北京燕京華僑大學(xué)校長華生(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))
改革的突破口應(yīng)該是要讓上市公司自主發(fā)債，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模自主調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)
北京燕京華僑大學(xué)校長華生在昨日舉行的第七屆中國證券市場年會(huì)上表示，經(jīng)過四年的調(diào)整以后，中國股市的牛市應(yīng)該說離我們越來越近了。短期的波動(dòng)不是我們悲觀的理由，如果我們在股市的基本制度方面，在新股發(fā)行制度、再融資特別是退市制度市場化等方面采取堅(jiān)決和有力的措施，雖然有外部環(huán)境的不穩(wěn)定，但是中國證券市場進(jìn)一步繁榮是完全可以預(yù)期的。
大力推動(dòng)上市公司自主發(fā)債
華生表示，目前中國資本[4.50 0.00%]市場的問題主要是承擔(dān)著兩個(gè)扭曲。第一個(gè)是價(jià)格信號(hào)的扭曲。資本市場上最重要的價(jià)格信號(hào)就是利息，現(xiàn)在存款是負(fù)利息，在負(fù)利息的政策下導(dǎo)致了整個(gè)資源的錯(cuò)配，一部分政府和大企業(yè)享受了優(yōu)惠的低利息的資金配備，同時(shí)相當(dāng)部分的中小企業(yè)在融資成本上面上升到非常高非常困難的情況。第二個(gè)資本市場的主要問題是直接融資和間接融資嚴(yán)重失衡。我國證券市場融資比例很小，上市公司多是靠間接融資，從銀行獲得資金，證券融資、股市融資比例很小。
他認(rèn)為，在這種情況下改革的突破口應(yīng)該是要讓上市公司自主發(fā)債，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模自主調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在的股票市場回報(bào)率總體比較低的情況下，如果大力發(fā)展公司的債券融資對(duì)全局對(duì)整個(gè)資本市場可以帶來多個(gè)方面的好處。
華生指出，一是可以讓上市公司更多的依靠債權(quán)融資，減少股權(quán)融資，減輕上市公司定向增發(fā)以及各種再融資的壓力，同時(shí)可以減少用股權(quán)融資對(duì)上市公司老股東權(quán)益的攤薄。且現(xiàn)在銀行利差較大，上市公司用債券融資可以降低上市公司的融資成本。二是對(duì)于整個(gè)資本市場對(duì)于我們的金融體系也有重大的積極作用。上市公司是我國企業(yè)當(dāng)中應(yīng)該說最優(yōu)秀和最主要的部分，如果這部分企業(yè)都從銀行貸款轉(zhuǎn)為自主發(fā)債，這就使得銀行對(duì)于貸款的增長需求大幅度降低，減輕銀行放貸壓力，用不著頻繁的到資本市場上來再融資來不斷的去擴(kuò)大資本金，而且可以推動(dòng)銀行去真正轉(zhuǎn)向中小企業(yè)和提高自己的服務(wù)質(zhì)量，通過提高服務(wù)質(zhì)量來提升銀行自身收益，從整體上改善我們整個(gè)資本市場和金融體系的狀態(tài)。三是可以更好地推動(dòng)利率市場化。他認(rèn)為，解放思想超常規(guī)地發(fā)展債券市場，可以完全放開對(duì)上市公司發(fā)債的行政性審批和控制，這樣來推動(dòng)整個(gè)銀行體系和整個(gè)資本市場的變革。
堅(jiān)決改革新股發(fā)行制度
華生指出，對(duì)于證券市場來說，最近監(jiān)管部門已經(jīng)采取了一些措施，特別是推出了關(guān)于鼓勵(lì)上市公司分紅的措施，這些措施從方向上來說應(yīng)該說是正確的，但是可能遠(yuǎn)水解不了近渴。
華生指出，上市公司分紅是一個(gè)長期方向，但是這不是當(dāng)前的關(guān)鍵和要點(diǎn)。要扭轉(zhuǎn)解決股票市場目前這種狀況，使它符合投資者中長期的預(yù)期，當(dāng)務(wù)之急有兩條：一是新股發(fā)行制度要進(jìn)行堅(jiān)決的改革。建立一套讓投資者信得過的審核發(fā)行體系，高度透明的發(fā)行體系。針對(duì)現(xiàn)在由于市場結(jié)構(gòu)造成的發(fā)行三高要有相對(duì)制度安排，這里面非常重要的就是讓保薦人、發(fā)行人以及所有在這當(dāng)中服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，通過這樣的辦法來使得上市的發(fā)行人、保薦人以及相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)他們的權(quán)力和責(zé)任相對(duì)應(yīng)。
二是整個(gè)市場化本身不協(xié)調(diào)的問題要解決。再融資特別是退市制度市場化方面邁出堅(jiān)定的步伐，這樣才能使我們的市場結(jié)構(gòu)真正完善起來。他指出，很多公司熱衷于再融資是因?yàn)樵偃谫Y是完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的。這種制度是完全不符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，再融資的市場化必須相應(yīng)的配套，否則單兵獨(dú)進(jìn)推進(jìn)再融資的市場化必然有消極的結(jié)果。此外，還應(yīng)推進(jìn)退市制度的市場化，中國股市最大的一個(gè)問題就是只生不死，新陳代謝不暢，這個(gè)情況不改變我們證券市場結(jié)構(gòu)的合理化是不可能的，也不能夠解決這個(gè)市場不平衡的問題。
推出國際板時(shí)機(jī)還不成熟
對(duì)于國際板，華生認(rèn)為，中國是需要推出國際板的，但要在條件具備的情況下才能推出。目前國際板遲遲未能推出的原因是中國股市仍有制度變革上的問題未能解決。尤其是中國的國際板是定位成一個(gè)全新的與國際接軌的市場，還是沿襲A股的老路。如果是定位成一個(gè)全新的與國際接軌的市場，不論是監(jiān)管部門，還是相關(guān)中介機(jī)構(gòu)都沒有就此做好準(zhǔn)備；如果沿襲A股的老路，那投資者已經(jīng)看到意義不大，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前還沒有就如何推出國際板給出明確的方向，目前談?wù)搰H板仍然為時(shí)尚早。
牛市越來越近
對(duì)于當(dāng)前的股市，華生認(rèn)為，今年開始的時(shí)候大多數(shù)人對(duì)市場比較樂觀，因此現(xiàn)在相對(duì)來說比較悲觀和失望，關(guān)鍵跟我們的預(yù)期不符。我們的市場確實(shí)仍然存在著一系列的基本問題，一個(gè)是股權(quán)分置改革完成以后央企的股權(quán)并沒有真正流通，因此我們的股票市場還要應(yīng)對(duì)央企股權(quán)真正流通的考驗(yàn)和影響。另外，退市制度的市場化會(huì)對(duì)我們的股價(jià)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的沖擊，這是我們市場要面臨的考驗(yàn)。
但他認(rèn)為，我們正處在城市化的前期和工業(yè)化的中期，中國經(jīng)濟(jì)今后二三十年的高速增長仍然是有保證的，因此中國股票市場迎來一個(gè)牛市是不可避免的。經(jīng)過四年的調(diào)整以后，中國股市的牛市應(yīng)該說離我們越來越近了。短期的波動(dòng)不是我們悲觀的理由，反過來如果我們在股市的基本制度方面，在整個(gè)資本市場的各個(gè)方面采取堅(jiān)決和有力的措施，雖然有外部環(huán)境的不穩(wěn)定，但是中國證券市場進(jìn)一步繁榮是完全可以預(yù)期的。 
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