加里貝克爾/文

過去幾個(gè)星期里，在美國房產(chǎn)市場上，喪失抵押品贖回權(quán)的家庭數(shù)量創(chuàng)下了新紀(jì)錄，抵押貸款延期還款比率上升，新建住房數(shù)也進(jìn)一步下降。

 

次級房貸市場上的抵押貸款違約率尤其高，而這些貸款的對象是那些信用記錄較差、收入低或收入流不穩(wěn)定的借款者。五年來，低利率使得這種貸款的可獲得性大大增加了。許多貸款者在對高回報(bào)的追求中，把業(yè)務(wù)投向了被他們長期忽視的次級房貸市場。

另一方面，快速上漲的房價(jià)（從好的方面說，這本身就是低利率的結(jié)果）給了貸款者信心——即便出現(xiàn)了違約和抵押品贖回權(quán)喪失，高房價(jià)也能夠彌補(bǔ)他們的損失。此外，將抵押貸款打包，以及將其和其他資產(chǎn)組合起來，從而降低資產(chǎn)組合整體風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新方式的出現(xiàn)，都降低了貸款者在次級房貸市場上的風(fēng)險(xiǎn)。

國會(huì)議員們正在呼吁更為嚴(yán)格的次級房貸標(biāo)準(zhǔn)，要求對這種貸款的利率進(jìn)行更嚴(yán)密的監(jiān)控。但是，我們應(yīng)該看到，次級房貸市場使一些收入較低的群體獲得了他們無法在普通房貸市場上獲得的住房所有權(quán)。次級房貸市場在房市大熱的時(shí)候，并沒有像最近這樣飽受非議，這讓我們回想起上世紀(jì)八九十年代對垃圾債券、低評級債券的批評。

未經(jīng)市場考驗(yàn)的新企業(yè)往往沒有足夠的抵押物來達(dá)到商業(yè)銀行嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)。有了垃圾債券，企業(yè)可以通過向非銀行投資者發(fā)行比傳統(tǒng)債券利率高得多的債券來融資。有了這些債券，公司盡管沒有多少有形資產(chǎn)，也可以為銀行系統(tǒng)外的投資者提供足夠高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。盡管垃圾債券被認(rèn)為鼓勵(lì)了過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)——作為融資來源競爭者的銀行經(jīng)常是這種言論的散布者，但這些債券不但生存了下來，還盛極一時(shí)，在美國之外的其他一些國家也是如此。此外，諸如CNN和MCI等企業(yè)正是通過垃圾債券度過了自己的早期發(fā)展階段。

同樣的邏輯，可以應(yīng)用于那些信用歷史差的家庭。他們之所以如此，是由于低下的、不確定的收入，糟糕的資源管理以及其他因素。如果只能以與普通市場上同樣的低利率和貸款條件借款，這樣的家庭不可能獲得抵押貸款。正如那些缺乏抵押品的新公司，通過發(fā)行垃圾債券才得以在殘酷的商業(yè)環(huán)境里存活下來一樣，次級房貸市場讓成千上萬渴望擁有自己房子的家庭美夢成真。

不錯(cuò)，次級房貸市場上的違約率和過去相比上升了；更高的違約率已經(jīng)迫使大約20家貸款者或倒閉，或尋找下家，或?qū)で笮碌娜谫Y。然而，延期還款和違約只是少數(shù)，而不是主流。

我們看到，今年一季度，次級房貸市場上抵押品贖回權(quán)喪失的數(shù)量比例從去年四季度的2％上升到2.4％，這個(gè)數(shù)字是五年來的新高。這一上升幅度的確很大，但到目前為止，至少絕大多數(shù)次級房貸并未出現(xiàn)違約。

很多人拿次級房貸市場的違約率與普通市場比較：普通房貸市場上的違約率現(xiàn)在也上升到了0.25％，雖然對于此類貸款而言已經(jīng)比較高，但僅僅是次級市場的十分之一；此外，其違約率的上升幅度也遠(yuǎn)小于次級房貸市場。但毫不奇怪，在利率上升、市場低迷的情況下，低質(zhì)量貸款更容易違約。這不僅在房產(chǎn)市場，在其他市場上也是成立的。

盡管很多非洲裔美國人和貧困家庭由于次級房貸的發(fā)展第一次成為房主，批評者仍然聲稱，他們中的很多都被貸款者的誤導(dǎo)性介紹欺騙了。他們被誤導(dǎo)簽訂了短期的可變利息貸款合同，這些貸款首付低，但月供高，實(shí)際利率水平高于他們的支付能力。

毫無疑問，過度熱情或不謹(jǐn)慎的貸款者，有時(shí)確實(shí)會(huì)向經(jīng)驗(yàn)不足的購房者錯(cuò)誤地介紹還貸的困難性。然而，處心積慮誤導(dǎo)那些明顯缺乏還貸能力的家庭的行為并非主流，而只是個(gè)別現(xiàn)象。

我的這種判斷并不是基于貸款者們的道德水準(zhǔn)，而是因?yàn)檠悠谶€款和違約不但對借款者有害，也同樣會(huì)傷害貸款者。當(dāng)違約量增多時(shí)，房價(jià)上升幅度也急劇減緩——在很多地區(qū)，房價(jià)已經(jīng)在下降了。這樣，通過收回房子再將其賣出以補(bǔ)償損失的方法，已經(jīng)變得越來越難以實(shí)施。此外，在美國的一些州，如果房主宣布破產(chǎn)，收回房子就會(huì)非常困難。

大部分只在次級房貸市場中放貸的貸款者都處于財(cái)務(wù)危機(jī)中，其中很多都倒閉了。這一事實(shí)表明，貸款者和借款者在次級房貸市場的崩潰中一損俱損。如果美國經(jīng)濟(jì)不是一直保持著真實(shí)GDP的高增長和低失業(yè)率，那么利率的上升和房市繁榮期的終結(jié)將給他們帶來更為嚴(yán)重的損失?？偟膩碚f，次級房貸市場崩潰是誰也不愿看到的局面。■

作者加里貝克爾（Gary Becker）為美國芝加哥大學(xué)教授，1992年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主