個股解析
三聚環(huán)保:業(yè)績符合預期,募投項目投產后將繼續(xù)保持高增速 三聚環(huán)保
300072 基礎化工業(yè)
研究機構：中投證券 分析師：張鐳，宋哲建 撰寫日期：2011-10-20
大產業(yè)小公司,擴產后增速有保障。能夠維持40%增速的原因是(1)未來2-3個月產能實現翻倍(2)新產品拓展和升級加快。更高的增速則需要(1)營銷能力快速打開市場(2)產業(yè)政策落實加快。公司11、12年的盈利達到40%以上的增速是有保障的,13后維持高增速需要有更多高毛利率的新產品被市場認可。
募投項目將于4季度達產。年產10000噸高硫容粉及脫硫劑成型裝置已經進入投料試運行階段,并已經生產出合格產品,預計年底達產;年產500噸新型分子篩及催化新材料合成裝置和年產500噸FP-DSN降氮硫轉移劑生產裝置主體工程已經完成,10月底試產。
3季度催化劑銷售收入、凈利潤增長較快。通過對加氫改質催化劑(FC-14、FF-32、FF-36)、FF-1B沸騰床加氫催化劑、芳構化催化劑等產品的引進和推廣。其中,公司的煤制油沸騰床加氫催化劑首次工業(yè)生產,在神華煤制油公司生產裝置上成功替代進口催化劑,該催化劑屬于日常消耗品,需要每天添加,是持續(xù)盈利點。
催化劑產品競爭壓力大,凈化劑產品市場處于發(fā)展期。催化劑市場競爭比較激烈(與中石油、中石化的子公司競爭),維持住高毛利率不容易,前幾年更多的是靠這塊業(yè)務增長,但未來我們認為脫硫凈化劑貢獻利潤更多,兩方面原因(1)公司將加大凈化劑市場和產品的開拓(2)高端凈化劑方面,公司具有明顯的優(yōu)勢,繼續(xù)提升產品的毛利率是大概率事件,前三個季度的銷售已經初步驗證了這一判斷。
持續(xù)的新產品和新項目表明公司足夠的研發(fā)實力和積極開拓市場的態(tài)度。(1)公司以核心產品高硫容脫硫劑為依托,加大脫硫成套設備及脫硫服務的市場培育工作的力度。上半年共簽訂脫硫成套設備及脫硫服務合同3000多萬元。(2)今年以來,在傳統(tǒng)石化領域推出NDS系列脫硫劑,在煤化工領域推出CDS系列產品,在氣體凈化領域推出SDS系列產品,拉升凈化劑整體毛利率近10個百分點,這塊的增速依然有望繼續(xù)保持。
投資建議:由于公司凈化劑毛利率提升較多,我們將上半年曾經調低的盈利預測恢復,預計11年、12年、13年EPS分別為0.46、0.66、0.79元,對應目前的股價分別為29、20、16倍PE,維持推薦評級。
科林環(huán)保:第三季度營業(yè)收入大幅增長 科林環(huán)保
002499 機械行業(yè)
研究機構：天相投資 分析師：張雷 撰寫日期：2011-10-19
2011年前三季度,公司實現營業(yè)收入2.87億元,同比增長19.84%;營業(yè)利潤2359萬元,同比減少27.39%;歸屬母公司所有者凈利潤2666萬元,同比減少13.94%;每股收益0.36元。
2011年第三季度,公司實現營業(yè)收入1.13億元,同比增長47.37%;營業(yè)利潤1106萬元,同比減少21.2%;歸屬母公司所有者凈利潤1010萬元,同比減少9.3%;每股收益0.13元。
綜合毛利率下滑趨勢得到抑制。第三季度綜合毛利率為23.47%。同比下滑7.56個百分點,主要原因是:1.原材料及輔料價格大幅上漲;2.人工成本大幅增加。上半年公司綜合毛利率為22.70%,第三季度比上半年毛利率微升0.77個百分點,公司綜合毛利率下滑趨勢得到抑制。
看好公司在電力行業(yè)的發(fā)展前景?！痘痣娦袠I(yè)大氣污染物排放標準》大幅提高了火電除塵標準至30mg/Nm3和20mg/Nm3(重點地區(qū))。我們認為,嚴格的火電除塵標準有助于袋式除塵器搶占火電領域電除塵器的市場份額,公司作為袋式除塵器的行業(yè)龍頭將受益于新出臺的環(huán)保政策。
盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.52元、0.76元和1.00元,按10月18日股票收盤價28.54元測算,對應動態(tài)市盈率分別為55倍、38倍和29倍,我們維持公司"中性"的投資評級。
風險提示:原(輔)料價格波動風險,環(huán)保政策推遲出臺風險,脫硫技術引進風險。
天立環(huán)保:簽訂焦炭包銷合同,確保今年業(yè)績
天立環(huán)保
300156 機械行業(yè)
研究機構：國金證券 分析師：趙乾明 撰寫日期：2011-10-19
考慮到中國水電建設集團租賃公司與客戶的銷售合同公告中未確定,保守起見,我們維持之前的盈利預測,預測公司2011-2013年EPS 分別為0.826元、1.197元和1.752元,同比分別增長38.84%、44.81%和46.37%。
預計公司 2011-2013年主營業(yè)務收入為516.58百萬元、648.07百萬元和820.37百萬元,同比分別增長53.91%、25.45%和26.59%。
預計公司 2011-2013年主營業(yè)務歸屬于母公司所有者凈利潤分別為132.55百萬元、191.95百萬元和280.96百萬元,同比分別增長38.84%、44.81%和46.37%。
富春環(huán)保:業(yè)績增長穩(wěn)定,期待新項目貢獻盈利 富春環(huán)保
002479 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：湘財證券 分析師：朱程輝 撰寫日期：2011-10-18
三季報業(yè)績符合預期 公司第三季度實現營業(yè)收入2.88億元,同比增長33.45%,實現歸屬母公司的凈利潤5353萬元,增長44.45%,實現每股收益0.13元; 公司1-9月累計實現收入8.54億元,同比增長34.81%,實現歸屬母公司的凈利潤1.37億元,增長36.71%,每股收益0.32元。
營收增長穩(wěn)定,毛利率逐季提升 公司前三季度,營收同比分別增長35.7%、35.4%和33.4%,各季收入增長穩(wěn)定。與此同時,公司前三季度毛利率分別為16.7%、20.9%和24.8%,毛利率水平逐季提高。在污泥發(fā)電機組尚未正式投產之前,收入的增長主要來自蒸汽銷量和價格的上升。而毛利率提升則充分顯示出"煤熱聯動"的政策優(yōu)勢,也從側面反映出公司對下游供熱企業(yè)議價能力較強。
污泥焚燒項目即將開始貢獻盈利 公司污泥焚燒項目的兩臺機組即將投產,項目投產后可增加公司裝機容量35MW至108MW;供熱能力215t/h至630t/h。公司已與三家污水處理廠簽訂協議保障原料供應,機組投產后,也可享受優(yōu)惠的上網電價(高于熱電聯產機組3-4分),和增值稅即征即退的優(yōu)惠政策,預計每年可為公司新增凈利潤約7000萬元。另外,富陽市"十二五"規(guī)劃再建1500噸/日的污泥焚燒項目,如果該項目由公司實施,公司污泥焚燒的產能和盈利能力將獲得大幅提高。
冷軋薄板項目的盈利可期 公司于2011年1月出資2.45億元收購的集團一期40萬噸冷軋薄板項目,其中20萬噸生產線已于二季度投產,另外20萬噸生產線預計年底前可投產。從目前的銷售情況來看,該項目的盈利能力好于我們的預期。公司所在的浙江地區(qū)市場需求巨大,可完全滿足一期年產40萬噸冷軋薄板的市場銷售。項目完全達產后,預計每年可新增利潤總額約5000萬元。另外,公司B25抽改被項目也將在年內完成,每年可增加約2000萬凈利潤。
維持 2011-2013年盈利預測,維持"增持"評級。 我們預計公司2011-2013年EPS為0.46/0.71/0.99元,對應目前股價PE為36/23/17倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務增長穩(wěn)定,新項目盈利可期,維持"增持"評級。
