
成交量可以反映市場參與者的金錢與情緒投入程度，以及痛苦的程度。一筆交易是代表兩個人之間的一項金錢承諾。買／賣的判斷或許是屬于理性的決策，但對于大部分人來說，買進或賣出的行為將涉及情緒。買方與賣方都渴望自己的行為正確，他們在市場中尖叫、祈禱或打出代表幸運的手印。成交量可以反映交易者的情緒涉入程度。
價格每跳動一檔，就把輸家的資金轉(zhuǎn)移給贏家。價格上漲，多頭賺錢而空頭賠錢。價格下跌，空頭賺錢而多頭賠錢。贏家興高采烈，輸家沮喪忿怒。每當(dāng)價格發(fā)生變化，就大約有半數(shù)的交易者覺得受害，價格上漲，空頭覺得痛苦；價格下跌，多頭覺得難過，成交量愈大，市場中的情緒愈鮮明。
交易者對于虧損的反應(yīng)，就如同青蛙對于熱水的感覺：如果你把一只青蛙扔到燒開的熱水中，它將因為突然的痛苦而強烈掙扎，試圖跳開?？墒?，如果把青蛙放入冷水中，然后慢慢加熱，你可以把它活生生煮熟。如果價格突然發(fā)生重大的不利變動，交易者將因為痛苦而反應(yīng)。試圖結(jié)束虧損的部位，對于這些虧損者來說，如果損失是逐漸的累積，他們將展現(xiàn)無比的耐力。
在沉悶的市場中，你可能不知不覺地發(fā)生嚴(yán)重的損失。以玉米為例，每1美分的價格變動，僅不過代表$50的契約價值。如果玉米每天都發(fā)生幾美分的不利走勢，它所帶來的痛苦很容易忍受。如果你繼續(xù)耗在里面，1口契約也可能累積數(shù)千美元的損失。在另一方面，急遽的價格變動，將使交易者因為恐慌而認(rèn)賠。當(dāng)這些心志不堅者被嚇出場之后，行情也即將反轉(zhuǎn)。趨勢可以在溫和的成交量下長期拖延，但反轉(zhuǎn)之前經(jīng)常爆出大成交量。
當(dāng)交易者試圖脫手虧損的多頭部位，誰會買進？可能是獲利了結(jié)的回補空頭，也可能是逢低承接的多頭，這位多頭將承接輸家的原先部位----他或許可以掌握底部，或許將成為另一位輸家。
當(dāng)交易者試圖回補虧損的空頭部位，誰會賣出？可能是獲利了結(jié)的多頭，也可能是那些認(rèn)為價格“太高”的空頭。這位空頭將承接輸家所回補的部位，唯有未來的演變才可以證明他的判斷是否正確。
當(dāng)空頭在漲勢中認(rèn)輸，他們將回補買進，進一步提高價格。價格繼續(xù)上漲，擠出更多的空頭，于是漲勢將替自己補充上升的燃料。當(dāng)多頭在跌勢中認(rèn)輸，他們將賣出，進一步壓低價格，價格繼續(xù)下跌，擠出更多的多頭，于是跌勢將替自己補充下降的動力。如果價格趨勢配合穩(wěn)定的成交量，應(yīng)該可以繼續(xù)發(fā)展。穩(wěn)定的成交量，代表新的輸家取代原來的輸家，趨勢的持續(xù)發(fā)展，需要源源不絕的新輸家，這就像古埃及的金字塔一樣，它們需要源源不絕的新奴隸。
成交量下降，代表新輸家的供給發(fā)生短缺，趨勢可能反轉(zhuǎn)，這是因為輸家們已經(jīng)體認(rèn)自己的看法錯誤，原來的輸家不斷認(rèn)賠出場，愿意接手的新輸家愈來愈少。
成交量下降是趨勢即將反轉(zhuǎn)的訊號。
暴發(fā)性的大成交量，往往也是趨勢即將結(jié)束的訊號。這種現(xiàn)象是來自于許多輸家同時希望認(rèn)賠。當(dāng)某個虧損部位持有過久，你或許會有下列的經(jīng)驗或體會。一旦痛苦變得無法承受，你認(rèn)賠出場，然后趨勢立即反轉(zhuǎn)，朝你原先所預(yù)期的方向發(fā)展，但這一切都與你無關(guān)了！這種現(xiàn)象總是重復(fù)發(fā)生，因為大多數(shù)業(yè)余者在壓力下都有類似的反應(yīng)，他們大約在相同的時間認(rèn)賠出場。專業(yè)的玩家不會執(zhí)著于虧損的部位，他們一旦察覺錯誤，立即認(rèn)賠而反轉(zhuǎn)部位，或退場觀望，等待再進場的機會。
橫向走勢中，成交量通常很小，因為其中所造成的痛苦相對有限，人們非常能夠接受小幅的價格變動，這類毫無趨勢可言的行情似乎可以永遠(yuǎn)持續(xù)下去。橫向走勢的突破，經(jīng)常會夾著大量，因為輸家紛紛沖向出口。小量的突破，代表新趨勢所引發(fā)的情緒投入程度不高，價格很可能折返交易區(qū)間。
成交量在漲勢中擴大，顯示多方與空方不斷進場，多方急于買進，愿意支付持續(xù)上升的價格，空方也很樂意賣給他們。成交量擴大，代表進場的輸家被更多的輸家所取代。
成交量在漲勢中萎縮，顯示多方追價的熱忱已經(jīng)降低，空方也不再急著回補。
精明的空頭早已經(jīng)離場，心態(tài)不堅定的空頭也已經(jīng)無法再承受痛苦。成交量下降，代表漲勢已經(jīng)失去動能，趨勢即將反轉(zhuǎn)。
成交量在跌勢中萎縮，顯示空方繼續(xù)拋空的熱忱已經(jīng)降低。多方也不再急著出場，精明的多頭早已經(jīng)離場，心態(tài)不堅定的多頭也被迫退出。成交量下降，代表剩下的多頭具有高度的耐力，或者他們的財力雄厚，或者他們的進場時間比較遲，或者這兩種因素都有。成交量下降可以顯示下降趨勢即將反轉(zhuǎn)。
前述的說明可以同時適用于長期與短期的時間架構(gòu)。大體上來說，如果今天的成交量大于昨天，今天的趨勢就會持續(xù)發(fā)展。
交易法則
所謂“大成交量”與“小成交量”是就相對水準(zhǔn)而言，IBM的小成交量，是“蘋果電腦”的大成交量；黃金的小成交量，是白金的大成交量。大體上來說，“大成交量”是指成交量至少較最近兩周的平均水準(zhǔn)高出25%，“小成交量”是指成交量至少較最近兩周的平均水準(zhǔn)低25%。
