估值與財(cái)報(bào)
——《價(jià)值成長(zhǎng)投資體系課》對(duì)話錄
蘇紅
《紅學(xué)堂》：近期市場(chǎng)震蕩加劇，每一天都在考驗(yàn)著投資者的心理。滬市大盤(pán)先調(diào)后漲，周四上證指數(shù)一路上漲100多點(diǎn)，怎么看？
馬曼然：不要只盯著指數(shù)，我們?cè)倏纯戳磕?/b>。量能似乎不認(rèn)可周四的上漲，這種無(wú)量支撐的空漲，不會(huì)預(yù)示短期后期有什么大的作為。我還是持前期的觀點(diǎn)，3000點(diǎn)附近是重要的支撐位。
《紅學(xué)堂》：有人說(shuō)這一波行情要打到3478點(diǎn)，您認(rèn)為有可能嗎？
馬曼然：對(duì)于目前的市場(chǎng)，我們基本可以判斷為一個(gè)大牛市的初期。在一個(gè)牛市當(dāng)中糾結(jié)于短期能不能突破前高的意義并不是很大，我們恰恰要關(guān)注的是一個(gè)長(zhǎng)期的布局，這也是我正在做的事情。我們應(yīng)該做的是在這個(gè)布局的過(guò)程中，去觀察市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的變化以及估值的高低，如何組合我們的投資，如何才能做到風(fēng)險(xiǎn)最低而利益最大化。我把滬深300動(dòng)態(tài)市凈率的圖放著，應(yīng)該做什么、不應(yīng)該做什么你就該一目了然了（豎坐標(biāo)代表市凈率，橫坐標(biāo)代表2005年到2013年的市凈率走勢(shì)）。
《紅學(xué)堂》：關(guān)于估值，應(yīng)該怎么具體去理解呢？
馬曼然：首先，我先說(shuō)一下最基礎(chǔ)的。這里涉及兩個(gè)概念，估值與估值工具我們不能混淆。
企業(yè)估值其實(shí)是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，但是我們做股票，只需要知道什么是估值，如何計(jì)算估值就可以了，而沒(méi)有必要知道它形成的復(fù)雜過(guò)程。
簡(jiǎn)單來(lái)講，估值就是衡量企業(yè)的內(nèi)在的價(jià)值，而估值工具就是衡量?jī)?nèi)在價(jià)值的指標(biāo)，比如說(shuō)PB和PE，這是我們經(jīng)常所用到的。但是估值的工具其實(shí)有很多，在不同的市場(chǎng)行情與企業(yè)不同階段，要用到的估值方法是不一樣的。這方面的內(nèi)容比較多，我會(huì)在課上現(xiàn)場(chǎng)講給大家。
《紅學(xué)堂》：在使用常用的估值工具PE、PB時(shí)，是不是數(shù)值越低，就說(shuō)明企業(yè)越被低估呢？
馬曼然：這個(gè)不一定。估值的方法要根據(jù)不同的市場(chǎng)情況來(lái)選擇，一個(gè)企業(yè)是否被低估，還要看企業(yè)所處的整體環(huán)境，也就是大的宏觀經(jīng)濟(jì)周期，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性。
有些個(gè)股市值特別大，達(dá)到幾百億，但是市盈率卻很低，這就是問(wèn)題。如果是宏觀經(jīng)濟(jì)處于泡沫化狀態(tài)，那么它的利潤(rùn)基礎(chǔ)本身都是泡沫，反映的就是不真實(shí)的盈利能力。在這種情況下，這種市盈率看似被低估，但很可能就是一個(gè)陷阱。
而有些企業(yè)正好相反，市盈率比較高，市值卻特別小。如果處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)剛剛復(fù)蘇的環(huán)境下，那么這個(gè)企業(yè)將可能是一家處在一個(gè)剛剛起步的、具有成長(zhǎng)潛力的公司，反而是值得關(guān)注的。
這兩種情況如果簡(jiǎn)單地只是使用PE去估值，那么這將是失靈的。
另外告訴大家，2015年的經(jīng)濟(jì)增速不宜樂(lè)觀，股票依然是賺估值提升的錢(qián)，現(xiàn)在還有哪些個(gè)股的PE低于10倍，可以在這里面深度挖掘。
《紅學(xué)堂》：那就再說(shuō)說(shuō)財(cái)報(bào)吧。四季度報(bào)表和年報(bào)是目前投資者最關(guān)心的。
馬曼然：財(cái)務(wù)報(bào)表比較重要的有三個(gè)：損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表，比較重要的指標(biāo)有四個(gè)：毛利、凈利率、周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)增速。凈資產(chǎn)收益率反映有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)標(biāo)準(zhǔn)；毛利率反映有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)標(biāo)準(zhǔn)；凈利率反映有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)標(biāo)準(zhǔn)等等。整體組合考慮能夠動(dòng)態(tài)地分析企業(yè)的整體實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力，是不是值得長(zhǎng)期擁有。
研究四季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公布和年報(bào)，對(duì)我們目前選擇公司是非常有利的，尤其像地產(chǎn)、高鐵、煤炭、券商等周期性股票，有利于我們判斷這些股票是不是被低估，是不是處于未來(lái)一段時(shí)間的底部等情況。
《紅學(xué)堂》：我知道您有一套無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利系統(tǒng)，下期希望聊聊。
馬曼然：好的，目前A股市場(chǎng)也在努力地與國(guó)際接軌，而個(gè)股期權(quán)的到來(lái)，又增加了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的極好工具。
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