龍凈環(huán)保:環(huán)保業(yè)務毛利明顯提升,未來將受益環(huán)保市場開啟
龍凈環(huán)保
600388 機械行業(yè)
研究機構：中郵證券 分析師：王博濤 撰寫日期：2011-08-30
中期業(yè)績平穩(wěn),管理費用拉低公司當期凈利潤:上半年,公司營業(yè)收入15.22億元,同比增長8.18%,營業(yè)利潤1.33億元,同比增長2.34%,歸屬上市公司股東凈利潤1.13億元,同比增長3.07%,基本每股收益0.54元。報告期內受公司股權激勵費用和研發(fā)費用增加1397萬元、1672萬元的影響,管理費用大幅提升,在一定程度上拉低了公司利潤水平。如果去除股權激勵費用影響,公司凈利潤同比增長13.55%,每股收益0.60元。
設備、工程毛利率穩(wěn)步提升,脫硫運營項目毛利率大幅提高:上半年公司綜合毛利率較上年同期提升2.26個百分點,其中除塵產品和脫硫脫硝工程項目毛利率分別提升3.13和2.1個百分點,公司表現出較強的成本控制能力。
值得注意的是,報告期公司新疆脫硫運營項目毛利率大幅提升8.75個百分點,毛利率水平達到52.63%,該業(yè)務毛利率水平后期繼續(xù)保持高位基本屬大概率事件。
政策催生市場,公司作為龍頭將優(yōu)先受益:在工業(yè)尾氣治理領域,公司是國內當之無愧的龍頭企業(yè)。從行業(yè)角度來看,預期即將出臺的新版《火電廠大氣污染物排放標準》燃起了市場對尾氣處理相關公司的關注,未來標準執(zhí)行后將帶來巨大的設備、工程乃至項目運營的市場。更重要的是,火電行業(yè)大氣污染排放標準的出臺會加強市場對政府大力整治環(huán)保以及提高其他高污染行業(yè)環(huán)保要求的預期,公司作為細分行業(yè)龍頭未來發(fā)展前景值得期待。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2011-2013年的EPS 分別為1.226元、1.581元和1.872元,對應動態(tài)市盈率分別為20.76倍、16.10倍和13.59倍,首次覆蓋給予公司推薦的投資評級。
風險提示:1、市場競爭加劇,公司毛利率下滑;2、《火電廠大氣污染物排放標準》出臺時間延后。
盾安環(huán)境動態(tài)點評:首個合同能源管理模式的再生能源訂單公布 盾安環(huán)境
002011 機械行業(yè)
研究機構：民生證券 分析師：王鶯 撰寫日期：2011-09-27
一、事件概述
盾安環(huán)境(
002011)發(fā)布公告,子公司太原炬能投資2億元,山西華億源提供節(jié)能技術服務,回收武安熱電的電廠冷凝余熱,通過改造使武安熱電增加600萬平方米左右的供熱能力。
二、分析與判斷
首個具有合同能源管理模式意義的再生能源訂單公司自今年1月份公布污水源熱泵訂單以來,在手新訂單面積約3,000萬平方米,投資金額約30億元。武安熱電訂單與以往公告訂單的區(qū)別除了單位面積投資額更少、施工周期更短、熱源質量更好外,更重要的是采取與合作方的利潤分成模式,是真正具有合同能源管理模式的再生能源訂單。我們繼續(xù)看好公司在獲取再生能源訂單上的持續(xù)性,以武安熱電訂單為標志的訂單質量再上臺階。
明年及未來貢獻600萬平方米的收入,利潤分成高比例項目建設期6個月,預計2012年下半年開始貢獻600萬平方米的收入。武安熱電負責向熱力公司收取供熱費,擁有改造后項目節(jié)省的水費,并將實際節(jié)能效益凈利潤按比例向太原炬能和山西華億源分成。具體分成比例為:前10年節(jié)能效益凈利潤的80%歸太原炬能分享,后10年節(jié)能效益凈利潤的50%歸太原炬能分享。我們分析,較高的利潤分成比例對于公司明年及未來的收入和利潤將有持續(xù)的積極貢獻,也體現了公司在合同能源管理模式各方中處于的相對核心地位。