1.大成交量可以確認(rèn)趨勢。如果價格創(chuàng)新高，成交量也創(chuàng)新高，則隨后的價格走勢可能重新測試或超越該高點。
2.如果價格創(chuàng)新低而成交量創(chuàng)新高，則隨后的價格走勢可能重新測試或超越該低點，價格幾乎總是會夾著小量重新測試“賣壓高潮的底部”，這是很好的買進機會。
3.在某趨勢的發(fā)展過程中，如果成交量縮小，該趨勢可能反轉(zhuǎn)。如果價格創(chuàng)新高，但成交量小于前一波高點，應(yīng)該尋找放空的機會。這不適用于市場底部，因為跌勢可以在持續(xù)性的小量中進行，華爾街有一種說法：“股價上漲需要靠買盤力量的推升，但價格可以因為本身的重量而下跌。”
4.在逆勢的修正走勢中，必須留意成交量的變化。在上升趨勢的折返走勢中，成交量會因為獲利了結(jié)而放大?？墒?，當(dāng)價格持續(xù)下跌而成交量縮小，代表多頭不再逃跑或賣壓已經(jīng)減緩。當(dāng)成交量顯著萎縮，代表修正走勢已經(jīng)接近尾聲，即將恢復(fù)原先的上升趨勢，這是理想的買進時機，主要的下降趨勢總是夾著反彈的修正走勢。最初的成交量相當(dāng)大：可是，當(dāng)立場不堅定的空頭回補之后，成交量將縮小，這是放空的機會。
再論成交量
你可以利用移動平均的技巧來界定成交量的趨勢。例如：成交量的5天期EMA，你也可以繪制成交量的趨勢線，觀察它們的突破（參考第21節(jié)）。成交量的突破可以確認(rèn)價格的突破。
在時效的掌握上，成交量的技術(shù)指標(biāo)往往較成交量本身精確。“交易者指數(shù)”(Traders'Index)、“海利克精算指數(shù)”(Herrick Payoff Index)、“勁道指數(shù)”(Force Index)與其他某些指標(biāo)都納入成交量的資料（參考第6章與第8章）。
成交量的相關(guān)指標(biāo)
交易者經(jīng)常透過數(shù)種技術(shù)指標(biāo)來分析成交量。某些交易者追蹤成交量的5天期指數(shù)移動平均（EMA）。它的斜率代表成交量的趨勢（參考第25與第32節(jié)）。很多人也采用“量能潮”指標(biāo)(On-Balance Vilume)與“承接／出貨”指標(biāo)。
量能潮
量能潮（On-Balance Volume,簡稱OBV）是葛蘭碧設(shè)計的指標(biāo)，在New Strategyof Daily Stock Market Timing一書中有詳細(xì)的解釋。OBV最初在股票市場中被用來做為一種領(lǐng)先指標(biāo)，但隨后也被運用到期貨市場。
OBV是一種持續(xù)累積的成交量，它的讀數(shù)每天都會升降，這取決于當(dāng)天收盤價高于或低于前一天的收盤價。如果股票價格收高，代表多頭贏得當(dāng)天的勝利：當(dāng)天的成交量加入前一天的OBV。如果股票價格收低，代表空頭贏得當(dāng)天的勝利：當(dāng)天的成交量由前一天的OBV中扣減，如果收盤價不變，OBV也保持不變。
OBV的升降經(jīng)常發(fā)生在價格的轉(zhuǎn)折之前----換言之，它是一種領(lǐng)先指標(biāo)。葛蘭碧認(rèn)為，“量是價的先行指標(biāo)”。
群眾心理
價格代表價值的共識，成交量代表市場參與者的情緒，它反映交易者在金錢上與情緒上的投入程度，以及輸家的痛苦程度（參考第32節(jié)）。OBV（量能潮）是一種持續(xù)累積的成交量，它顯示交易者對于市場的投入程度，以及所涉及的情緒強度。
OBV創(chuàng)新高，顯示多頭的力量十足，空頭受到打擊，價格可能繼續(xù)上升。OBV創(chuàng)新低，顯示空頭的力量十足，多頭受到打擊，價格可能繼續(xù)下跌。當(dāng)OBV形態(tài)與價格形態(tài)之間發(fā)生背離的現(xiàn)象，代表群眾的情緒與群眾的價值共識之間產(chǎn)生矛盾，群眾的行為通常是以情緒----而不是理性----為主導(dǎo)，所以“量是價的先行指標(biāo)”。
交易訊號
OBV頭部與底部的形態(tài)，其重要性高于指標(biāo)讀數(shù)的絕對水準(zhǔn)。指標(biāo)讀數(shù)取決于何時開始計算量能潮。如果OBV的升降與價格的漲跌相互配合，則當(dāng)時的趨勢受到確認(rèn)，如果價格與OBV都創(chuàng)新高，上升趨勢將繼續(xù)發(fā)展。如果價格與OBV都創(chuàng)新低，下降趨勢將繼續(xù)發(fā)展，交易的方向應(yīng)該順著OBV所確認(rèn)的趨勢（參考圖33－1）。
圖33－1 量能潮：當(dāng)OBV的走勢與價格走勢相互配合，趨勢受到確認(rèn)。OBV的上升趨勢線A可以確認(rèn)價格的漲勢，OBV在三月份向下突破趨勢線A，這是賣出訊號。四月份出現(xiàn)兩個放空的訊號，首先，OBV與價格在四月初發(fā)生空頭背離，兩個星期之后，OBV向下跌破趨勢線B，這是第二個放空的訊號。OBV的下降趨勢線C，可以確認(rèn)價格跌勢----繼續(xù)持有空頭部位。七月份，OBV突破下降趨勢線C，回補空頭部位。
1.OBV創(chuàng)新高可以確認(rèn)多頭氣勢如虹。價格可能進一步走高，這是買進訊號。OBV創(chuàng)新低可以確認(rèn)空頭氣焰囂張，價格可能進一步走低，這是放空訊號。
2.當(dāng)OBV與價格之間發(fā)生背離的現(xiàn)象，這是最強烈的交易訊號。如果價格上漲之后拉回，然后又翻升而創(chuàng)新高，但OBV的第二個峰位下滑，這形成空頭背離的強烈賣出訊號。如果價格下跌之后反彈，然后又下滑而創(chuàng)新低，但OBV的第二個谷底墊高，這形成多頭背離的強烈買進訊號。長期背離的重要性大于短期的背離。如果背離的期間為數(shù)個星期，其訊號強度大于數(shù)天之內(nèi)所完成的背離。
