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    【作者：何誠穎】

　　隨著股權分置改革的進一步深入，新老劃斷后IPO第一單中工國際于6月19日上市，而首家完成股改的G三一1093.69萬股法人股也在同日率先解除流通限制。自此，中國資本市場真正進入了“全流通時代”的歷史性跨越。開弓沒有回頭箭，這不僅是對股改堅定不移的態(tài)度，而且是成為現(xiàn)實的行動。在這樣強力推動和催化下，股市開始發(fā)生變化，變得讓我們有些不太熟悉，也變得讓平靜的心態(tài)開始不太平靜了。

　　健康的融資功能能為股市輸送新鮮“血液”

　　股票市場的基本功能是有效的投資、融資功能，再加上適度的投機將促成市場的健康發(fā)展。對于市場的融資功能，要讓有良好盈利能力但是現(xiàn)金資本不足的企業(yè)能在股市上籌集資金，只有這樣才能發(fā)揮股市在優(yōu)化和配置資金中的作用。使股市成為有效的投融資場所，這一場所應有兩個特點：投資者總體上獲得合理回報，企業(yè)有足夠的投資價值，否則股市的本色很難保證。

　　健康的融資功能能夠為股票市場不斷輸送新鮮“血液”，注入具有投資價值的優(yōu)質上市公司，吸引投資者的眼球。在這個過程當中，行業(yè)前景不好、財務結構和管理能力低下的公司逐步遭到投資者的拋棄，最后被淘汰，最后形成“良幣逐劣幣”的市場機制。

　　從毗鄰的香港市場來看，從建立開始，香港股市一直都是公正、監(jiān)管有效的開放市場，由于它具有高效、持續(xù)的融資功能，一直吸引著大量內陸的優(yōu)質企業(yè)赴港上市。從1993年首家內陸企業(yè)青島啤酒在香港成功發(fā)行H股至今，已有約320家內陸企業(yè)赴港上市，總集資額超過了1萬億港元，截至2005年9月底，內陸企業(yè)總市值占香港股票市場總市值34%%。

　　大量優(yōu)質企業(yè)（特別是紅籌股）的上市并沒有影響香港市場的強勢，自2003年以后，香港恒生指數持續(xù)走高，幾年間恒生指數上漲近80%%。特別是2005年，在香港IPO上市的新股總共為54只，籌集資金總額高達1650億港元，融資規(guī)模創(chuàng)下最近十多年以來的新高。雖然增加了數量龐大的股票供應，但恒生指數仍然維持強勢，全年指數上漲16%%。

　　從2000年開始，中國市場的籌資額不斷下降，到去年為了股權分置改革的推進，國內市場所有的IPO及再融資都被暫停。雖然市場暫停了融資功能，但是市場仍然沒有止住下跌趨勢，全年上證綜合指數下跌8%%，與歷年持續(xù)9%%左右的GDP增長率形成了背離。自展開股權分置改革以來，中國A股市場的形勢已經發(fā)生變化，市場已經穩(wěn)定，具備了恢復融資的能力。

　　當市場恢復融資功能后，新的優(yōu)質IPO（首次公開發(fā)行）公司將逐步恢復上市，將會優(yōu)化整個市場的投資價值和成長性。如，類似中國銀行、交通銀行、建設銀行、大型券商、大型水電站等骨干企業(yè)和百度、新浪等優(yōu)質民營企業(yè)如果都能在境內上市，無疑將會給市場注入大量新鮮的血液。這些優(yōu)質公司的股票，可以吸引社保資金、企業(yè)年金、銀行存款這些真正的長期投資性資金的長期持有。在存量市場的內生動力不足的情況下，新鮮血液的注入將為市場成長的趨勢奠定堅實的基礎，從而成為推動市場最佳的、更直接的驅動力。

　　從資金供給角度而言，中國目前居民儲蓄存款余額已超過16萬億，大量的缺乏投資機會的存款余額滯留于銀行，此外社?；?、企業(yè)年金以及目前由公募基金提供了大量的潛在資金供應。如果A股優(yōu)質股票發(fā)行上市，更為優(yōu)質化的市場將對資金有巨大的號召力，吸引更多的資金進場。如果這樣巨額的資金發(fā)生流動，形成資金合力，對推動整體市場的發(fā)展將是史無前例的。

