華爾街的空頭對美國房地產(chǎn)做空的主要手段是購買信用違約掉期交易(CDS)。這種金融衍生品類似一種保險(xiǎn)，那些在房地產(chǎn)市場發(fā)放了大量次級抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)，需要將自己的貸款風(fēng)險(xiǎn)予以分散和對沖，而信用違約掉期交易可以達(dá)到這一目的。如果次級貸款出現(xiàn)無法償還的風(fēng)險(xiǎn)，購買了CDS的個(gè)人或機(jī)構(gòu)將可以得到巨額賠付。在次貸危機(jī)爆發(fā)前，沒有多少人相信美國的房地產(chǎn)市場即將爆發(fā)一場前所未有的危機(jī)，所以CDS的交易價(jià)格相當(dāng)便宜，一些嗅覺敏銳的投資者并不這么看，他們預(yù)感到了美國房地產(chǎn)市場的巨大危機(jī)，并且找到了做空的途徑，那就是以極其低廉的價(jià)格購進(jìn)大量的CDS。當(dāng)次貸危機(jī)最終爆發(fā)后，CDS的價(jià)格大幅上漲，這些做空美國房地產(chǎn)的投資者就成為危機(jī)的最大受益者。
CDOs(Collateralized Debt Obligations)，也就是債務(wù)抵押債券，是華爾街將抵押債券重新包裝形成的券種，投資者如果擔(dān)心CDOs風(fēng)險(xiǎn)太高，華爾街還提供一種可以避險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品CDS(Credit Default Swap)，也就是信用違約交換。
公司的投資經(jīng)理佩里格利尼開始操作復(fù)雜的債券交易：一邊做空危險(xiǎn)的CDOs，一邊收購廉價(jià)的CDS(由于投資者對房地產(chǎn)市場普遍樂觀，所以當(dāng)時(shí)CDS的價(jià)格相當(dāng)便宜)。
保爾森還覺得人們處于信用泡沫之中，他懷疑評級機(jī)構(gòu)在給次貸產(chǎn)品評級時(shí)標(biāo)準(zhǔn)過于寬松，于是，他讓團(tuán)隊(duì)展開大規(guī)模的調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貸方回收貸款確實(shí)正在變得越來越困難。
2006年，保爾森決定成立一只對沖基金Paulson Credit Opportunities I，專門做空危險(xiǎn)的抵押債券，保爾森為這只新基金募集了大約1.5億美元的資金，大部分投資者來自歐洲。2006年中，這只基金開始發(fā)力。
可是，房地產(chǎn)市場還是那么牛，保爾森的新基金卻一直在賠錢。
“這是一個(gè)不對稱的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)交易?！北柹忉?，“我們瞄準(zhǔn)了BBB級債券，在次級債里是評級最低的部分。在一個(gè)典型的資產(chǎn)證券化中，一般會有18至20個(gè)不同的風(fēng)險(xiǎn)等級，等級最低的最先遭受損失，BBB級債券大約在5％次級的位置，如果標(biāo)的資產(chǎn)損失超過5％，這種債券就要遭受損失，如果超過6％，這種債券就不會得到償付。所以，做空這種債券，如果我的決定是錯的，那么我會損失1％，如果我是正確的，那么我會賺100％。損失的空間有限，而盈利的空間巨大，我們喜歡這種投資?！?br>
中國是否有類似的產(chǎn)品呢？我查了下。2012年10月29日，是交易商協(xié)會《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》）發(fā)布兩周年的日子。但廣發(fā)銀行債券交易員顏巖對此并無太多熱情。他對新金融記者笑著說：“CRM都快被遺忘了吧?！?br>
“被遺忘”，似乎并非顏巖一人的感覺。交通銀行金融研究中心一位研究員告訴記者，有關(guān)微觀金融市場的研究大部分在金融市場部，而該部門沒有人對CRM進(jìn)行專門研究，原因是這方面交易非常少。
國家發(fā)改委日前正式下發(fā)《關(guān)于簡化企業(yè)債券申報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》，放松了企業(yè)債發(fā)行要求，鼓勵開展債券再擔(dān)保業(yè)務(wù)，并將此作為進(jìn)一步分解債券償債風(fēng)險(xiǎn)的措施。該文件最顯著的一點(diǎn)是發(fā)改委有關(guān)發(fā)展企業(yè)債擔(dān)保業(yè)務(wù)的新規(guī)。另外，發(fā)改委還對小微企業(yè)增信集合債券制定了新的規(guī)定。
其中，最引人注意的是明確鼓勵機(jī)構(gòu)探索債券信用保險(xiǎn)，探索發(fā)展信用違約互換（CDS）。
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