個(gè)股點(diǎn)評：
百視通年報(bào)點(diǎn)評:新媒體業(yè)務(wù)增勢良好,家庭互娛戰(zhàn)略開啟成長新模式
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券有限責(zé)任公司研究員：丁思德日期：2014-04-15
事件:
公司發(fā)布2013年業(yè)績報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總收入26.37億元,較上年同期降30.06%;歸屬于母公司所有者的凈利潤6.77億元,較上年同期增31.15%;基本每股收益為0.61元。
點(diǎn)評:
1、新媒體業(yè)務(wù)增勢良好,OTT布局初見成效
公司業(yè)績符合市場預(yù)期,收入增長主要依仗新媒體業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展:1)主業(yè)IPTV運(yùn)營收入隨用戶數(shù)量增長而同步提升,報(bào)告期內(nèi)公司IPTV服務(wù)覆蓋用戶已超過2000萬戶(其中收費(fèi)用戶近1300萬),較上年同期增長25%;2)收購“風(fēng)行網(wǎng)”進(jìn)一步完善OTT業(yè)務(wù)生態(tài),實(shí)現(xiàn)從“內(nèi)容-平臺-終端”的良性協(xié)動,截至13年末,公司累計(jì)投放OTT終端達(dá)到100萬戶,對接服務(wù)的智能電視一體機(jī)用戶數(shù)超過3000萬。3)依托內(nèi)容和戶外媒體資源優(yōu)勢,公司手機(jī)電視、設(shè)備銷售及租賃和廣告收入亦錄得顯著增長。
受益于低毛利的互聯(lián)網(wǎng)帶寬資源租賃業(yè)務(wù)大幅減少,公司整體毛利率較上年提升1.6個(gè)百分點(diǎn),但考慮到由于優(yōu)質(zhì)版權(quán)購買開支增加,占收入比重較高的IPTV業(yè)務(wù)毛利率仍處于下降通道,我們預(yù)計(jì)未來公司整體毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。另一方面,OTT等新業(yè)務(wù)開拓小幅推升了公司的費(fèi)用水平,銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升1.5%和1.6%。后續(xù)伴隨OTT業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn),費(fèi)用率有望逐漸下降。
2、布局家庭互娛產(chǎn)業(yè),強(qiáng)強(qiáng)合作打開逾500億市場空間
作為國內(nèi)新媒體龍頭,公司最早憑借IPTV業(yè)務(wù)吸引用戶,搶占了大量客廳入口,當(dāng)前進(jìn)一步向OTT業(yè)態(tài)遷移,并聯(lián)手微軟在上海自貿(mào)區(qū)組建合資公司(公司占51%股權(quán)),在大陸地區(qū)合作推廣“微軟Xbox”家庭游戲主機(jī)及其內(nèi)容平臺。參考北美市場約1300萬臺/年的游戲主機(jī)終端銷量數(shù)據(jù),國內(nèi)游戲主機(jī)(終端)的市場空間有望超過200億元,再加之內(nèi)容和配件的貢獻(xiàn),我們預(yù)計(jì)國內(nèi)主機(jī)游戲產(chǎn)業(yè)(客廳游戲)市場空間將超過500億元/年。大陸版Xbox有望于年內(nèi)問世,作為全球范圍內(nèi)最為暢銷的中高端游戲主機(jī)品牌,其有望憑借自身強(qiáng)大的品牌號召力、完善的開發(fā)者生態(tài)、百視通豐富的內(nèi)容資源庫和本地運(yùn)營支撐能力在國內(nèi)市場上復(fù)制其在北美的銷量神話,進(jìn)而大幅提升百視通的業(yè)績彈性。
3、乘政策與資本東風(fēng),給予“買入”評級
基于Xbox終端15年起規(guī)模化貢獻(xiàn)收入的假設(shè),暫不計(jì)入“文廣集團(tuán)”資產(chǎn)整合對盈利的影響,我們預(yù)計(jì)公司14/15年EPS分別為0.77/1.01元,對應(yīng)PE分別為47/36倍,凈利潤復(fù)合增速約為30%。公司賬面現(xiàn)金充足、股東背景上佳,后續(xù)有望乘政策與資本的東風(fēng),通過跨國并購打開海外市場。對新媒體業(yè)務(wù)的持續(xù)布局以及上海文廣集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預(yù)期均有望成為股價(jià)的催化劑。我們給予其“買入”評級,后續(xù)將根據(jù)Xbox游戲主機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展情況更新盈利預(yù)測。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示:
上海國有文化資產(chǎn)整合進(jìn)度緩慢、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、在線視頻行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降、與微軟合作進(jìn)展遜于預(yù)期
