歷史悠久
倫敦金屬交易所（LME）是全球最重要的有色金屬市場，交易品種以有色金屬為主，涵蓋銅、鋁、鋅、鎳、鉛、錫、鋁合金等一系列工業(yè)品的期貨和期權(quán)合約。
鉛是國際上較成熟的期貨品種，歷史悠久。1920年，LME正式引入鉛期貨交易。LME是全球唯一進(jìn)行鉛期貨交易的期貨交易所。LME鉛的報價是全球鉛行業(yè)最具權(quán)威性的報價。鉛期貨不僅是企業(yè)進(jìn)行套期保值的有效工具，也是投資者良好的投資品種。按10%的保證金比例計算，價格波動10%即有100%的利潤空間。
規(guī)?？捎^
2006年，LME鉛期貨合約成交450萬手，同比增長12.5%。2008年，LME鉛期貨合約成交618.8萬手。2009年，成交598萬手。
圖1
LME鉛期貨和期權(quán)月度成交量及價格走勢 |
圖2
LME3個月鉛期貨12年價格走勢 |
數(shù)據(jù)來源：LME網(wǎng)站、廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心
交割倉庫全球分布
LME批準(zhǔn)的交割倉庫主要分布在美國、歐洲、中東和遠(yuǎn)東等地區(qū)的30多個港口或地區(qū)。有的倉庫可交割多個品種，有的倉庫只能交割一個金屬品種。LME倉庫由倉儲公司運(yùn)作，不屬于LME，但是需要經(jīng)過LME的核準(zhǔn)。LME對倉庫有綜合而嚴(yán)格的要求，對倉儲公司的資質(zhì)也會嚴(yán)格審核。
中國參與度高
隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，工業(yè)增速不斷提升，工業(yè)原料的社會需求日益增加。近年來，中國資金越來越多地參與境外期貨交易。有報道稱，倫敦金屬交易所（LME）交易量中約20％來自中國內(nèi)陸。
鉛期貨獨(dú)具特色
鉛作為有色金屬期貨的一種，主要具有如下特征：一是屬于LME六大基本金屬（銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫）之一，資源全球配置，國內(nèi)價格與國際市場價格完全接軌；二是與銅、鋁等大宗商品相比，鉛市場規(guī)模稍小一點(diǎn)，價格容易出現(xiàn)大幅波動；三是鉛冶煉行業(yè)在中國行業(yè)集中度低，盡管中國是最大的精煉鉛出口國，卻沒有定價權(quán)，倫敦成為全球鉛市場的價格風(fēng)向標(biāo)。
LME鉛合約基本條款及交易制度 |
數(shù)據(jù)來源：LME
交易方式
LME提供三種交易渠道：圈內(nèi)交易（ring，實(shí)行公開喊價的方式）、場外電話交易（稱為inter-office，投資者在辦公室通過電話方式下達(dá)交易指令）、電子交易。在2009年12月份交易的所有LME合約中，三個交易平臺成交的比例分別為：電子交易47%，圈內(nèi)交易24%，辦公室電話交易29%。我們可以看到，電子盤成為已經(jīng)成為交易的重要方式，也是未來期貨交易大力發(fā)展的方向。不過，LME有著悠久的場內(nèi)交易傳統(tǒng)，圈內(nèi)交易作為價格發(fā)現(xiàn)的重要場所將會長期存在并發(fā)揮作用。
交易特點(diǎn)
LME的交易規(guī)則有幾大特點(diǎn)：LME每天的官方報價由各品種上午圈內(nèi)交易第二輪結(jié)束前最后交易價格確定，這個價格被視為最權(quán)威的鉛業(yè)定價標(biāo)準(zhǔn)；采用到期日結(jié)算，提前平倉的合約要等到到期日才產(chǎn)生實(shí)際盈虧；交易所一般不限制品種的價格和持倉量，但是對不同到期日的合約間價差實(shí)行一定的限制，以防止市場操縱。
保證金水平
LME的清算是通過倫敦清算公司（LCH）進(jìn)行的，所有的交易都是以LCH為對手方，因此交易的違約風(fēng)險幾乎是沒有的。但是，多方和空方都需要在LCH存一筆保證金，以應(yīng)對可以預(yù)期到的價格波動帶來的合約價值變化。合約價值每天按倫敦17:00收市價格重新計算，根據(jù)計算結(jié)果，清算公司有權(quán)利要求客戶調(diào)整（追加）保證金。以鉛每噸要求的保證金300美元計，1張合約為25噸，對應(yīng)保證金水平在7500美元。
