中外投行：論明年A股投資機會
申萬：滬指2600-3800點，瑞信瑞銀：H股好于A股
"明年上半年的通脹上升幅度將加速"，上周六在"第八屆新財富最佳分析師高峰論壇"上，瑞信董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟師陶冬語出驚人，"中國會面臨半失控的危機。"在這種背景下，國內(nèi)外幾位研究A股的知名宏觀經(jīng)濟學家和策略分析師的觀點基本趨同：未來A股的流動性推動力量將減弱，而全球超寬松的貨幣政策不會發(fā)生根本性改變，H股的機會大于A股。
美元動蕩因素猶存
本屆新財富最佳分析師策略研究領域狀元、申銀萬國分析師袁宜認為，明年上證指數(shù)在2600點到3800點波動，看好制造業(yè)升級帶來的投資機會。實際上，目前A股走勢已經(jīng)可看出一些端倪，昨日滬綜指在年線與60日線間振蕩和1356億元的成交量，也能顯現(xiàn)出各方資金出于相關憂慮的猶豫。
對于市場非常關注的愛爾蘭危機，他認為，其實危機根本就不大，從今年到后年，歐洲根本就不會爆出流動性危機。而2011年、2012年，全球金融市場的最大風險是美國國債，美國的國債收益率和美國所隱含的違約風險有著強烈的不對稱性，是人為造成的價格扭曲，隨時可能成為市場動蕩的根源。因此，明年全球經(jīng)濟也面臨著市場動蕩，"美元"依然是2011年全球金融市場的關鍵詞。
對于投資者擔心的中國通脹問題，幾位宏觀經(jīng)濟學家都認為通脹將高于預期。
陶冬認為，全球超寬松的貨幣政策在今后三到五年很難根本性改變。Q E2救不了經(jīng)濟，但可以把全球的資產(chǎn)價格再翻炒一遍。今天的中國已經(jīng)從一個短缺經(jīng)濟轉換到了一個消費型的富裕經(jīng)濟，拉動通貨膨脹基本上是服務業(yè)和食品，"需要做好準備的是中烈度的，持續(xù)的通貨膨脹"。
對此，瑞銀投資銀行中國區(qū)副主管張化橋也表示認同："與中國經(jīng)濟增速相比，3%到4%的通脹率可以容忍，調(diào)控升級或預示實際通脹率高于預期。"
目前A股恰似2000年到2004年
在抑制通脹大背景下，幾位與會嘉賓都對A股表示謹慎。
獲得本屆新財富最佳分析師宏觀經(jīng)濟類別第一名的安信證券宏觀經(jīng)濟研究團隊的尤宏業(yè)表示，在通脹壓力下，流動性將逐漸偏緊，推動股市上漲的流動性力量在慢慢變薄弱。新一輪經(jīng)濟周期啟動的背景下，中國可能面臨經(jīng)濟增長強勁、但資本市場未必有牛市的狀況。
陶冬甚至直接提醒說，有大牛市，就會有大熊市，這種靠央行"灌水"換取的金融資產(chǎn)價格的上浮，總有一天會摔下來。不過，他認為在全球流動性過剩情況下，H股的作為將比A股大。瑞銀投資銀行中國區(qū)副主管張化橋也表示，目前A股跟2000年-2004年那一段非常相似，即宏觀經(jīng)濟非常好，廣義貨幣供應量的增長是24%-25%，可是A股跌了五年。而目前貨幣供應量28%-29%的增長是不夠的，如果完全保持真實的貨幣供應量的增長不變，很可能需要百分之三十幾、四十幾的貨幣供應量增長率，但是顯然央行不容許這樣的狀態(tài)。
如此，未來幾年復合增長很可能出現(xiàn)一個問題：錢還是不夠。當然，央行還會加息，還會提高存款準備金，勒緊信貸，即使不做這個事，資本市場的錢也已經(jīng)非常不夠，如果再來緊縮，市場就會更加雪上加霜。
明年投資還看制造業(yè)升級
如果明年政策因素不太樂觀的話，A股投資機會在哪里?
申萬分析師袁宜認為，A股15倍的市盈率是比較安全的，剔除銀行業(yè)，20倍的市盈率對上證綜指也是比較安全的，對應上證綜指的點位在2600點，明年滬指在2600點到3800點波動。
具體到投資機會，他提出跟著政策走，明年的貨幣政策方面沒有太大空間，主要靠財政政策，所以在投資方面，"中央財政會往哪砸錢，我們就得往哪做"。
他看好"制造業(yè)升級"概念，理由是目前中國經(jīng)濟處在轉型的中期階段，包括鐵路網(wǎng)、信息網(wǎng)、能源網(wǎng)都是中央財政給錢以后就會加速推進，一定程度上它們已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的周期。未來60個月是肯定能見到的，相關規(guī)劃是會出來的，只是當中的節(jié)奏問題。
他認為，隨著整個市場逐漸認識到制造業(yè)升級、裝備制造行業(yè)以及它們未來成長性的提升，它的估值水平就像今年過去11個月的消費行業(yè)一樣，也會得到一個向上的推動。
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