3.假定價格處在交易區(qū)間內(nèi)，如果OBV突破之后而創(chuàng)新高，這是買進訊號；如果OBV突破之后而創(chuàng)新低，這是放空訊號。
再論量能潮
葛蘭碧在他的全盛時期（參考第6節(jié)）之所以成功的理由之一，是因為他把OBV結(jié)合兩項其他的指標(biāo)----市場凈趨勢指標(biāo)(Net Fleld Trend Indicator)與高潮指標(biāo)(Climax Indicator)。葛蘭碧計算“道瓊斯工業(yè)指數(shù)”每支成分股的OBV，然后根據(jù)OBV的形態(tài)評估為上升、下降或中性等三個等級，分別給它們＋1、－1或0的讀數(shù)。高潮指標(biāo)是30支成分股市場凈趨勢指標(biāo)讀數(shù)的總和。
在股票市場的漲勢中，如果高潮指標(biāo)創(chuàng)新高，這可以確認(rèn)價格上升的力道，代表買進訊號。如果股價上漲而高潮指標(biāo)的峰位下滑，代表賣出訊號。
你可以把“道瓊斯工業(yè)指數(shù)”視為是30匹馬拉動的車子，高潮指數(shù)顯示多少馬匹向上拉，多少馬匹向下拉，而多少匹馬靜止不動。如果24匹馬向上拉，1匹馬向下拉，5匹馬在休息，市場馬車應(yīng)該會向上移動。如果9匹馬向上拉，7匹馬向下拉，14匹馬在休息，市場馬車可能會向下滑。
量能潮、市場凈趨勢指標(biāo)與高潮指標(biāo)都很容易設(shè)定為電腦程式，并套用在S&P500的成分股，這對于S&P500期貨或選擇權(quán)的交易應(yīng)該有所助益。
承接／出貨指標(biāo)
承接／出貨指標(biāo)（Accumulation/Distribution，簡稱A/D）是拉利•威廉斯(LarryWilliams)所設(shè)計的指標(biāo)。在How I Made a Million Dollars（1972年）一書中有詳細(xì)的解釋。它原本是股票市場中的一種領(lǐng)先指標(biāo)，但隨后也被運用到期貨市場。
如果收盤價高于開盤價，多頭贏得當(dāng)天的勝利，A/D值為正數(shù)。如果收盤價低于開盤價，空頭贏得當(dāng)天的勝利，A/D值為負(fù)數(shù)。如果收盤價等于開盤價，多／空雙方平分秋色，A/D值為零，持續(xù)加總每天的A/D值，即是累積的A/D指標(biāo)。
每天的A/D值也考慮成交量。成交量所占的重要性，取決于當(dāng)天的價格區(qū)間與開盤／收盤的距離，開盤／收盤距離相對于交易區(qū)間的比例愈大，則當(dāng)天的成交量愈重要，A/D的變動也愈大。
A/D＝（收盤價－開盤價）÷（最高價－最低價）×成交量
舉例來說，如果某天的交易區(qū)間為5點，開盤／收盤的距離為2點，則當(dāng)天的成交量僅給予2/5的權(quán)數(shù)。A/D形態(tài)的重要性高于它的絕對水準(zhǔn)，指標(biāo)讀數(shù)是取決于起始日期。
在上升行情中，大部分交易者都專注于新高價?？墒?，如果價格開高收低，則A/D將下降，警告上升趨勢可能沒有表面上那么強。在跌勢中，如果A/D翻升，代表多頭的力量正在增強中。
群眾的行為
在一整天的交易中，開盤價與收盤價是屬于最重要的價格。開盤價可以反映市場開盤之前所蓄積的壓力，開盤價經(jīng)常是由業(yè)余者所主導(dǎo)，他們根據(jù)晚上的新聞發(fā)展，決定隔天早晨的交易決策。
專業(yè)玩家在一整天的交易中都很活躍，他們經(jīng)常與業(yè)余者做對。隨著時間的經(jīng)過，當(dāng)業(yè)余者與金融機構(gòu)的買／賣波逐漸平靜之后，專業(yè)玩家經(jīng)常會主導(dǎo)收盤時段的交易。收盤價特別重要，因為它們是交易帳戶進行結(jié)算的依據(jù)。
A/D指標(biāo)可以反映業(yè)余者與專業(yè)者的每天戰(zhàn)斗結(jié)果。當(dāng)收盤價高于開盤價而A/D指標(biāo)上升，代表專業(yè)者的偏多心態(tài)強于業(yè)余者。如果收盤價低于開盤價而A/D指標(biāo)下滑，代表專業(yè)者的偏空心態(tài)強于專業(yè)者。你應(yīng)該把賭注押在專業(yè)者這邊，因為業(yè)余者失敗的可能性比較高。
交易法則
當(dāng)行情開低收高，多頭的氣勢由弱轉(zhuǎn)強，結(jié)果A/D指標(biāo)將上升，代表專業(yè)玩家的偏多心態(tài)強于業(yè)余者，這意味著隔天的行情可能繼續(xù)走高。反之，如果指標(biāo)下降，代表專業(yè)玩家的偏空心態(tài)強于業(yè)余者，當(dāng)多頭的氣勢由強轉(zhuǎn)弱，這意味著隔天的行情可能下滑。
圖33－2 承接／出貨指標(biāo)：價格與A/D指標(biāo)之間的背離現(xiàn)象，代表最強烈的交易訊號。十月份的底部出現(xiàn)多頭背離的買進訊號。經(jīng)過四個月，當(dāng)價格上漲$30之后，發(fā)生空頭背離的賣出訊號，將多頭部位獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)而放空。
價格與A/D指標(biāo)之間的背離現(xiàn)象，代表最理想的交易訊號。
1.如果價格創(chuàng)新高而A/D指標(biāo)的峰位下滑，這是放空的訊號?？疹^背離顯示專業(yè)玩家在漲勢中賣出（參考圖33－2）。