到期日
到期日指的是一個期貨合約的交割日，這一日要么頭寸被交易所平倉，要么實(shí)物交割。LME三個月內(nèi)每個工作日都是可以交易，而每一天又對應(yīng)一個遠(yuǎn)期日期，所以最終每個工作日都是到期日。LME的最后交易日，也就是交易者可以對頭寸進(jìn)行平倉交易的最后一天，是到期日之前兩個交易日。
交割品牌
采用實(shí)物交割方式結(jié)算的，為了保證LME倉單上所列交割物的質(zhì)量，所有金屬都必須是LME指定的品牌之一。 要注冊LME金屬品牌，必須以生產(chǎn)商的名義，并通過LME場內(nèi)會員或者聯(lián)合結(jié)算經(jīng)紀(jì)會員遞交申請。申請時還必須提交至少兩家LME認(rèn)可的質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)提供的質(zhì)檢證書，LME要求注冊品牌達(dá)到合約規(guī)定的所有質(zhì)量要求。
鉛的市場分布及特點(diǎn)
?。ㄒ唬﹪H市場
1.鉛的主要產(chǎn)地
世界鉛礦資源較豐富的國家有澳大利亞、中國、美國、加拿大和墨西哥等。儲量基礎(chǔ)較多的國家有澳大利亞、中國、美國和加拿大、秘魯?shù)?。澳大利亞是鉛資源最豐富的國家。中國鉛礦資源也較多，分布于湖南、廣西、廣東、江西、江蘇、云南、青海、甘肅、陜西等省區(qū)，著名的礦山有水口山、凡口、桃林等。
前蘇聯(lián)在解體前鉛礦產(chǎn)量為全球第一位，解體所帶來的經(jīng)濟(jì)、社會問題致使前蘇聯(lián)的世界排名下滑。哈薩克斯坦是前蘇聯(lián)最重要的鉛生產(chǎn)國，但其產(chǎn)量有逐年下滑趨勢。1997年中國鉛礦產(chǎn)量一度躍居世界第一，產(chǎn)量為71.19萬噸。
上世紀(jì)80年代到90年代末，澳大利亞是主要的鉛礦石生產(chǎn)國。2004年澳大利亞鉛礦山產(chǎn)量67.8萬噸，占當(dāng)年世界產(chǎn)量的21.6%。不過，從長遠(yuǎn)趨勢看，由于幾大主要礦山資源的枯竭，澳大利亞的礦石產(chǎn)量正趨于減少。美國鉛礦山產(chǎn)量也居世界前列，2004年美國的鉛礦山產(chǎn)量為40.3萬噸，占世界產(chǎn)量12.8%。加拿大、墨西哥、瑞典、南非、摩洛哥、哈薩克斯坦、朝鮮等國的鉛礦山產(chǎn)量在近十年來大幅下降。世界鉛礦產(chǎn)量增長的絕大部分來自中國。
2.鉛的產(chǎn)量
1998年—2008年，世界精煉鉛產(chǎn)量從599.84萬噸增加到867.06萬噸，年均增長率為3.8%；再生鉛產(chǎn)量從324.62萬噸增加到467.16萬噸，年均增長率為3.7%。同期，中國鉛產(chǎn)品產(chǎn)量均大大高于世界同類產(chǎn)品的年均增長率。
2008年世界精煉鉛市場供應(yīng)過剩2300噸。2008年以來，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，鉛的消費(fèi)增長放緩，生產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長，供應(yīng)過剩的局面延續(xù)。
3.鉛的消費(fèi)
世界精煉鉛消費(fèi)大國有美國、中國、德國、韓國、日本、英國、墨西哥等。中國、歐洲和美國是三個主要的消費(fèi)區(qū)域，其中，中國的消費(fèi)量占到全球鉛消費(fèi)量的42%，對鉛消費(fèi)起到?jīng)Q定性作用。鉛的最大消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)殂U酸蓄電池，電池占總需求的70%以上。由于環(huán)境污染問題，鉛在許多領(lǐng)域的使用受到限制，替代品逐漸增多。短期，需求保持穩(wěn)定,汽車、電動自行車UPS電源、摩托車的需求短期難以取代，隨著鉛酸蓄電池技術(shù)發(fā)展, 鉛也將在新能源領(lǐng)域獲得發(fā)展。