再生能源業(yè)務綜合實力提升得到驗證,2011年增厚業(yè)績0.07元盡管武安熱電訂單在2011年不貢獻收入,但對于公司再生能源業(yè)務綜合實力的提升給予驗證。
我們基于對下半年再生能源供暖實施面積的統(tǒng)計,預計全年供暖收入能達2-2.5億,同時預計下半年仍有一定的政府補貼收入。我們測算今年再生能源業(yè)務扣除少數股東權益后的凈利潤水平為17%,業(yè)績貢獻13%,增厚全年業(yè)績0.07元。
三、盈利預測與投資建議
我們將關注此框架性協議的進展,暫維持盈利預測,預計2011~2013年EPS 分別為0.53元、0.80元與1.15元。維對應當前股價PE為24、16與11倍。維持強烈推薦評級和目標價20元。
四、風險提示:
對生產組織及供應鏈等資源的整合能力和對項目推進的執(zhí)行能力將成為公司實現目標的關鍵。
碧水源:立足膜技術,攻城略地,模式為王 碧水源
300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：招商證券 分析師：彭全剛，侯鵬，張晨 撰寫日期：2011-09-25
提供MBR整體解決方案,推進污水處理和資源化。公司是我國MBR水處理領域的先驅者,一方面,公司通過有效去除污水中各種難分解物質,以高質量出水改善城市水環(huán)境;另一方面,公司也通過將污水處理為高質量的可再生水,推動我國污水資源化的進程。近幾年,公司業(yè)績實現快速增長,盈利能力也保持在較高水平,產業(yè)鏈不斷延伸,業(yè)務領域和地域也不斷拓展。
中國特殊國情造就膜技術市場。我國人均水資源量低,水體污染嚴重,同時面臨水源型缺水和水質型缺水兩大問題。而MBR技術在處理污水中有出水水質高且穩(wěn)定、占地面積小等優(yōu)點,可將污水實現資源化再生利用,因此,在我國土地成本高、水資源緊缺、水污染嚴重的特殊背景下,膜技術對于解決缺水困境有重要幫助,在地下水污染防治中也具有關鍵作用。
聯姻地方政府,打開異地市場,模式持續(xù)復制。公司通過與省會城市、或直轄市地方政府合作,建立合資公司,作為地方政府的融資平臺,從而一次性鎖定當地市場,并與地方政府實現雙贏,保持長期穩(wěn)定的合作關系。目前,該模式已在云南、江蘇成功應用,并已獲得市場支持。"十二五"期間,北京、江蘇、云南等地膜市場還將不斷成長。未來,這種模式在我國水資源緊缺、水污染嚴重的地區(qū)還有持續(xù)復制的可能性,推動公司的不斷成長壯大。
看好公司擴張模式,上調投資評級至"強烈推薦-A"。我們估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大約在1.12元、1.70元、2.35元左右,復合增速達到62%。公司目前仍有近9億元超募資金,還將積極對外擴張,復制"云南模式",不斷成長壯大。我們看好公司的擴張模式,給予公司2012年30倍PE估值,目標價51元,上調投資評級至"強烈推薦-A"。
風險提示:收入確認滯后,應收賬款帶來回款風險,擴張過快帶來管理風險。
泰豪科技:領軍智能建筑電氣,緊握節(jié)能環(huán)保大旗
泰豪科技
600590 電力設備行業(yè)
研究機構：方正證券 分析師：張遠德 撰寫日期：2011-06-19
投資要點
智能建筑電氣集成化、高端化優(yōu)勢明顯
智能建筑電氣是公司最主要業(yè)務,收入占比56%。公司是國內智能建筑電氣領軍企業(yè),市場份額行業(yè)前三,產品涉及智能電站、中央空調、智能配電、樓宇控制和信息管理軟件等。具備系統(tǒng)集成優(yōu)勢,將建筑電氣設備和智能化系統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)劃設計,可節(jié)約15%的設備投入和30%的運行費用。公司是擁有該領域"三甲"資質的十家國內企業(yè)之一,也是覆蓋智能建筑電氣全系列產品的唯一企業(yè),曾承接多個大型項目,毛利率行業(yè)領先。在節(jié)能呼聲越來越高的背景下,綠色建筑是未來發(fā)展方向。公司智能建筑電氣業(yè)務有望充分受益國家建筑節(jié)能政策,我國城鎮(zhèn)化和保障房建設發(fā)展也將提供廣闊行業(yè)空間。保守估計未來該業(yè)務收入年增速在20%以上。
