世界上最踏實的錢就是賺時間的錢，因為時間無價，你都拿出這么高昂的代價了，換什么都心安理得。 ——坤鵬論
前兩天在《投資在慢不在快 為什么說巴菲特贏在慢慢賺錢》中，坤鵬論從概率的角度分析了為什么長期持有更容易賺錢。
今天，我們再次從另一個角度說說，為什么即使是最簡單的價值投資策略，只要持有時間夠長，一樣也能大概率穩(wěn)賺。
一、大部分投資策略終將自我毀滅
1.股市的兩個定理
先讓我們一起重溫坤鵬論之前講在一只股票上賺錢的兩個必備條件：
第一，這只股票一定是被機遇垂青且股價上升很快；
第二，同時它也一定要被一個或兩個以上的人選擇。
自我實現(xiàn)定理：如果一個投資策略，只要知道并應用的人夠多，特別是那些只需要簡單交易的策略，也就是在市場中靠低買高賣的價差獲利，必然在一定時期內(nèi)讓人賺到錢。
因為，策略本身不過是個演員，是個幌子，只要信者眾，自然就會有人跟著買，買者多，股價上漲，最開始低位買到的投資者必然賺錢，雖然他們賺的大部分是后入者的錢。
對，這基本就是一個龐氏騙局，就如坤鵬論所說，凡是金融，只要形成泡沫，便是自然發(fā)生的龐氏騙局。
自我毀滅定理：但是，人為財死，鳥為食亡，只要能賺錢，特別是短期賺錢，它肯定會如血腥味吸引鯊群一樣吸引套利者過來將其套死，從而讓超額收益灰飛煙滅，這就叫投資策略的自我毀滅定理。
2.短期必勝的策略，必然會隨時間自我毀滅
股市是拍賣場，也是菜市場，必須要有買賣才成為市場。
而這種策略必然是能夠明確指示投資者，某只或某些只符合條件的股票會在未來的某天漲到多少。
于是，所有人都想買不想賣，股價持續(xù)上漲。
基本上，根本不用到策略預測的那個所謂的某天，股價就會很快到達了高點。
如果實際的高點等于或超過預測的高點，肯定會有人想賣。
但是， 大家都知道預測的高點是多少，自然沒有人想買。
最終不管是所有人想買不想賣，還是所有人想賣不想買，結果全一樣——沒有交易！
所以，一套策略也許在某個時間段非常有效，但只要過一段時間，效力就會慢慢降低。
短期內(nèi)必勝的策略，必然會隨時間自我毀滅。
二、為什么價值投資策略不會被完全廢掉
多年來的多項研究證明，從長期看，以價值為取向的投資策略能夠大概率保證在股市中穩(wěn)賺。
根本原因就在于，人類都是近視眼，沒人愿意等待，于是，喊口號的人眾，真正執(zhí)行者寡。
所以它們不會被濫用，自然也就能保持有效性。
1.安全邊際讓人受不了
格雷厄姆晚年將其著名的包括10項標準的神奇公式濃縮為只有3項標準的神奇公式。
第一個標準：市盈率不高于10倍，低于7倍更好。
第二個標準：所有者權益與總資產(chǎn)的比要超過50%。
第三個標準：購買最少30只股票，盈利超過50%賣出，最佳持有期限兩到三年。
格雷厄姆用自己50多年的投資實踐證明，加上紅利并減去傭金，該神奇公式可以得到年平均15%以上的投資回報，并且股市越跌越要買，因為熊市風險最低。
而且，非常多的人用實錘不斷證明著，只要嚴格執(zhí)行，就算在如今的股市，這個神奇公式一樣可以賺到超額收益，比如：坤鵬論以前介紹過的沃爾特·施洛斯，50年，20%的年復合回報率。
但是，99%的投資者根本無法做到這三條！
特別是第一個標準，那簡直會要了不少投資者的命。
因為這等于讓他們經(jīng)常無所事事，特別是在牛市期間，一片繁榮和紅火中，只能做個旁觀者。
而在他們的認知中，不每天看盤，不經(jīng)常交易，不在牛市動來動去，那還叫投資嗎！
這就是為什么價值投資策略會一直有效的第一個原因，苛刻的安全邊際，讓人必須強烈地反人性，沒有多少投資者，能等到那么低的市盈率，更沒有多少投資者，敢于在熊市逆向貪婪。
誰都能滾瓜爛熟地背誦：“別人貪婪時，我恐懼，別人恐懼時，我貪婪”。
但事到臨頭，大部分人依然是“別人”，成不了“我”。