2.如果價格創(chuàng)新低而A/D指標(biāo)的底部墊高，這代表多頭的背離，顯示專業(yè)玩家在跌勢中買進，行情隨后將翻揚。
再論承接／出貨指標(biāo)
當(dāng)你根據(jù)A/D指標(biāo)與價格之間的背離訊號進行交易，請記住，即使是專業(yè)的玩家也可能判斷錯誤，你應(yīng)該遵守“巴斯葛別館的獵犬”的準(zhǔn)則（參考第23節(jié)），設(shè)定保護性的停損。
成交量累積指標(biāo)(Volume Accumofator)是由Marc Chaikin所設(shè)計，非常類似于A/D指標(biāo)。這個指標(biāo)是以平均價取代開盤價，尤其適用于沒有開盤價資料的情況。交易的訊號法則也類似于A/D指標(biāo)。
A/D指標(biāo)與日本陰陽線之間存在顯著的類似觀點，兩者都強調(diào)開盤價與收盤價的
關(guān)系，但A/D指標(biāo)還考慮成交量的因子。
未平倉量
未平倉量(Open interest)是指某特定市場在某交易日結(jié)束時，多方所持有或空方所拋空的契約口數(shù)。它代表市場當(dāng)時所存在的契約口數(shù)，未平倉量等于多頭的總部位或空頭的總部位。
在股票市場中，只要公司繼續(xù)掛牌，它的股票就可以繼續(xù)交易。在另一方面，期貨與選擇權(quán)則是屬于未來交割的契約，它們的交易將終止于某特定時間。
期貨或選擇權(quán)的買方與賣方，如果希望接受交割或進行交割，必須等到第一通知日（譯按：選擇權(quán)未必完全如此，但指數(shù)選擇權(quán)大多是如此）。這段等待期間可以確保多頭與空頭的契約口數(shù)一定相等。
可是，期貨與選擇權(quán)的交易者，很少希望接受或進交割，他們大多希望在第一通知日之前結(jié)束部位。
當(dāng)新的交易者進場或原有的交易者出場，未平倉量將因此而增加或減少。唯有當(dāng)新的買方與新的賣方完成一筆交易，未平倉量才會增加。換言之，他們之間的交易將構(gòu)成新的契約。舉例來說，如果四月份COMEX黃金的未平倉量是8500口契約，這代表多方在當(dāng)天交易結(jié)束時持有8500口契約，空方也有8500口契約。如果未平倉量增加為8600,這代表買進與放空的新契約凈增加100口。
當(dāng)原有的多方賣出1口契約，而原有的空方回補1口契約，唯有在這種情況下，未平倉量才會減少1口，因為這口契約已經(jīng)不存在了。如果原有多頭賣出1口契約給新進場的多頭，則未平倉量不變。同理，如果原有空頭所回補的1口契約是由新進場的空頭所賣出，未平倉量也不變。
大多數(shù)期貨與選擇權(quán)“交易所”公布的未平倉資料都較價格落后一天，某些“交易
所”可以透過電話查詢預(yù)估的未平倉量。
一般來說，未平倉量的圖形都是以曲線表示，并列于價格走勢圖的下側(cè)（參考圖34－1）。某些圖形服務(wù)公司也提供過去數(shù)年的平均未平倉量。當(dāng)未平倉量偏離正常的季節(jié)性形態(tài)，往往代表重大的意義。許多商品的未平倉量都有季節(jié)性的形態(tài)，因為市場中有許多商業(yè)使用者將根據(jù)季節(jié)循環(huán)進行避險。
圖34－1 未平倉量：未平倉量是代表某期貨或選擇權(quán)市場的多頭或空頭部位數(shù)
量，未平倉量可以顯示多／空雙方意見沖突的強度。
未平倉量增加代表多／空雙方的沖突更加尖銳，既有的趨勢將繼續(xù)發(fā)展，未平倉量在價格漲勢中增加，多頭可以加碼（A點與D點）。未平倉量持平，顯示輸家進場的意愿不高，既有的趨勢開始老化。應(yīng)該獲利了結(jié)或調(diào)緊停止價位（B點與E點）。
未平倉量下降代表贏家與輸家紛紛離場，趨勢即將結(jié)束，缺乏燃料，火勢無法持續(xù)。未平倉量在明確趨勢中下降，這是趨勢即將反轉(zhuǎn)的訊號。
在圖形的最右側(cè)，價格由十月份的跌勢中回穩(wěn)，未平倉量也走平，可可的前一波跌勢，驅(qū)使立場不穩(wěn)的多頭出場，價格即將恢復(fù)上升趨勢，這時候可以做多，停損設(shè)定在最近低點的下方。
外匯期貨的未平倉量，每年通常都會下降四次，發(fā)生在契約展延的時候。如果未平倉量在展延時沒有下降，代表交易者對于既有的趨勢有強烈的認(rèn)同感，該趨勢很可能會加速。
群眾心理
期貨或選擇權(quán)的每口契約，都需要一個多頭與一個空頭來共襄盛舉。多頭認(rèn)為價格將上漲，所以買進；空頭認(rèn)為價格將下跌，所以放空。當(dāng)兩人之間發(fā)生交易，未平倉量將增加1口契約。當(dāng)然，他們所買／賣的單口契約不足以推動行情?？墒?，當(dāng)數(shù)千位交易者同時進行這類的交易，他們將推動趨勢或造成反轉(zhuǎn)。
未平倉量可以反映多／空雙方之間的沖突強度。它反映多方繼續(xù)持有多頭部位的意愿與空方繼續(xù)持有空頭部位的意愿。如果多方與空方認(rèn)為行情不會朝有利方向發(fā)展，他們將結(jié)束部位，未平倉量也隨之下降。
每筆交易都涉及立場對立的兩個人，每當(dāng)價格發(fā)生變動，其中一人就會受傷：價格上漲，空頭受害；價格下跌，多頭受害。只要輸家不絕望而繼續(xù)挺著，未平倉量就不會變化。
未平倉量增加，代表一群充滿信心的多頭面對著另一群充滿信心的空頭。兩個陣營之間的對立更加尖銳，其中某一群必定會發(fā)生虧損。但只要潛在的輸家繼續(xù)涌入，既有的趨勢便會持續(xù)發(fā)展。L.Dee Belveal在他的經(jīng)典之作Charting CommondityMarket Price Behavior中，明確指出這個觀點。