　　因此，恢復市場的再融資功能，并且形成良好的機制，鼓勵優(yōu)質的大型企業(yè)上市，不但不會對目前的市場帶來較大的負面沖擊，反而會在長期增強股票市場的活力，吸引大量囤積在市場之外的資金長期入市。

　　價值嚴重低估是股市發(fā)展的強大動力和支撐

　　我們認為，目前A股市場遠遠沒有達到合理的指數價位,價值被嚴重低估的股票比比皆是，這就是未來股市的強大動力和良好支撐。此前曾有分析師認為“1300點是國際估值標準的上限，再往上漲就是泡沫”的警告，理由是上證綜指平均市盈率超過20倍，高于美國道指的16倍、香港恒指的14倍。其實，美國道指的市盈率和香港恒指的市盈率都是成份指數市盈率。若要拿A股市場與他們比，就應以上證50指數(50個樣本股)13倍市盈率去比。但現(xiàn)在普遍將上證綜指的市盈率與海外的成分指數市盈率相比較，違背了科學的比較法。

　　在我們看來，中國股市不能與國際股市簡單接軌。理由是：第一，人民幣升值潛力巨大，中長期趨勢無法改變，這將給人民幣資產的A股市場提供持續(xù)的上漲動力。第二，中國經濟未來5-10年內仍將保持9%%左右的高速度增長。第三，半年后將實施《新會計準則》，用“公允價格計量法”對上市公司凈資產進行重估。第四，未來半年中，政府將對132家ST股進行政策傾斜，包括股改與資產重組結合?？傊袊墒形磥沓砷L潛力巨大，不僅不是“末班車”，反而有可能像中國經濟一樣，成為全球資本市場的閃光點。

　　新一輪牛市產生的原因更深刻、持續(xù)性將更強

　　縱觀波瀾壯闊的牛市，往往產生于技術革命，或者因本幣升值等因素大大提振國民自信心和自豪感之時。2001年開始的大熊市,到2005年底，整整走了5年。從道理上說,新一輪大牛市也應該能走5年。上一輪大牛市走了5年,導致這一輪大牛市產生的因素更扎實,更有可能走5年。上一輪大牛市走了5年,即從1996年到2001年。這說明，大牛市完全有可能持續(xù)5年。

　　這一輪大牛市是基于：人民幣升值和中國股市制度創(chuàng)新，引發(fā)全球對人民幣資產的重新評估。兩者比較， 新一輪大牛市產生的原因更加深刻、持續(xù)性更強、影響力更大，因此其生命力最起碼也應該與上一輪大牛市相當。即上一輪大牛市能持續(xù)5年,新一輪大牛市最起碼也能夠持續(xù)5年。

　　從市場投資理念的角度看，歷史經驗表明，成長投資與價值投資往往交替往復。2006年市場可能迎合成長性投資的理念。作為成長領域可能包括：銀行、電信、數字電視、3G、裝備制造、新能源及相關設備、節(jié)能環(huán)保等。此外，相當的價值類股票同樣可能存在較好的市場機會，比如與農村消費增長相契合的家電、醫(yī)療、交通、零售、旅游；與要素價格改革相契合的成品油、煤炭、地產、公用事業(yè)等；與景氣先行見底的周期性行業(yè)相契合的水泥、電力等。

　　要想看清中國股市歷史性大跨越，就必須從股市轉折的角度來俯視股市。2006年是資本市場發(fā)展至關重要的一年，我國資本市場面臨一系列重大突破。在股市中的資金嚴重缺乏和結構不合理的時候,再融資和新股發(fā)行不是好消息。但在目前國家和政府高度重視股市資本市場的情況下,以及長線資金源源不斷進入股市的背景里,新股發(fā)行能夠給市場帶來更多的新鮮血液和無窮的動力。我們有理由相信,今年股市大盤指數將挑戰(zhàn)2000點,而2000點不會也不可能成為以后的最高點。