4.鉛的進(jìn)出口
世界主要鉛進(jìn)口國和地區(qū)有美國、韓國、德國、西班牙、法國、中國臺灣、泰國、印度、馬來西亞、荷蘭和意大利等。主要出口國和地區(qū)有中國、澳大利亞、加拿大、比利時、哈薩克斯坦、德國、秘魯和美國等。2004年世界精煉鉛出口總量為149.64萬噸，總進(jìn)口量為174.39萬噸。
（二）國內(nèi)市場
1.鉛資源主要分布
鉛和鋅通常是伴生礦。中國已形成東北、湖南、兩廣、滇川、西北等五大鉛鋅采礦、選礦、冶煉和加工配套的生產(chǎn)基地，其鉛產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的85%以上。
中國是世界上金屬鉛儲量較為豐富的國家，同時中國也是全球最大的精煉鉛生產(chǎn)國和出口國。在全球鉛鋅產(chǎn)業(yè)鏈中，中國是重要的一環(huán)。但是，由于資源保有量下降、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、行業(yè)集中度低等原因，中國幾乎沒有競爭優(yōu)勢，缺乏定價權(quán)。
2.鉛的生產(chǎn)
我國鉛鋅工業(yè)的發(fā)展非常迅速，尤其是20世紀(jì)90年代以來，中國鉛鋅采選和冶煉企業(yè)快速發(fā)展，鉛產(chǎn)量大幅度增長。最新數(shù)據(jù)顯示，2010年1—5月，我國768家鉛鋅采選企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入400億元，同比增長79.9%；實(shí)現(xiàn)利潤38.3億元，是上年同期的3.9倍。同期，616家鉛鋅冶煉企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入641.6億元，同比增長52.2%；實(shí)現(xiàn)利潤13.7億元，是上年同期的22.9倍。
精煉鉛產(chǎn)量方面，2009年中國精煉鉛產(chǎn)量371萬噸，約占全球產(chǎn)量的42%。2010年1—6月，中國有色金屬生產(chǎn)繼續(xù)保持增長，精煉鉛產(chǎn)量178萬噸，比上年同期增長7.3%。值得一提的是，中國鉛行業(yè)龍頭——豫光金鉛集團(tuán)公司的精鉛產(chǎn)量居世界第三位。
中國還是鉛礦開采量最大的國家。2009年，我國鉛礦產(chǎn)量169萬噸，占全球鉛礦總產(chǎn)量的43%。
圖3
中國鉛精礦產(chǎn)量 |
數(shù)據(jù)來源：安泰科
3.鉛的消費(fèi)
中國快速工業(yè)化進(jìn)程帶動了全球鉛消費(fèi)的快速增長，提升了鉛的價值。未來幾年，中國鉛需求還將保持穩(wěn)定增長。從中國需求結(jié)構(gòu)來看，汽車和電動自行車是主要應(yīng)用領(lǐng)域，其次在UPS 電源、摩托車以及出口領(lǐng)域也占有一定份額。中國鉛的消費(fèi)量居世界第一位。2009年精煉鉛消費(fèi)量350萬噸，約占全球消費(fèi)量的41%。
4.鉛的進(jìn)出口
20世紀(jì)90年代以來，鉛一直是我國主要的有色金屬出口產(chǎn)品之一。鉛的出口以冶煉產(chǎn)品為主，其中精煉鉛創(chuàng)匯最多，但所占比重在下降，而鉛合金、鉛材及制品的比重在增加。鉛的進(jìn)口則以合金和加工材為主，礦原料性產(chǎn)品比重總體在上升。最新數(shù)據(jù)顯示，2010年1—6月，我國主要有色金屬原料進(jìn)口總體呈上升趨勢。其中鉛精礦進(jìn)口60萬噸，同比下降15.1%。
按2009年礦山實(shí)際產(chǎn)量測算，國內(nèi)鉛金屬儲量靜態(tài)保障年限為6.5年；如果按實(shí)際消費(fèi)測算，保障年限更低。由于資源保障能力不足，鉛礦產(chǎn)原料對外依存度不斷上升。2009年，鉛原料的對外依存度超過40%。