只要多頭與空頭對于未來的價格發(fā)展存在強烈的歧見，他們就會追加部位。趨勢的維持需要歧見與信心。未平倉量增加代表輸家的供給繼續(xù)成長，目前的趨勢應(yīng)該可以持續(xù)發(fā)展。在上升趨勢中，未平倉量增加代表多頭買進而空頭賣出，多頭認(rèn)為價格將繼續(xù)上漲而空頭認(rèn)為價格已經(jīng)太高，一旦空頭受到上升趨勢的擠壓，他們將被迫回補----回補的買盤將進一步推高價格。
在下降趨勢中，未平倉量增加代表空頭積極拋空而多頭在底部承接。如果價格繼續(xù)下跌，多頭將被迫退出，他們的賣壓將驅(qū)使價格進一步下滑。未平倉量增加代表當(dāng)時的趨勢很安全。
如果多頭相信價格將走高而買進，但空方因為害怕而不愿意拋空，則多頭僅能夠由另一些希望獲利了結(jié)的多頭手中接取契約。他們之間的交易不會構(gòu)成新契約，未平倉量維持不變。如果未平倉量在漲勢中持平，代表輸家的供給已經(jīng)不再成長。
如果空頭相信價格將走低而放空，但多方因為害怕而不敢接手，則空頭僅能夠?qū)⑵跫s賣給另一些希望獲利了結(jié)的空頭。他們之間的交易不會構(gòu)成新契約，未平倉量維持不變。如果未平倉量在跌勢中持平，代表輸家的供給已經(jīng)不再成長。如果未平倉量的走勢趨于平坦，警告的黃燈已經(jīng)亮起----趨勢的發(fā)展已經(jīng)進入末期，來日不多。
未平倉量下降，顯示輸家認(rèn)賠出場而贏家獲利了結(jié)。當(dāng)他們的意見分歧程度下降，透露趨勢即將反轉(zhuǎn)的征兆。當(dāng)輸家絕望而離開市場，而他們的地位不能由新的輸家取代，未平倉量將下降。當(dāng)多方?jīng)Q定結(jié)束多頭部位，空方?jīng)Q定回補空頭部位，他們將彼此進行交易。在這種情況下，既有的契約將消失，未平倉量減少。未平倉量減少，代表贏家把籌碼兌換為現(xiàn)金，輸家也不堪損失而離場。于是，紅燈亮起----趨勢結(jié)束的訊號。
交易法則
未平倉量發(fā)生10%的變動，就值得注意；25%的變動，代表主要的交易訊息。未平倉量上升、下降或持平，它們所代表的意義取決于當(dāng)時的價格是上漲、下跌或橫向發(fā)展。
1.未平倉量在價格漲勢中增加，這可以確認(rèn)上升趨勢。多頭可以加碼，這代表空頭持續(xù)進場，當(dāng)他們認(rèn)輸回補時，買盤將進一步推升價格。
2.未平倉量在價格跌勢中增加，顯示低檔承接者相當(dāng)活躍?？疹^可以繼續(xù)加碼，因為當(dāng)多頭認(rèn)賠出場時，他們的賣壓將進一步迫使價格下滑。
3.未平倉量在價格橫向走勢中增加，這是空頭的征兆。在這種價格走勢中，空頭部位大多來自于商業(yè)避險者而不是投機客。如果價格沒有明顯的趨勢而未平倉量暴增，代表精明的避險者正在拋空行情。
4.未平倉量在價格橫向走勢中減少，代表商業(yè)避險者正在回補，這是買進訊號。當(dāng)商業(yè)使用者開始進行回補時，顯示他們看多后市。
5.未平倉量在價格漲勢中減少，顯示贏家與輸家都覺得“腳底發(fā)冷”。多頭獲利了結(jié)，空頭認(rèn)賠回補。市場會預(yù)先反映未來，如果絕大多數(shù)人都接受某個趨勢，代表該趨勢即將反轉(zhuǎn)。如果未平倉量在價格漲勢中減少，結(jié)束多頭部位，準(zhǔn)備放空。
6.未平倉量在價格跌勢中減少，代表空頭獲利了結(jié)，多頭認(rèn)賠出場。在這種情況下，應(yīng)該回補空頭部位，準(zhǔn)備買進。
7.未平倉量在價格漲勢中走平，這是上升趨勢老化的警訊，漲勢已經(jīng)缺乏后勁。在這種情況下，多頭部位應(yīng)該調(diào)緊停止價位，避免新的買進。在另一方面，如果未平倉量在價格跌勢中走平，顯示下降趨勢已經(jīng)成熟，最好調(diào)緊空頭部位的停止價位。
如果價格與未平倉量都持平，這沒有顯著的意義。
再論未平倉量
未平倉量愈高，市場愈活絡(luò)，進／出的滑移價差比較不嚴(yán)重。短線交易者應(yīng)該專注于未平倉量最高的市場，在期貨市場，應(yīng)該選擇未平倉量最大的交割月份契約。
必須留意《交易者承諾報告》(Commitments of Traders)，藉以了解新的買盤與賣盤主要是來自于小額或大額的投機客或避險者（參閱第7章）。
很少技術(shù)指標(biāo)考慮未平倉量，“海利克精算指數(shù)”是其中最著名者。
海利克精算指標(biāo)
約翰•\u28023X利克(John Herrick)是美加加州的一位技術(shù)分析師。“海利克精算指數(shù)”（Herrick Payoff Index，簡稱HPI）是他在私人的交易講座中所提及的一種指標(biāo)，該指標(biāo)在1980年代初期被納入Computrac的技術(shù)分析軟體，并因此而逐漸風(fēng)行。HPI可以協(xié)助偵測承接與出貨的情況。大部分的技術(shù)指標(biāo)都僅衡量價格或成交量，但HPI同時考慮未平倉量、價格與成交量，它可以確認(rèn)有效的趨勢，協(xié)助判斷反轉(zhuǎn)。
HPI的結(jié)構(gòu)
海利克精算指標(biāo)可以根據(jù)每天的數(shù)種資料進行計算。你可以采用某單一契約的價格、成交量與未平倉量，但比較適當(dāng)?shù)姆椒ㄊ强紤]全部交割月份的成交量與未平倉量，而價格則取交易最活絡(luò)的交割月份契約。
