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上證指數(shù)（000001）

貨幣單位：人民幣

• 4084.16
  上證指數(shù)
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  漲跌幅
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  成交額(元)

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)4月15日訊 今日，滬指平開(kāi)后維持震蕩整理走勢(shì)。11:00過(guò)后，兩市下挫，滬指跌破4100點(diǎn)。午后，中石油拉升，兩市震蕩回升，滬指重回4100點(diǎn)。臨近收盤(pán)，兩市再度跳水。截至收盤(pán)，滬指跌1.24%，報(bào)4084.16點(diǎn)，成交7731億元，深成指跌2.82%，報(bào)13646.6點(diǎn)，成交5794億元。

板塊方面，在線教育板塊走勢(shì)疲軟，GQY視訊、焦點(diǎn)科技、立思辰、中文在線跌停。電商概念走弱，恒生電子、上海鋼梁、東信和平等4股跌停。文教休閑走弱，互動(dòng)娛樂(lè)跌停。銀行板塊逆勢(shì)走強(qiáng)，華夏銀行漲停，北京銀行、工商銀行漲逾3%。海外工程走強(qiáng)，杭蕭鋼構(gòu)漲停，葛洲壩漲逾9%。

中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，2014年以來(lái)的股市牛市與經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了背離，但三中全會(huì)后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策得到了延續(xù)和貫徹，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期逐漸明朗，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的出清式調(diào)整和硬著陸的擔(dān)心逐漸消退，造成了2014年年中的時(shí)點(diǎn)上牛市開(kāi)始啟動(dòng)。

在高增長(zhǎng)時(shí)代中國(guó)形成了存量的過(guò)剩流動(dòng)性，在利率市場(chǎng)化的推動(dòng)之下這部分資金開(kāi)始尋求更高收益。隨著經(jīng)濟(jì)增速和資金需求的放緩確認(rèn)，融資平臺(tái)開(kāi)始置換高成本債務(wù)，從融資到投資，就成為一個(gè)合理路徑。

但牛市的興起并不單純是一個(gè)資金被迫轉(zhuǎn)移過(guò)程，而是一個(gè)漸進(jìn)的示范、學(xué)習(xí)、響應(yīng)、擴(kuò)散的過(guò)程，流動(dòng)性從窖藏到重新釋放。前期信托、民間借貸等非標(biāo)類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)融資的蓬勃發(fā)展，把大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好的存款人培養(yǎng)成為高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者；而融資市場(chǎng)的杠桿工具運(yùn)用到二級(jí)市場(chǎng)投資，極大地增長(zhǎng)了市場(chǎng)的資金量、增強(qiáng)了市場(chǎng)的投資性質(zhì)。

短期來(lái)看，貨幣政策的寬松還沒(méi)有結(jié)束，資金價(jià)格仍將處于相對(duì)低位，因而股市會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和公司基本面好轉(zhuǎn)的新的有利因素，盡管基本面盈利好轉(zhuǎn)對(duì)估值的降低可能要慢于股價(jià)上漲對(duì)估值的提升。

從資金面看，證券保證金、融資等較之于巨大的存量資金還是輕量級(jí)，就此而言，牛市還能支持較長(zhǎng)時(shí)間。盡管原先的股市并不具備創(chuàng)造信用的功能，但當(dāng)銀行的信貸、同業(yè)、理財(cái)業(yè)務(wù)和影子銀行與股市對(duì)接后，就有可能賦予股市創(chuàng)造信用的功能。

從資本市場(chǎng)改革而言，在股市上漲后，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的價(jià)值差異更加拉大，注冊(cè)制的推行可以提供源源不斷的“冷水”平抑場(chǎng)內(nèi)的“沸水”。但這并不會(huì)導(dǎo)致股市重歸下跌，因?yàn)榕c穩(wěn)增長(zhǎng)、國(guó)企改革等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)沖突。繼房地產(chǎn)之后，政策從資本市場(chǎng)的價(jià)值重估中營(yíng)造中國(guó)經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)之源，以此保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。資本市場(chǎng)的改革將使場(chǎng)外價(jià)格向場(chǎng)內(nèi)價(jià)格靠攏，而不是相反。而場(chǎng)內(nèi)高價(jià)格的形成，在主要是國(guó)有企業(yè)為主的市場(chǎng)中，可以更有效地實(shí)施國(guó)家層面的更多戰(zhàn)略。

2015年，內(nèi)部來(lái)看似乎還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)對(duì)于股市有致命威脅的因素，那么外部的沖擊就值得更多關(guān)注。雖然中國(guó)股市的牛市更多是內(nèi)部運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，但外部沖擊也將考驗(yàn)中國(guó)的匯率政策、貨幣政策以及資本市場(chǎng)。如果資金出現(xiàn)不可控制的大規(guī)模外流，那么對(duì)股市是負(fù)面沖擊。

較長(zhǎng)期看，牛市的演變，可能走向兩種結(jié)局，一種是全球或中國(guó)通脹再度抬頭，中國(guó)被迫收緊貨幣政策，股市泡沫破滅；一種是全球經(jīng)濟(jì)遭遇二次危機(jī)，避險(xiǎn)情緒攀升，股市重新向基本面回歸。而在此之前，寬松政策和泛濫流動(dòng)性似乎是股市的溫床。

因此，盡管從歷史比較看，中國(guó)的股市已經(jīng)高估，新興產(chǎn)業(yè)的很多公司估值可能已經(jīng)透支，但2015年中國(guó)A股牛市很可能還將延續(xù)。因此這是一個(gè)遲來(lái)的牛市，可能也將是一個(gè)更大的牛市。歸根到底，股市的前景仍離不開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型的前景。