“囚徒困境”式的后市博弈---解讀
聚烯烴市場(chǎng)之諸多怪現(xiàn)象
近幾月來(lái)，聚烯烴市場(chǎng)出現(xiàn)了幾個(gè)怪現(xiàn)象： 一是，社會(huì)庫(kù)存高，自7月以來(lái)
價(jià)格卻在逐步上漲。二是，
期貨套利窗口存在，卻無(wú)法像以前一樣直接推漲現(xiàn)貨價(jià)格。無(wú)法用單純的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和經(jīng)驗(yàn)來(lái)解釋，也令從業(yè)7年之久的筆者百思不得其解。在近期筆者與市場(chǎng)人士對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀的研究討論中，有一些小心得，在此與大家分享。
怪現(xiàn)象一： 高庫(kù)存上漲？
一邊是半年以來(lái)期貨倉(cāng)庫(kù)接近滿庫(kù)的消息，一邊是石化、國(guó)外供應(yīng)商上調(diào)價(jià)格，就算是勉強(qiáng)上漲，也實(shí)屬上漲。
塑料市場(chǎng)出現(xiàn)了怪現(xiàn)象：高庫(kù)存，價(jià)格卻還在漲。參照2004年陳久霖事件中紀(jì)瑞德按照原油庫(kù)存錯(cuò)判原油走勢(shì)的案例（具體案例可百度），以及筆者在今年7月價(jià)格反彈走勢(shì)中的實(shí)際感受，兩者有相似之處：庫(kù)存高不代表價(jià)格跌。
錢(qián)比貨多的市場(chǎng)中，流通庫(kù)存將比實(shí)際庫(kù)存少，顯現(xiàn)出的高庫(kù)存有相當(dāng)一部分是“安全”的。他的安全性基于兩點(diǎn)原因：
原因1：市場(chǎng)庫(kù)存容量保持?jǐn)U增
大多數(shù)的進(jìn)口商保有庫(kù)存量出現(xiàn)增長(zhǎng)，但由于操作量有一個(gè)自然年增長(zhǎng)，這部分庫(kù)存增長(zhǎng)為市場(chǎng)操作者所寬容。即，貿(mào)易商對(duì)庫(kù)存高低的主觀敏感度下降。
原因2：部分庫(kù)存形成是通貨預(yù)期下保值需求的產(chǎn)物
從消費(fèi)者行為來(lái)講，在通脹預(yù)期下，市場(chǎng)參與者有以錢(qián)換貨的保值需求，那么除了實(shí)際交易需求下的庫(kù)存外，還有保值需求下的庫(kù)存。
這部分保值需求的庫(kù)存，從市場(chǎng)賣家角度講，如果資金充裕，無(wú)變現(xiàn)需求，則將庫(kù)存作為市場(chǎng)漲價(jià)時(shí)候的獲利儲(chǔ)備，不會(huì)成為現(xiàn)貨流通的供應(yīng)壓力。
這一“安全性”在期貨存在的時(shí)候威力更是被放大：期貨的操作資金僅需貨物金額的10%，期現(xiàn)貨套利空間時(shí)常出現(xiàn)，獲利簡(jiǎn)單。在市場(chǎng)中游資充裕時(shí)，只要資金鏈條保持流轉(zhuǎn)，對(duì)貨變現(xiàn)的需求就更低。
在這個(gè)面上，庫(kù)存和資金是連接宏觀和微觀因素的鏈條之一。因此，我們眼睛所見(jiàn)的“庫(kù)存”，并非現(xiàn)貨流通的“庫(kù)存”，實(shí)際現(xiàn)貨流通的庫(kù)存才是真正掌握市場(chǎng)漲跌的要素。
怪現(xiàn)象二：期貨推漲能力失靈？
自2009年以來(lái)，期貨已成為短期現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格指導(dǎo)，同時(shí)，經(jīng)觀察，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格500-600元/噸時(shí)，套利空間形成，將出現(xiàn)期貨拉漲現(xiàn)貨的現(xiàn)象。但筆者于10月中開(kāi)始發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)11,600元/噸的期貨價(jià)并未帶動(dòng)LLDPE
價(jià)格同步漲至11,000元/噸以上，也未有效帶動(dòng)11月到港的船貨至1,350美元/噸的水平。當(dāng)時(shí)，表面的“套利窗口”推漲現(xiàn)貨的能力“失靈”了。
據(jù)筆者分析，造成此現(xiàn)象的主要原因?yàn)槠谪泜}(cāng)庫(kù)庫(kù)存高導(dǎo)致的交割操作風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)大商所透露的數(shù)據(jù)，截止2010年10月28日下午收盤(pán)，交易所指定交割庫(kù)中用于期貨交易的庫(kù)存已達(dá)11.3萬(wàn)噸，剩余庫(kù)容不多了。若再繼續(xù)操作，未來(lái)交割貨物入庫(kù)可能出現(xiàn)無(wú)庫(kù)可入的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在大商所不繼續(xù)申請(qǐng)新庫(kù)的情況下，繼續(xù)“做空”，風(fēng)險(xiǎn)較大，導(dǎo)致降低了進(jìn)口商高位買進(jìn)的積極性。