HPI使用每天的最高價、最低價、成交量與未平倉量，至少需要三個星期的資料，才足以反映有意義的訊息。由于計算過程相當(dāng)煩瑣，需要仰賴電腦的協(xié)助（參考圖35－1的工作底稿）。
圖35－1 海利克精算指數(shù)：工作底稿：HPI是衡量價格、成交量與未平倉量的變化。價格是采用平均值----當(dāng)天價值共識的平均值，計算過程復(fù)雜，最好由電腦處理。
HPI＝Ky＋(K－Ky)
其中Ky＝前一天的HPI
K＝ [(M-My)*C*V]*[1±(1*2)/G}]
M= 平均價：換言之，（最高價＋最低價）／2
My＝前一天的平均價
C＝ 1美分價格走勢的價值（所有交割月份契約都采用相同的常數(shù)）
V＝ 成交量
I＝ 今天與前一天的未平倉量差值（取絕對值）
G＝ 在今天或前一天的未平倉量中，取較低者
在K的定義中，根據(jù)下列方式?jīng)Q定“＋”或“－”：如果M＞My，符號為“＋”；如果M
＜My，符號為“－”。
HPI僅可以采用每天的資料，不能使用每周或盤中的資料，我們不能計算每周的未平倉量。每周的成交量可以加總5天的成交量，但未平倉量不能加總（譯按：成交量是發(fā)生在某期間之內(nèi)的流量，可以加總；未平倉量是發(fā)生在特定時點的存量，不能加總。對于每周的資料來說，當(dāng)然可以取星期五的未平倉量，但這會破壞HPI的意義，因為未平倉量的衡量基準(zhǔn)不同于價格與成交量）。
群眾心理
海利克精算指數(shù)是衡量每天的平均價而不是收盤價。每天的平均價是代表當(dāng)天價值的平均共識。
成交量是代表市場參與者的金錢投入程度。如果成交量增加時，當(dāng)天的HPI絕對值將上升。
未平倉量的每天變動，代表資金的注入與流出。未平倉量增加，在上升趨勢中代表多頭意義，在下降趨勢中代表空頭意義。未平倉量減少，在上升趨勢中代表空頭意義，在下降趨勢中代表多頭意義。未平倉量持平，基本上代表中性的意義。
交易法則
海利克精算指標(biāo)可以提供數(shù)種類型的交易訊號，以下按照重要性的順序說明。HPI與價格之間發(fā)生背離的現(xiàn)象，代表最理想的交易機會（參考圖35－2）。當(dāng)HPI突破趨勢線，這是價格突破趨勢線的早期警訊。當(dāng)HPI穿越零線，可以確認(rèn)價格的新趨勢。
圖35－2 海利克精算指數(shù)：HPI是透過價格、成交量與未平倉量等資料，藉以衡量資金流入或流出市場的情況。當(dāng)指標(biāo)與價格形態(tài)之間產(chǎn)生背離現(xiàn)象，HPI的訊號最理想。在八月份和九月份，價格創(chuàng)新高而指標(biāo)的峰位下滑，這代表頭部的訊號。
在十月份與十一月份，銅價繼續(xù)走低，但HPI的底部持續(xù)墊高，顯示低檔的買進機會。在十一月份的多頭背離之后，HPI突破下降趨勢線而回升到零線之上，這代表強烈的買進訊號。一般來說，理想的訊號都是逐漸產(chǎn)生，交易者有很多時間可以準(zhǔn)備進場。
1.如果價格創(chuàng)新低而HPI的底部墊高，這是多頭的背離。當(dāng)HPI由第二個底部回升時，買進而將停損設(shè)定在最近低價的下方。
2.如果價格創(chuàng)新高而HPI的峰位下滑，這是空頭的背離，當(dāng)HPI由第二個峰位下降時，放空而將停損設(shè)定在最近高價的上方。
重要的背離需要數(shù)個星期的蘊釀。在兩個月期間所形成的背離，其重要性大于兩個星期的背離。請留意HPI兩個相鄰峰位或谷底的相對位置。如果第一個頭部或底部遠(yuǎn)離零線，第二個頭部或底部接近零線，則背離可能會導(dǎo)致大幅的走勢。
HPI的背離訊號經(jīng)常有相當(dāng)長的時間領(lǐng)先。一旦透過HPI背離訊號而發(fā)覺潛在的轉(zhuǎn)折點，應(yīng)該采用某種短期的擺蕩指標(biāo)，藉以掌握精確的進場時機。如果背離訊號失敗而部位被停損出場，應(yīng)該繼續(xù)留意----如果一般的背離演變?yōu)槿氐谋畴x，這代表更理想的交易訊號。三重的多頭背離，是指價格的三個底部不斷下滑而HPI的三個底部不斷墊高。三重的空頭背離，是指價格的三個頭部不斷上升而HPI的三個頭部不斷下滑，它們都代表行情的主要轉(zhuǎn)折。
3.HPI本身也適合采用傳統(tǒng)的圖形分析，尤其是趨勢線。當(dāng)價格與HPI的趨勢線呈現(xiàn)相同的方向，它們可以相互確認(rèn)。HPI經(jīng)常領(lǐng)先價格突破趨勢線。HPI突破上升趨勢線，代表賣出訊號；HPI突破下降趨勢線，代表買進訊號，交易者應(yīng)該獲利了結(jié)或調(diào)緊停止價位。
4.HPI位在零線之上或之下，分別代表多頭或空頭主導(dǎo)市場。如果HPI位在零線之上，多頭主控行情，最好由多方進行交易。如果HPI位在零線之下，空頭主控行情，最好由空方進行交易。當(dāng)HPI由下往上穿越零線，多頭可以買進或加碼。如果HPI由上往下穿越零線，這可以確認(rèn)下降趨勢。
時間
大多數(shù)人們的生活態(tài)度似乎意味著他們將永遠(yuǎn)活下去----不回顧過去，對于未來也沒有真正的計劃，過去所發(fā)生的錯誤沒有什么啟示意義。根據(jù)弗洛伊德的說法，人類的潛意識中沒有時間的觀念。在一輩子當(dāng)中，我們最深層的欲望基本上都沒有變化。
當(dāng)個人加入群眾之后，行為將變得更原始而沖動。雖然時間的經(jīng)過會造成影響，但群眾根本不在意時間。個人或許會受制于日歷與時鐘，但群眾完全沒有時間的概念。群眾的行為發(fā)自于情緒，他們似乎擁有恒久的時間。