發(fā)電機及電源業(yè)務有望受益需求增長
發(fā)電機及電源業(yè)務2010年收入增速達76%,但毛利率有所下降。新產品應急電源車適應我國當前"電荒"背景下對應急電源的需求。今年一月份部分收購了我國三大電機企業(yè)之一的沈陽電機的部分設備和人員,2012年新基地建設完成后將增強電機業(yè)務整體實力。
裝備信息穩(wěn)定增長預期較強
裝備信息業(yè)務主要對口軍工行業(yè),2010年收入占比21%,收入增長率20%,毛利率上升為21%為三項業(yè)務中最高,是公司主要利潤貢獻者。下游軍工市場較為穩(wěn)定,預計未來業(yè)績保持平穩(wěn)增長。
光伏電站和EMC是長期看點
公司09年組建太陽能電源技術公司,致力于光伏建筑一體化;并通過注資聯營方式進入EMC領域。09年三部委聯合發(fā)布《太陽能光電建筑應用財政補助資金管理暫行辦法》,向太陽能光電建筑應用示范項目提供專項資金補貼;2010年四部委又聯合發(fā)布《關于加快推行合同能源管理促進節(jié)能服務產業(yè)發(fā)展的意見》。政策支持下未來太陽能光電建筑和EMC領域均有廣闊的發(fā)展空間。公司光伏電站和EMC業(yè)務是長期看點。
盈利預測與估值
我們預計2011-2013年公司攤薄后的EPS分別為0.33元、0.55元、0.76元,按目前股價對應PE分別為29.33倍、17.42倍、12.65倍。估值相對較低。結合未來成長性預期,我們認為公司具有估值優(yōu)勢,給予"增持"評級。
風險提示:盈利下降風險、新業(yè)務推廣不能達到預期的風險、政策執(zhí)行滯后的風險
九龍電力:募投項目陸續(xù)交割,2012年高增長成定局 九龍電力
600292 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：東方證券 分析師：楊寶峰 撰寫日期：2011-09-29
募投項目資產交割進度略低于我們的預期,不影響2012年。
根據公告,截止本年度三季度末,總規(guī)模為900萬千瓦的9個募投項目尚只完成了2個項目的資產交割,未完成交割脫硫資產規(guī)模780萬千瓦。此交割進度略低于我們預期,但我們預計募投項目能在2011年四季度末之前全部交割完成,并于2012年全年貢獻業(yè)績。
2012年九龍電力脫硫特許經營收入將實現大幅增長。
根據我們對九龍電力脫硫特許經營項目進展的跟蹤,我們認為,截止2011年底,九龍電力脫硫特許經營總規(guī)模將有望從2010年底的157萬千瓦大幅提高至2011年底接近1300萬千瓦,帶動2012年脫硫特許經營收入及盈利大幅增長,增幅符合我們的預期。
火電排放新標準頒布,2012年脫硝工程、催化劑業(yè)務高增長成定局。
目前2011版《火電廠大氣污染物排放標準》已正式頒布,脫硝市場2012年全面啟動成定局,九龍電力脫硝工程及催化劑業(yè)務有望實現大幅增長。
市場目前存在一種觀點:脫硝補貼電價遲遲不出臺將影響2012年脫硝市場的啟動,我們認為,(1)脫硝改造施工周期為3~6個月,即使脫硝補貼電價推遲至2012年下半年出臺,觀望脫硝補貼電價的火電廠也將于2012年上半年全面啟動脫硝設施改造;(2)中電投等五大發(fā)電集團作為央企,必將率先啟動脫硝改造以配合國家環(huán)保政策,為九龍電力脫銷業(yè)務提供了堅實的保障。
重申對九龍電力的"買入"評級:維持九龍電力2011~2013年攤薄EPS0.07、0.69和0.83元的盈利預測,目前股價下,對應2012~2013年PE分別為18和15倍,維持公司"買入"評級,目標價20元。
