寫倫敦鯨魚的主要目的，是希望我們可以發(fā)展出一批將來投身中國債券市場建設的人才，必須知道現(xiàn)在全球的資本市場的玩家們在干嘛。最近10來年，金融市場發(fā)展最快的東東，就是金融衍生品。所謂衍生品，就是從一個東西里面衍生出來的產(chǎn)品。比如說，你要是買股票，按照現(xiàn)在的定義，就不是在炒作衍生品。不過本來股票，也是從股票代表的企業(yè)衍生出來的。以前也可以算是衍生品，只不過慢慢大家接受了，就真把它當一回事了。世界上基本上所有的東西，都可以靠組合和斬件來處理。
西方世界今天對全球的支配性地位，很大程度上，是靠地理大發(fā)現(xiàn)實現(xiàn)的。而地理大發(fā)現(xiàn)之所以發(fā)生，并不是因為人家西方人吃飽了飯，閑得蛋疼，要學徐霞客去走訪名山大川，去擁抱大自然。而是因為大家想靠探險去發(fā)現(xiàn)黃金發(fā)家致富。要發(fā)財，就要有投資。以前的發(fā)財，是靠打著宗教旗號，用十字軍東征，要奪回君士坦丁堡，要搶回來圣城耶路撒冷的馬甲進行的。領頭的大哥們是各國的貴族，投資的是有錢的猶太人。不過東征的結果非常悲慘，死人無數(shù)，回來還要被猶太人追債，于是一怒之下，大家就殺了債主。小時候，讀莎士比亞的《威尼斯商人》，就可以看到，小伙子借了猶太人投資的錢，去探險／海盜／經(jīng)商三合一，不過船給怒海沉了，被債主殺到，要靠法律狡辯來賴帳。而當時的英國女王伊麗莎白也靠從貴族中間融資，成立了一支海盜船隊，靠打劫南美洲回來的西班牙商船來賺錢。有時候命好的話，一次收入就相當于全年的稅收了。這只海盜船隊，現(xiàn)在還在，叫做英國皇家海軍，馬甲換了，德性還是一樣。
不過當時想得到這樣的暴利，就得承受投資的風險。畢竟人家全部身家投資給你伊麗莎白，你的海盜如果海戰(zhàn)中失利，被西班牙皇家海盜隊給滅了，貴族們一樣會睡街上。法國大革命的起因之一，就是法國貴族們的錢，融資給路易皇帝，投資到北美洲的新奧爾良房地產(chǎn)工程上去，賠大了，你皇帝哪能不付代價？
為了控制投資風險，于是有限責任公司應運而生。這個就是一個組合再斬件的過程。就是把一個公司的資產(chǎn)，比如說海盜船隊的硬件，和海盜們這些軟件，通通組合在一起，然后給一個總價值出來。在這個總價值之后，然后就斬件，把它分割成一股一股的股票，就讓大家按照自己可以承受的風險能力，去投資認購。這樣就把風險定量化，不需要以前那樣，無限風險了。但是大家投資認購你的股票了，那么怎么知道你的財政運行情況？這個就是另一個發(fā)明，叫做復式平衡記帳法。就是你一邊是收入，一邊是支出，可以平衡地記錄下來，這樣大家就比較容易查帳了。在這種情況下，從企業(yè)價值衍生出來的股票（當然根據(jù)不同的待遇，又組合成普通股和優(yōu)先股），和后來出現(xiàn)的債券，都慢慢被大家所接受，而成為資產(chǎn)的一種了。這個時候，金融衍生品，則主要是期貨、期權以及各種指數(shù)了。
然后在近期，JP摩根的金融工程師們，開始思考如何解決一個銀行最頭疼的問題。那就是銀行的負債，主要是指儲戶的存款，通常是短期的，你一定要承諾兌現(xiàn)的義務（想象一下，你去銀行取錢，人家不給你?。?，而銀行的資產(chǎn)，主要是指你貸出去的款，通常是長期的，而且有可能收不回來。這樣的不平等的風險因素，就導致銀行必須儲備足夠的資金，來預防貸款收不回來的風險。結果就是根據(jù)你貸款的風險評級，你需要儲備不同數(shù)額的風險資金。因此收益越大，風險越大的貸款，你儲備的資金就越大。無論如何，一旦銀行要儲備足夠的風險資金，就導致銀行的總貸款額度降低了。如果你把壞帳率固定一下，那么顯然如果你可以貸款出去的資金總額越大，你的收入就越高。所以如何把貸款的風險給轉嫁出去，就可以解決銀行的這個頭痛問題。
于是貸款債券化，就應運而生了。貸款債券化，一個最熱鬧的地方，就是房屋貸款債券化。
首先，你把所有的房屋貸款都組合起來，然后按照里面的風險評級，就把這個總和給斬成幾個件。就像殺豬一樣，你就搞出里脊肉、五花肉、豬頸骨、豬蹄子等等，然后由評級公司，給予不同的評級，那么就把評級之后的斬件，分解成一股一股債券。這些評級，最安全的，當然也是收益最低的，就給養(yǎng)老基金給買去了。最不安全的，當然也是收益最高的，就給對沖基金給買去了。這樣的話，貸款的銀行，就收取了一個貸款產(chǎn)生費用，就把自己的貸款當成債券給賣出去了。