大多數(shù)交易者僅在意價格的變動，卻不留意時間的因素，這是個人被卷入群眾之中的另一種特征。
認(rèn)知時間是文明的表征，具有思考能力的人知道時間，受制于沖動情緒的人則否。一位注重時間因素的市場分析者，他將掌握市場群眾所不了解的一個維度。
循環(huán)
價格的長期循環(huán)是一項經(jīng)濟事實。舉例來說，美國股票市場呈現(xiàn)大約四年一期的循環(huán)。這是因為總統(tǒng)大選每隔四年舉行一次，執(zhí)政黨為了贏得選戰(zhàn)，將采取擴張性的經(jīng)濟政策。一旦贏得大選之后，執(zhí)政黨不再擔(dān)心選民以選票進行報復(fù)，于是開始收縮經(jīng)濟。浮濫的資金將推動行情，收縮銀根將壓低股價。所以，在大選之前的2年期間，股票市場經(jīng)常呈現(xiàn)多頭行情；在選舉結(jié)束之后的12個月到18個月，股市經(jīng)常處在空頭行情中。
農(nóng)產(chǎn)品的主要循環(huán)是來自于生產(chǎn)面的基本因素，再加上生產(chǎn)者的群眾心理。舉例來說，當(dāng)牲口的價格上漲時，農(nóng)夫會增加生產(chǎn)，當(dāng)這些產(chǎn)量進入市場，價格開始下滑，農(nóng)夫們減產(chǎn)。稍后，當(dāng)供給不足時，價格又回升，農(nóng)夫們又開始增產(chǎn)；于是，整個多／空循環(huán)將如此重復(fù)發(fā)生。活豬的循環(huán)短于活牛，因為豬只的飼養(yǎng)期間比較短。
交易者可以透過長期循環(huán)辨識市場的起伏行情，可是，大多數(shù)的交易者并不這么做。他們透過短期的循環(huán)，預(yù)測短期的轉(zhuǎn)折點，試圖精確拿捏進／出場的時機。
在價格走勢圖中，一系列的峰位與谷底似乎遵循某種完美的秩序。于是，交易者拿著尺與筆，衡量兩個相鄰峰位之間的距離，藉以預(yù)測次一個峰位的發(fā)生位置；接著，他們又衡量兩個相鄰谷底之間的距離，藉以預(yù)測次一個谷底的位置。
循環(huán)的觀念讓一些交易軟體的發(fā)行者大發(fā)利市，可是，很少交易者了解，那些走勢圖上的循環(huán)，經(jīng)常是來自于人們的想像力。如果利用嚴(yán)格的數(shù)學(xué)方法分析價格的資料（例如：John Ehlers的“最大混沌光譜分析”[Maximum Entropy SpectralAnalysis，簡稱MESA]）。你將發(fā)現(xiàn)大約有80%的循環(huán)實際上是市場雜音。在混沌中尋找秩序，這是人類的天性之一：對于大多數(shù)人們來說，秩序的假象勝過全然沒有秩序。
如果你由高空中觀察任何一條河流，它都呈現(xiàn)左彎右擺的循環(huán)。每個河流都順著河床蜿蜒前進，因為河流中心的流速快過于兩岸，形成一股力量讓河流轉(zhuǎn)折。
如果你希望利用尺與筆來衡量市場的循環(huán)，這就如同采用某種神秘的標(biāo)竿來度量河流。由于方法本身不健全，偶爾成功的獲利，將被其他無數(shù)的損失所勾消。如果你真的希望根據(jù)市場循環(huán)進行交易，應(yīng)該采用數(shù)學(xué)方法來辨識它們，例如：MESA或“富利葉分析”(Fourler analysis)。
圖36－1 價格循環(huán)：最大混沌光譜分析(MESA)：MESA（一種發(fā)展為套裝軟體的數(shù)學(xué)方法）顯示循環(huán)非常不穩(wěn)定，而且經(jīng)常消失。價格走勢圖下側(cè)的細(xì)長視窗是記錄循環(huán)值。當(dāng)它接近上側(cè)邊緣，代表市場處于混沌狀態(tài)，當(dāng)它接近下側(cè)邊緣，代表市場循環(huán)狀態(tài)。垂直狀的箭頭，標(biāo)示市場由混沌過渡為循環(huán)的位置。
左上角的小方塊，顯示使用者所選定日期的循環(huán)值。目前顯示13天期的循環(huán)由市場雜音中浮現(xiàn)，價格走勢圖最右側(cè)的一段曲線，它是目前循環(huán)投射到未來幾天的情況。
富利葉分析是由非常龐大的資料樣本中尋找循環(huán)，但MESA則采用不同的方法。它由相對短期的視窗中，搜尋有秩序的循環(huán)波動（參考圖36－1）。大部分的循環(huán)分析軟體都會不斷發(fā)出交易的訊號，但MESA認(rèn)為大約僅有20%的循環(huán)確實有效。MESA的目標(biāo)是由市場雜音中挑選循環(huán)，并告訴你該循環(huán)何時開始消退。
指標(biāo)的季節(jié)性循環(huán)
農(nóng)夫們在春天播種，夏末收成，秋天整地，冬天休息。播種與收割有一定的時序，這種季節(jié)性的觀念也可以引用到金融市場。交易者可以借用農(nóng)夫的方法，他應(yīng)該在春天買進，夏天賣出，秋天拋空，冬天回補。
Martin Pring發(fā)展一套價格的季節(jié)性模型，但這個觀念更適用于技術(shù)指標(biāo)。指標(biāo)的季節(jié)性可以告訴你，目前是處于市場循環(huán)的哪一階段。這種簡單而有效的觀念，可以讓你在低價買進而高價放空。它可以告訴你，指標(biāo)訊號的可能強弱程度。它可以把你拉到市場群眾之外。
任何指標(biāo)的季節(jié)性模式都是由兩個因子界定：它的斜率，以及它和基準(zhǔn)線之間的相對關(guān)系。以MACD柱狀圖為例（參考第26節(jié)），它的斜率是取決于相鄰兩支柱狀的關(guān)系，當(dāng)MACD柱狀圖由零線下側(cè)向上翻升，代表春季；當(dāng)它向上穿越零線，代表夏季；當(dāng)它在零線上側(cè)向下滑，代表秋季；當(dāng)它向下穿越零線，代表冬季。春季最適合于買進，秋季最適合于放空（參考圖36－2）。