南海發(fā)展:穩(wěn)步增長的現金牛
南海發(fā)展
600323 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：平安證券 分析師：曾凡，王凡 撰寫日期：2011-10-11
事項:
2011年9月23日,我們調研了南海發(fā)展,就公司目前經營情況及長期發(fā)展戰(zhàn)略與公司高管進行了交流。
平安觀點:
上半年公司利潤率大幅提升。公司上半年分別實現收入、歸屬母公司凈利潤3.1億元和 0.78億元,同比分別增長20%和59%;凈利率從去年同期的 18.98%提升至今年的 25.26%。公司上半年利潤率的提升主要來自污水及固廢處理業(yè)務毛利率的提升及優(yōu)惠所得稅政策的重新執(zhí)行。
垃圾焚燒二廠處理能力的釋放是公司未來兩年增長的主要來源。在調研中我們了解到,公司1500噸/天的垃圾焚燒發(fā)電二廠已具備試運營能力。我們預計四季度該產能將逐步進入試運營,明后年將逐步達產,提升公司2011-2013年固廢處理收入0.29億元、1.26億元、1.31億元,成為公司收入增長的主要來源。
公司毛利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。2008年以來,公司的固廢處理業(yè)務保持了40%的毛利率,2010年以來其毛利率更接近50%?？紤]到新的垃圾焚燒廠更高的燃燒效率和發(fā)電量,我們預計該業(yè)務的毛利率將保持穩(wěn)定。固廢處理業(yè)務占比的擴大將不會對公司的毛利率造成沖擊。
上半年公司管理費用與去年持平。2010-2012年是公司污水及固廢處理能力的集中投放期。從上半年的情況看,在收入實現20%增長的情況下,公司管理費用不增反降,體現了公司卓越的管理能力。
首次給予"推薦"評級。綜合考慮公司2011-2012年固廢處理能力投放及達產因素,我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.46、0.63和0.70元,對應公司9月23日收盤價9.69元的市盈率分別為21倍、15倍和14倍,首次給予"推薦"評級。
華光股份:集團支持打造節(jié)能環(huán)保裝備龍頭 華光股份
600475 機械行業(yè)
研究機構：銀河證券 分析師：鄒潤芳，馮大軍 撰寫日期：2011-10-14
(一)、節(jié)能環(huán)保裝備龍頭,產品線布局完整
公司已經形成循環(huán)流化床鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、大型燃氣輪機余熱鍋爐、IGCC氣化爐四大產品系列。而其中循環(huán)流化床鍋爐作為公司的主力產品,收入占比長期保持在50%以上。
(二)、受益垃圾發(fā)電市場,兩類產品前途無限
2010年我國城市垃圾清運量已經達到了1.52億噸,未來每年仍以8%的速度增長,2015年有望達到2.23億噸,通過測算,未來五年垃圾發(fā)電所需的焚燒爐市場容量達到49.25億元,公司的流化床鍋爐與爐排爐將同時受益。此外,3月份的國務院常務會議要求到2015年全國城市生活垃圾無害化處理率達80%以上,而目前我國垃圾焚燒發(fā)電遠低于國際發(fā)達國家水平,垃圾發(fā)電將在"十二五"期間得到大發(fā)展。
(三)、天然氣發(fā)電迎商機,2000億蛋糕待分享
即將公布的電力工業(yè)"十二五"規(guī)劃中,國家首次提出到2015年全國天然氣發(fā)電裝機達6000萬千瓦的目標。為此,我國將對天然氣發(fā)電站投資2000億元。作為燃氣發(fā)電關鍵裝備,公司余熱鍋爐將直接受益。公司2007年引進比利時CMI公司的立式和臥式兩種余熱鍋爐技術,成為業(yè)內唯一擁有著兩種技術的鍋爐企業(yè),并且用短短4年的時間實現了余熱鍋爐從B級到F級的升級。隨著天然氣發(fā)電的發(fā)展,公司有望在余熱鍋爐領域開拓出新天地。