歌爾聲學(xué):眼光放長遠(yuǎn),成長動力足
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華融證券股份有限公司研究員：張彬日期：2014-04-24
電聲器件與電子配件業(yè)務(wù)2013年均實(shí)現(xiàn)快速增長
2013年,公司電聲器件實(shí)現(xiàn)收入81.22億元,同比增長44.28%;電子配件2013年公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.27億元,同比增長14.19%。在新技術(shù)研發(fā)與大客戶戰(zhàn)略的支持下,電聲器件和電子配件業(yè)務(wù)的毛利率分別為26.68%和24.79%,分別同比小幅提升1%和0.18%。未來,隨著出貨量的大幅提升,固定成本將隨著規(guī)模效應(yīng)逐步攤薄,整體盈利能力有望繼續(xù)改善。
2014年消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)起變化,可穿戴設(shè)備開始放量
2014年,智能手機(jī)與平板電腦整體增速下滑,而智能穿戴設(shè)備為核心的新產(chǎn)品有望在未來幾年內(nèi)快速放量。下游需求客戶體驗(yàn)的提升和技術(shù)的進(jìn)步,客觀上拓展了對藍(lán)牙無線傳輸業(yè)務(wù)與音視頻處理技術(shù)的使用需求,這為公司的下一輪高速成長提供了更加廣闊的空間。
產(chǎn)品線、客戶、發(fā)展方向的戰(zhàn)略性調(diào)整打開新的成長通道
產(chǎn)品線方面:繼續(xù)以藍(lán)牙無線傳輸技術(shù)和音頻處理技術(shù)為依托,深度挖掘電聲器件在電子智能終端設(shè)備方面的應(yīng)用場景。
客戶結(jié)構(gòu)方面:國內(nèi)客戶開發(fā)順暢,2013年來自國內(nèi)與歐洲市場的收入合計(jì)占比達(dá)到18%,公司客戶結(jié)構(gòu)正在向多元化方向發(fā)展。
發(fā)展方向方面:公司的目標(biāo)是將自身打造成全球可穿戴設(shè)備的第一集團(tuán)供應(yīng)商,在行業(yè)的下一波高速發(fā)展中分享饕餮盛宴。
盈利預(yù)測、估值與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營業(yè)收入分別為145.73億元、190.99億元、239.96億元,歸屬上市公司股東的凈利潤分別為18.26億元、24.81億元、31.67億元,按照當(dāng)前股本攤薄的每股收益分別為1.20元、1.63元、2.07元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)公司2014年P(guān)E僅23倍。我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”的評級,堅(jiān)定看好其在電聲元器件、模組、零部件領(lǐng)域的發(fā)展前景。
風(fēng)險(xiǎn)提示
可穿戴設(shè)備技術(shù)路線發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn);
智能終端出貨量負(fù)增長的風(fēng)險(xiǎn);
共達(dá)電聲:MEMS業(yè)務(wù)和業(yè)績彈性仍是未來主要看點(diǎn)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司研究員：李超日期：2012-10-30
公司公布2012年1-9月業(yè)績:收入3.31億、同比下滑4.2%,營業(yè)利潤2903萬、同比下滑15.3%,凈利潤2933萬、同比下滑13.9%,每股收益0.244元。其中第3季度收入1.05億、同比下滑12.3%,凈利潤733萬、同比下滑40.4%,每股收益0.061元。
投資要點(diǎn):
公司第3季度收入和盈利能力均有下滑,預(yù)計(jì)全年凈利潤同比下滑15-20%。第3季度實(shí)現(xiàn)收入1.05億、同比下滑12.3%、環(huán)比下滑13.7%,營業(yè)利潤648萬、同比下滑49.3%、環(huán)比下滑56.3%,凈利潤733萬、同比下滑40.4%、環(huán)比下滑47.5%,綜合毛利率27.9%、同比減少2.9、環(huán)比減少2.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),公司預(yù)告全年凈利潤在4200-4500萬之間、同下滑15-20%,折合每股收益0.35-0.38元;其中Q4凈利潤在1300-1600萬之間、同比下滑18-30%,折合每股收益0.11-0.13元。