鉛的價格影響因素
?。ㄒ唬┖暧^因素
1.全球經(jīng)濟(jì)形勢
宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢是影響有色金屬價格的重要因素。重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括各主要國家GDP增長率、工業(yè)生產(chǎn)增長率、消費(fèi)者信心指數(shù)、零售銷售、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)、耐用品訂單指標(biāo)、汽車銷售指標(biāo)、新屋開工率、采購經(jīng)理人指數(shù)等。
未來因素對期貨市場的影響較大。預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好、鉛需求量將增加時，市場會推高期貨價格。以2009—2010年國際鉛價走勢為例，影響基本金屬價格走勢的因素也在變化。如果說2009年是資金充裕和流動性主導(dǎo)上漲，那么2010年的金屬走勢則更加受益于工業(yè)需求大幅增長和對資源性產(chǎn)品的投資需求。
2.政策因素
政策因素也是宏觀因素的重要方面，主要包括國家宏觀調(diào)控政策（貨幣政策和財政政策）與行業(yè)政策（國家儲備、出口退稅、生產(chǎn)補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃等）。
3.金融市場因素
貨幣供應(yīng)過多，流動性泛濫，使得貨幣對于具有稀缺性的金屬商品貶值，引起金屬價格上漲。黃金，石油及其他有色金屬品種的走勢。
?。ǘ┕┣箨P(guān)系
供求關(guān)系是影響價格的根本因素。鉛生產(chǎn)成本、產(chǎn)量與產(chǎn)能、庫存、下游行業(yè)需求、應(yīng)用趨勢的變化、自然因素等都會對鉛價造成影響。
1.庫存
體現(xiàn)供求關(guān)系的一個重要指標(biāo)是庫存，鉛的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”，是指交易所庫存。LME定期公布指定倉庫庫存，是鉛行業(yè)重要的參考指標(biāo)。非報告庫存又稱“隱性庫存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫存，隱性庫存較難統(tǒng)計。
2010年第一季度，倫敦鉛期貨下跌了12%，是基本金屬中跌幅最大的品種。庫存顯然是極大的壓力，LME鉛庫存當(dāng)季度上漲了20%，全球產(chǎn)能過剩問題仍不容忽視。
2.鉛礦儲量
鉛金屬量和鉛礦資源量是鎳的供給基礎(chǔ)，供應(yīng)不足，會帶來價格上漲；供給過剩，價格會下跌。
3.生產(chǎn)成本
生產(chǎn)成本是衡量商品價格水平的基礎(chǔ)。鉛的生產(chǎn)成本包括冶煉成本和精練成本。不同礦山測算鉛生產(chǎn)成本有所不同。隨著去年和今年初國內(nèi)幾起血鉛事件的曝光，全社會對鉛冶煉業(yè)的環(huán)保訴求被提上了議事日程，落后產(chǎn)能淘汰和技術(shù)升級會進(jìn)一步收縮供給面，同時抬升鉛的生產(chǎn)成本。
4.應(yīng)用趨勢的變化
鉛是一種質(zhì)地很軟的金屬，有韌性，耐腐蝕，是建筑工程中做管路系統(tǒng)的理想材料，也被用來制作錫鉛合金。在20世紀(jì)早期，汽車行業(yè)飛速發(fā)展，鉛被用于生產(chǎn)電池和汽車燃料，獲得了巨大的市場空間。至今，蓄電池仍占據(jù)市場主要地位，但是低污染環(huán)保型無鉛燃料的出現(xiàn)削弱了蓄電池的市場份額，也形成了目前鉛市場產(chǎn)能過剩的局面。有趣的是，環(huán)保訴求也給鉛金屬帶來新的市場，特別是用于房屋建筑的供電系統(tǒng)中，以防止漏電和有毒的輻射。
5.期價現(xiàn)價聯(lián)動