2.格林布拉特的神奇公式會熄火
格林布拉特可謂神奇公式這個名詞的代言人。
正是他的一書《股市穩(wěn)賺》中提出了神奇公式，使他和他的選股公式揚名四海，包括咱們中國在內(nèi)。
格林布拉特是實打實的格雷厄姆忠實門徒。
大三時，看了格雷厄姆的一篇文章，頓悟，自此皈依格派。
同時，他還是價值投資的傳播者，除了寫書，還在大學任客座教授專門教價值投資、并且組織了“價值投資者俱樂部”……
他的哥譚資本在1985年成立至2005年的20年間 ，資產(chǎn)規(guī)模從700萬美元增到8.3億美元 ，年均回報率高達40%，其中前10年（1985年~1994年）復合增長高達50%，被譽為華爾街投資史的一項奇跡 。
更重要的是，這一投資記錄，是在不動用杠桿的情況下創(chuàng)造的。
即使經(jīng)歷了2008年的金融危機，哥譚資本的資產(chǎn)管理規(guī)模依然維持在9億美元水平，年化收益率仍高達30%。
格林布拉特的神奇公式很簡單，就兩條，一個是投資回報率，一個是股票收益率。
投資回報率=息稅前利潤(EBIT)/(凈運營資本+凈固定資產(chǎn))
息稅前利潤(EBIT)/EV（企業(yè)價值，包括優(yōu)先股權的股本市值+凈有息債務）
操作步驟如下：
第一步：把股市中所有股票按以下方式排名：
按投資收益率從高到低排序得到一個排名。
按股票收益率從高到低排序得到一個排名。
不知道怎么算？
別急，去i問財，直接在搜索框中輸入“EBIT/(凈運營資本+凈固定資產(chǎn)); (EBIT)/EV”，就會得出列表，將其導出來在excel里面進一步計算即可。
第二步：將兩個排名相加再從低到高排序，排得越靠前，說明相應的公司就越“質(zhì)優(yōu)價低”具有投資價值。
第三步：每隔2~3個月，根據(jù)神奇公式的最新結果，購入排名最好的5至7只股票。
從而在9~10個月后，構建起一個包括25~30只股票的投資組合。
每只股票持有一年后就可以賣出，在神奇公式的最新結果中選擇新股取而代之。
這個操作也需要較長時間才會有效果，最少也得3~5年。
格林布拉特說，只要有了這兩把刷子你就是投資大師，因為這兩把刷子可以幫你“在折扣的價格上買好的公司”。
不久你就可以有一個充滿了好公司的資產(chǎn)組合，而這些都是市場賤價便宜你的。
到這里，自然會有朋友問，它適合咱們大A股嗎？
格林布拉特表示，所有被檢驗的國外市場都有效。
而國內(nèi)也有不少神奇公式的擁躉，他們還對其進行了本地化，甚至組建了基于神奇公式的基金。
其實，這個公式的核心在于選擇低估+優(yōu)質(zhì)的股票構建組合。
相應的，最簡易的版本是ROE+1/PE，進階版是ROIC+EBIT/EV。
總而言之，這實際上就是一個基本面加權的小型指數(shù)，精選低估+優(yōu)質(zhì)的股票，然后以等權方式加權，一年調(diào)整一次成分股。
如果你缺乏深厚的行業(yè)研究功底和商業(yè)修養(yǎng)，這是一個很不錯的實用策略。
格林布拉特認為，價值投資的看PE、看PB、看PS、看股息率等策略，雖然從長期看，都能見效，但是，對于中小市值的股票比大市值的股票更有效。
而他的神奇公式除了收益率傲視其他外，最大優(yōu)點就是大小通吃，什么市值的股票都有效，而且效果相當突出。
既然這么優(yōu)秀的神奇公式，會不會被濫用到自我毀滅呢？
格林布拉特的解釋如下：
這個策略不會被濫用到完全廢掉的地步，因為神奇公式偶爾會熄個火。
在每12個月測試期間，它平均有5個月表現(xiàn)不如大盤。
以一整年為計算，它每4年有1年無法打敗大盤。
每6年為一單位的測試期間，它有一次連續(xù)2年表現(xiàn)不如大盤。
神奇公式測試出的表現(xiàn)優(yōu)異的17年間，甚至會有一段時間連續(xù)3年表現(xiàn)不如大盤。