2011年聚烯烴市場(chǎng)路在何方？
2011年，如今在眾多市場(chǎng)人士眼中，是極具誘惑的一年?；趯?duì)美元貶值和通貨膨脹的預(yù)期，上至供應(yīng)商，下至塑料回收從業(yè)者，塑料界參與者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格寄予了頗高期望。甚至有少數(shù)人認(rèn)為未來(lái)將經(jīng)歷前所未有的“泡沫式繁榮”。
從供應(yīng)面講，2011年是2009-2010年P(guān)E擴(kuò)產(chǎn)高峰過(guò)后的喘息年，2011年新產(chǎn)能規(guī)模較2010年比減少很多，因此2011年將是需求增長(zhǎng)追供應(yīng)的一年，理論上講，如不出現(xiàn)進(jìn)口貨物大量涌入的情況，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)石化企業(yè)的利潤(rùn)率將有一定程度提升。
但同時(shí)，市場(chǎng)存在幾點(diǎn)不確定因素，總結(jié)如下：
微觀方面： 期貨3月“注銷十萬(wàn)噸貨”將形成供應(yīng)壓力？
明年3月將是期貨交易所注銷過(guò)期倉(cāng)單的時(shí)間點(diǎn)，即所有在期貨交割庫(kù)中“休眠”的LLDPE將必須有所歸屬。
目前看，有兩種結(jié)果可能：
1、過(guò)期的交割貨流入現(xiàn)貨市場(chǎng)
當(dāng)貿(mào)易商有變現(xiàn)需求時(shí)，或是對(duì)后市預(yù)判不樂(lè)觀時(shí)，或市場(chǎng)參與者的利潤(rùn)目標(biāo)已完成，繼續(xù)冒風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)需求低時(shí)，過(guò)期的期貨將流入現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)形成壓力。貿(mào)易商會(huì)在3月之前未雨綢繆，因此流入時(shí)間可能是12月-3月期間。
2、部分庫(kù)存繼續(xù)休眠
前提是未來(lái)美元指數(shù)無(wú)長(zhǎng)期的反彈趨勢(shì)，預(yù)期通貨膨脹，對(duì)后市預(yù)判比較樂(lè)觀時(shí)，貿(mào)易商可能會(huì)將未過(guò)期的貨物重新注冊(cè)，并將現(xiàn)貨庫(kù)存替代“換貨”。那么此部分庫(kù)存將繼續(xù)“安全”。
是否對(duì)現(xiàn)貨庫(kù)存影響還取決于“過(guò)期”貨物的份額。
宏觀方面：
1、日本經(jīng)濟(jì)因國(guó)家債務(wù)居世界首位而成為一顆和希臘一樣的定時(shí)炸彈。
2、中國(guó)是否真的進(jìn)入加息周期，還是被動(dòng)地受美國(guó)牽制的定量寬松的貨幣政策。
市場(chǎng)操作較難：“囚徒困境”式博弈
在大漲的市場(chǎng)中向來(lái)是少數(shù)人獲得大部分的利益。顯性的獲利機(jī)會(huì)通常存在兩種極端結(jié)果，一種是，在凱恩斯概念“動(dòng)物精神”的推動(dòng)下，眾人急速建倉(cāng)囤貨，拉漲價(jià)格至高位后，市場(chǎng)心態(tài)出現(xiàn)分歧，獲利者減倉(cāng)，價(jià)格回落。另一種，有人反向思維，認(rèn)為在信息透明對(duì)稱的市場(chǎng)中的投機(jī)行為存在的博弈將抑制漲幅，謹(jǐn)慎樂(lè)觀，價(jià)格出現(xiàn)逐步上揚(yáng)，一波價(jià)格上漲周期較第一種情況長(zhǎng)。從這兩種情況可以看出，對(duì)后市的預(yù)判即使在信息對(duì)稱的情況尚存在博弈，更別說(shuō)如今以秒來(lái)計(jì)算的信息更新速度。
以上簡(jiǎn)言之就是，當(dāng)對(duì)后市的看法成為主流時(shí)，操作悄然變化了市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，反向思維此時(shí)經(jīng)常“歪打正著”。
以上是筆者將未來(lái)市場(chǎng)中的“埋伏”列舉出來(lái)，希望市場(chǎng)人士能時(shí)常轉(zhuǎn)換思維。塑料是個(gè)受眾廣，較終端的產(chǎn)品行業(yè)，可是做起貿(mào)易來(lái)卻令人感到疲憊，不得不感嘆塑料的金融屬性之強(qiáng)，關(guān)注點(diǎn)太多。