(四)、兩類資產注入預期強烈,增厚盈利能力
華光股份是國聯集團唯一的上市公司,而華光電站工程公司是國聯集團和華光股份共同出資成立的,其中華光占有30%的股份。華光電站工程的五大業(yè)務與華光股份具有很強的關聯性,而且具有較強的盈利能力。因此,出于優(yōu)化上市公司業(yè)務結構以及增厚上市公司盈利的考慮,我們推測大股東將該資產注入到公司的動機十分強烈。此外,為了進一步打造靜脈產業(yè)園,我們推測集團未來可能將國聯綠由環(huán)?？萍嫉馁Y產注入到上市公司,最終垃圾焚燒發(fā)電與污水處理形成一個大的、封閉式的循環(huán)。
投資建議
我們預計公司11-13年業(yè)績?yōu)?.64元、1.05元和1.44元。綜合考慮整個行業(yè)狀況以及公司的成長能力,給予明年22~25倍PE,合理估值為23~26元,給予推薦的投資評級。
桑德環(huán)境:產業(yè)鏈不斷延伸的固廢處置行業(yè)龍頭
桑德環(huán)境
000826 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構：瑞銀證券 分析師：孫旭 撰寫日期：2011-10-12
固廢處置行業(yè)是環(huán)保行業(yè)下增速較快的子行業(yè)之一
我們預計十二五期間環(huán)保行業(yè)將保持15%以上的年復合增速,其中固廢處置行業(yè)增速不低于環(huán)保行業(yè)的平均增速,公司是固廢處置領域的優(yōu)勢企業(yè),將受益于行業(yè)高景氣。
業(yè)務涉足固廢處置產業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)
公司業(yè)務從水務運營發(fā)展到固廢處置集成,再發(fā)展到固廢設備制造和固廢項目投資運營,產業(yè)鏈不斷延伸,因此我們預計公司將獲得高于行業(yè)平均增速的收入、利潤增長率。2010年以來公司已累積了數倍于2010年收入規(guī)模的訂單,我們預計未來公司還有望從桑德集團收購固廢運營資產。
風險提示
我們認為公司從EPC向BOT轉變過程中,一方面資金需求大、另一方面短時間將面臨收入確認與現金流不匹配的局面;信貸收緊與地方融資平臺出現的狀況有可能影響公司在手訂單的執(zhí)行進度以及收入確認進度。
估值:首次覆蓋給予"買入"評級,目標價29.00元
我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.66/0.89/1.08。我們基于瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值,在WACC為7.3%的假設下得出目標價29.00元,對應2011E/2012E市盈率為44.1x/32.6x。
5類股將受益
1、污水處理類上市公司
名稱 代碼 污水日處理能力地址 備注
首創(chuàng)股份（
600008） 150萬噸/日 北京
創(chuàng)業(yè)環(huán)保（
600874） 149萬噸/日 天津，污水處理行業(yè)標準制定者
合加資源 （
000826） 61萬噸/日 湖北宜昌，污水、固體廢物處理
中原環(huán)保（
000544） 40萬噸/日 河南鄭州
武漢控股（
600168） 5萬噸/日湖北武漢
南京高科（
600064） 4萬噸/日江蘇南京
原水股份 （
600649 ）6億立方米/年上海，污水處理介入階段
南海發(fā)展（
600323） 廣東佛山，2006 年污水處理業(yè)務收入同比增長160%，污水處理業(yè)務快速擴張中
漳州發(fā)展（
000753） 福建漳州
2、 廢氣處理類上市公司
名稱 代碼 類型 備注
龍凈環(huán)保（
600388）電除塵、煙氣脫硫設備電除塵器市場占有率超過20%