部分客戶對接項(xiàng)目延遲、毛利率小幅下滑和管理費(fèi)用上升是公司1-9月份業(yè)績不佳的重要原因。公司年初預(yù)期的一些重要客戶和訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期,導(dǎo)致收入出現(xiàn)下滑、尤其是第三季度下滑幅度較大。毛利率也從去年同期的30.6%小幅下降到29.5%,管理費(fèi)用則同比增長9.9%。隨著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的變化、MEMS麥克風(fēng)和揚(yáng)聲器/受話器在收入中的占比有望快速提升。根據(jù)公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和投資進(jìn)度,我們分析傳統(tǒng)的駐極體麥克風(fēng)2011年底產(chǎn)能4億只左右,預(yù)計(jì)12年將達(dá)到4.5億只、約有10%的增長;MEMS麥克風(fēng)為公司新建項(xiàng)目,預(yù)計(jì)年底到13年上半年將建設(shè)到6000萬只左右的產(chǎn)能;揚(yáng)聲器/受話器2011年底產(chǎn)能4000萬只,年底到13年初預(yù)計(jì)可以做到1.1-1.2億只、實(shí)現(xiàn)2-3倍的增長。此外,還有100萬套平板音響的產(chǎn)能。
小公司大市場蘊(yùn)育巨大彈性。我們分析隨著智能終端市場的迅速發(fā)展,微電聲市場需求將大幅增長。2011-2012年公司收入僅在4-5億元,未來隨著客戶拓展、以及從元件向模組拓展,公司業(yè)績存在巨大彈性。我們看好公司在該領(lǐng)域的長期積累和巨大彈性,也是我們持續(xù)推薦的根本邏輯。
維持“強(qiáng)烈推薦”評級、暫不設(shè)定目標(biāo)價(jià)格。我們預(yù)測公司12-14年凈利潤分別為0.43、0.75和1.03億元,每股收益分別為0.36、0.62和0.86元。目前股價(jià)對應(yīng)13年35倍PE,維持“強(qiáng)烈推薦”評級,暫不設(shè)定目標(biāo)價(jià)格。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等
水晶光電:繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局、力求重返成長軌道
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司研究員：李超日期：2014-04-24
公司公布年報(bào):營收6.26億元、同比增長5.7%,凈利潤1.14億元、同比下滑22.7%,每股收益0.30元;扣非后凈利潤1.09億、同比下滑22.7%。業(yè)績符合市場預(yù)期。分紅預(yù)案:擬10股派1元。
投資要點(diǎn):
光學(xué)板塊:國內(nèi)智能手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)較好,整體利潤率有所下滑。2013年光學(xué)板塊營收5.1億、同比下滑3.8%,營收占比從90.6%調(diào)整到82.3%,其中數(shù)碼相機(jī)行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(智能機(jī)對卡片相機(jī)的替代和對單反單電的沖擊),公司數(shù)碼相類產(chǎn)品首次出現(xiàn)下滑,國內(nèi)智能機(jī)紅外截止片及組立件表現(xiàn)相對較好。在盈利能力上,受到降價(jià)壓力及手機(jī)產(chǎn)品升級導(dǎo)致的良率爬坡,光學(xué)板塊毛利率37.8%,比去年同期下滑了11.4個(gè)百分點(diǎn)。
LED板塊:收入和盈利能力快速增長。2013年?duì)I收1.1億、同比增長100.6%,營收占比從8.5%提高到16.1%。13年2英寸平片和PSS產(chǎn)能同比提高1倍、并實(shí)現(xiàn)4英寸平片和PSS批量生產(chǎn)。毛利率31.2%,比去年同期提高了16.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著藍(lán)寶石向手機(jī)等領(lǐng)域的延伸,公司已經(jīng)著手相關(guān)產(chǎn)品和市場的開拓工作。 新型顯示板塊:相關(guān)產(chǎn)品的元件、部件和組件生產(chǎn)與加工的產(chǎn)業(yè)化條件基本成熟。目前新型顯示產(chǎn)品已經(jīng)在視頻眼鏡、手機(jī)、教育、游戲等領(lǐng)域使用,基于微型投影的新型顯示有望成為公司未來新型戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸:積極布局光電產(chǎn)業(yè),收購夜視麗、率先布局反光材料。公司擬收購浙江夜視麗100%股權(quán)(價(jià)值2.5億元、股份和現(xiàn)金支付各50%)。其中發(fā)行對價(jià)股份645萬股;配套融資不超過8333萬、非公開增發(fā)價(jià)格為17.44元,目前已經(jīng)通過證監(jiān)會核準(zhǔn)。
給予“推薦”評級、目標(biāo)價(jià)格20.4元。預(yù)測14-16年每股收益0.47、0.68和0.92元,給予“推薦”評級,目標(biāo)價(jià)格20.4元,15年30倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭加劇、新型顯示低于預(yù)期、并購風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)展等