LME鎳期貨交易中，分為期貨交易價格和現(xiàn)貨交易價格，LME現(xiàn)貨一般指即將進(jìn)入交割日的期貨合約。遠(yuǎn)期與現(xiàn)貨價格具有正相關(guān)性，從長期看，漲跌幅度趨于一致，遠(yuǎn)期價格高于現(xiàn)貨價格時，稱為遠(yuǎn)期升水，反之稱為遠(yuǎn)期貼水。
6.中國因素
隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，中國成為世界有色金屬大宗原材料的大買家。
7.天氣等自然因素
2010年第一季度，智利地震影響礦山正常運(yùn)作，中國西南地區(qū)出現(xiàn)干旱天氣，引發(fā)云南地區(qū)水力供電不足，部分鉛鋅鋁冶煉廠關(guān)停，這些都是影響供給的重要因素。
（三）投機(jī)因素
投機(jī)因素是期貨市場的重要組成部分，是市場風(fēng)險的承擔(dān)者。沒有投機(jī)交易的存在，套期保值交易的風(fēng)險也就無法轉(zhuǎn)移。在一定時期，基金投機(jī)和技術(shù)性買盤會帶來行情較大的波動，甚至可能推動市場走出脫離基本面的行情。近些年來，基金參與商品期貨交易也越來越頻繁，參與的深度和廣度都在不斷增加。
國內(nèi)推出鉛期貨的意義
推出鉛期貨是爭取國際定價權(quán)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。掌握鉛的定價權(quán)，對于鉛相關(guān)企業(yè)降低成本風(fēng)險、鎖定利潤、實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。我國是蓄電池的生產(chǎn)和消費(fèi)大國，但是目前為止，更多的企業(yè)跟隨LME價格來定價和交易，鉛期貨的上市將有利于形成中國自己的價格，提升企業(yè)的的話語權(quán)。
推出鉛期貨是完善金屬期貨品種線的需要。國內(nèi)目前推出的金屬期貨只有五種。隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，越來越多的工業(yè)企業(yè)需要金屬套期保值相關(guān)服務(wù)。LME就推出了更多的品種，包括鉛、錫、鎳、鋁合金等等，形成一系列相關(guān)的期貨產(chǎn)品線，為實(shí)體企業(yè)提供全方位的套保服務(wù)。面對劇烈波動的國際有色金屬價格，有必要完善我國的有色金屬期貨市場，為企業(yè)提供價格發(fā)現(xiàn)和套期保值服務(wù)。
目前，國內(nèi)相關(guān)的遠(yuǎn)期市場包括無錫不銹鋼交易所，推出了鉛的電子盤交易，但其標(biāo)準(zhǔn)化程度和市場規(guī)模跟期貨市場相比仍有一定差距。
鉛作為六大基本金屬（銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫）之一，完全符合期貨市場商品品種特性。鉛也是重要的工業(yè)生產(chǎn)原料，屬世界性大宗商品，用途廣泛；易儲存、易運(yùn)輸、不易變質(zhì)，能滿足期貨交割的基本要求；規(guī)格等級易于劃分，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、包裝標(biāo)準(zhǔn)易于統(tǒng)一，即易于制定標(biāo)準(zhǔn)化合約；市場價格波動大，有色金屬的生產(chǎn)商、消費(fèi)商、交易商等需要一個回避價格風(fēng)險的場所。通過建立期貨交易，可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)信息透明化，利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制指導(dǎo)有色金屬的生產(chǎn)、供給和消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資源更優(yōu)化的配置。中國作為鉛的重要加工、倉儲和消費(fèi)市場，期貨品種上市條件已經(jīng)十分成熟。