菲達環(huán)保（
600526）電除塵、煙氣脫硫設備電除塵器市場占有率25%
九龍電力（
600292）煙氣脫硫工程控股工程子公司
東湖高新（
600133）煙氣脫硫工程
山大華特（
000915）煙氣脫硫工程 大型燃煤鍋爐煙氣脫硫工程
浙大網新（
600797）煙氣脫硫設備、工程設備市場占有率9%控股工程子公司
同方股份（
600100） 煙氣脫硫設備、工程
凱迪電力（
000939） 煙氣脫硫設備原為龍頭企業(yè)，現脫硫設備制造的股權轉出，剩余股權比例低于20%
國電南自（
600268）電力環(huán)保設備 比重很低
置信電氣（
600517）電力環(huán)保設備國內首家同時擁有火電機組脫硫、脫硝環(huán)保設備技術開發(fā)與制造能力的企業(yè)
豫能控股（
001896 ）電力環(huán)保節(jié)能技術改造非主業(yè)
華光股份（
600475）電力環(huán)保整體設備大容量高參數的循環(huán)流化床鍋爐、余熱鍋爐、生物質燃料鍋爐、垃圾焚燒鍋爐等特種鍋爐
巨化股份（
600160） CDM 項目
三愛富（
600636） CDM 項目
內蒙華電（
600863） CDM 項目
天富熱電（
600509）CDM 項目
3、垃圾處理及綜合利用類上市公司
名稱 代碼 類型 備注
歲寶熱電（
600864） 垃圾發(fā)電哈爾濱最大的發(fā)電、供電企業(yè)，建設了哈爾濱垃圾？ 焚燒發(fā)電廠--東北三省第一座生活垃圾焚燒發(fā)電廠
南海發(fā)展（
600323 ）垃圾發(fā)電 預計至2008 年達產2200 噸/日處理產能
寧波富達（
600724）垃圾發(fā)電 參股寧波楓林垃圾發(fā)電廠
泰達股份（
000652）垃圾發(fā)電 天津雙港垃圾發(fā)電廠
華電能源（
600726）垃圾發(fā)電控股的黑龍江新世紀（
002280）能源公司專業(yè)從事新能源的開發(fā)，擁有世界上最先進的循環(huán)流化床技術，組建哈爾濱垃圾焚燒發(fā)電廠。
霞客環(huán)保（
002015）
002015 垃圾處理 廢棄聚酯物的綜合處理
合加資源（
000826 ）固體廢物處理工程唯一一家固體廢物處理工程類上市公司，在技術、項目經驗等方面都處于行業(yè)領先地位，在國家第一批12 個省級危廢處理設施招標中拿下4 個。
東湖高新（
600133 ）垃圾發(fā)電、工業(yè)固體廢物處理中國最大的光電子信息產業(yè)基地。在凱迪電力入主后主業(yè)轉變?yōu)榘l(fā)展包括城鎮(zhèn)居民生活垃圾發(fā)電、生物質能源等在內的高科技清潔再生能源業(yè)；收購凱迪電力持有的義馬環(huán)保電力公司，擬采用先進的旋風爐高溫解毒封固法，處理化工企業(yè)的有毒廢料銘渣，可供水泥廠綜合利用。
魯北化工
600727 循環(huán)經濟 利用火電廠脫硫渣石膏制造硫酸和水泥
4、節(jié)能建材和節(jié)能用具上市公司
名稱 代碼 類型 備注
北新建材（
000786） 太陽能建材 屋面太陽能發(fā)電系統(tǒng)
力元新材（
600478 ）新型汽車動力電池泡沫鎳用于電動汽車方面的動力電池
佛山照明（
000541）節(jié)能燈 節(jié)能燈龍頭
煙臺萬華（
600309）建筑保溫材料 聚氨酯的龍頭企業(yè)
雙良股份
600481 節(jié)能中央空調溴化鋰中央空調受到國家節(jié)能政策鼓勵使用
同方股份
600100 LED 新增股權聯創(chuàng)光電（
600363） LED 已形成年產20 萬平方英寸液相LED外延片，5 萬平方英寸藍、綠光LED 外延片，60 億粒LED 芯片，6 億只片式LED 及高亮度、超高亮度LED，1500 萬只LED 平面顯示器件，1500 萬塊LED 手機背光源產品的能力，
福日電子（
600203）LED 封裝