那么銀行也可以去投資／購買這些債券，這樣的話，就沒有任何銀行貸款給人，而是所有的銀行，都在“購買”債券，因此我就不需要按照銀行運作的要求，必須儲備資金來擔保貸款風險了。就是說，如果把美軍的特種部隊全部劃歸給中情局，那么美國就會有幾萬間諜在阿富汗活動，但是美軍就一個都沒有，完完全全從阿富汗撤軍了。
不過接下來的問題，就是你買的這些債券是不是也有風險呢？尤其是這些債券下面的貸款，還不是你自己親手做的，不是你好好審查了。而且因為這些債券這個衍生品，所依賴的底層的貸款，因為審查貸款的銀行只拿一個貸款產(chǎn)生費，你如何保證人家反正沒有啥風險，就想盡辦法，創(chuàng)造性的貸款出去，給不符合貸款條件的傻A？后來大家都知道，這個就是所謂金融危機中的次貸危機。
不要緊，銀行的金融工程師，發(fā)明了另外一個東西。你的債券有風險，那么就幫債券買保險嘛。因為這個保險，是衍生于債券，而這個債券，是建立在貸款之上，而貸款的最重要指數(shù)，是在于信用評級，所以這個保險，也稱為信用違約調(diào)期，所謂CDS，就是它了。那么金融危機發(fā)生了，有兩個小兩口，其中女的失業(yè)了，月供有點緊張了。于是想和貸款的銀行商量一下，可不可以暫時減緩一下，之后找到工作，加點錢給你，這樣就是雙贏。不然的話，我違約供應不了，我損失，你也肉痛，很不和諧嘛。結果打完電話，人家貸款銀行說，你這個貸款，早就成為債券賣出去了，跟我們無關。你愛干嘛干嘛。
那這部分債券在誰手里？不知道，可能在沙特投資人那里，也可能在德國投資人那里，也可能在新加坡投資人那里。那他們不怕我這里一破產(chǎn)，他們的債券，就沒有利息收了嗎？不怕，他們已經(jīng)買了CDS了。于是買了CDS的銀行、對沖基金、保險公司等等，你買我的，我賣你的，結算來，結算去，最后就出現(xiàn)了一個問題，叫做“對家風險”，所謂counterparty risk。
啥意思？就是你本來應該從買來的CDS那里，從對家拿到錢。然后你就可以從賣出去的CDS那里，賠給對家錢?，F(xiàn)在你的對家倒斃了，沒錢賠給你了?？墒悄氵€應該賠給別人，結果是你沒問題，也被倒斃了的對家，給被倒斃了。那為什么大家都無法知道實際的情況如何呢？因為金融衍生品不同于你股票市場一樣，有一個中央交易所，在那里交易。因此這里可以知道所有選手的買賣情況。也容易根據(jù)風險要求這些玩家，準備可抵押的資產(chǎn)。
但是金融衍生品的交易，叫做OTC（Over the counter），就是桌底交易，任何兩個對家可以簽訂合同，其他人一概不知。這樣的話，對家們沖來沖去，就沖到了一家，叫做AIG。而AIG面臨著破產(chǎn)。只要AIG一倒斃，它欠一大堆金融機構的CDS賠單，就沒有辦法兌現(xiàn)，結果就是美國、法國、英國等等幾乎所有的大銀行，都會因此而倒斃。于是美國政府就拿國家的錢，就是小民們的錢，來賠了。
CDS的出現(xiàn)，可以算是金融資本主義的革命性變革。這個讓傳統(tǒng)投資者巴菲特非常不安，稱其為金融原子彈。因為現(xiàn)在幾乎所有的西方國家經(jīng)濟，都是借貸經(jīng)濟。大家啥子都不用干，借錢過日子就行了。借錢，靠的是信用。那么CDS，就是用來衡量并交易你的信用。以前銀行要賺錢，就需要借錢給你。但是現(xiàn)在不用了，銀行可以交易你的信用賺錢。以前是銀行借你1百萬，年利息5％，就賺你5萬?，F(xiàn)在你借1百萬，根據(jù)你的信用好壞，那么5％，就是你CDS的保險費比例。現(xiàn)在所有的銀行，都可以來下注對賭你的保險費比例變化。比如說，銀行認為經(jīng)濟情況可能變壞，雖然你還有工作，但是整體風險會增大，你的壞賬機會會增加，所有CDS的保費比例，會上升到6％。于是銀行買1萬億的CDX（CDS指數(shù)之一）多單，結果變成6％，就賺1千億。雖然你只借了1百萬。
將來大家只是炒賣你的信用，哪怕你一分錢貸款都沒有。