有人曾用神奇公式回測了A股20年的數(shù)據(jù)，基本每年都能跑贏大盤。
但和大盤的差距在大部分時間并不大。
就是在幾次牛市階段都大幅跑贏了股指，說明它在牛市非常有效。
熊市差它也熊，甚至最大的一年虧損達到了60%。
所以，格林布拉特提出了價值投資的三個關鍵經(jīng)驗：
價值投資是有用的；
價值投資不是一直有用的；
第二條是第一條為什么正確的一個原因。
而現(xiàn)實是，當一個策略兩到三年都不奏效的時候，一般人就會傾向于去宣布XXX已經(jīng)過時啦已經(jīng)不行啦，比如那些在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時嘲笑巴菲特的哥們，投資者的眼光就是如此短淺。
所以不要擔心策略會被濫用，因為大多數(shù)人根本堅持不住。
而且即使這個策略被很多人使用也不要緊，市場上總是會有這么一群人：他們十分不擅長投資和交易，但是他們卻十分非常熱愛投機和交易，于是他們就很有可能成為你神奇收益的來源。
3.數(shù)據(jù)統(tǒng)計證明：集中長期持股以年底計的不咋靈
為了驗證分散投資和集中投資，《巴菲特之道》的作者羅伯特·哈格斯特朗曾將美國1987年~1996年10年的股市數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計和實驗。
他挑選了1200家上市公司，這些公司的數(shù)據(jù)都相當完備，都具有可測量性，包括營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)回報率等。
利用電腦哈格斯特朗和他的團隊設計了四大組團：
3000個擁有250只股票的組合。
3000個擁有100只股票的組合。
3000個擁有50只股票的組合。
3000個擁有15只股票的組合——集中投資類。
接著，他們計算了每個組團為期十年（1987~1996年）的回報。
再之后，他們將這四個組團的回報與同期的整體股市大盤（使用標普500指數(shù)）進行比較。
250只股票的組合，最佳年度回報為16.0%，最差年度回報為11.4%。
100只股票的組合，最佳年度回報為18.3%，最差年度回報為11.0%。
50只股票的組合，最佳年度回報為19.1%，最差年度回報為8.6%。
15只股票的組合，最佳年度回報為26.6%，最差年度回報為6.7%。
顯而易見，當減少組合中持有股票的數(shù)量時，可以提升回報超越市場的可能，但是，也會增加產(chǎn)生低于市場回報的可能。
不過，實驗者又對數(shù)據(jù)進行了分類，他們發(fā)現(xiàn)了一些更有趣的統(tǒng)計：
250只股票的組合中，63個跑贏大盤；
100只股票的組合中，337個跑贏大盤；
有50只股票的組合中，549個跑贏大盤；
有15只股票的組合中，808個跑贏大盤。
也就是說，如果你選擇250只股票的組合，有1/50的機會跑贏大盤，但是15只股票組合，你的機會會驚人地上升到1/4。
另外，在這個實驗分析中，還有個令不少價值投資者沮喪的趨勢，那就是15只股票組合并以10年計戰(zhàn)勝市場的808個組合，如果以三年、四年、五年或六年計，則有95%將遭受落后于大盤的打擊。
當然，跟坤鵬論學過概率論后的你，不應該對價值投資策略也會失效的問題驚奇。
因為，長期持有必然遭遇牛熊更替，熊市不動，甚至還要買買買，自然看上去業(yè)績不佳。
但是，不經(jīng)歷風雨，如何才能遇見彩虹，不在熊市貪婪，哪來的牛市笑傲江湖。
本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉載請保留本信息