圖36－2 指標(biāo)的季節(jié)性：此處是以MACD柱狀圖為例說明，但季節(jié)性的觀念幾乎可以套用于任何的技術(shù)指標(biāo)，藉以協(xié)助你隨著行情的起伏進行交易。
秋季----指標(biāo)位在零線上側(cè)而斜率向下，這是建立空頭部位的最佳時機。
冬季----指標(biāo)向下跌破零線，運用疲軟的走勢，獲利了結(jié)而回補空頭部位。
春季----指標(biāo)位在零線下側(cè)而斜率向上，這是建立多頭部位的最佳時機。請注意春天的“寒流”，價格可能創(chuàng)新低。MACD柱狀圖可能暫時下降，當(dāng)MACD柱狀圖位在零線下側(cè)而反轉(zhuǎn)下滑時，不可放空。同理，當(dāng)MACD柱狀圖位在零線上側(cè)而翻升時，不可買進。當(dāng)價格創(chuàng)新低而指標(biāo)的谷底墊高，這是多頭的背離，代表強烈的買進訊號。
夏天----指標(biāo)向上穿越零線，運用白熱化的行情，獲利了結(jié)多頭部位。當(dāng)MACD柱狀圖位于零線下側(cè)而斜率向上，這是市場的春天，氣候或許仍然充滿寒意，但已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)溫。大多數(shù)的交易者預(yù)期誘多還會再度來臨而不敢買進。就情緒上來說，買進確實很困難，因為下降趨勢的記憶猶新?？墒?，春天畢竟是最好的買進機會，獲利的潛能最高。在另一方面，風(fēng)險也最低，因為停損可以設(shè)定在下方不遠(yuǎn)處。
當(dāng)MACD柱狀圖向上穿越零線，這是市場的夏天----大部分的交易者都已經(jīng)可以辨識上升趨勢。就情緒上來說，夏天很容易買進，因為多頭的伴侶很多，可以彼此討論。可是，夏天的獲利潛能遠(yuǎn)低于春天，風(fēng)險也比較高，因為下檔的停損價位距離比較遠(yuǎn)。
當(dāng)MACD柱狀圖位于零線上側(cè)而斜率向下，這是市場的秋天，很少交易者可以察覺其中的微妙變化，他們繼續(xù)買進，預(yù)期艷陽仍將高照。就情緒上來說，秋天確實很難放空，你必須超脫群眾之外。事實上，秋天是最好的放空機會，獲利的潛能最高。在另一方面，風(fēng)險也很低，因為停損可以設(shè)定在最近的高點之上或采用選擇權(quán)。
當(dāng)MACD柱狀圖向下穿越零線，這是市場的冬天。在這個時候，大多數(shù)的交易者都已經(jīng)察覺下降趨勢。冬天在情緒上很容易放空，因為四處都是灰熊的吼聲。可是，風(fēng)險／報酬的比率已經(jīng)逐漸不利于空頭。獲利的潛能有限，風(fēng)險也比較高，因為上檔的停損價位距離比較遠(yuǎn)。
農(nóng)夫會注意多變的氣候，交易者也必須注意行情的變化，秋天可能出現(xiàn)酷熱的秋老虎，市場的秋天也可能發(fā)生強勁的漲勢。春天偶爾會出現(xiàn)暴風(fēng)雨，多頭行情的初期也可能大跌。交易者必須運用自己的判斷力，采用數(shù)種指標(biāo)與技巧，避免陷入反復(fù)的交易部位中（參考第43節(jié)）。
透過指標(biāo)的季節(jié)性觀念，交易者可以專注于行情的時序演變。你可以根據(jù)季節(jié)擬定交易計劃，而不是跟隨市場群眾搶進搶出。
折返
許多交易者都會觀察價格的折返走勢。舉例來說，如果前一波行情上漲120點，交易者預(yù)估價格可能折返50%（60點），試圖在這個位置追加多頭部位。
如果折返的幅度超過前一波走勢的61.8%，許多交易者將認(rèn)定這是趨勢反轉(zhuǎn)，相關(guān)的數(shù)據(jù)是來自于費波納茨數(shù)列。
折返走勢的觀念也適用于時間。換言之，我們可以衡量每波漲勢與跌勢的持續(xù)時間。舉例來說，在多頭行情中，漲勢之間會夾著修正的跌勢，跌勢所涵蓋的期間大約是前一波漲勢期間的一半。如果你發(fā)現(xiàn)漲勢持續(xù)的期間平均為8天而跌勢為5天，你可以在折返走勢的第4天尋找買進機會。
五的因子
當(dāng)分析者由不同的時間架構(gòu)觀察圖形，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)市場同時存在數(shù)個方向。日線圖上的趨勢可能向上，周線圖的趨勢則向下，反之亦然。應(yīng)該以哪一個趨勢為準(zhǔn)呢？
如果把盤中走勢圖考慮在內(nèi)，情況更復(fù)雜。許多交易者僅挑選一個時間架構(gòu)，完全不理睬其他的時間架構(gòu)----直到架構(gòu)外的某個走勢突然重?fù)羲麄優(yōu)橹埂?br>所有的時間架構(gòu)都被5的因子所銜接。就月線圖與周線圖來說，每個月包含4.5個星期，就周線圖與日線圖來說，每個星期包含5個交易日，如果進一步縮減為小時的走勢圖，則每天大約有5～6個小時的交易時間。當(dāng)日沖銷者可能會采用10分鐘或2分鐘的走勢圖，它們都是被5的因子銜接。
對于任何一個市場，分析上至少需要采用兩個時間架構(gòu)，兩者之間必須存在“5”的關(guān)系。換言之，較長的時間架構(gòu)應(yīng)該是較短者的5倍長度。如果你希望根據(jù)日線圖交易，首先應(yīng)該分析周線圖；如果你希望根據(jù)10分鐘走勢圖交易，首先應(yīng)該分析小時走勢圖。這是“三重濾網(wǎng)”交易系統(tǒng)的關(guān)鍵原則之一（請參考第43節(jié)）。
