伊利股份:“中考”再交靚麗成績(jī),下半年更值得期待
伊利股份 600887
研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：金鳳 撰寫日期：2014-09-02
投資要點(diǎn):
事件:伊利股份公布2014年中報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入272.86億元,同比增長(zhǎng)13.59%,歸屬上市公司凈利潤(rùn)22.93億元,同比增長(zhǎng)31.93%,扣非后凈利潤(rùn)20.91億元,同比增長(zhǎng)91.05%。單獨(dú)二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.50億元,同比增長(zhǎng)15.89%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司12.09億元,同比增長(zhǎng)-3.37%,扣非后凈利潤(rùn)10.93億元,同比增長(zhǎng)69.28%,對(duì)應(yīng)EPS為0.75元。
投資評(píng)級(jí)及估值:業(yè)績(jī)?cè)俅纬A(yù)期,我們年內(nèi)第三次上調(diào)盈利預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為1.40元、1.75元、2.15元,分別上調(diào)3.0%、1.7%、2.4%,同比增長(zhǎng)34.6%、25.0%、22.9%?？紤]原奶價(jià)格回落趨勢(shì)確定、高端新品持續(xù)放量提升毛利率、費(fèi)用率逐步下降,14年業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)的確定性較高,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E僅為19倍,而港股蒙牛目前為2014年30倍左右,而伊利綜合實(shí)力優(yōu)于蒙牛,看好伊利受益于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、滬港通提升估值的雙重利好,維持“買入”評(píng)級(jí),上調(diào)未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為44元。
有別于大眾的認(rèn)識(shí):1、不負(fù)所望,業(yè)績(jī)?cè)俅纬A(yù)期:整體來看,伊利中報(bào)超預(yù)期的業(yè)績(jī),是收入增速和毛利率提升、費(fèi)用率下降共同作用的結(jié)果,二季度收入如我們所預(yù)期的回復(fù)到15%以上的增速,二季度毛利率同比提升3.66pct,費(fèi)用率同比下降0.7pct,上半年毛利率同比提升2.71pct,費(fèi)用率同比下降1.00pct,費(fèi)用的使用效率的提升,費(fèi)用率保持逐步下降的趨勢(shì)。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本下降共同毛利率提升帶動(dòng),預(yù)計(jì)下半年會(huì)更加明顯:公司去年對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行普遍提價(jià),今年上半年原奶價(jià)格趨勢(shì)性向下,近期全國均價(jià)在3.95元/公斤,環(huán)比年初下降約10%,在國內(nèi)外奶價(jià)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)的背景下,預(yù)計(jì)下半年原奶價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)回落到3.8~3.9元/公斤左右。在這里尤其需要注意的是,去年原奶價(jià)格前低后高,產(chǎn)品價(jià)格前低后高,今年原奶價(jià)格前高后低,預(yù)計(jì)下半年毛利率同比提升的彈性會(huì)更大。
高端產(chǎn)品占比有望從去年35%提升到今年的40%。明星產(chǎn)品依然表現(xiàn)搶眼,上半年液態(tài)奶同比增長(zhǎng)15.29%,其中“金典”同比增長(zhǎng)約50%,維尼熊兒童奶、每益添乳酸菌飲料、暢輕酸奶、安慕希常溫酸奶新品銷售勢(shì)頭良好,將是未來兩三年內(nèi)的新增長(zhǎng)點(diǎn),其中安慕希的新產(chǎn)能預(yù)計(jì)在9、10月份開始陸續(xù)投產(chǎn),今年有望實(shí)現(xiàn)8-10個(gè)億的銷售,明年有望實(shí)現(xiàn)25-30億,未來有望成為50-100億級(jí)別的單品,每益添乳酸菌飲料未來有望達(dá)到50億規(guī)模。
3、繼續(xù)看好下半年及明年的成長(zhǎng):在市場(chǎng)動(dòng)銷方面,渠道庫存在4、5月份已充分消化,二季度末已經(jīng)恢復(fù)到正常水平,隨著明星產(chǎn)品的放量和新產(chǎn)品持續(xù)推出,二季度收入增速已明顯恢復(fù),隨著進(jìn)入三季度的旺季,有望進(jìn)一步加速。新產(chǎn)品經(jīng)過今年的推廣和市場(chǎng)培訓(xùn),明年有望進(jìn)入放量期,值得重點(diǎn)關(guān)注,維持看好。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑:業(yè)績(jī)超預(yù)期,外延式擴(kuò)張。
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全事故,新品推廣失敗。 責(zé)任編輯：Solo
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